多伦科技:高护城河+高成长空间的驾考系统行业龙头企业
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴砚靖 日期：2016-06-23
　　多伦科技作为驾考系统行业的龙头企业，具有较高的客户粘性和毛利率水平，行业的高壁垒亦能阻止后来者进入。2018年驾考市累积场空间超百亿， 增量市场尚有开发余地，存量市场则有更大的想象空间。随着“先学后付” 模式的推广普及，千亿级O2O 学车市场亟待打开，公司推出的“多伦学车” 最具潜力成为这一行巨头。公司一以贯之坚持超前开发储备先进技术，未来有望在车联网和虚拟化爆发的蓝海市场中占据足够优势。我们看好公司未来发展，给予买入评级，目标价格108.41元。

　　支撑评级的要点
　　下游需求维持高景气，驾考电子化、智能化是大势所趋。国内汽车销量、驾照持有人、驾照参考人次呈逐级放大特点。2015年全国驾考市场累计市场空间已达50亿，预计到2018年将突破100亿，市场空间仍然巨大。

　　驾考系统行业龙头企业，依靠优质的产品形成先发优势，迅速形成市场卡位。公司产品的高壁垒阻止了后进入者，并能以此维持高毛利水平。公司不断拓展增量市场，深耕存量市场，以智能交通和驾驶模拟器对接B 端客户。

　　2015年学车市场空间超千亿，一次付费、渠道垄断、行业散乱的传统驾考行业痛点分别被互联网学车的先学后付、“自学直考”、O2O 整合所解决。千亿市场亟需行业巨头，而面向C 端消费者的“多伦学车”平台当成为此行业的整合者。

　　公司继续走技术为重，形成渠道上先发优势的已成功路线。积极研发储备车联网、VR 模拟驾驶器等新技术，静待下一个蓝海市场。

　　评级面临的主要风险
　　市场系统性风险；业务拓展不达预期；驾考政策变动风险。

　　估值
　　我们预测2016年、2017年、2018年公司净利润分别为3.55亿元、4.29亿元、5.63亿元，每股收益分别为1.72元、2.08元、2.73元，首次给予买入评级，目标价格108.41元。


　　盐湖股份:与比亚迪合作开发盐湖锂资源 卤水提锂迈出一大步
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李辉 日期：2016-06-23
　　公司发布公告，与比亚迪股份有限公司、深圳市宏达同实业有限公司签署《盐湖锂资源开发合作框架协议》，拟共同设立一家新公司，专门从事盐湖资源综合利用产品的开发与加工、销售。股权比例公司占49.5%，比亚迪占48%，宏达同实业占2.5%。新公司将收购公司直接及间接持有蓝科锂业51.42%股权，并以蓝科锂业为平台，启动3万吨碳酸锂项目建设。与比亚迪的战略合作除了提锂，还有助于实现公司镁锂钾园战略，公司金属镁一体化项目预计明年投产，未来还有可能在汽车轻量化方面拓展镁合金产品的应用。

　　碳酸锂项目产能释放创造公司新盈利增长点。公司目前拥有年产1万吨优质碳酸锂项目，2015年产量3705吨，预计2016年可达7000吨，有望实现扭亏为盈。锂业发展受益于新能源需求增长，整体供需紧平衡，行业高景气推动碳酸锂价格上涨。公司盐湖含锂资源丰富，扩建3万吨碳酸锂有望为公司带来可观收益。

　　钾肥扩产突显规模化优势，加快盈利提升。2015年完成定增募投钾肥钾碱项目，预计2016年建成，届时公司500万吨钾肥总产能在全球排第7位，亚洲第一。钾肥扩产进一步突显规模化效应，同时今年产销量有望提升（2015年氯化钾产量521万吨，销量443万吨）。

　　长期随着新投产钾肥边际成本的上升，我们判断钾肥行业有望逐步恢复景气。

　　海虹化工将提升盈利能力，综合化工项目有望逐步实现减亏。2015年综合化工项目亏损较大，主要原因包括盐湖海虹亏损3.91亿，化工项目检修费用化1.6亿元等。近期公司与韩国锦洋株式会社等合作，共同投资对海虹化工进行技术优化改造和资产债务重组，海虹化工将恢复生产并逐步提高盈利能力。化工项目整体短期内难以扭亏，但随着未来毛利率的逐渐提升及天然气价格的下调双重驱动，预计未来化工项目有望逐步实现减亏。

