3、泸州老窖：特曲动销有望创新高 成为业绩高增长的又一引擎

　　事件：6月25日，酒业家报道公司上半年(2015年12月-2016年5月)，特曲回款11.5亿元，完成年度任务59.02%，动销146万件，较2015年同期增长27.29%，全国总库存42.9万件(约2个月)；窖龄酒上半年回款制单6.15亿，销售额与2015年全年持平，动销达成率达50%。

　　点评：去年十月我们依照调研已经率先发现公司业绩出现了确定的反转并先后发表《确定的反转》三篇深度报告。今年5月底我们再次率先发现国窖动销已翻番并强力推荐买入，近期酒业家公开数据高度验证了我们预估上半年特曲回款11亿元同比增25%、窖龄酒持平的观点，让我们屡次尝到了扎实、深入调研带来的甜头，参照6月17日的报告《国窖1573提价在即、坚定加仓，重申“买入”》。我们认为，特曲公司机制灵活，产品、渠道、团队基础优越，不断吸引着优质经销商和人员的加盟，目前公司已经进入上升通道，在库存合理、营销团队尤其是股东团队大力支持下，全年特曲回款极有可能突破20亿元，创历史新高，这将意味着2014-2015年的工作基本成功；窖龄酒今年上半年重在调整，逐步加大窖龄酒60年、90年的占比，产品结构逐步实现了健康、稳步增长。结合前期的预判，我们认为目前是高档酒作为引擎带动着中档酒的增长，低档酒即将调整结束后也有望取得较好的表现，未来3年增长看得清楚，利润复合增速可达30%以上。

　　特曲机制、人员调整到位，员工激情高涨，全年回款有望突破20亿，成为公司业绩高增长的又一引擎。

　　2013年林锋等人(现在公司的总经理)成立的特曲公司机制灵活，经过2014年-2016年的调整，产品得到高度聚焦，股东数量有开始20位股东扩充到现在的300位，销售人员也由以前的不足200人增加至1100人，人数和规模有了非常大的变化。得益于特曲良好的产品、渠道、团队基础，已经重新走入上升通道。上半年特曲回款11.5亿元，动销146万件，同比增长27%，5月底，全国总库存42.9万件(约2个月)。我们认为在目前库存不高，营销团队尤其是股东团队持续大力支持之下，下半年特曲回款9.6亿元的目标有望达成。这将意味着特曲回款将创新高，也将意味着2015年和2014年的工作基本成功，是继国窖之后公司业绩高增长的又一引擎。

　　窖龄酒意在迈向更高端，暂时采取稳扎稳打策略，后期有望成为公司业绩的又一引擎。窖龄酒公司提出将以“坚定不移稳价格、扎扎实实做动销、认认真真管物流、心平气和扩市场”为目标，以窖龄酒90年“精英商务酒”为载体进行品牌升级，通过坚挺价格、严管物流、夯实终端、快速动销等手段，努力做到在11月前完成全年销售任务。公司上半年共计实现回款制单6.1亿，销售额与2015年全年持平，我们认为，窖龄酒在去年下半年及今年上半年重在调整，窖龄酒60年、90年的销售占比逐步加大，更高端梯队初显呈现。在灵活的机制、团队以及优秀的产品背书下，后期有望成为公司业绩的又一引擎。

　　公司中档酒并行发力，全年有望实现15%以上的增长。公司的中档酒窖龄和特曲价格重叠，如160元的窖龄30年和老字号特曲和终端价300元的窖龄90年和纪念版的特曲，价格都是重叠，公司中档酒总体采取双规并行发力的策略，同进攻退，挤掉更多的是别人。按照现有的团队激情高涨、渠道库存不高、优秀经销商不断加盟的背景下，全年实现15%以上的增长确定性高。

　　高档酒高度的聚焦，团队已具规模并且向心力一致，全年有望实现60%以上的高增长；低档酒下半年调整结束有望实现止跌回升。依照我们在华东、华中、西南核心省份(国窖动销60%以上)的深入调研来看，公司高端酒渠道由以前的7级降为3-4级，覆盖面也由区域性走向全国，目前已经吸纳了全国30名优质经销商作为公司的股东，团队由2015年初的100人做渠道变为现在的800余人。我们认为，国窖品牌力强并得到了高度的聚焦，团队已具规模并且向心力一致，在高档酒持续复苏的当下，上半年国窖1573发货量同比增速达100%以上，全年高端酒有望实现60%的增长。(重点参照《国窖1573提价在即，坚定加仓，重申“买入”》一文)低档酒我们预估三季度调整结束，高库存、砍条码等带来的负面影响有望出清，下半年有望实现正增长。

