美的收购库卡 还有几道关？

　　美的集团公告显示，要约收购期在德国时间7月15日24时截止，在此期间，接受要约收购的库卡集团股份数量合计为2871万股，占库卡集团总股本的72.18%。要约收购前，美的集团已持有库卡集团13.51%股权，据此计算，公司持有库卡股份比例已达85.69%。

　　按照这一结果，美的集团要约收购的最低意图30%股权已超额完成。

　　但按照收购交割要求，公司仍需满足三项条件：

　　第一， 通过欧盟、德国、美国、中国、俄罗斯、巴西、墨西哥的反垄断审查；

　　第二，德国联邦经济事务和能源部对本次收购无反对意见；

　　第三，通过美国外资投资委员会（CFIUS）和国防贸易管制理事会（DDTC）审查。上述条件最迟需在2017年3月31日之前完成。

　　中投顾问研究总监郭凡礼在接受证券时报?莲花财经（ID：lianhuacaijing）记者采访时表示：“反垄断调查将不会对此次收购造成较大阻碍，德国方面虽然有考虑到美的收购库卡后企业机密技术外流，甚至对国家产生安全利益的影响，但是政治界无法阻止这个交易的进行。自由经济国家都是由企业股东来决定的，所以企业的抉择才是最重要的，因此此次反垄断调查将不会形成较大阻碍。”

　　为了尽可能减少并购库卡可能对德国政府带来的担忧，美的也在要约收购的同时作出了多项“妥协”，例如，美的承诺不会主动寻求库卡申请退市，尽力维持库卡上市地位，同时承诺全力保持库卡的独立性。

　　然而，作为两家在产品种类、客户群体、市场区域、品牌形象、销售渠道等方面差异巨大的企业，即便收购圆满完成，后续的整合也极大考验着美的的管理能力。

　　对此，郭凡礼认为，美的除了强调将致力保持库卡的独立性外，还明确表示不会促使现有全球员工人数改变、关闭基地或任何搬迁行为的发生，库卡的独立性缓解了两大企业整合的难度。

　　美的缘何看中库卡？

　　美的集团要约收购德国机器人企业库卡，消息一出便引来全球媒体的强烈关注。这一并购无论是交易金额，还是交易双方的身份，都足以触动市场的神经。

　　从全球机器人四大家族的情况来看，库卡并不算是其中最优秀的企业。

　　统计数据显示，全球机器人市场占有率中，发那科占17%，ABB占11%，安川电机与库卡均占9%。在净利润上，库卡在四大家族中排名最后，尚不及排名第一的发那科的1/15（2015年数据）。

　　不过，以美的本次要约收购库卡的价格计算，收购PE高达48倍。而ABB、发那科、安川电机目前的PE均在20倍以下。美的高溢价并购库卡的原因值得考究。

　　“最纯粹”机器人企业

　　在美的首次宣布收购库卡时，当时机器人四大家族的市值排名如下：ABB超过440亿美元、发那科超过320亿美元、库卡超过37亿美元、安川电机约为34亿美元。站在市值角度，选择收购市值偏小的库卡的难度和成本显然较低。

　　除了市值小以外，在机器人四大家族中，库卡最为明显的特征就是“纯粹”。公司目前的主要业务包含机器人本体制造、系统集成以及物流运输三大板块，全部与机器人高度相关。相比之下，ABB还有庞大的电力系统相关业务，发那科亦有相当比例的收入来自于数控装置、机床等领域，而安川电机在机器人业务之外，也还涉及了变频器、传动产品等。

　　作为一家纯粹的机器人企业，库卡在技术与专利方面的价值不可小觑。超凡网专家凌赵华指出，库卡拥有全球领先的工艺技能和前沿的机器人技术，截至2016年6月8日，库卡在全球共公开了3907件专利和专利申请，申请的技术内容几乎均与机器人及自动化技术相关。作为对比，美的在全球已公开的专利申请总量是库卡的近10倍，达3.86万件，然而美的目前自身申请的与机器人相关的专利数量仅为132件。库卡的机器人相关专利技术的注入将对美的形成强大的补充。

　　凌赵华进一步表示，库卡拥有141件五局专利数（五局专利数指的是一个专利权人在中、美、欧、日、韩五个专利局同时拥有专利权的专利数量）。一般而言，一个专利权人的五局专利数越多，说明其核心技术和重要专利越多，其在全球主要市场上的产业地位也越高。相比之下，美的的五局专利数仅有8件，和库卡之间有着非常巨大的差距。

　　“‘中国制造2025’其实就是‘德国工业4.0’的翻版。而恰好，库卡是德国工业4.0的代表。”家电行业资深观察人士刘步尘认为，美的收购库卡之所以被称之为“逆袭”，源于库卡本身是一家卓越的科技型企业，意味着中国企业的国际并购正在从“捡漏”心态转向对优质企业的强攻。

