*ST神火(行情000933,买入):受益煤铝价格上涨 公司上半年业绩有望超预期

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，万炜，王祎佳 日期：2016-06-24

　　煤炭业务:上半年有望实现利润总额0.18亿元

　　自2016年2月初国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》以来，煤炭供给侧改革在各地均得到了有效落实，尤其是276天工作日的政策出台，更是让煤炭去产能取得了立竿见影的效果。据调研了解，神火股份现有煤炭产能约1500万吨，目前已关停了600多万吨，现有产能按照0.84系数重新核定的产能为794万吨/年。公司自4月份开始提价，目前已累计上涨约90元/吨，如果煤炭价格保持现在的水平，以Q2价格相较于Q1平均上涨65元/吨计算，上半年可实现利润总额约0.18亿元。

　　电解铝业务:上半年有望实现利润总额2.9亿元

　　据调研了解，新疆神火公司成本优势主要来自于电力供给:一是公司自备电发电成本仅为0.11元/度（不含过网费），较河南地区便宜0.28元/度；二是由于公司获得新疆过网费的优惠政策，过网费仅为0.01元/度，较河南地区过网费便宜0.05元/度；三是新疆地区公网电费仅为0.13元/度，而河南地区的公网电费高达0.55元/度。新疆地区极低的电力成本造就了公司在当地的电解铝成本优势，据调研了解新疆神火公司自三月份即实现扭亏，四、五月份均实现盈利过亿元；但河南本部电解铝业务基本处于微亏状态。如果电解铝价格保持目前的水平，通过价格折算，以Q2价格相较于Q1平均上涨1100元/吨计算，则上半年可实现利润总额约2.9亿元。

　　诉讼案件:影响归母净利润约30亿元

　　神火股份与潞安集团有关《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》的纠纷可谓一波三折，目前已经由一件案子演变为三件案子同时进行。我们预计案件一大概率在年内得到解决，如果神火股份最终胜诉的话，根据公司公告透露，若确认本次探矿权转让收入，将增加公司营业外收入57.94亿元，扣除探矿权取得成本以及税费、仲裁费等，将增加公司归母净利润30.64亿元。

　　盈利预测:我们预计未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进，煤炭和电解铝的价格将得到支撑并稳中有升，公司未来业绩将显著改善，暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入（2016Q1已确认6.96亿营业外收入），预测2016-2018年EPS分别为0.54、0.38、0.43元，维持对公司的“买入”评级，给予2倍PB，目标价格5.98元。

　　风险提示:供给侧改革不及预期；煤铝价格不及预期；高家庄煤矿纠纷出现反转