现在处于两种模式的交接期，需求端的逻辑正在告一段落，下游需求证伪钢价下跌，股市修正或已接近尾声，而供给端产量收缩价格看涨的逻辑正在兴起，目前焦煤价格涨而钢材价格跌反应的是需求端证伪逻辑和供给端收缩逻辑短期叠加，目前买入煤炭股风险小收益大。重点推荐两类股票：1、高弹性标的股：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源和西山煤电；2、转型概念股：永泰、山煤和安源。

　　需求拉动暂停。下游量价配和， 焦炭焦煤滞后钢铁大约2个月，量价不配合，焦煤滞后钢铁大约 5个月。15年底以来，钢价空涨，直到 16年3月粗钢产量才大幅提升，随后3月中旬焦炭开始上涨， 而焦煤价格4月底5月初才开始上涨。钢产量大幅提升后(230万吨粗钢日产量是钢材价格下跌的临界点) ，由于下游需求并没有市场预期的那么好，且被市场逐渐证伪，钢价随之下跌，带动煤炭股票下跌，2016年初下游需求推动的煤炭股行情几乎完全跌回去。

　　供给端推动跟进。 核定产能从330天回到276天， 煤炭有望从严重供过于求恢复到供求均衡略微偏紧的状态， 未来沿海港口动力煤和主焦煤可以乐观的看到500元/吨(目前390)和900元/吨(目前760) 。煤炭将成为煤焦钢链条最短的那个短板，煤炭及下游焦炭钢铁产量将都下降 6.3%，而我们分析煤炭下游的需求只下降-2-3%左右，煤焦钢链条价格应该继续看涨。供给端推动价格上涨的顺序为煤焦钢，与需求端的顺序完全相反。目前焦煤价格涨而钢材价格跌反应的是需求端证伪逻辑和供给端收缩逻辑短期叠加。

　　维持行业“推荐”评级，重点推荐两类股票。 现正处于两种模式的交接期，需求端逻辑正在告一段落，下游需求证伪钢价下跌，股市修正或已接近尾声，煤炭股票目前尚在反应需求端的证伪逻辑，而供给端的逻辑有望在适当时候崛起。从风险收益角度考虑，目前买入风险小收益大。行业基本面向好，目前1.1倍 P/B 估值基本上回到年初启动时水平，回到276天弹性大的股票阳泉、潞安和冀中有翻倍空间。 继续维持行业“推荐”评级。重点推荐两类股票：1、高弹性标的股：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源和西山煤电；2、转型概念股：永泰能源、*ST山煤和安源煤业。

(责任编辑：DF064)