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宁波华翔(002048)点评：微调融资方案 加速资本进程
投资要点
事件:6 月24 日,公司发布公告,对发行股份购买资产及配套融资方案作出调整,(1)修改调价机制,新的调价机制为在发行方案通过股东大会至证监会核准前,当中小板综指或汽车零部件二级行业指数连续 30 个交易日中至少 20 个交易日相比本次交易停牌前收盘跌幅超过10%,公司有权调整发行价格。若董事会决定对发行价格进行调整,交易的发行价格调整为基准日前20 日均价的90%。(2)公司将葛冉波的外籍股东罗大发从本次交易方案中剔除。
微调发行价格调整机制,应对市场波动风险。原调价机制以中小板综指和宁波华翔股价为参考依据,并未考虑汽车零部件行业指数变化的潜在影响。新的价格调整机制以中小板综指和汽车零部件指数为参考依据,以规避行业因素造成股价下跌对交易的影响,有利于保证方案的顺利实施。
剔除外籍发行对象,加快重组进程。戈冉波股东Low Tai Huat(罗大发)为马来西亚籍人士,收购戈冉波可能需要取得商务部等相关部门批准。公司将罗大发从本次交易方案中剔除,可加速交易进程。罗大发仅持有戈冉泊3.03%股权,交易对象的调整不会对本次资产购买及后续整合带来大的影响。
根据利润分配相应调整融资价格。公司拟以购买宁波劳伦斯100%股权(作价13.7 亿元)及戈冉波90.60%股权(作价5.9 亿元),考虑利润分配,购买资产的发行价格调整为13.41 元/股。同时,公司拟向其他不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,资金总额不超过本次标的资产价格的100%,发行价格为不低于14.81 元/股。
微调融资方案,加速资本进程,维持增持评级。公司微调发行价格机制,完善发行的合规性,加速审核进程。公司内外饰产品在国内竞争力较强,收购劳伦斯、戈冉波完善公司产品线与客户布局,同时为后续开拓汽车电子、轻量化等战略新兴领域创造空间。预计2016-2018 年EPS 分别为1.06/1.56/1.88 元,维持增持评级。
风险提示:海外业务扭亏低于预期（兴业证券 王冠桥 翟伟）
泸州老窖(000568)调研简报：放眼未来 步步为营
本报告导读：
预计上半年1573 销售增50%以上，特曲、窖龄增30%；技改后1573 基酒产能有望达5000 吨；公司加大中长期投入，费用看齐其他一线白酒，有助提升长期品牌力。
投资要点：
投资建议：维持2016-17 年EPS 预测为1.26、1.62 元，维持目标价38 元（对应2017PE23 倍）。维持增持评级，重点推荐。
窖池自然老化叠加技改，公司1573 基酒产能有望达5000 吨。1）目前公司共有窖池10086 口，其中百年以上1169 口，预计随着窖池自然老化及技改实施（置换部分低档产能），1573 基酒产能有望提升60%至5000 吨、带动成品酒产能提至8000 吨以上。2）据渠道调研，预计上半年1573 增长50%以上；另据凤凰网报道，上半年中档酒特曲、窖龄销售额11.5、6 亿元，完成全年任务59%、65%，考虑到扣税和费用返还，对应报表口径预计在8 亿、5 亿左右，同比增约30%。
加大中长期广告投放力度，销售费用看齐其他一线白酒，有助提升长期品牌力。据股东会调研，2016 年公司将大力度新增高楼屏显、路牌等中长期投入（协议期限1-3 年、5 年以上），并大幅扩建销售团队加强深度分销（目前约3800 人，预计年末达6000 人）。预计公司亦将突破性植入热播电视剧，未来有望继续丰富形式。公司规划全年销售费用增100%至17 亿元，看齐百亿级一线白酒（2015 年茅台、洋河销售费用为14、18 亿元），以拉动消费氛围，提升长期品牌力。
经销商资金周转水平大幅提升。公司本轮渠道调整最大特点在于品牌专营与渠道扁平化（不超过二级商），费用审批效率快、团队协助动销使得渠道商品流速加快。据渠道调研，1573 经销商资金周转率最高可达7 次/年，其余产品亦可达4 次，相比以往大大提高。
