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　　内外部资本合力 集成电路产业证券化加速

　　好风凭借力，在外有产业转移大势、内有国家大力扶持的双重“风口”之上，国内集成电路产业也搭上了资本快车，加速证券化，并呈现三大“景观”：

　　一是产业链并购重组展现新意。具体包括以中芯国际并购LFoundry为代表的向产业链上游的延伸，即从并购封装公司到并购制造公司，意味着向更核心的制造领域拓展，且未来还有望向设备、材料端发力。

　　二是越来越多的集成电路企业启动IPO计划。目前已有兆易创新、国科微、瑞芯微等约十家公司进行了IPO预披露。其中，除集成电路设计企业外，还涌现出江丰电子、清溢光电等产业链细分领域的公司，显示出本土企业在产业核心链条上已初具规模。

　　三是有更多的资本涌入集成电路产业。其中既包括上市公司跨界收购集成电路资产，也有京东方、TCL等行业巨头积极设立产业基金，伺机并购投资。充分显示出在国家政策和集成电路产业投资基金(即“大基金”)的持续扶持和引导下，资本已开始被撬动，而随着大基金二期的设立，预计还会撬动更多的资本进入并持续助推集成电路产业发展。

　　并购重组向产业核心层延伸

　　中芯国际日前宣布，将出资4900万欧元收购由LFE以及MI控股的意大利集成电路晶圆代工厂LFoundry的70%股权，并借此正式进入全球汽车电子市场。资料显示，LFoundry成立于1989年，目前月产8英寸晶圆4万片，2015年度销售额达2.18亿欧元。此前不久，北京建广资本以27.5亿美元收购NXP(恩智浦)标准产品业务；集创北方则联合亦庄国投以1.36亿美元收购了美国IC设计厂商Exar(艾科嘉)的子公司IML，获得其电源管理与显示器IC设计业务。

　　总体上看，继去年的并购热潮后，国内集成电路产业的并购重组热度在今年稍有降温。据上证报记者不完全统计，在上市公司层面，今年上半年，涉及集成电路资产的并购重组共有7起，而去年同期则为14起。

　　值得关注的是，虽然热度略有降温，但并购案例中却呈现出更多的新意。以中芯国际并购LFoundry为例，中芯国际首席执行官兼执行董事邱慈云曾表示，收购LFoundry是中芯国际全球战略的重要一步，除了进一步扩大产能规模，还可借此机会进入汽车电子领域和消费电子市场，更好地满足公司整体发展壮大的需求，有助于提高对客户进行产能支援的灵活性。

　　更为重要的是，这一案例也可看作是国内集成电路产业发展的重要里程碑。业内人士表示，从并购封装公司到并购晶圆制造公司，凸显出国内集成电路产业在完成下游应用市场开发、中游封装测试布局后，开始逐渐向上游核心领域挺进，在更核心的制造端发力。预计在不久的将来，还会再向设备、材料端展开并购。

　　借风A股拟IPO阵营不断壮大

　　本月初，瑞芯微进行了IPO预披露，这家曾见证过小霸王、平板市场的狂欢，几乎与国内集成电路产业共成长的芯片设计公司，在同时代的北京君正、全志科技等早已享受过上市盛宴后，也终于决定走进A股市场。

　　以此为缩影，在经历长期的量的积累之后，集成电路产业已走到了质的跃变的路口，越来越多的公司也开始谋划在A股市场的龙门一跃。

　　自2015年以来，先后已有全志科技、润欣科技、景嘉微等成功登陆A股，由于集成电路正处“风口”，这些公司受到市场和投资者热捧，有的甚至出现了十倍的涨幅。

　　与此同时，还先后有兆易创新、国科微、瑞芯微等约十家公司进行了IPO预披露，数量可观。以兆易创新为例，该公司去年6月30日二次提交IPO申请，拟公开发行新股2500万股(上限)、老股转让1645万股(上限)，所募资金将用于NOR闪存技术及产品改造项目和NAND闪存技术开发、应用及产业化项目等，募投项目的总投资合计为5.17亿元。资料显示，兆易创新成立于2012年12月，公司主营业务为闪存芯片及其衍生产品的研发、技术支持和销售，已获得92项专利，其中83项发明专利、9项实用新型专利，涵盖NOR Flash、NAND Flash等芯片关键技术领域；财务数据显示，兆易创新2012年至2014年的净利润分别为6333.3万元、6735.04万元和9812.25万元。

