美的集团:要约收购KUKA稳步推进
　　类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：王睿哲 日期：2016-07-11
　　结论与建议:
　　事件:公司更新要约收购KUKA的进展情况，截止北京时间2016年7月6日，接受公司要约收购的库卡集团股份数量为17，397，307股，占库卡集团已发行股本的比例约为43.74%。 点评:
　　要约收购稳步推进:6月15德国联邦经融监管局审核通过了公司提交的要约收购文件，随后进入4周的正式要约期。目前接受公司要约收购的股份占库卡集团已发行股本的43.74%，叠加公司要约收购前已持有的13.5%股权，公司预计将可持有库卡集团57.24%的股份，将可实现幷表。要约期将于7月15日（法兰克福时间）结束，有可能根据情况增加两周的额外要约期。目前仍处于要约期内，接受要约的股份数还可变化。我们按照当前接受要约的股份数以及115欧元/股的要约收购价计算，公司预计将需支付20亿欧元（以目前汇率计算折合人民币约148亿元）。收购资金来源方面，公司已与工商银行（欧洲）签订贷款协议，融资利率为0.65%。正式要约结束后，公司还需通过欧盟、美国、俄罗斯、巴西、墨西哥的反垄断审查以及其他有权政府部门或第三方的审批/备案/同意（如需）后，才可完成交割。

　　收购后将推进公司的“双智”战略发展，幷将开拓国内机器人市场:（1）公司将借助库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的技术优势，推进公司的“双智”战略（智能家居+智能制造），提升公司生产效率，实现制造升级；（2）公司将会受益于库卡集团子公司瑞仕格领先的物流设备和系统解决方案，提升物流效率，拓展第三方物流业务；（3）凭借库卡集团在工业机器人与系统解决方案领域先进的技术实力与公司在中国家电制造、销售及市场推广方面的专长积累，公司将与库卡集团联合开拓广阔的中国机器人市场。

　　盈利预测与投资建议:展望未来，目前空调渠道库存不断优化，2015年房地产的热销又将带动空调等家电产品销量的提升，公司2016年业绩将会恢复为正增长。而公司在国际化战略和“双智”战略的指引下，不断收购兼幷优质资产又为公司未来的发展打开空间，我们看好公司的长远发展。由于目前收购尚未完成，融资金额也未确定，我们暂不调整对公司的盈利预测。我们预计公司2016、2017年可实现净利润为138.5亿元（YOY+9%）、153.3亿元（YOY+10.7%），EPS为2.16元、2.4元，P/E为11.2X、10.1X，维持“买入”投资建议。





　　中国平安:保险业务优于同业综合金融优势明显
　　类别：公司研究机构：群益证券（香港）有限公司研究员：廖晨凯日期：2016-07-11
　　结论与建议:
　　中国平安寿险管道优势明显，带动收入和新业务价值持续提升，产险成本控制优秀，投资收益稳步提升，通过致力于综合金融集团和平安生态圈，平安3.0格局和战略初显。保险行业发展态势良好，保险密度和深度不断提高。公司2015年实现净利润542.03亿元，YOY增37.99%，增速仍保持高位；15年营收6199.90亿元，增速达33.94%，增速较去年同期增长6.29个百分点，看好公司综合金融集团协同优势和“开放平台+开放市场”的平安3.0战略，有望打造国内一流的金控集团，目前公司估值仍低于同业，维持“买入”评级。

　　寿险管道优势明显:平安寿险致力于保险代理人队伍建设，通过保险代理人模式销售复杂且高价值的保险产品，加强与客户之间的沟通，形成高粘度。平安寿险个险管道占比90%，保单继续率行业领先，退保率低于同业，个人客户数八年来数量翻番，CAGR达到9.3%。高比例个险管道产生高期缴和高续期业务比例，为保费收入提供保证，促进公司新业务价值提高。

　　产险综合成本率低:平安产险收入高速增长，07年至今CAGR达到28.8%，市占率也不断得到提升，八年来翻番。2015年下半年实行车费改革以来，产险市场竞争更激烈，平安产险加强风控和成本优化，2015年录得综合成本率95.6%，在同业中具有相对优势。

