近期板块强势主要源于基本面持续改善。我们在中期策略中提出下半年主要关注基本面与政策面的共振，从目前来看，板块行情可能更倾向于来自基本面的改善。6 月是动力煤传统淡季，但在耗煤环比小幅上升以及限产执行的背景下产业链补库未能成行，基本面整体处于稳中趋紧的状态，而近期电厂日耗上升提升旺季涨价预期，带动板块走出较好行情，供给侧改革仍在持续推进，但近期在边际上不如基本面改善明显，所以我们倾向于认为板块近期的行情源于基本面改善预期以及前期相对收益的回撤。

　　旺季供需缺口难弥补，煤价七八月强势。过往5 年旺季需求环比改善幅度在10%左右，假设5 月及6 月产量已经是限产背景下的合理产量，那么在短短1-2 月内10%的产能复产难度较大，旺季供需大概率会出现缺口，缺口大小取决于水电以及复产幅度，我们预判旺季港口煤价涨幅在30-50元左右。

　　供给侧改革仍将持续推进，利好煤炭股中期表现。供给侧改革近期仍在持续推进，中央奖补资金下发后预计人员人流将会加速。1 月以来中央、地方、部委层面政策陆续出台，目前已较完善，但仍有进一步深化细化的空间，预计后续政策出台仍将保持高密度。从中期角度看供给侧改革有助于行业高成本产能的出清，加速行业见底，对应到板块上抬升煤炭股中期估值，中期看好煤炭股整体表现。

　　近期板块强势仍将持续。从基本面角度看动力煤的旺季行情还在起步阶段，虽然板块近期强势上涨，但我们认为旺季行情的预期尚未完全体现，7 月板块向上趋势不变， 8 月耗煤高点出现之前板块大概率维持强势，若有回调则是买入机会，密切关注需求变化即可，若改革政策后续有边际推进，则幅度会更加可观。标的方面持续推荐陕西煤业、西山煤电、兖州煤业、露天煤业等。近期宝钢武钢重组提升行业整合预期，关注中煤能源。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期

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　　陕西煤业：受益供给侧改革，全年有望扭亏为盈

　　事件：近日我们调研了陕西煤业，公司经营稳定，煤价较年初小幅上涨，亏损有所收窄，加上剥离亏损矿井的影响，一季度仅微亏 3885 万元，全年有望扭亏，考虑到公司受益供给侧改革，业绩有望大幅改善，给以“审慎推荐-A”评级。

　　供给侧改革：

　　276 天生产： 陕西省政府已经发文要求所有煤矿按照 276 天重新组织生产，并且公布了重新核定后的省内煤矿产能明细，按照公告公司目前核定产能为8733 万吨。公司已经从 5 月 1 日起按照要求重新安排生产计划，由于一季度公司产量 2737 万吨，已经达到核定产能的 31%，如果下半年限产严格实施的话，公司产量较去年会有 20%左右的降幅。

　　奖补资金： 预计中央资金最快 6 月底 7 月初下达地方，陕西省政府层面目前还没有相关产能退出的奖补资金安排，具体细节仍在论证之中。

　　产能退出： 公司继去年转让渭北矿区五个亏损矿井之后，今年拟再整体转让浦白、澄合、韩城三个矿业公司给集团，并将铜川的金华山煤矿( 150 万吨)和东坡煤矿( 105 万吨)也转让给集团，累计退出 1600 万吨产能，三个矿务局持有的陕北各矿权益转让给母公司持有。

　　人员安置：目前公司层面人员 6 万余人，集团层面 14 万人，退出矿井均先转让给集团，人员跟矿走，主要是渭北老矿区的亏损矿井，涉及人员大概 2 万人，由集团层面安排转岗分流。产能退出时，矿先关闭，人员安排到就业中心进行再就业培训，集团协助安排新的岗位，对于年纪较大员工，可以选择内退，由集团负责为其缴纳社保和发放基本工资。

