类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-03-07

　　公司在垃圾渗滤液及餐厨垃圾处置、生物沼气等细分领域都处于行业龙头地位，我们预计今年随着市场逐渐加速，公司将受益。

　　公司专注于垃圾渗滤液及餐厨垃圾等有机废弃物的资源化和无害化主业，同时借助北京汇恒、杭能环境、常州埃瑞克等子公司平台积极开拓水处理、沼气处理工程、烟气处理等业务。公司15年营收9.61亿，净利润1.21亿，分别同比增长47.7%及25.5%。随着市场逐渐启动，公司也迎来项目加速落定及业绩加速释放时期。

　　渗滤液处置业务：渗滤液市场逐步打开，公司作为龙头企业率先受益。

　　1)公司为国内渗滤液处理龙头，技术源于德国“MBR+纳滤”工艺，在中大型项目市场占有率40%，整体市占率约10-15%。2)传统渗滤液处理行业市场空间随着持续存在的填埋场改造需求及焚烧项目渗滤液处理高峰的到来而逐步加速释放。焚烧市场渗滤液处理市场一般滞后焚烧市场半年，焚烧项目的持续释放将给渗滤液市场提供重要补充。

　　餐厨垃圾处理：800亿市场空间加速释放，“经验优势+技术优势+资金优势”使得公司龙头地位稳固。

　　1)目前全国餐厨垃圾合法处理率仅5%，若全部合法处理，市场空间约为800亿元，目前国家已出台餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点五批共100个城市，试点项目进入建造期间使得市场空间加速释放。2)餐厨垃圾处理行业处于发展初期，给公司提供良好发展契机，先发技术和经验优势使得公司逐步成长为细分龙头。3)公司目前在手但还未建设订单约2.5亿，宁德、长春及一些较小型项目今年将开工。

　　沼气业务：国家补贴力度加大，杭能加速拓展市场。

　　1)国家去年拿出10亿补贴了23个生物沼气工程，每个项目补贴了3000-5000万；16年农业部计划了20亿的补贴；后续运营端或也将有补贴政策。2)杭能去年在手订单约2亿，预计今年实现收购承诺最低净利润6000万无忧。

　　增发顺利推进，公司订单及外延等进展或将加速。

　　公司预计3月底拿到增发批文，引入战投将逐渐落定。近期受益于市场逐渐加速，一批固废大型项目招投标在即，公司竞争实力强，订单开拓或有进展；同时公司一直积极推进战略转型中，外延或将加速。

　　盈利预测：维持“买入”评级。

　　公司为餐厨垃圾、渗滤液及沼气行业龙头；预计受益于市场开启，近期订单及外延等进展或将加速；同时预计3月底拿增发批文，引入战投将逐渐落定。我们预计公司15-17年EPS分别为0.33/0.70/0.77元，对应PE为45/22/20倍，维持“买入”。

　　永清环保：新能源业务落地，释放业绩弹性

　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-03-08

　　投资要点：

　　新能源业务开始落地，为16年带来业绩新弹性。2015年11月公司出资3000万获取深圳爱能森60%股权，获得技术和市场拓展渠道。公司现目前已有光伏和风电7.3亿在手EPC订单，计划2016年完成建设，以净利率4%计算，增厚约2900万净利润。此外，公司仍然致力于光热的发展，随着光热示范项目的启动，未来项目有望落地，带来较大业绩弹性。

　　“土十条”出台在即，土壤修复业务有望迎来订单爆发。“土十条”出台在即，行业规范和示范项目有望同时出台，公司凭借区域、技术和模式优势有望快速拓展。公司场地修复业务主要以土地开发的模式在湖南、江苏、上海、广东等地拓展，耕地修复业务主要立足于湖南，现目前已经完成试点6000亩修复项目的专家评审，后其有望开启商业化运作。

　　垃圾焚烧业务受益于湖南垃圾焚烧占比的提高。公司已实施1700吨以及在手5100吨(权益占比51%)项目，其中新余项目已于去年4季度试运行，衡阳项目有望在16年一季度投运，投运后带来稳定的盈利，两个项目预计约3000万利润水平。后期公司立足于湖南，受益于湖南垃圾焚烧占比提高，垃圾焚烧业务稳定发展。