　　综合公司近期动销情况和公司现有的实力，我们认为公司净利润在未来2-3年复合增速可达30%以上。

　　目标价40.5元，维持“买入”评级。整体来看，国窖1573正在加速复兴、中档酒销售触底回升，今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快，我们坚定认为未来2-3年复合增速可达近30%的增长。考虑公司持股华西证券，我们预计今年报表体现投资收益1.5亿元左右，根据目前定增方案进展情况，我们在2017年开始考虑增发摊薄。预计2016-2018年分别实现净利润18.27、24.92、31.91亿元，同比增长24.03%、36.40%、28.05%，对应EPS为1.30、1.62、2.07元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司新团队的潜质以及新策略的方向，给予目标价40.5元，对应2017年25xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故；(中泰证券 胡彦超)

　　4、博晖创新：业绩拐点已现 IVD+血制品双主业协同发展

　　核心推荐逻辑：(1)公司业绩已处历史低点，业务结构改变使得2016年将成为公司业绩向上的转折点，预计未来3年业绩增速在100-150%左右；(2)中短期来看，基于微流控平台的HPV检测快速放量+血制品整合后恢复性增长驱动公司收入增速在40-50%；(3)长期来说，公司核心技术平台微流控芯片和医用质谱均具有较强延展性，同时血制品业务具有持续“现金牛”特性，两大主业协同效应显著。

　　原有微量元素检测市场几近饱和，业绩触底，随着微流控产品获批、血制品步入正轨，2016双主业再启程，拐点已现。公司原有检测业务因市场饱和于2011年开始收入利润增速下滑，2013年开始负增长，连续收购河北大安和广东卫伦两家血制品企业后，2015年实现主营业务收入大幅提升，但是大安和卫伦的历史经营问题以及海外Advion企业的债务和费用拖累部分业绩，使得公司2015年净利润达历史低点。

　　公司微流控产品于2016年6月获批，大安卫伦组分调拨积极推动，预计2016年业绩增速在150%，实现转折。

　　产品技术优势+渠道协同，微流控产品有望快速放量。公司新产品HPV检测采用先进微流控芯片技术，可同时检测宫颈癌相关的24种HPV亚型并分型，有望凭借精确性、自动化等优势在众多HPV检测厂家中脱颖而出；终端试用反馈良好，加上HPV检测大多开展在妇婴医院，与公司原有微量元素检测业务渠道协同效应显著，有助于后期产品推广。

　　开拓浆站+批件申请+推动组分调拨，血制品盈利能力逐渐回升。河北大安“有浆无证”(2015年采浆103.68吨，库存浆200吨，仅有2个产品批文)，广东卫伦“有证无浆”(2015年采浆30.09吨，6个产品批文)，公司积极推进两家企业组分调拨，提高血浆利用率同时摊薄成本，逐渐改善血制品盈利能力(未来3年毛利率有望由不到20%提升到行业平均60%).

　　长期来看，微流控芯片技术平台+医用质谱平台延展性强，技术壁垒高，有望奠定公司高端检测龙头地位；血制品业务具备“现金牛”特性，从资金层面有效协同检测业务项目拓展，未来实现双主业正向快速增长。

　　盈利预测与估值：我们预计2016-18年公司收入3.81、5.75、7.32亿元，同比增长41.88%、50.76%、27.27%，归属母公司净利润0.30、0.75、1.47亿元，同比增长150.68%、153.44%、94.84%，对应EPS为0.04、0.09、0.18元。公司当前股价对应2017年100倍PE，考虑到公司2015年处业绩低点，未来微流控、血制品有望实现爆发式增长，净利润增长率有望持续保持在100-150%，远超行业其他公司，有能力消化现有的高估值，我们给予公司2017年105-110倍PE，公司的估值区间为9.45-10元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：产品研发失败风险，微流控芯片市场推广不达预期风险，血浆组分调拨进度不达预期风险。(中泰证券 程娇翼)