　　上调盈利预测，维持买入评级。预计2016-2018年营业收入分别为132.5、155.0、178.4亿元（原先预测125.3、153.5、164.0亿元），归母净利润分别为9.4、15.0、18.9亿（原先预测9.4、14.6、16.9亿元），EPS分别为0.50、0.81、1.02元/股，当前股价对应16-18年PE为39X、24X、19X，维持“买入”评级。


　　华测检测:检测细分面面观 空间、增速与政策研究
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩，杨雪 日期：2016-06-23
　　投资要点:
　　检测行业市场规模超两千亿，细分行业、增速缺乏数据。根据认监委数据，预计2015年检测市场规模超过两千亿。检测行业公司凭借品牌与公信力平台，可不断承载新细分领域，避免单一市场天花板问题。但由于检测细分市场缺乏权威市场规模与增速数据，对公司研究业务布局下的具体研究带来难度。我们通过搜集细分市场数据、进行测算、并对比新三板、拟上市与上市公司增速，为研究提供参考，解决研究痛点，由于我们选取新三板公司数量有限，需要指出或不能完全代表行业整体情况。

　　环境检测:主要城市市场空间过千万，挂牌公司增速达60%，受益“土十条”。环境检测市场规模缺乏权威数据，预计主要城市年政府检测需求过千万，新三板企业2015年收入、利润同比增速达60%左右水平，正处于高速增长阶段。我们预计土壤检测远期占环境检测比重有望达三成，随着“土十条”发布，我们预计短期内土壤修复市场有望逐步打开，中长期来看，购买社会服务、环保标准增加、执法趋严都将促进行业增长。

　　食品检测:市场规模超过300亿，2014年行业增速约25%，新三板公司增速较高。根据中国产业信息网数据，2014年我国食品检测市场规模约325亿，同比增速为25%，新三板三家公司海润检测、格林检测和浦公检测2015年营收同比增速达89.05%、991.12%、-25.6%，整体而言增速较高。目前我国抽检频率不及香港十分之一，中长期发展空间较大，受益于食药监整合购买社会化服务，民营企业有望迎来发展机遇，而新食品安全法与十三五食品规划均有利于食品检测发展。

　　医药检测:单一大市场，公司完成三重布局。医学为单一大市场，美国最大的CRO 公司昆泰市值高达80亿美元，而美国本土医学检测公司QUEST 市值高达100亿美元。华测检测医药检测分为药物CRO、第三方医学检验和职业病防治安评三个细分领域，公司目前处于投产初期，预计此前医学板块出现亏损，未来有望迎来拐点。公司苏州华测生物获GLP 资质，此前公告产值约1.2亿元/年，GLP 实验室产能供不应求，受益于仿制药新规，未来有望高速增长，另外公司第三方医学检测携手UCLA，且收购镇江金太、与爱基因、台湾智慧基因合作布局渠道，未来将受益于第三方医学检测放开。职业病防治与安评按国家政策要求理论市场需求在千亿级别，但目前由于部分企业未能完全遵守要求，市场未充分释放。

　　消费品检测:当前最大市场规模达千亿，强检放开有望释放半壁市场。我国消费品和贸易检测市场空间已达千亿，考虑到我国对外贸易增速下行，消费品检测增长区域平稳。但目前占比超过50%的强制检测市场资质主要掌握在国有机构手中，近年来随着改革，民企获准进入强制检测领域，半壁市场有望逐步放开，当前新三板公司收入同比增速约30%，其中机动车检测增速较快。

　　工业检测中，材料检测领域增长迅速。工业检测涉及的细分领域包括建筑工程检测、材料检测、化工燃料检测和计量校准领域。（1）计量校准市场与整个检测行业发展共同受到社会化进程的促进，增速超40%，但政府背景计量机构仍为主导，其中高增长企业发展策略证明结合相应检测服务，能够为企业带来新的增长点。（2）金属与非金属检测行业客户遍布制造业，规模超600亿元，增速约30%，制造业转型持续提供增长动 力。（3）建筑工程检测行业发展时间较长，规模预计230亿，目前公路桥隧工程检测缺口较大，五年后市场容量预计达323亿元。（4）化工燃料检测市场份额小，并且民企占比较小。在近期油气等燃料市场不景气影响下，企业运营较困难，可向清洁能源检测方向寻找突破。

