点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 行业研报

　　广东售电侧改革再推进 四类售电公司抢得先机

　　据上海证券报6月29日消息，6月28日，广东电力交易中心正式揭牌。接下来，广东省的售电市场建设、输配电价改革、配电网放开等核心工作都将进入深入实施阶段，以交易中心为平台，尽快建立起功能健全、规则透明、运行规范、服务到位的市场运行体系。

　　据了解，广东电力交易中心由广东电网公司控股，省内发电、售电等其他市场主体和第三方机构参股。其实早在今年3-6月，广东电力交易中心已经通过其交易平台完成了4次竞价交易，累计成交电量57.7亿千瓦时。

　　据了解，目前，参与广东电力交易的市场主体共678家，其中电厂38家，大用户390家，分别同比去年增长15%和101%，另外还有园区11个(园区中小用户237家)，售电公司13家。试点机组容量5013万千瓦，占全省统调机组容量的48.5%。

　　交易规则方面，共有年度双边协商和月度集中竞争两大交易机制。竞价时可分多段电量报价，按申报价格优先成交，发电侧价格相同时环保机组优先成交，整个过程在线上交易系统完成。

　　申万宏源研报指出，第一批售电公司以国资发电企业为主，第二批的成立背景以民营第三方为主，这一批的加入将加速行业盈利模式的改变。目前售电公司低买高卖，在短期内获取“暴利”不会长久，低利润、大交易量、附带增值服务才是未来的方向。

　　厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强表示，广东电改仍有待继续推进，“接下来一是要把交易量继续做大，现在还是大用户直购电的模式，市场定价的基础电量还是太少；其次是要实现经常性交易，一个交易中心不能好几周才交易一次，应该拿出一部分电量来进行日常性的交易，这样改革才能更推进一步；此外，政府对于售电公司的门槛和机制仍有待完善。”

　　申万宏源认为，未来，随着售电侧市场的进一步放开，有望开启万亿元市场，四类售电公司将抢得先机。未来售电公司应包含如下类型：1、区域电网公司。2、发电公司。3、分布式能源企业。4、拥有充电设施的电力服务公司。

　　申万宏源认为，伴随着售电侧改革的推进，区域电网公司、试点区域的发电企业、涉足用电侧市场的电力设备公司，都将成为受益电改的标的。区域电网公司中，我们重点推荐广安爱众、郴电国际、桂东电力、ST 乐电；试点区域的发电企业中，我们重点关注福能股份、皖能电力、湖北能源、文山电力、粤电力A、黔源电力；涉足用电侧市场的电力设备公司中，我们重点推荐红相电力、智光电气、积成电子、中恒电气。(来源：证券时报网)

　　【个股研报】

　　桂东电力：拟成立售电公司有望长期获益于电改

　　收购京南电厂加强电源产能，2016 年来水偏丰自发电占比上升。2015年6 月，公司参与竞标梧州桂江电力公司(主体资产为装机容量6.9万千瓦的梧州京南水电厂)并成功中标。该水电厂位于公司供电营业区域内，有望与公司电网联网运行，公司网内自有装机得到提升。京南水电厂年均发电量2.88 亿千瓦时，由于公司内购电成本(0.2105 元/千瓦时)远低于外购电成本(0.3958 元/千瓦时)，预计将减少公司供电边际成本5000 万元以上，提升2015 年净利润13.37%。此外，2016年桂江流域来水较好，加之公司合理安排检修工作，上游漓江公司水电机组超设计能力运行，进一步优化购电成本结构，公司全年售电业绩有望超出预期。

　　建设自备电厂，未来装机容量将成倍增长，实现完整统一的发输配售电一体化区域性网络闭环。公司投资建设的贺州市铝电子产业动力车间项目为2*35 万千瓦火电项目，已取得发改委批文。该项目发电除了保障铝电子产业电力供应以外，余电亦可上本网保障电网供电安全及调度，有效解决自由水电装机枯水期出力不足问题。公司当前网内自有五大主力水电厂装机容量为35.25 万千瓦，2015 年靠4 大主力电厂(除京南水电厂)撑起公司供电总量的58.9%。随着2016 年京南电厂并网，2017 年起火电项目的陆续投运，公司自有装机容量将成倍增长，并有望实现所售电量全部自发，实现发输配售电一体化的区域性网络闭环。