　　5、京运通：“京”于高端装备制造 “通”达光伏产业布局

　　报告要点

　　“京”于高端装备制造，“通”达光伏产业布局。

　　公司成立于2002年，成立之初即定位高端装备制造，为国内晶硅生长设备及铸锭设备领域的拓荒者，长期占据国内光伏设备龙头位置。公司积极拓展大尺寸单晶硅生长炉(12英寸)及区熔炉等半导体领域，承担国家02重大专项区熔炉项目并取得成功，为后期成长寻找新亮点。在深耕高端装备制造同时，公司持续推动业务扩张，逐步布局硅片、光伏电站、节能环保等新领域，并取得良好效果，电站运营等业务为公司创造新增长点，驱动业绩扩张。

　　光伏行业持续复苏，设备龙头再迎需求爆发。

　　2013年以来，在中国、日本、美国等新兴市场带动下，全球光伏产业逐步触底复苏，并延续至今。我们认为，当前全球光伏行业“大国主导，多轮驱动”的格局相比此前欧洲市场单一市场更具生命力。且光伏行业自身成本的大幅下降使得政策风险问题逐步弱化，行业后期大概率将维持平稳发展。行业的持续复苏带动硅片需求增长，但是由于产业链传导具有一定时滞等原因，此前硅片产能扩张并不明显，从而使得2015年硅片市场紧俏，企业盈利大幅改善。在此背景下，国内主要硅片企业均开始加快产能扩张步伐，光伏设备公司订单明显好转。公司作为国内光伏设备龙头企业，将明显受益行业产能扩张，带动设备业务收入与利润规模增长。

　　半导体设备市场望获突破，打造高端装备新亮点。

　　公司承担“国家02专项——极大规模集成电路制造技术及成套工艺”重大科技攻关项目，研制的大型区熔单晶硅炉取得重大突破，并完成国内第一条应用自主设备的区熔单晶硅棒生产线，填补了国内空白，目前产线已达到稳定运行状态，正积极进行产品推广。区熔法可以获得电阻率和纯度都很高的单晶硅，主要应用于制造IGBT 器件、大功率晶闸管，红外探测，是制作各种探测器、传感器的关键原材料。后期随着国内IGBT 进口替代持续推进，区熔业务将有望为公司高端装备制造业务打造新亮点。

　　打造东部屋顶分布式龙头，电站规模稳步扩张。

　　光伏电站作为一种稳定收益产品，可以有效平缓制造业务周期波动，同时可以带动制造相关业务销售与市场拓展。在国内光伏快速发展之际，公司于2012年正式介入光伏电站领域，并持续推动规模扩张，目前具备并网电站约450MW，其中地面电站260MW。在西部地区限电问题日益发酵的背景下，公司加码东部分布式开发，立足打造国内分布式龙头企业。相比其他企业，公司具备明显的资金及资源优势，后期电站规模持续快速扩张确定，预计2016、2017年电站规模分别有望超800、1200MW，持续贡献业绩增长。(长江证券 邬博华 莫文宇 张垚)

　　6、天邦股份：养殖、疫苗和饲料三驾马车拉动公司 业绩大幅增长

　　报告要点

　　事件描述

　　天邦股份向上修正2016半年度业绩预告区间。

　　事件评论

　　公司将2016年上半年预计归属净利润由1.4~1.6亿元上修为2~2.2亿元，同比扭亏(去年同期亏损2120万元)，EPS 为0.31~0.35元；上修后公司单二季度预计归属净利润为1.31~1.51亿元， 同增3041%~3521%，EPS 为0.21~0.24元。

　　养殖、疫苗和饲料三项业务齐增长是公司上半年业绩大幅增长的主要原因。养殖方面：进入4月份后随着猪场改造的完毕以及广西大化场的新入母猪已开始实现投产，公司生猪出栏量开始迎来大幅增长，环比增幅均近50%，整体上预计公司单2季度生猪出栏达12万头，且单二季度生猪均价约20.5元/公斤，同比增长46%。按现阶段公司养殖生产完全成本为12.8元/公斤计算，整体上预计单二季度公司生猪养殖业务即贡献净利1.1亿元。疫苗方面公司市场苗圆环及腹泻苗销售情况较好，从而带动业绩增长较快。饲料业务方面公司虽然剥离了对外销售的畜禽饲料业务，但特种水产饲料市场销售表现出色，5月份特种水产饲料销售量达历史最高水平。整体上预计公司饲料及疫苗业务二季度贡献利润4000万元。

