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智光电气公告点评：与浙江芯能合作，布局江浙售电市场
类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-06-23
事件：近日，公司公布了与浙江芯能光伏科技股份有限公司签署的《战略合作意向书》。
点评：
与浙江芯能合作，布局江浙售电市场。根据合作意向书，在南网覆盖区域，双方协同推动“一站式光伏解决方案”在南网各区域的业务开拓和落实。双方在江、浙地区成立用电服务公司，联手开拓用电设施的运维服务，通过提供实时监控技术和平台软件，开发和建立用电客户大数据系统及相关分析应用，实现以网络为依托的用电增值服务功能及收益。借助芯能科技在江苏省和浙江省的工、商业企业影响力和客户群，借助公司在电力交易市场实践和用户侧合作中所积累的知识、技术及经验，双方在江、浙两省成立电力销售公司，共同开展购售电业务。芯能科技深耕光伏产业多年，拥有三大生产基地，主要生产：硅片、电池片、光伏组件。2015年，浙江省用电量3554亿千瓦时，其中，工业用电量2584亿千瓦时。假设1/4的用电量通过市场竞价交易，每度电售电利润约2分钱~5分钱，售电利润空间约17.77亿元~44.43亿元。2015年，江苏全省全社会用电量5114.70亿千瓦时，其中，工业用电量3903.61亿千瓦时。假设1/4的通过市场竞价交易，每度电售电利润约2分钱~5分钱，售电利润空间约25.57亿元~63.93亿元亿元。随着电改在浙江省和江苏省的推进，售电市场存在较大利润空间。
加入第二批售电公司，参与7月份电力竞价交易，售电优势明显。随着售电公司的不断增加，售电公司利润率将不断下滑，具有用户粘性和专业水平的售电公司将具有较大竞争优势。一方面，能够提供给用户附加值、节能和综合能源服务等粘性服务。另一方面，在对电力供给、负荷预测、煤炭价格和竞价策略等方面具有专业实力。公司在用能服务和节能领域有用较强优势。公司智能用电服务平台已经实现上线运行，以线上信息与线下服务相结合，改变传统服务模式，创建“互联网+专变运维”的新的生态模式。
公司控股的广州智光用电服务有限公司已积累了50万千伏安专变容量的客户。智光节能与南方电网综合能源有限公司共同发起设立南电能源综合利用股份有限公司，将在南网五省开展分布式能源、余热利用、生物质发电等能源综合利用业务。智光用电投资分别在肇庆市、汕头市、东莞市、江门市、南宁市以合资方设立区域用电服务公司，并成立广东电力销售有限公司快速切入电力销售市场。
维持“推荐”评级。考虑到定增摊薄等因素，我们预计公司2016-2018年，EPS分别为0.57元、0.76元和1.05元，分别对应41.56倍、31.17倍、22.56倍PE。公司在综合节能和售用电服务领域积极布局，市值空间较大，维持“推荐”评级。
风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；电改不达预期风险；综合节能服务不达预期风险。
京运通：业绩持续改善，期待分布式推进与模式创新
类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤，王理廷 日期：2016-06-23
深耕光伏产业，形成四大业务板块
公司深耕光伏产业14年，形成高端装备制造、新材料、光伏发电以及节能环保四大业务板块。公司业务重心向下游延伸产业链。随着光伏产业开始回暖以及电站并网规模不断攀升，预计2016年公司业绩将持续增长。
着力分布式光伏，垂直一体化推动业绩增长
公司2013年由上游设备及材料制造进入光伏电站运营后装机容量迅速放量，公司光伏电站累计并网装机容量391.28MW，如果在建电站项目全部投运，公司装机容量将翻番达到近800MW，考虑已签约拟建规模，未来公司电站规模有望达到GW级别。同时借力嘉兴模式发展分布式光伏。公司电站在宁夏、浙江、内蒙古等地均有分布，利用小时优于全国平均。随着并网容量不断扩大以及分布式稳步发展，发电收入将成为公司主要增长点。
战略性布局售电，期待模式创新