　　加大历史遗留问题清理力度，专注主营电力及开拓新业务。2015 年底公司完成连续三年亏损的桂东电子的剥离，资产结构得到优化；同年，公司暂缓由于地形原因导致经济效益下降的大田水电站建设工程，减少再投入资金压力；公司积极化解正菱集团债务问题，受让凯鲍重工100%股权，并与广西臻龙签署合作框架协议，努力盘活资产打开新能源汽车业务可能性；贸易业务方面公司利用商务部批准的成品油批发资质拓展成品油贸易业务并减少煤炭及机械贸易，日常经营实现扭亏为盈。公司对此前不良资产的整顿力度加大，均获得一定成效，资金回收能力加强，能够进一步保障公司主营电力业务的推进力度。

　　发展售电增值服务，拟成立售电公司未来有望长期受益于电改。公司围绕电力主营积极开拓周边业务，如与重庆高略科技公司等共同出资设立重庆同远能源技术有限公司布局能源互联网，以及结合已有成品油贸易开拓加油站业务，未来有望实现多种能源打包供应及配套增值服务的开展。6 月6 日，公司召开董事会将原拟成立售电公司的注册资金由5000 万上调至2 亿元，显示出公司对售电业务更加重视。根据对广东售电公司的分析，售电公司长期将在供电服务上展开激烈竞争，公司当前布局深合售电发展之道。此外，由于公司为“厂网一体”式电力公司，拥有配电网资产，在未来即将开展售电业务中，拥有一定的客户源优势。且根据国家发改委《关于重庆市售电侧改革试点工作有关问题的复函》文件精神，拥有配电网资产的售电公司可向用户直接收取电费并开具发票，将业务结算把握在自己手中，独立运营能力强，坏账风险较低。因此，公司未来有望长期受益于售电侧改革。

　　投资建议及估值：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.108、0.245、0.351，考虑到1)2016 年来水较好，自发电占比有望增加优化购电成本结构；2)京南水电厂并入本网及火电项目投产后将大幅度增加自有电源装机，有望实现供电“自给自足”；3)历史遗留问题处置力度加大，成品油贸易业务扭亏，盘活凯鲍重工有望切入新能源汽车市场；4)发展售电增值服务，结合配电网售电公司结算属性，未来有望长期受益于电改。维持“买入”评级。

　　风险提示：系统性风险、项目推进不及预期风险、来水不及预期风险、电改进度不及预期风险。(长江证券)

　　粤电力A：积极优化电源结构，集团公司丰厚资产储备保障后续业绩增长

　　事件描述

　　近期我们跟踪了粤电力A，主要观点如下：

　　公司积极谋求电源结构优化，拓展清洁能源建设。在当前火电产能的严重过剩大环境之下，公司大体量的火电资产面临较大压力：公司目前全资及控股装机1599 万千瓦，其中火电装机为1341 万千瓦，占比84%。目前公司在加大火电自身环保改造力度的同时，积极发展本土风电项目，优化自身电源结构。2016 年-2017 年预计将有6 个风电项目投产，包括茂名热水项目(2016 投产)，石板岭项目(2016 投产)，红心楼项目(2016 投产)，曲界项目(2016 投产)，茂名信宜项目(2017投产)，电白白马项目(2017 投产)，总装机容量为29.7 万千瓦。

　　集团资产注入预期强烈，发电种类有望实现“五门齐”。根据集团公司的承诺，集团拟将符合条件的发电资产全部注入上市公司，最终实现发电资产整体上市，注入期限为2017 年底。根据集团公司网站整理，集团尚有电力资产934 万千瓦，权益装机745 万千瓦，其中水电资产约有224 万千瓦，战略储备丰厚。目前集团公司也参股了台山和阳江两个核电站，未来亦有可能借助上市公司平台布局核电。届时，除了装机及发电规模将大幅度增长以外，公司有可能成为水、煤、风、核、燃气“五门齐”的发电上市公司，拥有极其多样化的发展前景。

　　成立售电公司，拓展新的利润增长点。公司已于2015 年7 月份全资组建了广东粤电电力销售公司，目前静待售电业务开放。在如何开展业务方面，公司的规划较为清晰和完整，在现有庞大的电源优势下，正式放开后公司有望抢先占据市场，获取新的利润增长点。

　　广东电力交易中心挂牌，外来电量压力或可减轻。2015 年3 月2 日，广东电力交易中心挂牌成立，其主要任务之一为协调西电东送工程，并强调西电东送电量和电价的市场化。在市场化前提下，原外送广东省的西电东送电源的送电量、电价、以及送电目标区域都不再被规划所固定，公司面临的外来电压力或可减轻。