　　看好未来公司发展，主要基于：1、能繁母猪存栏持续低位将使得生猪行情保持长期景气，且冬季仔猪疫情的严重或使6-8月份生猪供应偏紧，预计猪价或突破24元/公斤，整体预计2016年生猪均价18.5元/ 公斤；2、家庭农场养殖模式将使得养殖规模快速提升，且公司拟通过定增方式募集资金14.8亿元用于发展现代化生猪养殖产业化项目将新增158.5万头生猪产能，预计公司2016、2017年生猪出栏规模将分别达到65和130万头。3、养殖回暖将使得公司饲料、疫苗销售规模进一步扩大，同时公司已获蓝耳苗生产批文，预计16年饲料和动保板块分别贡献净利1亿元和6000万元。4、公司成立产业并购基金，未来将围绕生猪产业链上下游进行资源整合，不排除在育种、动保和生猪养殖方面进行国际并购和合作的可能。

　　给予“买入”评级。看好公司养殖和疫苗板块盈利能力，预计公司16、17年EPS 分别为0.74元和0.94元。给予“买入”评级。

　　风险提示：猪价上涨不达预期；公司生猪出栏量不达预期。(长江证券 陈佳)

　　7、水井坊：四个因素驱动业务反转 未来3年收入增速将维持年均30%以上

　　业务反转，而不仅是低基数上的反弹。2012-2014年，水井坊在白酒上市公司中收入降幅最大，高达78%。从3Q14开始，公司出现了向好的迹象，2015年收入同比增134%至8.5亿。

　　我们判断水井坊15年的高增长并非仅是低基数上的反弹，而且基本面已经发生了巨大变化，未来3年高增长可以延续。

　　四个因素将驱动水井坊未来3年收入维持年均30-40%的高增长：1)需求增长&茅五挺价，行业环境将继续改善。预计未来3年300元左右价格带需求可保持15%以上的增长。2016年，茅五泸相继挺价，对次高端酒的挤压程度继续减轻。2)200-400元主力产品性价比高，且大单品突出，是水井坊最大的亮点。水井坊品牌知名度高，主力产品价格降至合理位置，一方面井台装降至350-400元，另一方面向下推出新品臻酿8号250-300元，性价比高于天之蓝、剑南春等同价位竞品。这两个品种15年占比提升80%左右，大单品突出。3)外方团队也能做好白酒。中外高管团队已于14年下半年转换完成，主要高管由帝亚吉欧委任，内部意见统一。过去半年总经理和销售总监改由中国人担任，预计团队内部沟通效率可得到提高。帝亚吉欧体系下激励充分，能够充分调动高管的积极性。4)营销宣传、渠道模式、区域思路务实合理。一是营销活动更接地气，预计16年品鉴会仍是主要营销宣传形式。二是渠道库存不高，经销商盈利情况较好，回归总代模式适合能力定位。三是聚焦重点省份，16年费用投入正常化。

　　若帝亚吉欧对水井坊定位发生变化，则可能带来新的惊喜。

　　古井收购黄鹤楼拉开了新一轮白酒行业并购的序幕。考虑到外资对名酒并购的限制有所放松，我们猜测帝亚吉欧有可能以水井坊为平台，来整合国内的名酒资源。同时，水井坊经营持续改善，可提高帝亚吉欧继续并购国内白酒企业的信心。

　　盈利预测与投资评级。预计16-17年EPS分别为0.27、0.49元，同比增50%、80%，未来存在持续上调的可能性。若公司能延续现有的产品、渠道的思路，未来3年收入复合增速有望达到30-40%，2018年收入规模达到20亿。我们维持买入评级，12个月目标市值100亿。

　　风险提示：强势竞品放量超预期。(东吴证券 马浩博)

　　8、华宇软件：设立两子公司打造全国食品 追溯平台和东方“法律智库”

