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债市标配长久期+高等级信用债 “做产业债的都是英雄”

加入日期:2016-7-13 6:06:28

  本报记者 黄斌 北京报道

  今年上半年,债市可谓风云变幻,信用债风险频发、监管层摸底债市杠杆、外部环境变化不断冲击市场,导致投资者操作难度大幅上升。下半场,机构投资者或将继续面临考验。

  招商银行金融市场部分析师万钊对21世纪经济报道记者表示,下半年利率债收益率还有望继续下行,“一是受信用风险偏好下降影响,机构被动配置利率债;二是实体经济还是比较弱,下半年房地产销售回落的话,房贷需求下降,金融机构信用投放再次面临资产荒,刺激利率债配置需求。”

  而信用债,分化之旅将继续。

  长江证券创新业务部固定收益投资总监邓睿告诉记者,整体而言,下半年信用债投资难言乐观,高等级信用债虽然相对安全,但配置价值一般;低等级信用债利差风险较大,需要在把握超调机会与防范风险之间寻找平衡。

  “估计最近大部分机构看法都一样,配置策略都以利率债加高等级信用债为主。”华南某银行理财部高级投资经理告诉21世纪经济报道记者,随着避险资金的涌入,“高等级信用债收益率未来会向利率债看齐。”

  “现在做产业债的都是英雄。”该投资经理说。

  被抛弃的产业债

  21世纪经济报道记者从多位机构投资者处了解到,目前业内普遍的配置策略可以归纳为:靠利率债拉长久期、高等级信用债加杠杆。

  而产业债,对诸多机构而言,则似乎已经成为烫手山芋。

  “2014年的时候,收益率下得很快,理财资金也很多,配置压力导致我们现在手里还有好多煤炭债,现在正在慢慢出。”前述银行理财投资经理说。

  实际上,在机构投资者中,银行对风险的厌恶较早表现出来。

  “现在行里要求我们只能配置利率债、AA评级及以上且债务压力不大的城投债。以及占本省GDP10%以上,评级AAA,有较高信心政府会救助的产业债。”该投资经理说,“其他的品种基本不投,衍生品也不能投。我们这个是明令的,但我知道大部分机构都这么玩。”

  相应地,投资回报的期望亦只能随之降低,“如果买AA-产业债,全年收益到8%不难,但现在投资范围受限制了,做到6%都不容易。”

  据悉,目前钢铁、煤炭行业的产业债,与同级别的城投债,收益率通常“能相差至少200个bp。”

  豪赌地方政府救助

  一部分人的风险,往往意味着另一部分人的机遇。

  “我觉得胆子大的话可以接点飞刀。”万钊表示,对机构投资者而言,若有较强做大收益的需求,且能够承担风险,可考虑从其他机构手中接手一部分过剩产能产业债,“然后赌它不会违约。”

  “但是得去挑,省一级地方国企的兑付保障可能会大一些。”万钊说。

  实际上,万钊的观点需要建立在一个前提之上:地方政府将为地方国企兜底。然而,从今年上半年的情况来看,随着央企、地方国企刚兑金身的打破,机构投资者的投资信仰屡屡被打破,曾经一度导致单月未能发行的债券规模飙升。

  当然,希望接过“飞刀”,火中取栗的人,思维也较为不同。

  “债券违约的持续增加,或许会倒逼地方政府甚至国家重新进行刚兑。我们觉得,今年下半年不会出现信用风险的大规模爆发,因为政府会在大型企业爆出风险之前,提前化解风险。”华东一位不愿透露姓名的基金经理告诉21世纪经济报道记者。

  背后的逻辑则是:若信用债继续违约,大量企业将遭遇银行抽贷,丧失融资能力或融资成本大幅飙升,对当前已然疲弱的中国经济影响极大,而这,绝难在中国发生。

  实际上,这种趋势已有一定苗头出现。

  内蒙古、山西等煤炭大省,此前已陆续发文,要求力保当地企业的债券。其中,山西省政府更是在支持本省企业发债上不遗余力。

  7月12日,有业内人士爆出,山西省政府将在7月13日举办“煤炭政策和市场发展专题路演”,路演活动将由山西省副省长王一新亲自主持。

  在目前一切尚未明朗的情况下,抄底被低估的产业债,还只是一场属于勇敢者的游戏。

  作者:黄斌

编辑: 来源:21世纪经济报道