　　美的“偏爱”机器人

　　事实上，在要约收购库卡前，美的早已显露出对机器人的“偏爱”。

　　2010年，美的家用空调事业部就已在各个车间广泛应用各类三轴、四轴机器人。当2011年美的空调达到500亿元营收规模时，工人数量在5万人以上。到了2014年，公司空调业务总营收接近700亿元，工人数量已缩减至2.6万人。

　　自2012年以来，美的累计投入使用近千台机器人，自动化改造预计投入约50亿元，大幅提高了生产的自动化率。

　　2015年，美的新成立了机器人业务部门，在机器人产业拓展上全面布局。

　　反观库卡，要约收购报告书透露，2015年库卡在中国境内的营业收入已超过4亿元，这一水平在机器人四大家族中排名垫底。

　　ABB中国高级副总裁蒋海波此前曾透露，ABB公司2015年在华销售额超过330亿元。发那科与安川电机虽然没有公布在华业绩，但一位从事机器人代理销售企业高层向证券时报?莲花财经（ID：lianhuacaijing）记者透露，两者在国内的销售额“都远远超过十亿元的规模”。此外有媒体曾报道称，安川电机中国的销售额在2014年已经达到1000亿日元（约合63亿元人民币）。

　　中国市场是库卡的短板，同时也是美的的长处。且不论中国机器人市场整体市场空间，仅仅只看美的自身的机器人采购需求，对库卡而言都是一块巨大的蛋糕。

　　根据美的确定的战略计划，库卡有可能将在2020年之前超额完成其设定的40亿至45亿欧元收入目标，其中10亿欧元预计将来自中国市场。业内观察人士普遍认为，一旦美的收购库卡成行，库卡在中国地区的收入有望呈现“几何级数的增长”。

　　48倍PE划算乎？

　　自从美的要约收购库卡的方案出炉以来，其48倍PE的高估值在市场引发不小的争论。

　　对此，美的在收购报告书中解释称，2007年以来德国资本市场全面要约收购的平均溢价率为46%。本次美的收购库卡相对公告前一天收盘价溢价为36.24%。此外，本次收购为美的从战略角度出发做出的决策，对于美的未来转型升级推进“双智”战略，集中开发智慧家居和提高智能制造能力具有深远意义。库卡为市场上为数不多具有核心技术的且具备收购条件的大型机器人公司，收购机遇也较为难得，综合考虑下，本次收购价格具有合理性。

　　记者注意到，若以全球市场的平均估值来看，本次收购确有高估，但从A股市场的估值水平来看，则又是另一番景象。

　　以A股机器人行业龙头机器人（300024）为例，目前其总市值约为400亿元。而以美的要约收购库卡的价格115欧元/股计算，对库卡100%股权估值约为45.74亿欧元，约合338亿元人民币，收购库卡的总估值尚不足A股公司机器人的市值。

　　然而，无论是规模、技术还是品牌，机器人与库卡的差距却非常明显。库卡在汽车制造领域的市场份额在全球和欧洲都是第一；在一般工业领域机器人的市场份额欧洲前三名；在系统解决方案的市场份额美国排名第一，欧洲排名第二，其产品定位为最高端的应用领域。中国机器人产业联盟主席、机器人公司总经理曲道奎也坦言，中国机器人在伺服电机、减速器等核心零部件方面与国外企业仍存在不小的差距。

　　“机器人（300024）的股价中包含了中国投资者对中国机器人市场未来的增长预期，而美的并购库卡的重点也放在中国市场的挖掘上。本次收购相当于美的以约300亿元的价格置入远远优于机器人的资产，一旦收购成行，不仅会明显提升美的的估值，同时美的有望接替机器人成为A股机器人行业新龙头。”一位券商研究员对记者分析。

　　对外做加法，对内做减法

　　外界喧嚣鼓噪的背后，收购库卡的主角——美的却显得格外低调。记者前往美的进行采访时，公司相关负责人对并购库卡一事三缄其口，表示不便透露以免影响进程。不过当问及美的近几年来的转型思路，该负责人以“产品领先、效率驱动、全球经营”三大主轴进行概括。

　　回顾过去几年的业绩，美的分别在2013年-2015年实现63.15%、97.50%和21%的净利润增长，在国内三大白电企业中表现最佳。特别是在传统制造业面临极大压力的2015年，青岛海尔与格力电器分别出现19.42%和11.46%的业绩下滑，美的的逆势增长显得尤其突出。

　　在美的看来，这一业绩并非偶然，而是公司过去几年推动战略转型水到渠成的必然结果。现在，“对内做减法”的转型已经初见成效。今年伊始，公司连启三大海外并购，打开了“对外做加法”的全球化资产运营之门。