　　投资收益率稳步提升:从保险资金投资比例来看，得益于保险资金投资政策的放开和证券市场的发展，中国平安近几年加码了权益投资，2015年权益投资比例录得16.2%，YOY提高了1.2个百分点，2015年净投资收益率和总投资收益率快速上升，在同行业上市保险公司中排名前列。

　　“综合金融+生态圈”助力平安3.0:2015年平安集团下属子公司均有不错的表现:平安银行贡献集团利润32.81%，录得213.82亿，通过不断优化其资产负债结构，利润仍保持两位数增长，远高于行业水准；平安信托资产规模又创新高，录得5584.35亿，YOY增39.66%；平安证券净利润大增168.2%。通过传统核心金融之间、传统核心金融与互联网金融之间的协同效应，客户迁徙数量和交叉销售收入不断提高。通过中国平安内部协同和外部与金融机构更开放的合作，平安3.0格局初现。

　　盈利预测与投资建议:中国平安2015年净利润增速37.99%，其中寿险增速21.05%，产险增速42.18%。我们看好公司综合金融集团协同优势及“开放平台+开放市场”的3.0战略，预计公司2016、2017年盈利增速分别为17.8%、24.1%，净利润分别为638/792亿元，对应EPS为3.49元和4.33元，目前股价对应2016、2017年动态PE为9.0倍、7.3倍，PEV为0.87倍、0.72倍，仍处于较低水准，维持“买入”的投资评级。

　　


　　雪人股份：掌握燃料电池压缩机核心技术员工持股及并购完成助力业绩释放
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：潘贻立，徐才华日期：2016-07-11
　　投资要点
　　收购瑞典OPCON核心子公司掌握燃料电池压缩机技术。公司目前持有OPCON公司17.01%股权，去年10月公司参与的并购基金上海兴雪康投资合伙企业以4亿瑞典克朗（约3亿人民币）对价完成了对OPCON公司两大核心子公司SRM和OES100%股权的收购，公司已与上海兴雪康签署回购协议。SRM是世界螺杆压缩机的鼻祖，OES是全球螺杆膨胀发电机技术的创始者，OPCON AUTOROTOR燃料电池压缩机及其系统的相关技术、品牌及研发人员也由SRM和OES拥有。公司未来可借助这一技术平台发展燃料电池部件产业。

　　依靠技术研发及长期经验积累建立燃料电池系统行业壁垒。OPCON公司是双螺杆形式燃料电池压缩机的开发者，其研发的燃料电池压缩机及燃料电池系统可适应高压和极端的车辆情况，拥有知名的AUTOROTOR品牌。OPCON目前已开发12个型号的燃料电池系统，为加拿大BAllard以及克莱斯勒、奔驰、通用、沃尔沃等众多汽车生产商提供过燃料电池系统。燃料电池压缩机及其系统需要较长期的经验积累才能实现可靠运行并得到广泛运用，具有较高的行业壁垒。OPCON自1992年开始研发燃料电池，至今有着丰富的经验，为欧洲洁净城市运输（CUTE）提供的燃料电池巴士累计已经运行超过300万公里，其可靠性得到了验证。

　　员工持股计划完成，增发收购佳运油气增厚今年业绩。公司一期员工持股计划已于6月17日完成，总计购买公司股票805.4万股，成交均价8.94元/股，锁定期12个月。公司通过收购佳运油气切入天然气技术服务领域，同时扩大压缩机产品应用；佳运油气自2016年5月并表，2016年中期业绩符合预期；2016-2018年利润承诺分别为3889万、4472万、5142万元。员工持股计划和增发收购的完成将有助于公司业绩的释放。

　　盈利预测
　　我们预测2016-2018公司营业收入11.85/15.38/18.65亿元，分别同比增长85%/30%/21%；归母净利润87/122/167百万元，分别同比增长422%/41%/37%；EPS分别为0.14/0.20/0.28元；PE分别为74/53/38倍。