核心风险：行业竞争加剧、食品安全问题发生的风险。（国泰君安 闫伟 区少萍 胡春霞）
潍柴动力(000338)深度研究：拟全资收购德马泰克 强势进军全球物流自动化产业
投资要点
相关事件说明：潍柴动力境外子公司KION GROUP AG（凯傲公司）与多个AEA 投资基金、安大略教师养老金计划理事会管理的投资公司等卖方签署了《出售和购买协议》，将以约21 亿美元现金收购DH ServicesLuxembourg Holding S.à.r.l（DHS）全部已发行股份。
21 亿美元全资收购德马泰克，进军自动化物流领域。按照中国物流技术协会信息中心的预测数据，2018 年中国自动化物流系统市场规模将超过1100 亿。DHS 子公司德马泰克是提供自动化解决方案的全球领先企业，公司借以切入物流自动化领域，德马泰克有望借以进一步打开中国市场，享受行业高景气度带来的真成长机会。
协同效应明显，凯傲公司与德马泰克有望合力打造成全球物流解决方案供应商。凯傲公司是欧洲领先、全球第二的叉车制造商和全球液压技术的领先者，德马泰克作为全球领先的物料搬运自动化集成技术，软件和服务提供商，全球排名第三，增长率排名全球第一，为凯傲公司进入物流自动化定制服务领域提供了巨大的支持。在收购并整合DHS 后，凯傲公司有望成为叉车和装备制造领域和先进物料搬运领域的全球领先企业。
盈利预测及评级：公司具有高端装备优秀基因，看好公司区域及业务多元化布局。考虑到本次收购还有较为复杂的审批过程，并存在欧盟委员会及美国外资委员会等收购审核及反垄断审核的风险，因此暂不调整盈利预测。预计公司16-18 年EPS 分别为0.39/0.46/0.50 元，当前股价对应PE 分别为20x/17x/16x，给予增持评级。
风险提示：收购不成功的风险；企业融合低于预期。（兴业证券 施名轩 成尚汶 张新和 翟伟）
威创股份(002308)深度研究：布局领先 生态完善
投资要点：
投资建议：公司有望借助资本先发及和君产业资源优势成为国内幼教产业整合者，定增调价后运作可能加快。出于政策、资本等原因，幼教产业格局分散厄须行业整合者进行规范。收购红缨、金色摇篮后有望利用资本力量发力产业整合，6 月份有望迎来民促法修改第三次表决，若通过则主题有望爆发。幼教是最先受益二胎放开教育细分领域，产业整合空间巨大，给予2016-2018 年EPS 预测至0.25/0.38/0.58 元，行业可比公司平均估值为6.24XPB，考虑先发优势及运作给予一定估值溢价，按2016 年8XPB 给予目标价21 元，首次覆盖给予增持评级。
幼教产业率先受益二胎政策放开，婴儿潮到来及居民对教育重视程度增强刺激幼教消费井喷。受困资金及管理半径等问题，中国幼教鲜有连锁化集团社会资本及创新管理模式引进乃大势所趋。需求端蓬勃发展，供给侧整合空间巨大，是中国幼教产业当前重要特征。威创股份通过收购红缨+金色摇篮+艾乐，并利用贝聊、与康轩成立合资公司丰富教育生态布局，已经处于教育产业布局领先。
定增调价提供安全边界，后续运作整合速度有望加快。公司拟通过定增募集不超过25 亿资金用于幼教生态完善，近期公告将定增底价由20.86 元下调为13.33 元。考虑布局以并购整合为主，后续资金需求旺盛，预计未来将力保定增完成。核心高管王红兵/程跃购买价格分别为23.32 元/15.77 元（购买均超1 亿），员工持股计划购买均价19.38 元/股、并将于11.6 解禁。公司近期公布股权激励方案、占比1.56%，行权条件为2016-2018 年净利润不低于1.8 亿/3.6 亿/6 亿元。
催化剂：定增过会；围绕幼教生态布局落地
风险提示：定增被否；并购整合协同效应薄弱（国泰君安 林浩然 訾猛 陈彦辛）
皖维高新(600063)点评：与俄罗斯JSC签订重大技术合同 迈出技术输出第一步
投资要点：
公司与俄罗斯JSC 公司签订重大技术合同。6 月22 日公司公告，公司首次与俄罗斯JSC（以下简称俄罗斯公司）进行技术合作，共同建设1 万吨PVA 树脂和1.5 万吨醋酸甲酯生产项目。
