本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速34.8%，同比增速继续回落；2、国内工业品价格除煤炭外普遍下跌，海外大宗品普遍上涨；3、两融余额较上周上升1.2%至8769亿元，大小非本周净减持72.6亿元，已连续14周净减持；4、6月宏观数据发布，基本维持平稳。

　　对于市场趋势，本周大家的普遍感受是“赚指数不赚钱”，因为热点轮动过快；但另一方面，似乎又找不到让行情马上就结束的利空因素，因此大家也不会因为“不好赚钱”就彻底离场。

　　就目前的市场特征和投资者心态，我们的看法是：

　　1、要摆脱热点快速轮动的局面，就需要把“投资热点”转换成“投资主线”。如果按照以往的经验，如果市场要有一波比较大幅的上涨，往往都是通过一条不断强化的投资主线来带动，且这条投资主线的受益行业要有比较大的市值规模来承载足够多的资金。目前来看，市场上看起来比较有潜力、且比较有资金承载能力的主线有四条——分别是供给侧改革主线(对应煤炭、钢铁股)、国企改革主线(对应央企、军工股)、流动性放松主线(对应券商、有色股)、创新主线(对应计算机、电子股)，而今年以来表现比较持续的黄金、白酒股由于市值承受能力有限，因此无法形成能够带动市场整体上涨的主线。而从过去两个月的市场特征来看，这四条“潜力主线”对应的行业其实也都涨过，但总让投资者感觉“缺一口气”持续下去，反而都沦为了“热点轮动”中的一个个“热点”，而不能称之为“主线”。

　　2、“热点”转换成“主线”能否成功，有赖于是否能找到一个短期难以证伪的中长期大逻辑，而目前的四条“潜力主线”似乎都还没有足够的信号来支撑一个中长期的大逻辑。我们在前期的报告中多次提到，A股市场的特征是“看长做短”，因此要让一条“投资主线”得以持续，就需要有一个短期难以证伪的中长期大逻辑来支撑。而在上文提到的四条“潜力主线”，近期或多或少都出现了一些积极信号，比如供给侧改革方面，煤炭企业正在严格执行276天限产；国企改革方面，本周国资委宣布全面铺开央企改革试点工作；流动性方面，近期长端利率有所下降。但是从另一方面来看，这些“潜力主线”其实都是“老故事”了，市场难免有所“审美疲劳”，而目前出现的“积极信号”其实都还不足以支撑起一个真正让人兴奋的中长期大逻辑——

　　比如在供给侧改革方面，能让市场兴奋的是看到“壮士断腕”般的去产能。但目前的措施主要还是限产，而没有让大家看到过剩产能在彻底的退出(企业还在、工人还在，只是生产效率降低)；

　　又如在国企改革层面，能让市场兴奋的是看到在国企所有权和激励机制方面有积极变化。但目前只是把中粮系、国投系的试点全面铺开，而从此前的试点工作来看，并没有触及这些敏感领域(从中粮系、国投系相关上市公司在过去一年的股价表现也可以看出，市场并没有因此而兴奋)；

　　还有在流动性放松层面，能让市场兴奋的是看到货币政策再次出现总量宽松(比如降准或降息)。但在英国“脱欧”之后，全球央行都表现得比较克制，且在“脱虚向实”的政策引导下，中国央行在总量宽松层面更是比较慎重(再次总量宽松容易造成“脱实向虚”，未来的政策方向更可能是财政发力，而不是货币发力)；

　　而在创新层面，能让市场兴奋的是看到监管层放弃对传统行业的输血，大力推进向新兴产业的转型。但其实今年在“稳增长”的底线思维下，对传统行业也需要“维稳”，进而抢走了一些新兴产业的资源(大众创业、万众创新的提法已经逐渐淡出).