　　投资建议
　　我们认为公司通过收购国外优质公司OPCON掌握了燃料电池压缩机核心技术，员工持股计划和增发收购的完成有助业绩的释放。我们维持公司“买入”评级，未来6-12个月目标价14-16元。

　　风险提示
　　并购佳运油气的整合风险，燃料电池新业务拓展风险。

　　


　　久远银海:与平安养老签署框架协议业务合作有望逐步落地
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文，王懿超日期：2016-07-11
　　报告要点
　　事件描述
　　公司于2016年7月7日与平安养老签署《战略合作框架协议》。

　　事件评论
　　协议主要内容为养老和医疗领域合作框架。战略合作协议主要内容如下:公司协助平安养老参与社保的线下服务，平安养老协助公司承建社保信息化服务；合作开展社会保险治理体系现代化解决方案研发和推广；合作开展医疗保险治理体系现代化解决方案研发和推广；在医疗控费、基金精算与决策、参保人服务及大健康等领域开展长期合作。合作领域主要为养老、基本医疗保险、商业医疗保险、大健康领域。

　　公司成为平安养老+大健康业务重要执行方，业务+技术融合有望快速落地。自平安大额参股公司定增以来，双方合作已然展开。此次战略合作框架协议签署表明双方已就业务合作方向基本达成共识，具体合作将逐步落地。公司人社业务系统市场份额逾30%，承建项目覆盖范围已达17个省份，服务17，000余家医院，42，000余间药店，服务近4亿人群，卡位得天独厚。平安强势入股并与公司在现代化社保信息化、医保信息化、养老、健康险等领域展开合作，充分整合平安养老的保险产品合计、运营和公司的社保信息化、医保信息化卡位优势，合作业务互补优势明显，双赢效果突出。强强联手瞄准民生痛点贴合政策导向、时点极佳，有望在社保医保基金效益优化、商业健康险领域快速取得突破。

　　军民融合平台具备想象空间。公司作为军工行业信息化龙头企业，同时是三大军工集团的信息化支柱厂商、国防科工委首批军工信息化建设入围企业，在我国国防日益重视信息化背景下，其智能军工软件大有可为；军民融合平台主要以中介服务为主，一方面对接军工单位、军队、企业、高等院校、科研院所和政府部门，实现供需匹配，一方面提供技术支持、项目投融资、平台数据积累，从而促进经济与国防建设的优化升级。

　　维持“买入”评级。公司传统业务稳健；和平安强强联手，久远资源卡位+平安业务积淀，业务合作有望逐步落地，在社保、养老、健康险等领域大有可为；军工信息化与军民融合平台具备技术、资源与资质。预计2016年、2017年、2018年EPS为0.94元、1.13元、1.37元，维持“买入”评级。

　　风险提示:医疗政策推进不及预期，合作业务推进速速不及预期


　　利欧股份:互联网生态再度完善股权激励保驾护航
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：高辉日期：2016-07-11
　　“定增获准+对赌超额完成”打消跨界并购疑虑
　　公司收购智趣广告100%股权方案获准，彰显公司互联网生态圈（数字营销+互动娱乐）构建整合的合理性。公司原主营传统制造业，2014年开始转型，先后布局数字营销、互娱及车联网等。2015年公司各并购标的（漫酷、氩氪、琥珀、万圣伟业等）均超额完成业绩承诺（最高超额完成21%），并购整合成效均得到事实印证。智趣广告深耕游戏行业营销细分领域，将助力完善利欧股份数字营销全版图，我们预计智趣广告2016年度5个月利润将并表，有望为公司带来不低于2400万的净利润。

