龙头位置依旧稳固，增速向中型客车转移。 就公司客车整体增速而言， 1-5 月份中型客车累计销售 8552 辆，累计同比增速为 52.6%，而中型客车 5 月份单月销量达 3681 辆，单月同比达 90.1%。相比之下，公司大型和轻型客车 1-5 月份累计增速分别为-5.2%和 17.1%，受新能源客车新政调整预期影响，公司灵活优化产品结构，有望最大程度上受益于新能源补贴红利。

　　逆势中增速超预期体现龙头实力。 客车行业今年以来一直受到“骗补” 调查和新能源补贴政策变动传闻的影响，整体笼罩在“不景气”的阴霾之中。然而公司客车整体增速为 24.3%，甚至超出我们之前对公司新能源客车 2016 年 20%的增速预期，逆势扩张彰显龙头实力。新能源汽车补贴新政即将落地，下半年公司新能源客车销量井喷为大概率事件。

　　重申公司逻辑，洗牌利好龙头，市占率有望提升。 行业洗牌无疑会加大市场的集中度，公司作为行业龙头，营业收入多年来保持了 15%以上的增速，毛利率维持 20%以上。未来新能源客车销售占比有望维持在 30%以上，市场占有率有望从目前的 15%提升到 30%。预计 2016 年公司新能源客车销售达 2.4 万辆，增速超过 20%。

　　大概率维持高分红比率，精益达有望超预期。 2015 年公司分红数额达 33.2 亿元，分红比例高达 93.3%，公司已经度过 2010-2014 的新建新能源工厂、研发中心等高资本投入期，胜利果实亟待摘取，未来几年大概率会维持高分红比率。2015 年精益达实现净利润 6.1 亿元，超出业绩承诺 8.9%，预计精益达与公司协同作用将逐步提升，利润增长点进一步延伸。

　　估值与评级： 我们预计公司 2016-2018 年 EPS 预测分别为 1.79 元、 1.99 元和2.17 元，对应 PE 分别为 11 倍、 10 倍和 9 倍。 下半年为今年新能源客车行业的爆发期，公司作为客车龙头企业，最大程度受益。维持“买入” 评级。

　　风险提示： 新能源客车推广或不及预期；新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响；并购企业业绩实现或不及承诺等风险。

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(责任编辑：DF078)