　　投资建议与盈利预测。我们看好华测检测在检测市场布局，公司为民营检测品牌龙头，受益于行业高速增长以及市场化进程推进，公司有望继续高速成长。我们看好公司在环境检测、食品检测和医学方面的布局，公司医药检测布局有望逐步迎来拐点。我们预计公司2015-2017的EPS 为0.32、0.41、0.51元，对应当前股价PE 约为38.65、29.88、23.91倍，维持“增持”评级
　　风险提示:所列举公司数量有限不能完全代表行业整体情况，政府相关领域改革力度不及预期风险；行业竞争激烈导致利润下滑风险；环境自动监测设备替代实验室检测服务的风险；消费品出口需求下降的风险；医药领域与医院合作困难的风险；宏观经济下滑风险。


　　航新科技:民参军翘楚 航空维修、ATE、军工电子多轮驱动
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳，王书伟 日期：2016-06-23
　　“民参军”优质企业，打造有核心竞争力的机载设备领军综合服务商。

　　航新科技是国内领先的机载设备综合运营保障服务商，核心团队曾任职于哈尔滨飞机制造公司，技术及经验储备丰富，公司拥有完备的军工四证。公司以自主研发为核心理念，目前业务布局延伸至机载设备维修、机载设备、检测设备（ATE）三大板块，产业空间广阔。

　　机载设备维修业务稳健增长，第三方外包大势所趋。公司机载设备维修业务在国内第三方维修企业中属于第一梯队，技术基本达到国际先进水平，随着民航机组数量增长及通航开放，机载设备维修业务将稳健增长。第三方外包是大势所趋，据统计，机载设备维修外包占比高达84%，基于成本因素和专业化分工趋势，我们预计未来第三方外包占比还将提高。

　　军工电子景气度持续上行，飞参系统及ATE 打开成长空间。据FlightGloBAl 统计，我国现役军用飞机总量约2800多架，美国13902架，其中军用直升机仅为美国的1/7，差距巨大。预计未来5年我国将新增军用直升机约1200架，总量达到2000架以上，年复合增速约为18.5%。军用直升机产量增加将直接带动飞参系统和ATE 的需求，预计飞参系统和ATE 年复合增长超过20%及30%。

　　军方对国产军工电子和ATE 需求迫切。航新科技在飞参系统的竞争优势明显，订单饱满，目前还在研制飞行健康维护系统，价值体量略等同于飞参系统，等待列装；在ATE 方面公司布局较早，对行业理解深刻，技术已达国际领先水平，目前已成功给陆航部队等供货，随着飞机性能越来越先进，未来空军的需求量巨大，如果能进入空军，将有望快速打开成长空间。

　　投资建议:买入-A 投资评级，6个月目标价80元。我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.65、1.00、2.00元，公司是民参军优质公司，随着军工电子景气度上行，ATE 及飞参系统有望打开成长空间。

　　风险提示:经济持续下滑，政策不达预期。


　　黄山旅游:静享高铁红利 外延发展值得期许
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：周玉华 日期：2016-06-23
　　高铁红利显现，公司一季度业绩同比大增。今年一季度，公司共接待进山游客62.29万人，同比增33.91%。实现营收3.01亿元，实现归母净利润5779.55万元，同比分别增39.75%和303.7%。公司一季度业绩同比大增，一方面源于受到京福高铁于2015年下半年全线开通带动，公司景区客流增速大幅提升；另外则源于公司玉屏索道去年同期修检，下半年重新开业后运力和运价均有所提升所致。除京福高铁，杭黄高铁亦有望于2018年开通，届时将大大缩短长三角各城市至黄山的通行时间。

　　背靠优质资源，景区再开发有望为公司带来新的发展机遇。黄山景区是全国首批5A级景区，以奇松、怪石和云海等景观闻名于世。公司目前既有的业务包括酒店、索道、及后续开发的西海大峡谷缆车运营等。目前景区游客主要集中在南大门上下山。随着景区成熟度和游客需求不断提升，东黄山有望获得开发。公司在2015年报明确提出“抢抓东黄山开发的战略机遇，提前布局东部景区开发项目”。东黄山的开发除了拓展景区容量，还有利于公司向休闲度假业务延伸，增加游客停留时间和提升消费感受。此外，黄山景区周边自然资源和以徽文化为代表的旅游资源丰富。公司培育了花山谜窟等二三线景区，未来在周边景区的拓展上亦值得期待。

　　加大徽菜板块投入，拉开全国布局序幕。今年1月，公司投资5000万元成立徽商故里子公司，并有意将其作为徽菜板块业务平台。目前已经在北京、天津、合肥、黄山等地开设连锁主题餐饮品牌门店。至去年年底该板块包括托管在内共8家门店，实现营收超亿元。徽菜是国内知名菜系之一，具备知名品牌和固定粉丝人群。公司未来将依赖黄山和徽文化品牌，沿京福高铁及杭黄高铁等沿线城市陆续布局。大力发展徽菜业务，一方面可将业务范围拓展至新领域，另外则标志公司业务由区域走向全国。