　　在建煤矿： 公司目前仅有小保当矿在建，设计产能 2800 万吨，权益占比 60%，一期建设已经基本完工，如果需要可以在一年内投产，但由于手续不全且政策趋严，短期内难以投产。 此外公司拟从集团购入文家坡煤矿 51%股权， 文家坡煤矿位于彬长矿区，煤种为动力煤， 设计产能 400 万吨， 手续齐全，目前仍在建设之中。

　　生产成本： 公司原煤生产成本仅 120 元/吨，分开来看，渭北矿区由于地质条件较为复杂，开采成本较高，陕北矿区由于地质赋存条件十分有利，开采成本最低。供给侧改革实施之后，产量将被动下降 16%以上，由于风电水等固定费用不会减少，吨煤生产成本增加 7-8 元/吨。综合来看，公司商品煤完全成本将在 200 元/吨左右。

　　陕西煤炭交易中心： 交易中心运营顺畅，交易功能是免费开放的， 目前还没有放量， 公司力争打造辐射全国的交易中心，争取煤炭市场的定价权， 未来会加载物流服务，金融服务，通过金融业务实现流量变现。

　　销售结构方面： 呼铁局下调铁路运费之后，蒙西煤炭东运成本下降 30 元/吨左右，公司煤炭失去竞争优势， 山东等东部市场销量下降，为了保证销量，公司大力拓展湖南湖北等华中市场，并逐渐开发西南市场。

　　盈利预测及评级： 预计 2016 年公司能够实现微利，考虑到公司作为陕西动力煤龙头，全国重点煤企，充分受益于供给侧改革，如果相关政策严格实施，陕西煤价看涨至少 30 元/吨以上，煤价上涨完全可以弥补成本上涨部分， 业绩存在改善预期，给予“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示： 供给侧改革执行力度低于预期(招商证券)

　　西山煤电：供改力度和速度超预期， 龙头配置正当时

　　精煤洗出率行业领先，受益供给侧改革。 西山煤电是全国焦煤龙头山西焦煤集团旗下核心焦煤生产企业， 目前公司拥有 6 对生产矿井，核定产能 2930万吨， 尚未投产的资源整合矿井 6 对，产能 450 万吨，拟建新矿井 2 对，产能 700 万吨。按照 276 天重新核定后在产产能为 2461 万吨，下降 16%。 公司 2015 年原煤产量 2788 万吨，精煤洗出 1290 万吨，洗出率 46%，行业领先，吨煤净利 5.4 元，在煤炭上市公司中处于较高水平。

　　焦化板块业绩有望改善。 公司拥有 450 万吨焦炭产能， 15 年焦炭产量 448万吨，产能利用率 83%，吨焦亏损 29 元，焦炭板块整体亏损 1.3 亿元，分开来看，本部的 120 万吨产能亏损 1.8 亿元，与首钢合作的京唐焦化 420 万吨产能每年都保持着 5000 万的稳定盈利，年初以来焦炭价格有所回升，预计今年焦化板块亏损将减少。

　　电厂业绩大概率下滑。 公司目前控股火电装机 315 万千瓦， 15 年发电量 118亿度，利用小时数 3760，严重低于 5500 的设计利用小时， 受益于电煤价格大幅下滑， 2015 仍能实现度电 1.4 分的净利。今年利用小时数大概率继续走低，同时煤价将迎来反转，电厂预计会出现小幅亏损。

　　盈利预测与投资评级： 从年初总理考察公司官地矿拉开供给侧改革行情序幕算起，公司至今涨幅达到 38%，位居所有煤炭上市公司之首，龙头特征尽显。从板块层面来讲，供给侧改革行情远未结束， 且公司作为焦煤集团核心子公司或受益集团的国有资本运营机制改革，西煤作为板块龙头配置正当时。预计 2016 年实现 EPS 为 0.08 元/股， 维持公司“强烈推荐-A”投资评级，看多到 2 倍 PB，目前 1.6 倍 PB，建议积极参与。

　　风险提示： 供给侧改革低于预期(招商证券)

(责任编辑：DF078)