3、东方园林：环保外延再下两城 财务结构或持续优化

　　报告摘要：

　　事件：7月20日，公司公告：，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得证监会无条件通过。公司股票将于7月21日开始起复牌。

　　收购中山环保和上海立源强化公司水处理业务布局，加快转型城市生态环保服务商。公司拟通过发行股份及支付现金相结合方式收购中山环保和上海立源100%股权。中山环保交易价格为9.5亿元，其中以现金支付3.325亿元。上海立源交易价格为3.26亿元，其中以现金支付2.16亿元。中山环保和上海立源交易价格中非现金部分均采用发行股份方式进行支付，发行价格为20.97元/股，本次新发行股份合计为3207.71万股。中山环保和上海立源在水处理领域具有良好技术沉淀以及成熟的业务模式，随着本次收购的完成，公司在固废及土壤治理、水生态治理两大重点环保领域综合实力将大大增强，助力公司加快转型城市生态环保服务商。

　　募集配套资金补充公司现金流，有望进一步优化公司财务结构，降低资产负债率并节省财务费用。公司拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金，总额不超过10.485万元，其中3.325亿元用于支付中山环保现金对价，2.16亿元用于支付上海立源现金对价，5亿元用于补充上市公司运营资金。随着募集配套资金到位并补充公司运营资金，有助于降低公司负债率并节省财务费用，进一步优化公司财务结构。

　　设立多个环保基金，进一步深化环保领域业务布局，彰显公司转型决心。公司先后签订多个协议，拟参与设立东方久有环保产业基金、华西东方环保产业基金、中赢东方环保产业基金等多个环保产业基金，进一步深化公司在环保领域的业务布局，充分彰显了公司的转型决心。

　　设立高标准股权激励行权条件，彰显对公司信心足。公司第三期股权激励计划考核指标为：2016~2019年净利润同比增速不低于105%/36.59%/38.57%/30.15%，同期净资产收益率分别不低于15%/16%/17%/17%。该次股权激励计划覆盖公司核心业务、技术、管理骨干等共计152人，充分彰显了对公司业绩的信心。

　　调高公司评级为“买入”。预计公司2016~2018年EPS 分别为0.44元、0.56元、0.65元。当前股权对应公司2016年的PE 为23倍。

　　风险提示：PPP 项目推进或不及预期、环保业务拓展或不及预期等。(东北证券 王小勇)

　　4、天业股份公告点评暨系列报告四：奇虎360回归加速 中报业绩预增

　　事件：7月19日公司公告其参与投资奇虎360私有化项目的进展情况。日前，奇虎360已暂停其ADS股份在纽交所的交易，且按照交易安排已完成天津奇信志成科技公司、天津奇信通达公司境外股权交割事项。此外，公司中报预计实现净利润约7000万元，同比增长10.4%。

　　360私有化进程推进、未来或受益于估值优势：公司公告奇虎360私有化进展，日前奇虎360已暂停其ADS股份在纽交所的交易，并按照交易安排(除创始人股票以及异议股东股票外，奇虎360全部已发行的普通股将以每普通股51.33美元，相当于ADS每股77美元的价格现金收购并注销)且已完成天津奇信志成科技公司、天津奇信通达公司境外股权交割事项；公司通过俩级投资，以8971.43万美元参与奇虎360私有化。奇虎360是我国用户量最大的互联网公司之一，同时也是国内互联网、手机信息安全龙头企业，至15年年末总资产为36.55亿美元，实现总营收18.05亿美元，实现净利润3.04亿美元；且其所处行业市场前景广阔，加之奇虎360依托其领先的网络安全技术、360平台影响力及庞大的用户群已形成独特竞争优势，未来发展潜力巨大。公司参与投资奇虎360股权，或将助力公司实现较高的资本增值收益，提高公司资金使用效率并带动公司的投资水平上升。