　　携手促进会设立溯源云公司，落实全国食品追溯平台建设。公司公告，拟与中国食品药品企业质量安全促进会(促进会)、食药网以及部分促进会核心成员企业设立溯源云(北京)科技服务有限公司，公司出资人民币1350万元，占注册资本的45%，溯源云由公司主要负责经营。促进会于2015年注册成立，隶属上级主管单位为国家食品药品监督管理总局，溯源云公司的设立是对2015年底国务院办公厅发布的“关于加快推进重要产品追溯体系建设的意见”的一次重大落实，对推动食品追溯行业标准的编制，落实全国食品追溯平台建设具有重大意义。

　　设立华宇元典，打造东方“法律智库”。公司公告，拟与元典起航、元典成长、元典创新共同投资设立北京华宇元典信息服务有限公司，公司出资1800万元，占华宇元典注册资本的37.5%，为第一大股东，其他三家企业出资方主要为上市公司员工。华宇元典将基于公司为法院、检察院、司法监狱、工商行政管理、食药监局等众多政府和企业用户提供多年信息化服务所积累的市场、技术、业务和人才等优势，专注为法官、检察官、律师、其他诉讼参与者、法律研究者、立法工作者、企业法务、社会公众和征信机构等提供领先的法律数据服务及产品。

　　食安业务加速发展，法检业务商业模式有望突破。华宇金信在国家食药监总局取得突破，2015年实现销售收入1.17亿元，同比增长71.6%，成为公司的新增长极。公司是法检行业当之无愧的龙头，依法治国背景下，法检信息化建设需求持续旺盛，传统的法检业务近年来保持30%以上增长，“诉讼无忧”已经覆盖近1500多家法院，此次设立华宇元典，打造东方“法律智库”，有利于法检业务商业模式实现突破。

　　投资建议：公司法检、食品安全、自主可控三条业务线高速发展，食安业务已经成为第二增长极，随着全国食品溯源平台建设发展，有望加速发展，法检业务也在从系统建设走向面向法律行业从业者的“法律智库”，法律大数据商业模式有望突破。预计2016-2018年公司EPS分别为0.48、0.64、0.81元，维持“买入-A”资评级，6个月目标价28元。

　　风险提示：整合风险，毛利率下滑风险。(安信证券 胡又文)

　　9、国睿科技事件点评：中标1.7亿大单 受益军民融合主题及轨交行业高度景气

　　投资要点

　　背靠14所，技术积累深厚，市场开拓能力强大

　　公司子公司恩瑞特背靠大股东中电科14所，主要的轨交相关产品包括地铁信号系统、有轨电车信号系统等，公司在在轨交信号系统项目上积累多年，市场从江苏拓展至全国。公司轨交业务2015年收入1亿，毛利率按20%计，预计本次中标有望大幅提升公司轨交业务的收入水平，为公司贡献利润近1500万元。今年3月恩瑞特中标1.4亿一次、二次合装雷达项目，本次中标1.69亿的城轨工程信号系统项目将再次增厚公司业绩，彰显了公司过硬的技术水平以及市场开拓能力。

　　轨交设施严重不足倒逼行业发展提速

　　城市公共交通中城轨交通承担的客运分担率在发达国家超过50%，而我国2014年全国平均分担率仅为9.6%。未来随着更多的汽车涌入城市，城市交通拥堵将大幅恶化。在此背景下，促进轨交行业发展提速的相关政策不断出台：城市轨交建设标准从300万人下降到150万人；2016-2018年新增1.6万亿投资用于城市轨道交通建设，十三五期间完成投资量预计比十二五增加50%-70%。我们认为公司作为14所旗下唯一的上市公司，有望受益中电科的资源倾斜，轨交系统业务将显著受益。

　　空管雷达完成进口替代，填补国内空白

　　二次雷达是现代民航空管的核心装备之一，2015年公司生产的DLD-100C型二次雷达，通过中国民航近四年严格的运行检验，取得中国民用航空局颁发的使用许可证。标志着公司生产的DLD-100C型二次雷达打破外国垄断，填补国内空白，能够实现批量生产并具备在民航大规模使用的基础，国产品牌效应将逐渐形成。我们认为：未来中国民航局会继续推动空管装备国产化，支持能够进口替代的空管装备积极装备中国民航，我们看好公司雷达业务未来的市场前景。

