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　　游戏IP再被炒热 传奇影业拿下Pokemon电影改编权

　　7月21日，据美国权威娱乐杂志Variety，传奇影业拿下Pokemon电影改编权，首部真人电影“名侦探皮卡丘(Detective Pikachu)”将于2017年开拍。传奇影业并未更多透露关于电影的具体细节。

　　任天堂借助旗下AR游戏《Pokemon GO》的火爆，公司市值超越索尼，虽然在昨日早盘交易时股价下跌10%，这并未影响玩家对于《Pokemon GO》的追捧。

　　长江证券(000783)建议关注拥有海外发行能力，坚持精品制作，布局VR游戏开发并拥有超级IP资源的企业，推荐恺英网络(002517)、三七互娱(002555)、游族网络(002174)。(来源：证券时报网)

　　【个股研报】

　　恺英网络：网页游戏业绩大幅增长

　　事件：恺英网络发布2016 年半年报，报告期内实现营业收入12.9 亿元，同比增长10.37%，归属母公司净利润2.45 亿元，同比下滑36.3%，扣非后归母净利润为2.2 亿元，同比下滑41.77%，EPS 为0.36 元/股。同时公司预计1-9 月归母净利润变动区间为(4.2 亿，4.8 亿)，同比(-22.16%，-11.05%).

　　移动网络游戏：《全民奇迹MU》流水稳定，成本控制得当，但新游戏上线推迟等因素导致整体收入有所下滑。公司移动网络游戏实现收入6.39 亿元，《全民奇迹MU》总流水突破50 亿，按照2015 年底实现流水33 亿测算，2016 年上半年《全民奇迹MU》实现总流水为17 亿，同比2015 年上半年16.33 亿流水略有提升，打破了市场对于游戏流水大幅下滑的疑虑。但公司移动网络游戏收入同比下滑9.83%，我们认为有两方面因素：1】《全民奇迹MU》4-6 月在全球多个国家地区上线流水情况良好(这点我们通过公司半年报中披露的境外收入2.26 亿，同比大幅增长134.71%可见端倪)， 但海外发行的渠道分成、费用开支等高于国内，因此拉低了整体毛利率(公司半年报海外收入毛利率为50.4%，低于移动网络游戏57%的毛利率)；2】2016 上半年公司并未有新的移动游戏推出，均集中在下半年上线，一定程度上也影响了移动网络游戏收入增长。

　　网页网络游戏：收入大幅增长，超预期。2016 上半年公司实现网页游戏收入4.28 亿元，同比增长52%，毛利率增加4.63%。报告期内，公司独代产品《传奇盛世》月流水表现良好，同时，公司投资了浙江盛和网络科技有限公司，获得其研发的网页游戏——《蓝月传奇》的独家代理权，该产品仅测试阶段月流水已超6000 万元。

　　分发平台：营收同比增长，毛利大幅下滑。上半年公司分发平台实现总收入2.2 亿元，同比增长80%以上，毛利率为46.63%，大幅下滑23.66%。对比2015 全年收入，我们认为其他应用产品分发收入表现稳定，游戏分发收入略低于预期，我们认为主要原因是由于促销活动增加导致费用提升，同时苹果公司上半年实行帐号封锁对公司移动游戏分发平台流量短时间造成影响。

　　业绩总体符合预期，期待下半年新游戏上线以及板栗直播平台、啪啪游戏平台流量快速增长。2016 下半年公司预计将推出《雷霆海战》(二测阶段)、《魔神坛斗士》、《贱熊快跑》、《少年锦衣卫》、《蜀山传奇》等移动网络游戏，网页游戏方面期待“传奇IP”巨作以及《传奇盛世》、《蓝月传奇》的良好表现。期待板栗直播平台以及啪啪电竞游戏平台流量迅速提升，贡献业绩。

　　“平台+内容+VR/AR”三大战略，打造“流量获取-经营-变现”闭环生态。公司始终坚持“平台+内容+VRAR”的三大战略，在游戏市场规模持续增长的趋势下，不断强化自有移动分发平台，同时加快丰富泛娱乐内容，逐步涉足综艺、移动直播等领域，实现多元化内容与VR 软硬件及内容产业的相互推动，打造“流量获取-经营-变现”闭环生态。

　　盈利预测：公司战略部署、落地有条不紊，获得“传奇”超级IP 授权以及加码游戏研发将带来巨大市场开发、拓展空间，预计公司2016-2018 年实现的收入分别为26.65 亿元、31.06 亿元和34.71 亿元，分别同比增长13.91%、16.55%和11.76%；实现归属母公司的净利润分别为7.08 亿元、9.36 亿元和10.83 亿元，分别同比增长8.08%、32.25%和15.72%。对应摊薄后EPS 分别为1.05 元、1.38 元和1.60 元，目标价50.4 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：1)新游戏上线进度低于预期；2)人才流失风险；3)市场整体风险偏好下移风险。(中泰证券)

　　游族网络：手游及海外发力驱动营收高增长

　　事件描述

　　1、公司公布 2015 年年报，收入 15.35 亿元，同比增长 81.94%，归属于上市公司股东的净利润 5.16 亿元，同比增长 24.35%。公司拟每 10 股转增 20股派发现金红利 1.80 元(含税) .

　　2、公司拟募集资金不超过 44.5 亿元，用于网游研运(9.7 亿元)、大数据分析(11.9 亿)、收购青果灵动(19.4 亿)、偿还贷款(3.5 亿).