　　群策群力、业绩见增：公司中报预计实现净利润约7000万元，同比增长10.4%(前值230.49%)，公司1-6月份业绩增长主要受益于1)16年上半年，受英国退欧公投影响，市场避险情绪较高，黄金等避险资产获追捧，黄金价格受益反弹，明加尔公司黄金、矿石受益黄金价格上涨进而带来销售收入增加；2)1-6月份公司房地产结算面积及确认收入增加带动公司业绩增长；3)天业小贷、博申融资租赁等金融版图再拓展，业务不断扩大，并及时进入公司报表，增厚公司收入进而拉动业绩增长。

　　打造主业、三位一体：公司业务三足鼎立(地产+金融+矿产)，其一，地产业务仍将以符合公司体量并结合政策经济等情况加以控制，战略上积极进军一线，辅之优质二线项目；羊台山庄项目是打响公司进击一线的第一枪，相较于周边地区的地王成本价，公司羊台山庄项目具有明显成本优势，未来有望促进公司地产板块的经济效益；其二，矿业资产优质，受益于金价利好：公司于14年完成海外金矿明加尔公司资产注入，属国内首单上市公司海外资产注入项目；明加尔公司在澳大利亚西澳洲的明加尔矿区拥有黄金资源矿业权，15年新增符合澳洲JORC标准黄金资源矿石量为164万吨，新增金金属量57.5万盎司，折合近18吨；16年公司三大举措助推矿产业务，澳洲金矿在优化选矿方法、拓展产业链，矿回收率有望从56%提升至80%；公司承诺16年矿产业务1.7亿利润落地概率大。此外，我们预计目前的矿产仍能持续开采5-6年，预期公司未来或将寻找外延项目做大做强公司业务；其三，公司积极布局“金融+”，截止16年4月底公司累计出资14.7亿元合伙设投资企业，并拟进行32亿定增大力推动“金融+”布局；6月底公司公告拟1.59亿增资万和租赁，增资后将持有万和租赁15%股权，为金融版图再添一笔。此外，公司社区金融互联网综合服务平台尚在建设初期，以公司现有金融服务功能为依托，将金融服务嵌入社区服务，打造基于社区发展与物业管理的、以消费金融服务为核心的平台。公司正以“产业+资本”的战略布局打造地产、矿业、金融三位一体的多元化协同发展平台，且金融业务能够很好反哺地矿产业，更好实现产融结合，相辅相成。

　　投资建议：公司地产业务谋战一线，未来有望带来地产业务新的增长点；矿业业务通过优化选矿形式探明近200万盎司黄金金属量，同时拓展产业链加大黑狗矿石销售，业绩承诺基本完成；此外，公司参与奇虎360私有化项目，未来或将受益奇虎360私有化收购，为公司带来新的业务增长点；且日前增资万和租赁，再扩金融版图，结合公司资金密集型的地产与矿业，金融辅助地矿，更好实现产融结合，相辅相成；我们预计公司2016-2018年EPS为0.20、0.27和0.34，对应当前股价PE估值为83.1X、61.3X、48.4X，给予“买入-A”评级，6个月目标价19.8元。

　　风险提示：业绩不达预期。(安信证券 陈天诚)

　　5、星宇股份：持续突破高端客户 智能车灯落地加速

　　事项：

　　公司披露2016年中报，上半年实现营业收入15.50亿元，同比增长35.47%；实现归母净利润1.72亿，同比增长27.1%，扣非净利润1.56亿，同比增28.3%，基本每股收益0.72元。

　　平安观点：

　　车灯订单增加，收入同比大幅增长39%：车灯是公司主要业务，营收占总收入90%，2015年上半年报告期内车灯业务实现营收13.8亿元，比上年同比增39%，毛利率基本和去年持平。主要是由于上半年期内车灯配套产品增多，公司承接新项目85个，批产车灯新项目55个，分别同比增长29%和77%，同时获取了一汽大众70个后市场车灯项目合同。

　　报告期内三费提升，但总费用率下降接近一个百分点。公司上半年销售费用0.5亿元，比上年同期增加29.5%，主要是由于业务规模增长，运输费用增加，销售费用率3.25%。由于车灯项目增多，研发费用增加，期内管理费用1.03亿元，同比增加17.2%，管理费用率6.65%。财务费用期内102万元，比去年同期增146%，财务费用率0.07%，主要是由于本期利息收入减少所致。总费用率9.97%，同比减接近一个百分点。

