2016 年以来的两波钢市行情特征不尽相同。第一波是2015 年12 月15日-2016 年4 月22 日，螺纹钢价涨幅达75%；第二波是2016 年6 月3 日至今，螺纹钢价涨幅达17%。这一波是期货领涨，而前一波是现货领涨(现货领涨的行情，供求关系支撑更加明显；期货领涨的行情，资金推动的特点更加明显)；这一波是建筑用钢领涨，而前一波是工业用钢领涨；这一波靠出口，而前一波靠内需。

　　这一波钢价上涨的后劲料不足。(1)高度不够：这一波的钢价上涨，更多只是唐山钢产量受到抑制的阶段性减产，而缺乏上一波的供应紧张和需求前移的叠加效应；再考虑到M2 的增速仍然在低位徘徊，因此，我们判断钢价难以创新高。(2)长度不够：季节和政策效应将共同使得钢价逐步走弱成大概率事件。我们测算7 月份的供求关系边际上是趋于宽松的；考虑到7 月底唐山的开工将恢复正常，8 月初已至G20 前夕，华东需求承压(华东钢铁消费占全国的40%，产量占全国的33%)；钢铁行业的供求关系将进一步宽松。

　　低库存和兼并重组并非救命稻草。(1)当前库存偏低的原因，从某个角度更多是代表了实业界对钢价的悲观预期，而并不能被看成看涨钢价的理由；此外，在钢铁行业“钢厂-经销商-终端”产业链的各个环节中广泛存在的“隐形库存”是不容忽视的一部分。(2)宝武合并在人事方面的优势经过了此前数年的酝酿，这是其他钢企所不具备的，难以被广泛复制；我们预计中国钢铁工业市场化兼并重组的浪潮5-10 年内难以大规模涌现。依然中性看待钢铁股。目前钢铁股的绝对PB、相对PB 相比历史最低值均高出75%左右，均处于历史中高位；基本面和估值均不支持钢铁股持续上涨，因此我们继续中性看待钢铁股。对于钢铁板块的选股逻辑，我们更关注主题方面的投资机会，主要集中在(1)钢铁电商；(2)兼并重组；(3)诉求强的个股。重点推荐股票是首钢股份、鲁银投资、上海钢联、大冶特钢，并关注常宝股份、物产中拓等。

　　风险提示：(1)钢铁行业波动的风险；(2)公司经营不善的风险。

(责任编辑：DF064)