　　中电14所军用雷达实力雄厚，微波器组件步入快速增长期

　　国睿科技的微波器组件业务中，相当大规模供给中电14所的军用雷达生产制造，中电14所军用雷达业务的订单情况直接影响该业务的营收。在推进建设战略空军大背景下，我们预计随着运-20的正式服役，未来基于全新平台的空中战略预警力量将得到大力填充，微波器件与组件业务未来有望快速发展。

　　唯一的资产运作平台，资产注入预期较高

　　6月8日，公司发布公告，因与实际控制人旗下四创电子不存在实质性同业竞争，拟豁免此前消除同业竞争的承诺，并将自愿锁定公司股票2年。我们认为此举不仅消除了公司未来发展巨大的不确定性，也彰显了实际控制人对公司未来发展的信心。而公司控股股东中电14所的资产证券化率较低，公司又是14所旗下唯一的资本运作平台，我们预计公司有望受益科研院所改制，后续优质资产的注入将为公司带来较大业绩弹性。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是雷达设备的龙头生产商，我们预计公司2016-2018年的EPS为0.54,0.69,0.83元，对应PE61/48/40X。公司雷达成套设备、轨交信号系统将稳步增长。同时，作为民参军的典型标的，军民融合的深度发展也将大幅提升公司估值水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：资产注入进程低于预期、空管系统市场需求下滑。(东吴证券 陈显帆)

　　10、五粮液：竞品挺价内外状态均向好 16-17年经营周期持续向上

　　投资要点

　　茅台、老窖相继挺价，五粮液不再唱独角戏，外部环境大幅改善。16年春糖会上五粮液提价20至679元，并取消30元的支持费用，市场普遍对此疑虑较大，担心影响需求。2Q16茅台持续向经销商传递挺价信号，表示2H16供应将十分紧张，上周多地一批价已突破850元。据媒体报道，6月17日国窖1573经典装全面停货，涨价方案正在审批环节中。随着茅台老窖相继挺价，16年五粮液面临的外部环境大幅改善，不再唱独角戏。当前市场环境不同于12年底五粮液涨价、13年1573挺价的时期，高端酒需求15年已恢复增长，16年继续增长，行业已回归品牌与价格互相强化的模式，率先挺价的企业更受益。

　　春糖会后五粮液管控加强，淡季需求不给力。但综合年初至今的量价指标判断，1H16整体销售情况较好，估计终端销量增5-10%，一批价同比升8%左右。春糖会后管控加强，因此库存不高且短期无资金压力的经销商，停止了大批量出货，只做零售和团购，五粮液一批价由3月份的610元上升至现阶段635-645元，导致投资者草根调研的淡季需求偏弱。虽然公司要求经销商按660元或670元出货，并配套了惩罚措施，但我们判断这仅是短期手段，通过淡季挺价尽量拉高实际成交价格，根据市场需求边走边看，中秋旺季来临前再放松管控实现放量。若能把握好收放节奏，旺季动销可以期待。另外，判断五粮液的需求，不能只看控量挺价背景下的淡季，更应该综合年初至今的量价指标来判断，1H16实际销售不错：(1)结合1Q16营收增速、渠道库存、草根调研的淡旺季经销商动销、非标产品放量等因素判断，估计五粮液酒1H16终端实际销量增5-10%；(2)1H15一批价570元左右，1H16一批价600-645元，同比上涨8%左右。

　　2016-17年需求、渠道、改革共推经营周期向上反转，中长期市值和业绩成长空间大。我们判断2016年高端酒需求将保持较快增速。茅台持续挺价的可能性大，不再分流五粮液的需求。经销商信心恢复、渠道管控能力加强、渠道模式符合能力定位，16年可看到渠道体系继续复苏。国企改革的效果将在16年具体体现，包括高管、销售团队、经销商管理市场的积极性可显著提高，内部成本有较大节约空间，子公司的混改有望看到突破。消费者基础好的企业，销售重回正轨后，出现大幅恢复性增长的概率高。另外，16-17年对外并购可能有意外之喜。

　　盈利预测与投资建议：预计16-17年EPS为1.93、2.20元，同比增19%、14%。五粮液外部需求和竞争环境改善，内部激励机制和治理结构完善，经营周期向上且估值全市场最低，存在估值修复的机会，维持买入评级。

　　风险提示：茅台继续放量。五粮液的量价态度出现摇摆，打击渠道信心。(东吴证券 马浩博)

(责任编辑：DF064)