多伦科技(行情603528,买入):高护城河+高成长空间的驾考系统行业龙头企业

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴砚靖 日期：2016-06-23

　　多伦科技作为驾考系统行业的龙头企业，具有较高的客户粘性和毛利率水平，行业的高壁垒亦能阻止后来者进入。2018年驾考市累积场空间超百亿， 增量市场尚有开发余地，存量市场则有更大的想象空间。随着“先学后付” 模式的推广普及，千亿级O2O 学车市场亟待打开，公司推出的“多伦学车” 最具潜力成为这一行巨头。公司一以贯之坚持超前开发储备先进技术，未来有望在车联网和虚拟化爆发的蓝海市场中占据足够优势。我们看好公司未来发展，给予买入评级，目标价格108.41元。

　　支撑评级的要点

　　下游需求维持高景气，驾考电子化、智能化是大势所趋。国内汽车销量、驾照持有人、驾照参考人次呈逐级放大特点。2015年全国驾考市场累计市场空间已达50亿，预计到2018年将突破100亿，市场空间仍然巨大。

　　驾考系统行业龙头企业，依靠优质的产品形成先发优势，迅速形成市场卡位。公司产品的高壁垒阻止了后进入者，并能以此维持高毛利水平。公司不断拓展增量市场，深耕存量市场，以智能交通和驾驶模拟器对接B 端客户。

　　2015年学车市场空间超千亿，一次付费、渠道垄断、行业散乱的传统驾考行业痛点分别被互联网学车的先学后付、“自学直考”、O2O 整合所解决。千亿市场亟需行业巨头，而面向C 端消费者的“多伦学车”平台当成为此行业的整合者。

　　公司继续走技术为重，形成渠道上先发优势的已成功路线。积极研发储备车联网、VR 模拟驾驶器等新技术，静待下一个蓝海市场。

　　评级面临的主要风险

　　市场系统性风险；业务拓展不达预期；驾考政策变动风险。

　　估值

　　我们预测2016年、2017年、2018年公司净利润分别为3.55亿元、4.29亿元、5.63亿元，每股收益分别为1.72元、2.08元、2.73元，首次给予买入评级，目标价格108.41元。