　　东北、华北、华南地区业务收入大幅增长，华东地区收入略增。得益于一汽大众、一汽轿车车灯配套量的增加，东北地区业务收入同比增长45.2%；华北地区业务同比增长42.4%，主要因为一汽丰田车灯配套量的增加；华南地区增速最快，同比增54.5%，主要得益于一汽-大众佛山、广汽乘用车车灯配套量的增加；华东地区收入比去年略增3.8%。

　　产品客户高端化升级持续进行：公司合资品牌客户收入占比达到70%以上，LED渗透率15-20%。并且在报告期内LED产品和高端客户再取得突破，获得奥迪两款车型前照灯和大众两款车型LED前照灯等多项开发任务，产品客户高端化迈上新台阶。

　　发布智能车灯，彰显智能驾驶决心：公司报告期内发布第一代智能大灯ADB(自适应远光前照灯)系统，并与凯翼汽车签署战略合作协议，共同推进智能车灯应用，预计在2017年实现量产。同时在业内首次推出夜间辅助驾驶(NADS)解决方案，融合车灯照明和辅助驾驶，提升夜间行车安全能力。智能驾驶布局产品与客户协同并进，有望先行取得项目实绩，占据先发优势。

　　定增获批，车灯智能化抢占先机：公司拟募资15亿元“吉林长春生产基地扩建项目”(8亿)和“汽车电子和照明研发中心”(7亿)建设项目获证监会核准，长春生产基地扩产进一步拓宽公司与一汽大众配套合作范围，降低物流成本，有望增厚公司业绩。汽车电子研发中心有利于增强公司汽车车灯和汽车电子研发实力，提升产品技术含量和附加值，进而在中高端乘用车领域获得竞争优势。

　　盈利预测与投资建议：我们判断未来公司车灯项目还将持续增加，客户不断升级，高端产品渗透率逐渐提升；智能车灯预期2017年量产，有望进一步增厚公司业绩，分享智能驾驶巨大市场空间。根据最新情况我们调整业绩预测2016/2017/2018年EPS为1.57/1.93/2.38元(原业绩预测2016/2017/2018年EPS为1.44/1.78/2.13元)，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)智能驾驶布局不及预期，2)乘用车产销低迷。(平安证券 王德安 余兵)

　　6、建新矿业：三项叠加快速成长

　　核心观点：

　　高毛利伴行业回暖，低成本有产量增长

　　公司高品位铅锌硫铁矿(21.23%)造就高毛利45.6%，行业回暖(年初至今锌价涨幅54%)必将造成毛利再度提升。考虑到公司2015年扩产60%并逐步达产，集团还有矿业资产承诺在未来注入，我们认为公司未来即将进入成长快车道，买入评级。

　　毛利近五成，产量增六成

　　公司主要资产为多金属铅锌矿，即使在去年低迷的金属价格下平均毛利也有45.6%。产能产量方面，公司从2014年采选规模165万吨，2015年6月新建100万吨选厂投产(产能增长60%).2015年总产量180万吨。我们预计2016年—2018年公司采选规模将达到230万吨、250万吨、265万吨，金属量约为2016年：锌9.4万吨、铅1.0万吨，2017年：锌10.3万吨、铅1.1万吨，2018年：锌11.3万吨、铅1.2万吨。

　　锌价年初以来上涨54.3%，预计仍将上行

　　从全球看，国际大矿减产或关闭(嘉能可减产50万吨、世纪矿闭坑减少40万吨等)影响全球供给12%左右。暂时没有足够大体量的矿来弥补缺口。需求来看，锌消费好于预期。考虑到全球库存明显回落，我们认为锌价仍将继续上行。

　　集团资产待注入

　　建新矿业集团是以矿业为主、多元发展的一家公司。除了上市公司资产外，集团还拥有新洲矿业、中西矿业、山西金德成信矿业、乌拉特后旗欧布拉格铜矿有限责任公司等矿业资产。根据公司重组上市时的承诺，这些矿业资产有望逐步注入上市公司。