　　在拟IPO队列中，除“传统”大户芯片设计企业外，细分领域新秀也纷纷涌现。如江丰电子、清溢光电等处于材料、工具等领域公司。以江丰电子为例，公司拟发行不超过5469万股，所募资金用于年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目、年产300吨电子级超高纯铜生产项目、年产300吨电子级超高纯铝生产项目等，上述项目及偿债所需的募集资金约为3.16亿元。资料显示，江丰电子创立于2005年，主营业务为高纯溅射靶材的研发、生产和销售，公司研发的超高纯钛结束了我国依赖进口才能生产溅射靶材的历史。其在半导体领域的主要客户包括中芯国际、台积电、东芝、海力士、意法半导体等知名厂商，平板显示器客户则有京东方、TCL旗下的华星光电等。

　　对此，有业内人士表示，随着国家的两轮产业扶持、“千人计划”的持续实施，大批成熟半导体人才回国，投入到集成电路各个领域并逐渐成为中坚力量，其研发、创业成果已犹如冰山一角、逐渐显露；此外，做到最后，集成电路产业最终就是材料、设备的竞争，我国集成电路产业已经在这些更核心、细分的领域有了积累、并开始寻求突破，而冰山下的部分可能更巨大而激动人心；如资料显示，中微半导体的等离子介质刻蚀机已打破了美国的垄断、进入台积电等国际大厂；上海微电子装备的先进光刻机和盛美半导体的兆声波单晶圆清洗机均已出货多台，并有海外销售。

　　估值上升产业资本乘风跨界

　　墙内开花墙外香，集成电路产业的“花香”不仅吸引了大批业内公司争相并购重组，“墙外”的大批产业资本也早已“醉卧这片芬芳”。自2015年起，越来越多的产业资本开始青睐、涌入集成电路产业，据记者不完全统计，自2015年底起，已有12家上市公司跨界收购集成电路资产。

　　其中，在探索转型的上市房企眼中，集成电路成了“香饽饽”。自2015年底，先后已有万业企业让壳浦东科投、大港股份并购IC封装企业艾科半导体等案例。作为地方国资旗下投资平台，浦东科投不仅拿下了万业企业的控股权，还将借助上市平台整合优质资产，增强上市公司盈利能力，提高上市公司价值。资料显示，浦东科投专注于集成电路、电子元器件等高科技领域的投资，并与中电投资共同完成了对全球模拟与混合芯片供应商澜起科技的私有化。

　　资本市场也对这一转型路径持认可态度，相关公告发布后，万业企业走势坚挺；而大港股份则在“弃房入芯”后，股价连拉四个涨停板。但在火爆背后，副作用也随之产生。“现在好的标的难找啊！”某专业投资集成电路的投资人士对记者大倒苦水。内外部资本合力，集成电路领域竞争已呈白热化，不仅好的标的已是“一家有女千家求”；资源稀缺之下，还出现鸡犬升天的现象，贴上集成电路“标签”的公司就估值飞升。

　　以三毛派神为例，该公司最终选择了芯片设计公司众志芯科技作为重组标的，尽管众志芯科技尚处亏损，但其评估增值率却超过了31倍。

　　除了借助上市平台的资本运作，各路产业资本也在密集设立集成电路产业并购基金。记者不完全统计，已有京东方、TCL、联创电子、华西股份、海格通信等上市公司设立了近200亿的产业并购基金，伺机跨界投资。