由产品出口迈向技术输出。在本次技术合作中，本公司仅利用自有技术为俄罗斯公司提供基础设计包及技术支持，并将相关专利和专有技术使用权授权有偿使用。技术合同总金额为1060 万美元，其中基础设计合同金额为200 万美元，技术许可协议价值为860 万美元。本次技术合同的签订，是公司向国外企业进行技术输出的首次尝试，标志着公司从资本资源密集型企业向技术密集型企业转变，从产品出口向技术出口迈出一大步，实现公司利用现有技术成果进行技术输出的零的突破，为未来公司向国外企业不断进行技术输出或与国外企业开展多种形式合作积累经验，既有利于提升公司的品牌形象和综合实力，又有利于公司专利和专有技术权利价值的最大化。
公司是国内产品最齐全、技术最先进的PVA 生产商。公司作为国内最大、技术最先进、产品线最齐全的PVA 系列产品生产商，多年来专注于PVA 及相关产品的开发、生产和销售。目前，公司已形成年产25 万吨PVA 的生产能力，位居世界前列，其中PVA 的产销量和市场占有率均超过国内市场的30%以上；高强高模PVA 纤维产销量位居全国第一，国内市场占有率为80%，国际市场占有率为45%左右。
拟募投10 万吨/年特种PVA 树脂，向高端应用领域延伸。2015 年公司收购了控股股东皖维集团从事PVB 树脂和PVA 薄膜研发、生产与销售的安徽皖维膜材料有限公司100%股权，公司的产业链已向目前PVA 行业最高端的汽车用安全玻璃、液晶显示器等应用领域逐步延伸。国内只有皖维膜材拥有PVA光学膜生产技术，但一期产能与竞争对手可乐丽相比差距悬殊，公司拟非公开发行募集资金建设10 万吨/年特种PVA 树脂、60 万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目，2016 年4 月份已获证监会审核通过。募投的特种PVA 产能有助于形成公司产业链优势，提升市场占有率，推动相关产品的进口替代。
盈利预测与估值。预计公司2016--2018 年净利润分别为1.80 亿元、2.39 亿元、2.89 亿元，对应 EPS 分别为0.11 元、0.15 元、0.18 元，公司所属的维纶行业，另外一家上市公司亏损，因此我们选取中证指数统计的化学纤维制造业行业市盈率作为参考，给予公司2016 年50 倍PE，6 个月内目标价5.5元，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：市场需求下滑的风险；原材料及产品价格大幅波动的风险。（海通证券 刘强 刘威）
天邦股份(002124)点评：养殖、疫苗双驱动 中报业绩超预期
投资要点：
维持增持评级。公司养殖成本改善效果显现，出栏量有望实现高增长，将充分享受高景气；疫苗业务逐步进入收获期。考虑猪价变化趋势，上调2016-18 年EPS为0.66（+0.12）/0.71（+0.08）/0.79（+0.07）元，目标价15.8 元，增持评级。
受益行业高景气，业绩超出市场预期。公司发布业绩修正公告，上调中报业绩区间至2~2.2 亿，原预计业绩区间为1.4~1.6 亿，业绩上调主要源于2 季度猪价上涨、疫苗市场化销售拓展以及饲料利润率提升，估算养殖、饲料、疫苗业务分别贡献利润约1.5 亿、0.4 亿、0.3亿。16Q2 单季度，公司实现归母净利润约1.3~1.5 亿，环比增长约86%~114%。
养殖：成本改善效果逐步显现，估算头均盈利约750 元。上半年预计公司生猪出栏约20 万头，估算头均盈利约750 元。未来成长方面，公司与Pipestone 合作开拓托管模式、大力发展家庭农场，同时拟通过非公开增发以扩张养殖产能（项目合计新增产能158.5 万头），预计2016-18 年公司生猪出栏量分别为65/100/200 万头。
疫苗：市场化销售拓展顺利，逐步进入收获期。成都天邦技术水平处于全国领先，主打品种包括猪圆环、腹胃二联苗、猪瘟等，潜力品种包括蓝耳（预计16 年3 季度上市）、禽流感（H9 亚型）、支原体肺炎（复核阶段）等。
风险提示：猪价波动风险、政策风险、原材料价格波动风险（国泰君安 王乾 钱浩 谢芝优）
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