　　锌价每涨1000元净利润增长0.63亿元。买入评级

　　假设铅价不变，锌价每涨1000元公司净利增0.63亿元。2016年-2018年锌价稳步上升的情况下，预计公司EPS 为0.36、0.52、0.60，PE 为27.48、19.29、16.57。再结合集团公司的多项矿业资产以及承诺注入带来的成长性，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　全球经济变化及中国经济形势，对大宗商品价格的影响。(广发证券 巨国贤 赵鑫)

　　7、光明地产：借力新风口 筑亮新征程

　　光明地产： 光明集团旗下唯一地产平台：公司是光明集团旗下房地产业务核心平台，于15年10月完成与海博股份的重组，资产悉数注入上市平台，形成房地产开发、现代物流的双主业格局。

　　房地产板块：践行区域深耕，成长属性彰显：公司80%的开发项目集中在长三角核心城市(20%位于上海)。自12年起逐步加大拿地规模，14年拿地为近5年来最高峰，大多集中长三角区域，完整享受此轮政策宽松带来的量价机遇。15年销售金额126.7亿，同比增长97%，得益于丰富的可售资源和充足的推货意愿，据我们跟踪16年上半年销售同比增长约150%，我们预计今年全年有望突破200亿(增速超60%)，为16、17年业绩带来保障。

　　现代物流：占据风口正当时：与发达国家相比，我国冷链物流仍具备较大发展潜力，而公司禀赋优势显著，冷库规模位居上海第二。自13年起，公司不断加码冷链物流，先后打造西虹桥冷链物流园区，整合菜管家生鲜电商平台，经营模式上积极盘活存量资产，借助申宏市场在上海冷冻品交易的垄断地位，与现有冷链物流产业形成配套，形成了集上游采购、冷藏运输、订单管理和终端配送为一体的冷链全产业链的盈利模式。

　　业绩承诺+连续增持彰显大股东未来信心：15年重组时农房集团承诺15-17年合计实现扣非归母净利35亿元，15年当年业绩完成率仅60%，但15、16年销售高增长为未来业绩承诺提供支撑；15年中以来大股东连续增持(累计增持比例0.5%)彰显对公司未来发展信心，也为当前股价提供充分安全边际。

　　尽享国企改革和区域战略红利：集团对现代农业形成较完备覆盖，优质供应商资源有望同公司现代物流产业形成协同效应；丰富存量土地为公司未来资源拓展提供巨大空间。随着崇明撤县设区政策的进一步出台，在崇明坐拥丰富存量土地的光明集团有望充分受益资源扶持和价值重估，公司未来的开发潜力令人期待。

　　估值具备支撑，给予“买入”评级：据我们测算，当前公司每股RNAV12.5元/股，折价29%，预计16、17年EPS为0.64、1.02元，首次覆盖给予“买入”评级。(中信建投 陈慎)

　　8、宏发股份：继电器龙头 智能制造应用典范

　　继电器龙头，智能制造应用典范。公司是国内继电器行业龙头，增长持续快于行业整体，全球市占率稳步提升，目前全球份额仅次于日本欧姆龙位列第二。公司1998 年开始培养自己的自动化团队，自主研发继电器自动化生产线等智能装备，智能制造能力已成为公司核心竞争力，2015 年公司生产员工在营收增长情况下净减少了近两千人，生产效率提升超过20%， 各项产品毛利率持续提升，生产智能化改造效果显著。未来仍将受益于公司的智能制造能力，各项产品毛利率明显高于同行。

　　继电器业务结构持续优化，综合毛利率持续提升。继电器为基础工业器件，下游广泛应用于家电、汽车(传统和新能源)、电力(智能电表)、工控等领域，全球市场接近400 亿元。公司最大下游为家电继电器，家电继电器受益行业回暖，市占率持续提升，未来预计稳步增长；汽车继电器业务竞争力突出，订单饱满，国内外市场市占率持续提升，预计增长超过30%；公司新能源高压直流继电器性价比突出，有望进入国内外新能源标杆企业供应体系；电力继电器业务，受益南方电网智能化改造启动国内市场稳步增长，受益英、法、韩国等发达国家智能电网建设快速推进海外市场快速增长。公司高毛利率业务增长持续快于毛利率较低的家电业务，结构持续优化，综合毛利率持续提升。