　　投资车和家，进一步拓展互联网生态圈
　　公司3.5亿元增资车和家，增资后将持有车和家11.7%的股权。车和家是新生代汽车公司，2017-18年将推出一款SEV和一款增程式电动SUV，两款车型均实现4G车联网。其产品优势在于摆脱了对于充电桩的依赖，能够解决当下电动汽车充电难的痛点，满足90%的城市出行需求；其商业模式方面将结合利欧关联公司车城网（che.com）等资源，实现线上线下结合的一站式保养、维修、汽车金融等增值服务。我们看好利欧“互联网+汽车”模式的市场需求，加之交通类营销需求最大（2015交通类占全行业广告的20.4%），结合氩氪、琥珀在汽车、金融垂直领域强大的整合营销优势，基于互联网汽车的生态圈发展潜力值得期待。

　　股权激励解锁条件挂钩互联网板块业绩，稳扎稳打彰显公司信心
　　公司股权激励名单包含高管、核心骨干共计143人（包括漫酷、氩氪、琥珀等核心高管），限制性股票解锁条件为:2016-19年公司互联网板块实现的净利润不低于4.43亿元、5.63亿元、6.79亿元、8.01亿元。另外，原万圣伟业控股股东（现利欧第三大股东）徐先明已完成增持公司股票1亿元（563万股）。我们认为，股权激励挂钩业绩将有效激发公司核心骨干潜能、对各并购标的对赌业绩实现形成双层保障；大股东增持、以及对于处于对赌末期漫酷、氩氪、琥珀高管的激励，展现了公司作为数字营销龙头长足发展的信心。

　　估值与评级:我们看好公司作为数字营销龙头的互联网生态圈的整合布局及公司管理层的执行力，预测2016-2018年EPS分别为0.50/0.64/0.87元，对应PE分别为37/29/21倍。维持买入评级，目标价22元。

　　风险提示:并购整合风险。

　　


　　浙江震元:牵手绍兴二院打造国医馆
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广，何治力，施跃日期：2016-07-11
　　投资要点
　　事件:公司公告与绍兴第二医院签订战略合作协议，就中医、中药领域达成长期合作协议。

　　携手互补，力争打造省内综合医院中最大的国医馆。1）绍兴第二医院是浙江省县级医院中唯一一家百年老院，是一家三乙综合医院，目前拥有床位1200张，年门诊量133万人次，其中中医科核定床位41张，年门诊业务量4.7万人次；2）绍兴二院拟在原中医门诊基础上组建国医馆，占地面积将达到1000平米，汇聚丰富名老中医资源，主治内科、外科、妇科、儿科等常见病以及肿瘤、肾病、肝胆等专家门诊；3）公司将为国医馆提供中药饮片加工、煎药等全方位服务，并享有优先配送权；4）双方还将进行中医师资源交流服务，绍兴二院具备完善的中医培育体系及丰富的名中医资源，公司有百余位坐堂中医，双方中医师资源的互相交流有利于提高诊疗水平，并将大大促进公司中医师队伍的培养。

　　中报预告业绩大幅增长，价升量增。1）公司此前发布半年度业绩预告，预计2016年上半年实现盈利2573万-2720万，较去年同期增长250%-270%；2）主要受益于2015年招标良好，口服固体制剂通过GMP认证，2016年上半年销量得以充分保障，制剂产品销售持续增长；3）制霉素等原料药价格上涨，带动医药工业整体利润增长；4）商业方面行业集中度不断提升，公司积极整合资源调整结构，药品、中药饮片销售、利润均持续增长。

　　发展中医产业，深耕传统医药流通，布局大健康。1）在“两票制”背景下，公司调整业务布局，充分发挥基层配送网络优势，扩大对医院的批发业务占比，进而提升公司毛利水平；2）公司目前有超过70家连锁药店，品牌及区域价值得到行业认可，公司注重大中型门店的拓展，持续拓展中医健康服务，推出震元堂针灸理疗项目，提升客户黏性；3）公司正积极对接处方外流，开设DTC药房，同时开展学术推广，预计将成为公司未来新的利润增长点；4）积极布局大健康，具有区域及医院合作优势，将从集团及上市公司层面培育大健康业务，母婴护理、康复医疗等值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.20元、0.26元，对应市盈率分别为92倍、69倍、53倍，维持“增持”评级。

　　风险提示:新产品、零售药店盈利或不达预期；原料药涨价或不能持续。