双箭股份(行情002381,买入):苏州养老项目落地 连锁化的推荐逻辑不断兑现

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,买入)集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-06-06

　　6月3日，公司公告其控股子公司上海双箭红日家园投资管理有限公司拟与张琴、汪明共同投资设立苏州双箭红日颐养院有限公司（暂定名），注册资本为人民币500万元，其中双箭红日出资人民币450万元，持股比例为90%。本次新设立的合资公司主要用于建设养老服务项目，该项目总投资约人民币1，000万元，拟租用苏州市吴中区9024㎡房产以轻资产经营的模式运行，规划建设养老服务床位450张。

　　苏州项目的区位条件优越，预计2017年即可贡献利润。新筹备的苏州双箭红日颐养院位于苏州南城吴中区，粗略估测距离金鸡湖、苏州北站、太湖和上海人民广场大约分别为20分钟、30分钟、40分钟和1.5小时车程，周边生活便利消费环境成熟（该行政区的新开盘住宅均价为2.5万元/平米左右）。我们假设项目本月启动，预计今年12月前正式开业，开业半年内有望实现月度盈利，2017年为公司贡献利润。

　　根据公告的数据，由于属轻资产经营模式（签订长期租用合同），我们简单测算可得平均单床位的投资仅2.2万元（远低于新建床位10万元以上/床的平均投资额），假设单床收费4000元/月*12月即得4.8万元每年每床位的营收，预计净利率在稳定运营阶段可达20%以上，投资回收期较短。

　　看好双箭“大养老”战略的后期实施，“一二线城市、轻资产、连锁化、中高端、医养结合”定位清晰。今年3月，公司与红日合资成立“双箭红日”控股养老子公司，持股比例60%。

　　合作方红日为上海地区知名的养老院连锁品牌，旗下共有连锁养老院7家，床位2800余张，在近年里始终保持稳健扩张，且为上海唯一民营三级养老机构（三级为最高等级）。根据公司公告，双方特别约定，同意在条件成熟时，将各自现有的养老服务业务优先注入双箭红日。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。由于苏州项目尚未开业，暂不考虑该项目对上市公司未来两年或带来的业绩贡献。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.62/1.74/1.87亿元，对应EPS分别为0.38/0.41/0.44元。我们看好公司“内生+外延”转型养老服务带来的盈利空间，后续养老业务的持续推进值得期待。