　　PS：对于供给侧改革和国企改革，我们下周还将组织赴山西、北京的实地调研，对这些“潜力主线”进行进一步的验证，欢迎投资者密切关注！

　　3、资金层面的困局也在阻碍“热点”向“主线”的转换——“钱多”但是资金的风险偏好是割裂的，高风险偏好资金在场内的“快进快出”，反而加剧了低风险偏好资金在场外的观望情绪。目前投资者普遍觉得市场跌不下去的一个重要理由就是“钱多”，所以股市“不差钱”。但根据我们前期的路演反馈，本次推动市场反弹的资金，很多来自于5月为等待“最后一跌”而减仓的投资机构，由于等不到“最后一跌”因此反手加仓做多。这些资金其实是场内的存量资金，而在场外的资金并未真正进场——从场内资金来看，我们了解到私募机构的仓位普遍从两、三成加到了四、五成(由于今年普遍没有“安全垫”，这其实已经是很高的仓位水平)、公募机构目前普遍都维持着80%到85%的中性偏高仓位；而从场外资金来看，大部分保险机构的权益资产占总资产比重却只有8~9%左右，很多银行委外业务的权益类投资也只占到总资金规模的两成左右，这都是很低的水平。目前场内存量资金的行为模式普遍是“快进快出”和“追逐热点”，通过“赚快钱”的形式来逐渐填平年初以来的浮亏，因此市场出现热点快速轮动的现象和这类资金的行为也有一定关系。但是对场外的保险资金以及银行委外资金来说，他们都属于低风险偏好的资金，注重稳定的中长线收益，而这种热点快速轮动的市场特征显然不符合他们的投资诉求，因此目前仍然选择在场外观望。这样就形成了一个尴尬的资金局面——虽然从总量上来看，能够投资于股市的资金确实很多，但是场内高风险偏好资金所主导的“热点快速轮动”，却反而使场外的低风险偏好资金迟迟不愿意进场，这便阻碍了一些中长期投资主线获得持续的资金流入。

　　4、展望未来，如果还是等不到一个中长期大逻辑来支撑起一条“投资主线”，那么热点快速轮动的局面将形成对场内存量资金的消耗，一个没有“投资主线”的市场反弹也许不需要“看得见的利空”也会结束。在上文我们提到，目前的市场虽然不好赚钱，但是场内资金都觉得未来2、3个月又看不到什么利空，所以都不愿意离场。但是回顾一下今年的市场特征，一个很有意思的现象是——如果是大家提前都看得到的利空，最后都不是利空(比如6月份的大小非减持高峰、加入MSCI失败、英国脱欧等大家曾经担心的利空事件，都没让市场跌下去)；而今年以来市场的几次下跌，都是大家事前都没有看到的因素，或者事后再找出来的牵强原因(比如1月份的市场暴跌，事后大家都解释说是汇率贬值或者熔断影响，但其实事前大家都觉得1月没有利空而在期待“春季躁动”；又如4月中旬到5月上旬的市场下跌，事后大家都解释说是“政治环境”发生负面变化，但其实事前大家也都没看到任何提前的预警因素).我们认为之所以会造成这种现象，在于目前市场还是一个存量资金博弈的环境。在这样的环境下，那些“看得到的利空”往往会使存量资金提前反应，等到利空真的发生之后，反而已被市场提前消化；而当存量资金都因为“看不到利空”而把仓位加满之后，如果没有增量资金的后续入场，市场自然也就失去了进一步上行的动力甚至出现反向下跌，届时大家往往就会找出一些牵强的理由来解释这种下跌。而根据我们上文的分析，目前市场似乎又进入了存量资金仓位较高的阶段，且快速的热点轮动又在阻碍场外增量资金的入场，因此我们认为一个没有“投资主线”的市场反弹是不持久的，未来也许又会出现一个所有人都没有想到的方式来结束本次反弹。

　　本周主要变化

　　2.1 中观行业

　　下游需求

　　房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2016年07月15日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨34.80%，相比上周的35.80%略有下降，30个大中城市房地产成交面积月环比上升0.55%，月同比上涨6.91%，周环比上涨4.94%。

　　国家统计局数据，1-7月房地产新开工面积7.75亿平方米，累计同比上涨14.91%，相比上期增速下降3.42%，7月单月新开工面积1.8亿平方米，同比上涨4.90%；1-7月全国房地产开发投资46631亿元，同比名义增长6.09%，相比上期增速减缓0.95%，7月单月新增投资同比名义增长3.46%；1-7月全国商品房销售面积6.43亿平方米，同比增长27.93%，相比上期增速减缓5.29%，7月单月新增销售面积同比上升14.58%。