　　事件评论

　　页游稳健、手游业务快速增长，全球化战略显露成效。页游营收同比增长 9.24%达 8.1 亿，《魔法天堂》 《女神联盟 II》 《大皇帝》等均保持出色表现，2015 年在易观的页游研发商排名中公司以 8%份额排名第三；而整体营收快速增长主要在于手游的爆发式表现，全年营收 7.21亿元，同比增加 623.05%，占公司营业收入比重从 11.81%提升至46.95%。另一方面，在公司全球化战略的背景下，公司海外业务营收7.71 亿元，同比增加 137.08%，占比 50.21%首超国内。自研手游产品《少年三国志》，单月流水长期维持在亿元左右，原创 IP 游戏 《女神联盟》海外表现出色。公司拟收购青果灵动，提升 3D 游戏研发能力，游戏版图进一步扩展。

　　构建大数据平台，大数据战略积极部署推进。在大数据战略指导下，公司收购掌淘科技，自建 MOB 大数据平台，覆盖全球 32.8 亿移动设备，完善海量数据的获取和分析能力，有效降低发行成本并有望带来新的增长极。未来公司将着力构建大数据挖掘和分析平台，搭建大数据应用服务平台，发展方向除了游戏业务上的应用外，还将包括精准营销和基于智慧城市的大数据服务两个重要方向。

　　巨着《三体》催化 IP 热潮，打造强势 IP 多线探索影游联动。上市公司体外游族影业出品的《三体》预计于今年年中上映，届时将催化一轮IP 热潮，上市公司旗下的相关游戏产品有望迎来爆发机会。 《女神联盟》大电影和系列产品筹备中， 《三体》版权宣布开放，公司将继续坚持以IP 为核心聚合产品及资源的战略，对大 IP 项目进行全球化、系列化、产业化地打造，潜在爆发力巨大。

　　给予“买入”评级。公司页游保持优势，手游迅速增长，海外市场发力，看好公司“全球化+大 IP+大数据”几大战略方向上的成长潜力。

　　风险提示：外延成长性不及预期；投资标的业绩不及预期；系统性风险。(长江证券)

　　三七互娱：现金流强劲，泛娱乐生态持续推进

　　事件：公司于2016年3月12日盘后发布了2015年度财报，2015年营业总收入为46.57亿元(较我们的预估高出7.6%)，同比增长678%，归属母公司净利润5.06亿元(较我们的预估高出0.8%)，同比增长1,224%，2015年的每股收益为0.58元。

　　2015年财报优于我们的预期：公司2015年营业总收入为46.57亿元，川财预估为43.29亿元，较我们的预估高出7.6%；归属母公司净利润5.06亿元，川财预估为5.02亿元，较我们的预估高出0.8%，2015年的每股收益为0.58元。

　　网页游戏及网页游戏研发的市场份额继续提升：截至40i5，公司网页游戏市场份额13.5%，较2014年提升0.2个百分点，位列第二(第一为腾讯(0700 HK，未评级))。在网页游戏研发上，公司的市场份额亦有大幅提升，截至40i5为10.4%，较去年同期提升6.6个百分点，位列行业第一。

　　受惠研运一体商业模式的成功，持续录得强劲现金流：公司研运一体商业模式之成功饯行者。我们认为研运一体的优势在于，公司可对运营平台获得的玩家数据进行及时分析，并在研发端对游戏持续优化，该等模式有助于延长游戏生命周期，同时增加和付费点，随之而来的是更高的用户粘性，更为强劲而持续的现金流。2015年公司经营性现金流10.82亿，每股现金流1.04元。

　　泛娱乐生态布局前瞻，lP储备丰富：我们认为泛娱乐的灵魂在于lP，公司目前已储备有丰富的lP，游戏lP，《传奇》、《奇迹MU》、《天堂2》、《热血高校》和《轩辕剑之天之痕》等；影视lP，《琅琊榜》、《西游记之孙悟空三打白骨精》、《武神赵子龙》和《天将雄狮》等；文学lP，《傲世九重天》、《天启之门》和《狂仙》等；动漫IP:《航海王》、《倒霉熊》、《樱桃小丸子》、《奥特曼》和《魁拔》等。此外，公司在泛娱乐布局方面，引入了芒果互娱和奥飞动漫(002292 CH，未评级)等优秀产业投资者，并和星皓影业达成战略合作关系，有利于公司向电影/网剧、动漫、电子竞技、游戏视频/直播、电商和游戏媒体杂志等娱乐业务延伸。

　　在研项目储备丰富：公司目前正在研发的有网页游戏2款，移动游戏6款，预计都将于2016年推出，为后续营收注入强劲动力。

　　“平台化、全球化、泛娱乐化”战略持续推进：公司将进一步打造lP战略布局，用优质lP定制开发更多精品游戏，成为全球领先的网页游戏和移动网络游戏的运营商、开发商和发行商，2016年将继续在游戏视频、在线直播、影视和动漫等互动娱乐产业并在VR新兴领域加大布局力度，逐步完善三七互娱品牌的互动娱乐生态系统。

　　重申买入的投资评级，目标价设定为39.20元：我们预估公司2016年、2017年和2018年营业收入分别为58.7亿、69.7亿和79.5亿，同比增速分别为26%，19%和14%；预估2016年、2017年和2018年净利润分别为10.2亿、12.4亿和14.3亿，同比增速分别为102%，22%和15%，EPS分别为0.98元、1.19元和1.37元。重申r买入J的投资评级，给予2016年PE40.Ox，目标价设定为39.20元，目前股价隐含上涨空间8%。(川财证券)