　　（1）瘦身增效

　　美的认为，产品领先的核心是加大中长期共性技术、基础性技术和关键技术、前沿技术、智能化、人工智能化技术研究。

　　“我们在投资方式上作出重大改革，不再做厂房、土地等‘看得见的投资’，而是将几十亿元投入到科研上，形成四个层级的研发体系。以前只需要考虑今明两年的研发。如今还需要分别考虑未来2-3年、4-5年、5-8年产品的关键技术突破。”美的相关负责人告诉记者。

　　据介绍，公司每年研发投入占销售额3.8%，在制造业中排名靠前。公司人员结构也进一步优化：2012年研发人员占白领员工总数的27%，2015年则达到47%，2016年将超过50%。另外，在高端人才引进方面，公司的博士数量由2012年的20位上升到目前接近500位，“其中很多还是日本、韩国等外籍专家”。

　　产品领先的另一个方面就是大幅缩减产品型号，聚焦精品爆款的“瘦身”策略。2011年，美的全部产品的型号一度高达2.2万个。自方洪波掌帅后，开始大力精简亏损的、缺乏竞争力的产品及业务。到了现在，公司国内销售的产品型号已经减少至2000多个，但净利润却较2011年增长260%以上。

　　从风扇产品上就可以看出美的聚焦战略的成效。美的环境事业部总经理陆剑峰告诉记者：三年前，美的单价在120元/台以下低端风扇产品占整体销售收入近40%，总产值为25亿，内销市场份额约为34%。三年后，公司完全放弃了低端市场，将风扇产品的种类从原来的100多种减到了40多种，总产值增长至45亿元，内销市场份额不降反升，达到45%，这意味着公司在高端市场方面占有率已远远超过45%。

　　产品瘦身伴随而来的就是效率的大幅提升。方洪波在近期的一次演讲中透露，“公司的员工数量从2012年的19.6万人降低到10.5万人，但支付给员工的总薪酬却大大提高。同样生产一件产品原来要100元，现在人、财、物生产力的提高，只需要80元，效率提高了，企业盈利多了，工人收入多了，企业就有钱投入到新的生产中。全要素生产率的提高，这是美的过去四年做的最核心的事情。”

　　令美的津津乐道的是公司旗下小天鹅在去年实施的“T+3”计划，就是把搜集客户订单、工厂备料、生产以及配送发货四个环节中每个环节的时间都压缩在3天以内，将以往平均23天的传统销售订单供货周期压缩至12天，效率几乎成倍提升。目前，美的正将在各个事业部全面推广“T+3”计划。

　　“以前我们利润增加靠规模做大、成本降低，盲目扩大规模，到处建厂房。过去四年，美的没有新增一亩土地、一平米厂房，还处理了近7000亩工业园和土地。钱都投入到技术创新、产品创新、劳动力效率提高上，未来几年我们还要这样做。”方洪波说。

　　（2）全球化运营

　　由于库卡名声太大，以至于美的在收购库卡之外的动作都被抢尽了风头。事实上，美的今年已连续发起了三起海外并购。

　　今年3月，美的宣布拟通过收购获得东芝白电业务控股权，开启了公司海外大并购的步伐，6月底，这一收购完成交割，公司以近5亿美元的价格拿下东芝白电业务80.1%的股份，并获得40年的东芝品牌的全球授权及超过5000项与白电相关的专利。

　　就在美的宣布收购库卡的一个月后，公司将并购的触角从日本、德国延伸到了意大利。公司拟收购意大利中央空调企业Clivet 80%股权，这一收购将提升美的中央空调在欧洲市场的影响力及综合竞争力。

　　美的相关负责人告诉证券时报记者，美的在全球化布局上有自己的路线图，目前主要布局新兴国家。在并购东芝白色家电业务、意大利中央空调clivet之外，公司在其他发达国家市场也在努力，也可能有其他的并购。“我们对国际化的理解跟其他家电企业的理解不一样，我们要去全球配置资产，并运营好资产。”

　　巧合的是，国内三大白电巨头之一的海尔，在今年1月抛出收购通用电气家电业务的计划。这一收购在6月份完成交割，最终成交价格为55.8亿美元。在刘步尘看来，美的密集布局海外收购的原因可能是受到了海尔的压力。

　　与海尔100%收购通用家电业务不同的是，美的从收购东芝白电业务到收购Clivet，都寻求持股80%而不是100%；美的对库卡的收购，只寻求控股而不参与经营管理。

　　“为什么美的总喜欢给收购留下一个小尾巴？方洪波的用意很明显：未来你我之间是利益共同体关系，不是我买了你就可以撒手不管。究其根本，与美的一直以来开放的心态、兼容并包的文化大有干系。”刘步尘认为。