中孚实业(行情600595,买入):受益于铝价反弹

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：巨国贤，赵鑫 日期：2016-07-08

　　受益于铝价反弹

　　公司拥有“煤-电-铝-铝加工”全产业链，电解铝产能为74万吨，2015年铝产品产销量为69万吨（其中铝锭27万吨，铝加工产品42万吨），公司受益于电解铝价格反弹，业绩弹性较大。

　　电解铝产量变化主要看中国

　　2015年中国电解铝产量为3141万吨（统计局口径），占全球的一半左右。从增长情况来看，全球除中国以外地区电解铝产量过去十几年基本稳定在2400-2500万吨左右，全球电解铝的增长主要在中国。

　　复产价格或高于预期，复产进度或低于预期

　　铝价由15年Q4最低价0.96万元/吨已反弹至目前的1.25元/吨（反弹幅度30%），中国电解铝含税完全成本在1.2万元/吨左右，吨铝复产成本在800-1000元左右，按此计算，铝价反弹至1.28-1.3万元左右时，部分企业或将复产，但我们预计:

　　1）复产的价格或将超过1.3万元/吨:中国大部分电解铝拥有自备电厂，以火电为主，煤炭价格上涨将推高电解铝成本；

　　2）复产的进度低于预期:电解铝行业为资金密集型行业，复产需要一定的资金，根据我们对铝行业专家的调研，目前电解铝企业资金情况较去年同期收紧，是制约企业复产，从前5个月产量负增长的情况来看，企业并未出现明显复产（16年前5个月电解铝产量为1262万吨，同比下滑-1.7%，13年-15年前5个月产量累计同比增速分别为8.3%、8.0%和10.3%）。

　　投资建议

　　预计公司16-18年EPS为0.25元、0.28元、0.46元，对应当前股价PE分别为25倍、23倍和14倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:复产进度快于预期，下游需求进一步下滑；