　　公司土壤修复和新能源业务有望爆发，固废、大气业务稳定发展，打造成为平台型公司，维持盈利预测，继续强烈推荐。公司土壤修复受益于“土十条”政策出台，后续订单有望加速兑现，新能源项目体量较大，一旦落实投运有望大幅增厚业绩，我们维持盈利预测不变，预计15~17年EPS0.46、0.96、1.44元，对应PE分别为82、39、26倍。考虑公司土壤修复和新能源业务的爆发性，给予目标价54.45元，持续强烈推荐。

　　风险提示：项目进展低于预期、市场开拓低于预期、政策出台不及预期。

　　高能环境：限制股票实现核心团队利益绑定，理顺长远发展激励问题

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-03-01

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布公告，实行限制性股票激励计划，拟向243名激励对象定向发行公司股票446万股限制性股票，占本激励计划股本总额16,160万股的2.76%，授予价格为28.36元/股。

　　事件评论

　　股权激励覆盖面广，目标中高层骨干，实现核心团队利益绑定。本次股权激励计划呈2个特点：1)激励范围广，目标中高层核心骨干：激励对象达243人，其中89.38%目标中高层核心骨干，这将有利于核心团队形成凝聚力，提升经营效率，推动业绩快速增长；3)较上次授予价大幅降低，激励效果更加明显：相比2015年6月39.57元/股的授予价，本次授予价28.36元/股大幅降低，可保障激励成功实现，有利于核心骨干深度参与公司运营，实现利益绑定。

　　打造平台型公司，多项业务爆发在即。受限于行业景气度的下降，公司传统的垃圾填埋业务空间有限。公司正积极谋求从工程类公司向运营类公司的转型，大力布局工业污染治理业务和环境修复业务。在第三方治理模式加速推广和环保政策出台预期不断强化的背景下，市场加速释放，公司成长可期。

　　小市值平台型公司代表，深耕行业20年，布局完善，内生及外延弹性值得期待。公司布局环保领域二十年，具有品牌、业务资质、项目经验等全面优势。过去资金短板对于上市公司发展形成明显制约，上市后公司将借力资本市场，实现资本要素的有效投入，从而有效突破瓶颈。

　　预计公司2015~2017EPS分别为0.78、1.27、1.82，看好公司长远发展趋势，维持公司“推荐”评级！风险提示：1)BOT完工时间长，延迟运营；2)土壤修复行业的推进进度；

　　棕榈园林：借助产业基金力量，布局VR/AR产业

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2016-02-16

　　事件：公司以自有资金2000万出资，参与VR产业基金投资。棕榈园林拟与深圳和君正德、盐城满天星签署VR产业基金投资协议，投资方向将重点聚焦VR、AR等相关技术及产业化方向。VR产业投资基金首期募集资金规模1亿元，其中和君正德作为GP出资500万元负责基金的日常运营与项目筛选，棕榈园林出资2000万元与其余6名自然人组成产业基金的LP.

　　下调盈利预测，维持“增持”评级：由于房地产下行压力大和公司15年收购贝尔高林并表，下调盈利预测，预计公司15年-17年净利润为-2.17亿/2.04亿/2.94亿(原预计为0.94亿/4.65/5.91亿)，增速分别为-151%/194/44%；对应PE分别为-42X/44X/31X。维持增持评级。