　　发挥智能制造核心能力，低压电器渐成第二增长极。公司低压电器培育多年，制造端充分发挥公司智能制造能力，打造自动化生产线提升产品竞争力，公司目前低压电器产品毛利率超过40%，明显高于正泰电器、良信电器等低压电器企业。公司目前加强低压业务销售端力量，成立低压电器销售中心，制造端与销售端同时发力，低压业务有望进入快速增长期。

　　新产品储备丰富，氧传感器有望成为第三增长极。公司新产品储备充分， 目前在开发工业连接器、氧传感器等多个新品类产品。氧传感器应用于燃油汽车尾气检测，全球前装市场约340 亿元，主要由美日德四家公司寡头垄断。公司氧传感器产品开发完成，目前在与国外同行作对比测试，明年有望推向市场，实现进口替代，传感器业务有望成为未来第三增长极。

　　首次买入，目标价42 元：我们预计公司2016-2018 年净利润分别为6.23/7.93/10.05 亿元，对应EPS 为1.17/1.49/1.89 元。首次覆盖给予买入评级，目标价42 元，对应2016 年36 倍PE.

　　风险提示：低压电器业务拓展不及预期，氧传感器业务进展不及预期。(光大证券 王海山)

　　9、天保基建：供应空客进军航空领域 民航产业稀缺标的

　　天保基建是天津保税区投资控股集团旗下的上市国有房地产企业。公司近期拟以现金收购集团旗下中天航空60%的股权和航空产业49%的股权，前者参与空客A32飞机的总装项目，供应空客进军航空领域，后续在其他机型组装、零部件等合作空间巨大，是A股稀缺标的；后者实现民航科技产业化基地的运营，背靠民航大学优质资源，有望对孵化成熟企业进行产业化投资，拓展新的盈利增长点；近日公司公布与中科院天津所成立合资公司，合作运营生物科技产业园，专业园区孵化项目再下一城。我们认为公司是优质转型标的，估算地产业务RNAV约60亿元提供安全边际，自上而下转型航空产业坚决，公司目前20亿在手现金充裕保障外延发展空间，我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.26元、0.36元、0.43元，采用分部估值法给予公司90亿元的目标市值，即9.00元/股，其中地产业务RNAV为60亿元，航空产业6,000万净利润给予50倍市盈率即30亿元。公司目前扣除集团持股后的实际流通市值仅约30亿元，首次覆盖给予买入评级。

　　支撑评级的要点

　　拟收购中天航空60%股权，供应空客320飞机总装。公司拟以1倍市净率现金收购中天航空60%股权，与空客合资参与A320组装业务，每年总装量50架次，实现净利润约1亿元；A330组装线即将投产，预计2017年实现生产交付远期目标年产24架；并积极争取A350业务和空客零部件的供应。公司业务由此进入航空领域，也成为民航产业A股稀缺标的。

　　拟收购航空产业49%股权，专注民航科技产业化基地运营。民航科技产业化基地位于天津航空城内占地11平方公里，目前已入驻包括空客总装、中直、西飞机翼等航空企业50余家，公司将与民航总局唯一直属大学——民航大学合作，背靠资源优势专注于航空产业园的运营，有望对孵化成熟的企业参与民航产业投资，培养新的利润增长点。

　　拟与中科院天津所成立合资公司，运营生物科技产业园项目。公司近日拟与中科院天津工业生物技术研究所合资成立中科天保产业园运营管理有限公司负责汇盈产业园的开发和运营，公司持有51%股权，力争打造国内领先的生物高端技术、生物高端装备、生物高端产品的研发孵化转化基地，最终形成公司新的业务优势和利润增长点。