　　投资建议及估值：预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.577、0.516、0.557，维持“买入”评级。

　　风险提示：系统性风险，国改进度不及预期风险，电改进度不及预期风险。(长江证券)

　　中恒电气：定增获批复，能源互联网业务发展加速

　　事件：6月14日公司公告收到证监会《关于核准杭州中恒电气股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过6,154万股新股。本次费公开发行股票募集的资金主要用于：(1)投资能源互联网云平台建设项目；(2)能源互联网研究院建设项目；(3)补充流动资金项目。

　　投资点评：

　　定增获得证监会宝贵批文，定增项目推进加速助力公司获得充足的资本支持，能源互联网板块将加速发展。目前市场普遍认为公司当前的看点主要是充电桩业务的爆发，而对于公司在能源互联网产业的布局认识还不足，但我们认为公司具备真正的能源互联网平台技术，其发展速度和潜力被大大低估。原因：(1)能源互联网业务的核心价值在于软件而非简单的硬件，公司的布局方向精准。目前火热的能源互联网增值服务主要包括电力代维、售电、节能、储能、需求侧管理等，这些业务除了需要安装监测设备等硬件以外，将更多地依靠后台强大的软件系统。而中恒电气作为国内继电保护整定计算、电力生产管理软件、电力实时仿真计算及应用的龙头企业，拥有在电力系统高级计算分析、智能电网、智能配用电等领域的信息化核心技术，在布局能源互联网增值服务方面有天然的优势。同时公司从去年开始加快推进能源互联网云平台研发，以云计算的技术贯通线上线下价值链和能源行业的全产业链，把平台软件的价值最大化，把增值服务的质量最优化。(2)新电改持续升温，大用户接入加速。目前随着电改的推进，全国各地正在加速电能集中竟价交易，发电公司、售电公司、电网、大用户之间的电力交易及增值服务将加速发展，公司的能源互联网云平台及信息化软件的价值将进一步体现。目前公司已经接入了电力代维、新能源发电、储能、电动汽车充电等业务，未来产品服务将进一步丰富和优化。

　　我们认为此次公司获得定增批文，将加速能源互联网云平台的完善，加快能源互联网业务的发展，在电改持续升温电力产业市场化进程加速的大背景下，公司能源互联网业务有望超预期。维持强烈推荐评级。预计16-18年EPS为0.60、0.96和1.47元，对应16-18年的39x、24x和16xPE。给予16年55倍PE，目标价33.00.

　　风险提示：能源互联网云平台建设进展不达预期，政策变动，市场波动风险。(中投证券)

　　文山电力：多角度受益云南电改提速，盈利空间打开

　　公司近期动态：

　　公司公告拟出资20000 万元在昆明设立配售电公司。

　　点评：

　　1、公司为文山地区发配售一体化地方电网公司，区内电力需求下降、外购电比例高拖累业绩。

　　公司负责文山州文山、砚山、丘北、富宁和西畴五个市县的供电服务，同时负责州内马关、麻栗坡、广南三县的趸售电服务，开展对广西百色供电局的趸售电服务。2015 年，公司售电量46.9 亿千瓦时，其中供五县用户电量26.14 千瓦时，占比56%。

　　公司自有电站较少，需向云南电网和地方小水电外购高价电。公司自有水电站只有11 万千瓦，加上地方小水电，公司可直接调度的装机只有57 万千瓦，剩余电量需向云南电网以约0.35 元/千瓦时的价格外购，此价格大幅高于公司自发电成本。2015 年，公司供电量48.6 亿千瓦时中的42.5 亿千瓦时(占比87.4%)来自外购，其中13.8 亿千瓦时高价外购于云南电网。外购电量占比大直接导致公司电力业务毛利率不到20%。

　　文山地区工业需求不振导致售电量下降，压制公司利润。2015年，文山地区铁合金、电石及其他工业用电同比下降14%，导致公司直供电量同比下降3.72 千瓦时(同比-12.5%)，使得公司2015 年利润1.03 亿元，同比略下降。

　　2016年1季度，公司自有发电站增加，外购电比例下降至84%，且因公司可调度的水电站发电量上升，公司从云南电网外购高价电的比例下降，使公司1 季度扣非利润完成8500 万元，与去年同期基本持平。