　　业内人士表示，在国家政策和大基金的持续扶持和引导下，产业资本已开始被撬动，而这种效应还在持续放大；随着大基金二期的设立，会撬动更多的产业资本进入集成电路产业，并持续助推产业发展。“虽然对产业链中大公司的并购机会不多了，但中小公司中还是有一些不错的标的和投资机会的。”某资深业内人士表示。(来源：上海证券报)

　　【个股研报】

　　集成电路产业5只概念股价值解析

　　同方国芯：收入实现稳健增长，业绩延续快速增长趋势

　　事件描述

　　同方国芯发布2016年一季报，报告显示，公司2016年第一季度实现营业收入2.82亿元，同比增长6.33%；实现归属于上市公司股东的净利润6280万元，同比增长14.61%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润5902万元，同比增长40.56%。2016年第一季度公司全面摊薄EPS为0.10元。

　　此外公司发布了2016年半年报业绩预告，预计2016年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-30%。

　　事件评论

　　收入实现稳健增长，业绩延续快速增长趋势：整体而言，2016年第一季度公司营业收入依然实现稳健增长，主要原因在于，智能卡芯片业务延续快速增长的同时，特种集成电路客户拓展顺利，驱动公司特种集成电路业务收入稳定增长。净利润延续快速增长主要原因在于，公司整体营业收入稳步增长的同时，公司单季度毛利率同比提升了8.25个百分点，盈利能力的提升对于公司整体业绩增长提供了强劲支撑。

　　智能卡行业维持高景气，特种集成电路国产化替代稳步推进：我们重申，中国智能卡行业依然维持高景气，公司作为国内智能卡芯片的龙头公司，无疑将成为智能卡行业高景气的明显受益者。特种集成电路关乎国家信息安全，国家信息安全背景下，特种集成电路国产化替代加速发展。公司在特种集成电路领域客户拓展已经取得积极成效，客户数逐年增加，SIP(系统级封装)模块业务已经实现小批量出货，公司特种集成电路未来发展前景值得期待。

　　定增募资打造集成电路航母，外延并购持续落地：2015年11月，公司发布了非公开发行股票预案，拟定增募资800亿元，计划分别投入600亿元、37.9亿元、162.1亿元用于存储芯片工厂、收购台湾力成25%股权、对芯片产业链上下游公司的收购。2016年2月，公司发布了《重大资产购买报告书(草案)》，其全资子公司拓展创芯、茂业创芯分别与力成科技、南茂科技签署《认股协议书》，以总价款38.10亿元、23.41亿元认购力成科技定增发行的2.597亿股、南茂科技定增发行的2.993亿股。可以发现，公司外延并购持续落地，对于公司打造集成电路航母战略具有积极作用。

　　投资建议：暂不考虑定增股本摊薄和收购公司并表，预计其2016-2018年EPS分别为0.65元、0.78元、0.94元，重申“买入”评级。

　　东方通：多点开花，放眼全球

　　东方通发布2015 年年报，公司实现营收2.37 亿，同比增长22.22%，实现归属母公司净利润7068.64 万，同比增长23.76%，EPS0.61 元，拟10 派1.25 元；2016 年一季度实现营收4014.73 万，同比增长12.36%，实现归属母公司净利润330.36 万，同比增长156.02%。

　　一季度首次盈利，整合实力充分体现。公司一季度营收增长12.36%，净利润大幅增长156.02%，为近年来首次盈利。拆分来看，一季度毛利率基本持平，销售费率下降10 个百分点，管理费率下降近13 个百分点，考虑到公司目前旗下共拥有8 家独立运营的子公司，呈现集团化发展，运营费用下降更实为不易，充分彰显出极强的整合实力。

　　基础软件龙头，国产替代机遇长存。公司为A 股稀缺的基础软件龙头，长期享受国产化替代机遇，在中间件领域，积极把握国产化趋势，布局国家部委、军工等核心业务条线，伴随全资子公司北京东方通宇取得军工二级保密资质，军工线爆发在即；在虚拟化领域，对标美国，国内虚拟化渗透率仍处较低水平，同德一心为国内一流虚拟化团队，后续将借助国内龙头厂商渠道优势，今年实现量的突破。