　　物业储备提供安全边际，自上而下推动航空产业转型。公司自上而下转型航空产业坚决，位于自贸区内70万方未开发土地储备低成本高毛利，保证转型期的业绩贡献，我们估计公司目前可结算的物业面积近60万平米，RNAV约60亿元。此外，公司在手现金24亿元，净现金16亿元，保障后续外延扩张的空间，为转型航空业务打下基础。

　　评级面临的主要风险

　　房地产项目去化率偏低；航空资产收购和转型进度慢于预期。

　　评级面临的主要风险

　　我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.26元、0.36元、0.43元，采用分部估值法给予公司90亿元的目标市值，即9.00元/股，其中地产业务RNAV为60亿元，考虑到标的稀缺性和外延成长空间，航空产业6,000万净利润给予50倍市盈率即30亿元，首次覆盖给予买入评级。(中银国际 卢骁峰 袁豪)

　　10、东风股份：烟标低价并购湖南中烟重要供应商金沙利 与天图设立并购基金布局消费品行业

　　公司是烟标印刷领域龙头企业之一，2015年公司完成烟标销售约240万大箱，实现收入22.19亿元，同比增长10.86%；归母净利润7.41亿，同比增长0.61%(烟标销售均价比14年度提高约1%)。从报表角度，资产负债率仅18.7%、账上过10亿现金、每年经营性现金流净流入在5亿以上。此外，从股权结构看，虽然2011年即实现上市，实际控制人持有上市公司54%股权，集中度较高。

　　低价并购湖南中烟重要供应商金沙利。公司此次公告以人民币4.48亿受让湖南金沙利彩色印刷有限公司100%股权，收购完成后，金沙利成为公司全资子公司，并且更名为湖南福瑞印刷有限公司。金沙利彩色印刷公司是湖南省最早致力于中高档彩印包装的大型专业印刷公司之一，主要长期为湖南中烟白沙系列等产品提供配套印刷服务。在全国累计生产加工130多个品牌，并成为白沙集团、世界烟草巨子-飞利浦。莫里斯集团等的长期合作伙伴。值得重视的是，虽然2016年前几月亏损，但金沙利在2014年净利润规模为1.18亿。对于公司来说，可利用金莎利在湖南市场的优势，提高公司在湖南的烟标印刷市场的整体份额和竞争力。基于公司在业内实力、产业链完整程度，我们判断经历公司整合之后，不排除有可能恢复到2014年左右的利润、甚至超越的可能。

　　6月与深圳市天图签署《战略合作协议》共同发起设立“深圳市福田区天图东峰消费品并购基金”。基金规模8亿元，首期筹资5亿元，二期3亿，计划在一年内完成，公司及拟新设的子公司共同以自有或自筹资金出资4亿元。天图投资在国内专注于消费品投资，在消费品领域有着丰富的投资经验。截止目前，天图已投资了百果园、周黑鸭、江小白、德州扒鸡、八马茶业、小红书等知名消费企业。而东风正处于由“印刷包装产业为核心”向“印刷包装与大消费品产业双轮驱动发展”推动进程中，此次合作公司可借助天图在消费品行业多年的投资经验，投资有潜力的股权或者业务，为公司增加消费品行业的基因，对于有潜力的投资标的，公司可优先实施并购。

　　安全底足够，介入消费品意图明显，给予公司推荐评级。考虑到金沙利现金并购完成直接为公司带来湖南中烟白沙等重要客户，我们判断公司有望在2015年7.4亿基础上实现接近8亿的净利润；2017年随着金沙利效应进一步发挥，我们估计净利润规模在8.6亿以上。公司当前市值137亿，对应2016年PE17倍，公司作为一个经营性现金流产生能力较强的企业(每年在5亿以上)，迫切需要进行外延式并购整合。从本次公告看，天图东峰消费品并购基金设立，主要是为了借助天图在消费品行业多年的投资经验，为公司增加消费品行业的基因，对于有潜力的投资标的，公司可优先实施并购，基于此，给予公司推荐评级。(银河证券 马莉)

(责任编辑：DF064)