　　收购云南国际，增加跨境电力贸易和国际电力EPC 业务，增加新的利润贡献点。公司拟以7.48 元/股的价格向云南电网定增5108 万股，收购其持有的云南国际37.7%股权，并以现金收购南网国际持有云南国际62.3%股权，并募集配套资金不超过8.37 亿元。

　　云南国际主营向越南、老挝和缅甸的跨国电力贸易以及国际电力工程EPC.2015 年云南国际电力贸易业务共出口电量21亿千瓦时，实现毛利1.04 亿元，加上EPC 业务利润，合计净利润5.72 亿元。

　　2、云南直接交易推进领跑全国，已列为电改综合试点，昆明交易中心成立在即，售电公司有望参与。

　　由于水电富余电量大，弃水严重，云南自2014 年开始推行直接交易，2015 年直接交易规模超过400 亿千瓦时，购电主体扩展到7000 余家，涵盖全省用电量的70%，售电主体58 家，占省统调装机的57%。2016 年预计直接交易规模可达到500亿千瓦时，占全省用电量的35%。同时，云南已经开始领先全国实施日前交易。

　　2015 年11 月，云南列为电改综合试点，并于2016 年4 月出台《云南进一步深化电力体制改革试点方案》，并将成立由电网企业相对控股，发电企业、电力用户、售电企业、第三方机构参股的昆明电力交易中心。

　　在输配电价核定方面，云南输配电价已经经过国家发改委核定，并于2016 年3 月15 日开始执行，110kv 和220kv 的输配电价标准分别为每千瓦时0.071 元和0.055 元，整体相对于2014年的购销价差降低1.01 分。

　　综上，云南电改在直接交易规模、输配电价核定方面已经走在全国的前列，目前售电公司还未参与交易，综合试点方案对此已做要求，明确多途径在售电侧培育市场主体，预计将成为下一步改革方向。

　　3、公司三方面受益于电改，盈利空间有望即时打开。

　　1)直接交易推动用户侧降价，利于稳定用户需求。目前通过交易发电侧普遍降价0.1-0.15 元/千瓦时或左右。电网维持原有购销价差不变或收取核定的输配电价。用户享受发电侧的让利。

　　云南国际跨境售电以越南为主，2015 年以前电力来源主要是和云南电网，购电价格0.347 元/千瓦时。2015 年12 月21 日，云南电力交易中心已审核通过云南国际参与市场化购电的资格。预计云南国际2016 年的主要购电来源将变成市场电，购电价格为交易中心成交价加上输配电价(220kv 为0.2452 元/千瓦时，110kv 为0.071 元/千瓦时)和线损电价(0.0138 元/千瓦时)。预计云南国际购电成本将降低0.03-0.05 元/千瓦时，总购电成本减少5000 万元以上。

　　3)参股蛇口售电公司已获牌照，将贡献利润，全资昆明售电公司静待售电市场放开。

　　公司前期与与深圳供电局有限公司、招商局地产控股股份有限公司等五家股东成立深圳前海蛇口自贸区供电公司，公司占比8%。目前此公司已获得广东第二批售电牌照，将贡献售电利润。同时，深圳供电局有限公司和招商局地产控股股份将分别将前海桂湾及前湾片区和深圳蛇口片区及前海妈湾片区的供电资产择机注入售电公司。

　　公司全资在昆明成立配售电公司，在云南售电侧放开政策明朗后，即可参与交易中心售电，拓展增量配电网。

　　4、继续积极获取EPC 业务，有望在售电之外增加利润

　　作为南方电网旗下大湄公河次区域唯一的电力行业 EPC 运营商，云南国际已成功实施了老挝 230kV 北部电网项目和高抗 EPC 项目，获得数亿利润。未来新项目的获取将大幅增加利润。目前云南国际已与老挝国家电力公司签订框架协议，老挝国家电力公司有意将500 千伏老挝那磨~勐晖输变电工程EPC 交与云南国际实施。

　　5、 “增持”评级。暂未考虑增发和售电公司的贡献，预计公司2016-2018 年EPS0.23 元，0.26 元，0.28 元，对应PE48倍，43 倍，39 倍。我们看好电改给公司带来的多方面受益，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　6、风险提示：大盘系统性风险，电改推进不及预期，国际政治风险，电力需求大幅下降风险，非公开发行具有一定不确定性。(国海证券)