　　关键假设：主业保持稳健；公司新兴业务发展符合预期。

　　我与大众的不同：(1)借助产业基金专业的团队和丰富资源，布局VR产业。盐城满天星先后投资过国内多个优秀VR/AR企业，拥有丰富的项目投资经验。盐城满天星已经投资的项目包括：1)北京加你科技，团队专注于AR眼镜的光学解决方案，让AR眼镜获得普通眼镜一样的形态，已经突破行业多年技术瓶颈，掌握并实现AR眼镜的核心光学技术，达到行业领先的技术水平；2)指挥家(厦门)智能科技有限公司，专注于研发、设计和销售虚拟现实、3D肢体动作识别等人机交互技术。将虚拟现实交互技术融入到地产营销环节中，首创“VR+房产”的创新地产营销方式，目前已和国内10余家地产商合作，在15个城市首发，制作了50多个虚拟样板房项目；3)北京乐客灵境科技有限公司，乐客VR以虚拟现实软硬件控制平台为核心，实现内容开发和整合，建立一条虚拟现实游乐、影视等方向的线下内容分发平台，通过云端控制内容分发以及票房分成。集成的硬件外设包括了动感座椅、动感赛车、交互式体感枪、VR跑步机、VR空间定位等，分发到体验店的VR内容已达到几十款，已经服务了近1000家VR体验店，遍布北上广深等一线城市和其他二三线城市；4)悟空间&第十区，第十区(District10)是一家专注于VR、AR虚拟孵化器连锁品牌，已经整合了多家行业投资机构、科研和技术团队、创业服务机构等资源，2015年内已经覆盖全国一线城市，实现5个实体孵化空间联动。2016年预计覆盖VR、AR创业者重点聚集城市，孵化空间数量增长至10个，整合全国乃至全球VR、AR相关产业资源。未来产业基金将发掘优质项目，并有效过滤标的项目前期的各种潜在风险，搭建VR/AR产业平台。(2)VR产业基金的设立符合公司整体发展规划，有助于加强VR/AR技术与公司泛规划设计、生态城镇配套产业的迭代升级，实现“VR/AR+”的新业态。公司控股的贝尔高林作为全球五大规划设计公司之一，本次投资VR产业基金将不断加强公司对新技术、新产业、新行业的理解，推进VR/AR技术与公司商业地产景观配套、泛规划设计等传统主业，生态城镇建设配套等新业务的融合发展，为公司提供重要的技术要素和产业要素，增强技术实力和生态城镇产业活力。(3)海绵城市准备充分，PPP订单开始落地，16年有望实现困境反转。

　　2015年行业景气度下滑叠加收购贝尔高林的2.7亿元的投资损失计提，公司首次出现亏损。我们认为公司对海绵城市规划、设计、建设已经有较为充分的准备，签订的PPP框架协议逐步开始落地，投融资体制改革下PPP模式逐步成熟，项目有望进入快速落地期，公司16年业绩有望实现困境反转。

　　股价表现的催化剂：获PPP项目大单、在业务转型升级上取得突破等。

　　先河环保：并表贡献业绩，持续看好公司未来发展

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-03-01

　　事件描述

　　公司发布2015年业绩快报，2015年公司实现营收6.38亿，同比增长44.81%；实现业绩约8700万，同比增长21.55%。

　　事件评论

　　收购并表带来营收大幅增长。公司本年营收实现44.81%的增长，主要由于合并广东科迪隆和广西先得所致(2015年1月完成过户)，根据预测，2015年，科迪龙、先得分别实现营收1.87亿和0.44亿，合计占今年总营收的36.2%。

　　预计公司未来业绩将持续增长。我们认为公司未来业绩将持续提升，主要逻辑有以下几点：(1)并表科迪隆、先得，补偿承诺业绩16年达到5256万；(2)雄县项目稳步推进，预计2017年底项目能建成，届时预计每年将贡献1个亿的业绩；(3)公司不断收购、拿单，提供新的业绩贡献点；其中，2015年10月，公司与保定市政府签署《保定市大气污染监测与预警、综合防治与改善项目战略合作框架协议》，公司开始探索整座城市的综合治理，将进一步探索新的业务模式；2015年，公司再收购四川久环环境80%股权及Sunset60%股权，均成为公司未来业绩看点。

　　积极并购拓展，逐步产业链纵向及业务领域横向布局。公司的发展路径有条：广度和深度。就广度来说，公司不断拓展业务布局，不在局限于华北地区，截止目前，公司共设立四川、福建分公司，收购布局广东、广西，业务拓展至华南、西南。就深度来说，公司先后收购CES60.5%股权，布局重金属监测；设立先河正源从事VOCs治理；收购Sunset的60%股份，涉足碳气溶胶分析市场；收购四川久环环境，强化水质监测产品线。今年9月拿下VOCs治理首单，成为业界标杆，实现了监测向治理的拓展，看好公司未来大发展。

　　投资建议：我们预计公司16-17年EPS分别为0.33、0.44，维持“买入”评级！

　　风险提示：项目进度风险、系统性风险。(来源：中国证券网)