19家上市券商6月实现合并营业收入153.23 亿元，环比增长 39.51%，同比下滑60.6%；实现合并净利润 73.14 亿元，环比增长 38.67%，同比下滑 60.98%；母公司口径净资产规模 7057.47 亿元，环比下滑 2.44%。

　　事件评论

　　6月上市券商业绩全面回升。营业收入方面， 收入环比普涨，仅方正略有下滑，增速区间位于 3%-285%，分化较大但整体呈现高增长态势，其中太平洋、海通、东吴环比增速最快，分别为 284.90%、121.02%和 94.61%；净利润方面，大部分券商利润增速高于收入增速，其中太平洋、东吴和国元环比增速最快，分别为 927.17%、 183.68%和 175.25%，太平洋扭亏为盈， 东吴、国元业绩大幅提升优于同业或与自营、 IPO 和再融资项目高度相关。 净资产方面， 净资产环比涨跌不一，与公司分红因素相关，其中西南、太平洋、安信环比增速较快，分别为 1.94%、 1.40%和 1.17%， 而广发、海通、中信因分配现金股利致净资产环比有所下滑。

　　营收和净利润增长受益于市场交投活跃、债市表现亮眼以及股票质押等资本中介业务持续扩容。 6 月市场震荡企稳， 沪深 300 微跌 0.5%， 债市持续回暖，中证全债指数上涨 0.44%； 成交量环比提升 26.4%， 日均两融余额环比略增 0.04%达 8397 亿元，股票质押规模持续扩容成新的利润增长点， 6 月末未解压市值环比增长 9.0%达到 2.03 万亿，以 40%折算率融资规模约 8307 亿元； 6 月股债融资规模分别为 709.7 亿元和 3498.5 亿元，环比下滑 57.3%和上涨 42.7%。 我们预期， 经纪业务改善、信用业务回暖以及债券自营向好是业绩改善主因，投行和债券承销业务有分化。

　　综合考虑成交量、信用业务和监管因素，我们预期券商业绩环比增长企稳同比降幅收窄，券商板块值得重点配置。 核心逻辑在于： 第一，业绩拐点清晰， 6 月业绩环比大幅提升，考虑流动性、市场成交，我们预期券商业绩环比增长企稳同比降幅将明显收窄；第二， 加强监管有序释放行业经营风险， 监管边际收紧空间有限，沪港通扩容以及深港通等创新业务政策将持续推进；第三，券商板块兼具估值和资产质量双重优势，以中信为代表的大型券商的 PB 水平不足 1.5 倍， 安全边际强，同时资产质量优异；第四， 业务协同优化业务模式，优化行业盈利结构， 股票质押、债券承销、ABS 等业务逐步成为利润增长点。个股推荐华泰证券、 招商证券。

　　业绩环比改善明显，行业景气度持续提升

　　19 家上市券商公告 6 月经营数据，市场回暖带动交投活跃， 6 月业绩环比改善明显。 19家上市券商实现合并营业收入 153.23 亿元，环比增长 39.51%，同比下滑 60.60%；实现合并净利润 73.14 亿元，环比增长 38.67%，同比下滑 60.98%；母公司口径净资产规模 7057.47 亿元，环比下滑 2.44%。

　　6 月上市券商业绩全面回升。营业收入方面，收入环比普涨，仅方正略有下滑，增速区间位于 3%-285%，分化较大但整体呈现高增长态势，其中太平洋、海通、东吴环比增速最快，分别为 284.90%、 121.02%和 94.61%；净利润方面，大部分券商利润增速高于收入增速，其中太平洋、东吴和国元环比增速最快，分别为 927.17%、 183.68%和175.25%，太平洋扭亏为盈，东吴、国元业绩大幅提升优于同业或与自营、 IPO 和再融资项目高度相关。净资产方面，净资产环比涨跌不一，与公司分红因素相关，其中西南、太平洋、安信环比增速较快，分别为 1.94%、 1.40%和 1.17%，而广发、海通、中信因分配现金股利致净资产环比有所下滑。

　　营收和净利润增长受益于市场交投活跃、债市表现亮眼以及股票质押等资本中介业务持续扩容。 6 月市场震荡企稳，沪深 300 微跌 0.5%，债市持续回暖，中证全债指数上涨0.44%；成交量环比提升 26.4%，日均两融余额环比略增 0.04%达 8397 亿元，股票质押规模持续扩容成新的利润增长点， 6 月末未解压市值环比增长 9.0%达到 2.03 万亿，以 40%折算率融资规模约 8307 亿元； 6 月股债融资规模分别为 709.7 亿元和 3498.5亿元，环比下滑 57.3%和上涨 42.7%。我们预期，经纪业务改善、信用业务回暖以及债券自营向好是业绩改善主因，投行和债券承销业务有分化。

　　投资建议

　　综合考虑成交量、信用业务和监管因素，我们预期券商业绩环比增长企稳同比降幅收窄，券商板块值得重点配置。核心逻辑在于：第一，业绩拐点清晰， 6 月业绩环比大幅提升，考虑流动性、市场成交，我们预期券商业绩环比增长企稳同比降幅将明显收窄；第二，加强监管有序释放行业经营风险，监管边际收紧空间有限，沪港通扩容以及深港通等创新业务政策将持续推进；第三，券商板块兼具估值和资产质量双重优势，以中信为代表的大型券商的 PB 水平不足 1.5 倍，安全边际强，同时资产质量优异；第四，业务协同优化业务模式，优化行业盈利结构，股票质押、债券承销、 ABS 等业务逐步成为利润增长点。个股推荐华泰证券、招商证券。

　　风险提示： 资本市场大幅波动

(责任编辑：DF078)