　　汽车：中国汽车工业协会数据，6月商用车销量28.7万辆，同比下降1.7%；乘用车销量178.4万辆，同比上涨17.7%。乘联会数据，7月第1周乘用车零售销量同比上涨19%，相较6月第3周的43%有所下降。

　　港口：6月沿海港口集装箱吞吐量为1653.05万，高于前值1643.12，同比上涨3.94%。

　　中游制造

　　钢铁：本周钢材价格均下跌，螺纹钢含税均价本周跌0.24%至2480.00元，冷轧含税均价跌0.39%至3090.00元。本周钢材总社会库存下降1.00%至852.1万吨，螺纹钢社会库存减少1.09%至362.54万吨，冷轧库存跌1.90%至119.05万吨。本周钢铁毛利率均上涨，螺纹钢涨2.91%至2.78%，冷轧涨2.50%至-8.41%。截至7月15日，螺纹钢期货收盘价为2527元/吨，较上周上涨3.35%。6月粗钢产量6947万吨，同比上涨1.7%；累计产量39956万吨，同比下降1.1%。

　　水泥：本周全国水泥市场价格继续弱势运行，环比回落0.2%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.13%至263.2元。其中华东地区均价环比上周跌0.57%至247.14元，中南地区保持不变为267.50元，华北地区保持不变为255.0元。6月全国水泥产量2.23亿吨，低于前值2.27亿吨，同比增长2.6%。

　　化工：化工品价格保持平稳，价差涨跌相当。国内尿素跌0.57%至1245.71元，轻质纯碱(华东)保持不变为1265元，PVC(乙炔法)涨0.95%至5622.86 元，涤纶长丝(POY)涨0.46%至6967.86元，丁苯橡胶跌0.80%至10614.29元，纯MDI稳定在16450元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌0.65%至1087.86美元，国际纯苯跌0.47%至638.36美元，国际尿素跌1.72%至179.14 美元。

　　挖掘机：6月主要企业挖掘机销量4449台，低于前值5481，同比上涨7%。

　　发电量：6月发电量同比增长2.1%，高于前值0%。

　　上游资源

　　煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格上涨，煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨2.62%至457.76 元，太原古交车板含税价稳定在660.00 元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨2.21%至416.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加2.06%至321.29万吨，港口铁矿石库存增加1.72%至10840.00万吨。

　　国际大宗：WTI本周涨2.78%至49.10美元，Brent涨6.72%至49.56美元，LME金属价格指数涨3.09%至2429.70，大宗商品CRB指数本周涨0.90%至188.86；BDI指数本周涨5.97%至745.00.

　　2.2股市特征

　　股市涨跌幅：上证综指本周涨2.22%，行业涨幅前三为家用电器(5.57%)、采掘(4.51%)和通信(3.48%)；涨幅后三为机械设备(0.24%)、电气设备(0.16%)和电子(-0.28%).

　　动态估值：本周A股总体PE(TTM)从上周20.60倍上升到本周21.04倍，PB(LF)从上周2.04倍上升到本周2.09倍；A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周42.76倍上升到本周43.59倍，PB(LF)从上周2.73倍上升到本周2.78倍；创业板本周PE(TTM)从上周85.39倍下降到本周85.33倍，PB(LF)从上周6.28倍下降到本周6.21倍；中小板本周PE(TTM)从上周58.32倍上升到本周58.89倍，PB(LF)从上周4.52倍上升到本周4.57倍；A股总体总市值较上周上升2.00%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.96%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.85上升到本周1.86；创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周7.12下降到本周6.91；创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周4.45下降到本周4.26.

　　基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为57.53亿份，上周为76.00亿份。本周基金市场累计份额净增加118.61亿份。

　　活跃交易账户比：上周活跃交易账户比为17.05%，较前值15.67%有所上升。

　　融资融券余额：截至7月14日周四，融资融券余额8768.80亿，较上周上升1.22%。

　　新增A股开户数：中登公司数据显示，截至7月8日，当周新增投资者数量29.43万，相比上周的35.32万有所下降。

　　证券市场交易结算资金：截至7月8日，证券市场交易结算资金余额1.62万亿，相比上周增加2.83%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁228.23亿，预计下周解禁188.46亿。

　　大小非减持：本周A股整体大小非减持72.61亿，本周减持最多的行业是有色金属(-8.66亿)、机械设备(-7.84亿)、计算机(-7.53亿)，本周增持最多的行业是通信(1.48亿)、房地产(7618.75万)、商业贸易(1024.37万).