　　新管理层态度积极，经营效率具备提升空间。公司自去年以来高管和管理层经历了较大变更，此外在考核和薪酬制度上亦进行改革，更强调与效益挂钩原则。新董事长和总裁亦是今年1月底新上任。此外，公司分别与祥源控股和含元资本签订合作协议，为公司未来业务拓展和资本运作提供支持。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2016~2018年EPS分别为0.75、0.81和0.91元，对应的PE分别为32、30和27倍，首次给予买入评级。我们看好公司独特不可复制的景区资源，及公司对资源绝对的掌控力。公司新管理层积极进取，景区再开发和外延拓展有望获得新突破。京福高铁和黄杭高铁为公司未来发展锦上添花。除此之外，公司持有一亿股华安证券股份，其2015年底账面价值仅3158万元。其IPO已经于今年4月底通过证监会发审委审核通过。若华安证券能够成功上市，公司未来存在较好的投资收益预期。

　　风险提示:突发安全事故；自然灾害及其他不可控因素；持续阴雨天气；项目进展低于预期；宏观经济下滑及系统性风险。


　　中国中车:公司上半年地铁和风电类重大合同抢眼 高铁wifi 进入测试阶段
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2016-06-23
　　事件:
　　1.本公司于2016年上半年签订了若干项重大合同，合计金额约320.8亿元人民币；
　　2.据北京晚报报道，目前中国中车正在进行高铁Wi-Fi测试。未来乘客只要在火车站下载一个APP，进入列车车厢时就会实现该APP的自动跳转，乘客可以通过专用的APP免费上网。

　　投资要点
　　地铁项目合同金额占比近半壁江山，风力发电新能源表现亮眼，关注公司业务结构转型。公司披露的重大合同中尚没有包括高铁动车组相关项目，这应该与铁总的招标进度有关，根据2016年国家高铁投资8000亿元的规划，预计全年动车组招标量至少与去年持平，因此下半年应有大额动车组合同签订。

　　从图表1中可以看到，公司城市地铁业务发展迅速，合同额占比较大，且国内外所占比例基本持平；与2015年同期数据显示不同，本期海外合同均为地铁类项目，分布在印度、泰国、美国芝加哥和巴基斯坦四地，总金额70亿元，同比+84%，且去年同期的海外合同同时包含了客车、货车、动车组维保和地铁的出口。另外，下图显示客车、货车和机车等传统业务占比已经不大，有轨电车业务已有7.8亿元合同；同时可以看到公司在新能源领域的布局，本次合同是给新疆金风科技提供风力发电机组，合同金额83亿元。

　　高铁wifi正进行测试，预计未来3-5年在高铁上实现。高铁wifi是对乘客的附加增值服务，如果高铁wifi不能给铁总从航空、公路等运输途径带来明显的乘客引流效果，或者wifi不能带来“诱人”的运营收益，恐怕会使铁总对此项业务推进的动力不足，毕竟中国中车目前所测试系统具备卫星直播电视、卫星上网以及3G/4G上网功能，预期造价昂贵。但是无论怎样，我们认为高铁上实现wifi共享是大势所趋，便于乘客在移动中办公和打发旅途时光。

　　当前动车组由于封闭性很好，且沿途区域很多段线基站的覆盖密度不够，4G等通讯信号连续性不好，而wifi加强设备的技术实现预期可以吸引诸如频繁出差的“白领”阶层更加青睐于高铁交通方式，因为他们可以在舒适宽敞的坏境中进行上网办公而不中断工作。站在运营商的角度，可能采取直接收费方式，比如对超过固定时长的增量上网时间进行收费，或者通过与互联网商家进行双边合作等，具体哪种方式目前尚不明晰，而且是铁总直接运营，还是交给第三方运营商，现在也不明朗。但无论如何，长期来说，该细分领域一定利于wifi设备供应商，无论是谁运营，都需要采购设备，而中国中车则具有先天优势，其wifi设备与车辆的耦合性一定最好，可以与整车打包销售。

　　盈利预测与投资建议
　　国内外城市轨道交通的快速发展和中国中车在新能源领域的着力布局，给公司提供了长期而广阔的发展舞台，中国中车是大型央企中最具活力的公司之一。估算其2016-2018年备考EPS为0.47/0.52/0.57元，对应PE19/18/16X，继续推荐“增持”评级。

　　风险提示
　　国内轨交市场投资不足、海外市场拓展不及预期