　　应用多点开花，成长空间彻底打开。近2 年，公司在上游应用软件布局如火如荼。在网络优化领域，纳入惠杰朗，紧跟电信运营商4G 大规模建设有利时机，利用拳头产品C D S 在网优测试软件市场上一马当先，并在4G+、5G 的研发上作出前瞻性安排；在大数据信息安全领域，联姻微智信业(预计上半年并表)，利用三大电信运营商海量数据采集资源优势，通过大数据多维度建模、人工智能各类识别技术，对互联网、移动互联网安全提供数据技术链条的解决方案；配合政府监管部门对全网IDC 数据进行有效监控，将成为新的增长点。此外，数字天堂的移动中间件产品正逐步深入金融和能源等垂直行业，政务大数据应用与基础软件产品完成分离，实现独立发展，并计划在条件成熟时探索员工参股，建立“合伙人”管理机制。总体而言，公司自基础软件顺势向上游应用拓展战略明确，市场空间已得到数倍提升。

　　内生外延并举，放眼全球腾飞在即。当前，东方通已由中间件厂商转型升级为新一代软件基础设施与创新应用解决方案提供商，集团化运作态势已现。内生增长长期稳健，军工领域有望突破；外延拓展融合顺利，体现出极强的整合能力，未来有望放眼全球，在新经济、新业务领域积极探索，寻求并购优质资产，实现二次腾飞。

　　蓄势待发，给予“买入”。公司为国产中间件龙头，已形成以基础软件为平台、应用软件为延伸的集团化发展战略，近年来在网优、大数据信息安全、移动中间件、政务大数据领域均有布局，资源整合实力极强，预计2016-18 年EPS 为1.06、1.40、1.82 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：国产化替代进度低于预期。

　　长城电脑：调整方案力保重组，价格倒挂凸显发展信心

　　事件：公司发布调整重大资产重组方案的公告：发行股份购买资产的价格不做调整，但调整募集配套资金的增发底价至13.04 元/股；发行股份购买资产标的剔除大股东对公司的1.65 亿债权；募集配套资金由80 亿调减6.42 亿至73.58 亿。

　　投资要点

　　二级市场价与增发价倒挂，集团态度积极。公司将配套融资发行底价调整为13.04 元，旨在确保增发顺利完成，且本次调整价格与发行股份购买资产价格持平，未来不再有下调空间，与二级市场价10.08 元相比高出近30%，集团维护股价意愿强烈。

　　发行股份购买资产价格不做调整，凸显集团对未来发展的信心。剔除对大股东的债务收购且不再下调购买资产价格，旨在降低发行股票购买资产的数量，减少对未来业绩的稀释，凸显集团对公司长期发展的信心。

　　给予“买入”评级：我们预计公司2016/17 年备考净利润分别为5.04/6.80 亿元，摊薄EPS 分别为0.14/0.19 元，现价对应PE70/52 倍。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台，随着信息安全地位日益提升，军民融合进度加速，中长期投资价值凸显。上调为“买入”的投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；业务整合风险；业绩承诺不达标。

　　紫光股份：业绩符合预期，新华三交割加速进行

　　业绩符合预期。 公司公告 2015 年实现营收 133.50 亿元，净利润 1.52 亿元，分别同比增长 19.78%和 20.93%， EPS0.74 元，拟 10 派 0.20 元(含税)。公司同时公布 2016 年 Q1 实现营收 30.74 亿元，净利润 3966 万元，分别同比增长17.36%和 27%。

　　定增顺利完成，对紫光国际增资，新华三交割加速进行。 截至 2016 年 4 月21 日，公司共计募集货币资金人民币 221 亿元，正在办理新增股份登记上市和相关资产过户等工作。公司将以现金方式对下属香港全资子公司紫光国际信息技术有限公司进行增资并由其作为实施主体购买华三通信技术有限公司 51%的股权，增资金额将不超过 31 亿美元。 2015 年 9 月，新华三子公司紫光华山成立，将全面承接 HP EG 部门的中国区业务，新华三整合进展顺利，此次募集资金到位后，预计新华三交割将加速进行。