　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌为128.86，上周A/H股溢价指数为132.97.

　　2.3 流动性

　　央行本周共进行了5次逆回购操作，总额为1300亿元；有5笔逆回购到期，总额为1950亿元；有1笔央行票据到期，总额为1103亿；有3笔MLF投放，总额为2590亿元；有2笔MLF回笼，总额为2270亿元；公开市场操作净投放773亿元资金。截至2016年7月15日，R007本周下跌0.64BP至2.42%，SHIBR隔夜利率稳定在1.996%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌15.00BP至2.50%，珠三角下跌15.00BP至2.55%；期限利差本周涨1.42BP至0.51%；信用利差涨4.13BP至0.63%。

　　2.4海外

　　美国：周一公布美国6月就业市场状况指数为-1.9，高于前值-4.8 ；周四公布美国6月PPI同比为0.3%，高于预期值和前值-0.1%；周五公布美国6月CPI同比为1%，低于预期值1.1%，与前值持平；周五公布6月工业产出环比为0.6%，高于预期值0.3%，高于前值-0.4%；周五公布7月密歇根大学消费者信心指数初值为89.5，低于预期值及前值93.5.

　　欧元区：周二公布欧元区6月服务业PMI终值为52.8，高于预期值和前值52.4；周二公布德国6月CPI同比终值为0.3%，与预期值和前值持平；周五公布欧元区6月CPI同比终值为0.1%，与预期值及前值持平。

　　日本：周一公布日本5月核心机械订单环比为-11.7%，低于预期值-8.7%，低于前值-8.2%；周二公布日本6月国内企业商品物价指数-4.2%，与前值持平，低于预期值-4.1%。

　　本周海外股市：标普500本周涨1.49%收于2161.74点；伦敦富时涨1.19%收于6669.24点；德国DAX涨4.54%收于10066.90点；日经225涨9.21%收于16497.85点；恒生涨5.33%收于21659.25.

　　2.5 国内宏观

　　二季度GDP:二季度GDP同比增速为6.7%，与一季度持平。

　　6月贸易帐：中国海关总署数据，6月出口同比为-4.8%，低于前值-4.1%；6月进口同比为-8.4%，低于前值-0.4%

　　6月经济运行数据：中国国家统计局数据，6月份规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，比5月份加快0.2个百分点。

　　2016年1-6月份，全国固定资产投资(不含农户)258360亿元，同比名义增长9%，增速比1-5月份回落0.6个百分点。1-6月份民间固定资产投资增长2.8%，比1-5月份回落1.1个百分点

　　2016年1-6月份，社会消费品零售总额156138亿元，同比增长10.3%。

　　6月金融数据：6月份新增人民币贷款1.38万亿元，比去年同期高出1044亿元。

　　6月新增社会融资规模为1.63万亿元，高于前值6599亿元，比去年同期减少2041亿元。

　　6月末M1余额同比增长24.6%，比前值高0.9%，比去年同期高20.3%；6月末M2余额同比增长11.8%，增速于前值及去年同期持平；M1、M2剪刀差继续扩大。

　　6月末央行口径人民币外汇占款较上月减少977亿元至23.6万亿元，连续第八个月下降，且降幅较5月的537亿元有所扩大。

　　下周公布数据一览

　　下周看点：中国70个大中城市住宅销售价格；美国6月新屋开工环比、6月PPI；欧元区6月PPI；日本7月制造业PMI初值

　　7月18日周一：70个大中城市住宅销售价格

　　7月19日周二：美国6月新屋开工环比、欧元区7月ZEW经济景气指数

　　7月20日周三：欧元区5月季调后经常帐、欧元区6月PPI

　　7月21日周四：美国6月成屋销售总数年化环比，美国6月谘商会领先指标

　　7月15日周五：日本7月制造业PMI初值、欧元区7月制造业PMI初值

(责任编辑：DF075)