全景网络，5月27日协议转做市，公转书显示国内图片销售行业前5位，15年收入大增，利润爆涨，堪称完美，因此最新的市盈率已达到138倍！但深度剖析后，从其收入结构和历史情况来看，这么高的估值基础并不牢靠！
■产品和服务：
打造图片生态圈，包括图片交易、图片分享、图片社交、图片搜索等。基于互联网及移动互联网，打造版权图片交易平台，与版权所有者进行分成，同时通过图片资源实现图片社交和图片分享产业链。
盈利模式的核心在于“平台” 和“渠道”；通过代理国内外供应商和摄影师的图片、收购及自拍图片、通过 UGC、PGC等产生大量的图片资源，基于平台quanjing.com，以授权方式提供给客户下载使用，并提供品牌投放渠道服务.主要客户包括媒体客户(报纸、杂志、出版社、广电、互联网等)和商业客户(广告公关公司、企事业单位、政府机构等).
目前代理全球300多家著名图片品牌和上万国内外知名摄影师作品，已拥有高质量版权图片3000万张。平台每天活跃用户300万。
图片分为商业创意类和编辑类两大类。商业创意类基于网站panoramastock.com，整合全球 3000万张优质的创意图片，为广告公司和企业提供创意解决方案。编辑类是具有时事新闻价值，记录可以引起公众兴趣的单纯事实消息的素材图片。
在北京、上海和广州三地均设有销售部，并通过参与支持各种类型的国际国内广告赛事提高声誉和影响力，包括戛纳广告节、中国国际广告节等.
图片以套餐形式提供给客户，最高价单张400元，最低价50元.支持支付宝、网银等在线支付。
视觉内容管理平台是为客户提供的进行图像、影像管理的信息系统。子公司上海全影有一个专业的面积1000㎡平面摄影棚，提供租赁服务。
■财务：
15年营业收入增长126.9%到8212万，毛利率81.4%，同比提高20个点。营业利润为1714万，14年为亏损471万。净利润1223万，14年亏损483万.
收入构成：
图片销售收入4311万，同增31.7%，占比53.2%；广告收入3686万，去年同期无该业务，最新占比45.6%；影棚和器材租赁收入103万，同增58.5%，占比1.3%；视觉管理平台收入10万，下降84%，占比0.12.
■市场与竞争：
20 世纪 90 年代初，随着图像扫描技术及CD技术的成熟，图片以CD形式进行销售。20世纪90年代后期，借助互联网优势，新兴图片库公司建立了基于互联网的商业图片库，将图片库数字化。2005年后，Web2.0及摄影器材的发展促使了互联网微利图片库模式逐渐兴起。
我国图片行业2012年市场规模8.5亿元，编辑类图片占比47%，创意类图片占比42%，未来创意类图片的销售和占比将增长更快。
国外竞争：
Getty Images(收购100多家图片社)，Corbis Images(比尔.盖茨创建，有微软的资源和技术优势)，Shutter Stock(2012年登陆纽交所)，iStock Photo(首创“积分制度”微利图片上有模式).
国内竞争：
国内市场集中度较高，前5家市场份额超过 70%。在商业类图片中，视觉中国占比约50%，全景网络处第二位占比约20%；媒体类图片中，新华图片社占比约50%，视觉中国占30%，东方IC约10%，全景网络约5%.
■总结：
1、15年全景网络借助登陆新三板资本市场的契机，进行了大规模市场推广活动，承揽了大量广告业务，业绩增长主要是新增广告收入的带动，达到总收入的45.45%。而传统图片销售业务增长32.4%，只能说一般。
2、14年图片销售收入同比下降15.7%，利润由13年的248万降为亏损471万，而且15年1-6月份亏损达到796万.毛利的大幅增长主要是广告业务的拉动，以此判断15年利润的大幅增长也是主要来自广告业务。
3、虽然广告业务是不错的商业模式，但是全景网络的业务定位是图片销售，图片业务是广告业务的基石，是网站流量的基础，如果图片业务发展不佳，对广告业务的发展会有很大制约。假设未来广告业务的增速取决于网站流量，而网站流量与图片业务增速应该保持一致，则广告业务也应该和图片业务保持同步增长，当然全景网络广告业务只是15年下半年开始，所以16年广告业务应该还会有大幅增长，但是长期应该和图片业务保持同步，所以这种爆发式增长应该是短期效应。16年1月全景增发600万股，每股15元，最新做市股价24.9元，市盈率为138倍，参考图片业务32.4%的增速，这个估值高估不少.
4、全景网络想打造图片生态圈，但这个不一定是全景所擅长的，视觉中国在图片社群的运营上已经远远走在全景网络前面了，而且也有不少互联网出身的团队在做图片社交，如海洛创意，号称有8300多万的正版照片。所以，全景网络打造的图片生态圈概念还是有很大不确定性的。
(责任编辑：DF154)