　　新华三，云计算龙头昂首起飞。 根据 IDC 数据，华三在中国交换机市场连续四年第一，在无线网络市场份额第一， 路由器市场份额第三的领先地位，华三在中国企业网市场超过了全球巨头思科，并且新华三将在中国独家代理HP 在中国的服务器和存储销售。公司还携手世纪互联( IDC 龙头)和微软(云计算龙头)切入云计算运营，控股和参股公司协同发展，覆盖 IT 硬件、软件和云计算运营的世界级云计算龙头崛起。

　　跨国并购战略虽受阻，但不改公司雄心壮志。 公司 2016 年 2 月公告，由于入股西部数据将面临美国 CFIUS 审核原因，公司和西数协商，将终止入股西数。公司跨国并购战略受到阻碍，但我们认为中国资本向世界 IT 产业输出的趋势并未改变，公司体制灵活，资本运作思路清晰，短期战略受阻不改其进军国际 IT 产业的雄心壮志。

　　投资建议： 新华三交割加速进行，公司将脱胎换骨，携手微软、世纪互联切入云计算运营，空间巨大。假设新华三在 2016 年顺利交割，预计公司2016-2017 年备考 EPS 分别为 1.52 元和 2.02 元，“买入-A”评级， 6 个月目标价 100 元。

　　风险提示： 产业整合风险。

　　三安光电：引入专业投资伙伴，加快产业链布局

　　事件描述

　　2016 年5 月23 日，公司发布《三安光电股份有限公司对外投资参与成立投资管理公司的公告》，与国家集成电路产业投资基金、晋江安瀛投资基金共同设立福建省安芯投资管理有限责任公司。另外，据德国半导体和机械公司Aixtron 公告，已同意Fujian Grand Chip Investment Fund LP 的收购提议。

　　事件评论

　　安芯基金规模较大，重点投向III-V 族化合物半导体集成电路。本次成立的安芯基金目标规模500 亿元，当期规模75.1 亿元，重点支持III-V族化合物半导体领域设计、制造、封测、材料、设备和应用等环节，将支持三安集团和三安光电或其关联企业开展境内外并购、新技术研发和新建、扩建生产线等业务。

　　引入专业投资伙伴，加快产业链布局。本次三安光电、集成电路产业基金、晋江安瀛投资分别出资1200 万元、1200 万元和600 万元，各自占比40%、40%和20%。本次成立投资管理公司引入的合作方具备专业的投资管理经验和完善的风险管控体系，将提高基金的投资决策水平，为公司的持续、快速、健康发展提供多种资源保障，基金的良好运作将有利于加快公司的产业链布局，进一步提升核心竞争力。

　　福建省的投资基金收购Aixtron，对公司有一定程度的协同效应。Aixtron 是MOCVD 设备的双龙头厂商之一，属于国际领先的细分半导体设备厂商，本次是福建省的投资基金溢价50%要约收购。MOCVD设备不仅仅用于LED 的外延片生产，同时也是GaAs、GaN 集成电路外延片生产的必备设备之一，与三安光电的发展方向有一定程度的协同。

　　主业经营持续向好！继3 月份部分封装厂涨价之后，晶元光电的芯片也有上调价格的举动，涨价是否成为全行业的一致行动还需后续验证，但这至少表明LED 芯片价格下降的趋势在趋缓至逐步稳定。业务方面，公司持续扩充LED 芯片产能、LED 车灯将迅速放量、GaAs 芯片今年大概率实现上亿规模的收入，看好公司今年维持高速增长的态势。

　　预计16-18 年EPS 为：0.92、1.09、1.34 元。

　　风险提示：系统性风险、基金并购项目不达预期。(来源：中国证券网)