康弘药业(行情002773,买入):朗沐具备再造几个康弘潜质 先抢市场后出利润

　　类别：公司研究 机构：光大证券(行情601788,买入)股份有限公司 研究员：张明芳 日期：2016-06-03

　　公司的重磅专利生物药--朗沐将进入销量快速增长期

　　朗沐（康柏西普眼用注射液），是全人源单抗、眼底新生血管疾病（视力下降和失明风险）的有效治疗药物。该病患病率高，致盲率高，市场需求大，以前由于缺乏有效的治疗药物、所以诊疗率很低，中国市场当前需要教育医生和患者。我们预计在康弘积极的市场教育下，朗沐将进入销量快速增长期。康弘和诺华目前在中国都只获批了WAMD这一个适应症，DME等适应症都在申报中。我国有眼底新生血管疾病患者1100万人，每年新发WAMD病例30多万人，随着我国老龄化人口和糖尿病患病人群的不断上升，朗沐的刚性治疗需求也将持续增长。朗沐治疗CNV新适应症已被国家重大新药创制专项推荐列入优先审评品种。

　　基于朗沐的类似产品在国外已获得的巨大成功和高成长性，我们认为朗沐在中国市场更容易、更快获得成功

　　全球看类似产品，排在第一位的是美国再生元公司的阿柏西普2011年开始上市销售、2015年销售规模达到了40.39亿美元，排第二位的是诺华的雷珠单抗2015年销售规模达到了20.6亿美元，两者合计销售规模了超过了60亿美元，可见国外市场已经取得成熟的应用，朗沐具备重磅大品种的潜质。

　　面对巨大的刚性治疗需求和相对空白的市场，先抢市场后出利润是公司策略

　　朗沐需要加大费用投入、迅速教育医生、争抢三甲大医院眼科的市场份额、优先扩大销量、先抢市场后出利润是公司策略。公司早就引入了在跨国制药企业（拜耳等）有过成功营销经验的殷劲群来领军朗沐的学术推广销售，今年初已完成的股权激励明显对殷劲群倾斜，朗沐的销售增长有强大激励机制。公司2015年6月IPO上市，实际募资5.76亿，为朗沐销售的市场投入提供了强有力的资金保障，朗沐当前国内市场的唯一竞争对手--诺华的诺适得2012年在中国上市、仅比朗沐早上市1年多，而朗沐更具性价比优势，我们预测朗沐至少获得40%市场份额。我们预测拜耳的阿柏西普2018年将在中国上市（将助推医生教育），届时将形成三足鼎立的竞争格局。

　　我们测算:朗沐潜在终端市场规模接近97亿元，每年实际可达16亿元销售收入和8亿元净利润。我们判断:朗沐当前仅有的一个适应症（WAMD）可以再造2个康弘，后续DME/CNV等适应症获批，则朗沐市场空间更大、将具备再造几个康弘的潜力。公司目前的业绩基础主要来自于其独家品种、独家剂型的中成药和化学药，2015年中成药和化学药为公司贡献了18亿元收入，我们估算:约贡献了3.8亿元左右的净利润。我们保守预测公司2016~2018年净利润同比增长32%/28%/25%，EPS1.16/1.48/1.85元，朗沐先抢市场后出利润，因此我们建议长线投资，给予“增持”评级。2016年可能的催化剂:朗沐销量的快速增长。风险提示:业绩增长低于预期。