公司公告拟出资3024万元参与投资设立北京融和晟源售电公司，持股15%。售电公司或成为第一家全国性售电公司。股东背景兼有发电国企、民营上市公司以及员工持股平台，兼具政府对接优势与机制灵活优势，树立以混合所有制推进电改的标杆。同时布局售电业务有望缓解限电问题，并结合分布式诞生多样化商业模式。
外延并购进入节能环保领域，开拓蓝海市场
公司2013年7月并购山东天璨进入节能环保行业的脱硝催化剂领域。山东天璨是国内首家也是唯一一家从事新型高效无毒烟气脱硝催化剂的企业。随着产能扩张与销售渠道打开，预计2016年将呈现爆发式增长。
期待分布式推进及模式创新，给予买入评级
公司稳步推进分布式光伏，有望在电改趋势下创新商业模式。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.37和0.44元/股，给予买入评级。
风险提示：电站开发进度低于预期；市场波动风险。
兴森科技：IC载板稀缺标的，半导体、军工业务构筑壁垒
类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-06-23
投资要点
IC载板稀缺标的，半导体测试板提升价值。1)公司是目前A股唯一一家具备IC载板量产条件的企业。IC载板代表PCB领域最高技术水平，占据芯片封装30%以上的成本。公司IC载板定位于以高端集成电路封装载板(FC基板)制造为主，中端集成电路封装载板(CSP及BGA基板)制造为辅，涵盖多品种、中小批量快速交付订单及大批量订单的全方位制造服务。项目全面达产后可形成IC载板年产能12万平米。公司IC载板良品率目前已接近90%。客户主要有全志科技、华天科技和三星等，华为海思也在认证中。随着产能的提升和良率的爬坡，公司IC载板的订单将逐步放量，预计今年大幅减亏。2)全资子公司兴森香港收购美国Xcerra集团的半导体测试板相关资产及业务。半导体测试板是用于测试芯片的夹具，全球约有8-10亿美元的市场规模。半导体测试板技术目前国内暂时没有专业厂商介入该领域。美国Xcerra的半导体测试板业务规模全美第二，拥有Intel、高通、博通等优质的国际芯片巨头客户。通过此次收购，公司可获得全球领先的半导体测试方案设计和制造一站式服务能力，向半导体高附加值领域延伸。
PCB样板龙头企业，军工业务构筑壁垒。1)公司主营PCB样板和小批量板业务，盈利能力比普通的中大批量板企业更强。宜兴硅谷项目定位中高端PCB小批量板，设计产能50万平米/年。随着宜兴生产基地的逐步投产，PCB小批量板业务有望快速放量，宜兴基地经营情况有望大幅改善。2)公司建立了军用PCB制造产线并成立军品事业部，拥有军工三级资质。公司收购湖南源科创新科技70%股权，湖南源科是一家从事高可靠性军用固态硬盘的企业，拥有齐备的军工二级资质证书。公司收购湖南源科后，其军品业务将由元器件配套向提供模块级和系统级军工产品领域延伸。随着军队信息化建设进程的加快，公司作为军工资质齐全的国内PCB样板龙头，来自军工领域的销售收入将有望持续高增长。
盈利预测与投资建议。公司IC载板和半导体测试板业务具有稀缺性，军工业务具备成长性，PCB样板和小批量板盈利能力较好。未来三年净利润将保持40%左右的复合增长率。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：IC载板业务推广和盈利或不及预期的风险；半导体测试业务推广或不及预期的风险；军品业务拓展或不及预期的风险；传统PCB业务或下滑风险。
乐凯新材：磁和热敏记录材料龙头，新产品前景广阔
类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-06-23
受益于高铁的快速发展，热敏磁票业务将快速增长
公司主业为热敏磁票(蓝色火车票)，2015年公司毛利的84%来自于热敏磁票。公司未来来自热敏磁票的利润仍将快速增长，增长动力有两点，一是存量替代，即随着高铁发展，铁路检票系统逐渐升级，蓝色火车票将逐渐替代红色火车票；二是总量扩大，高铁里程的增加将刺激铁路客运量的增加，扩大整体铁路客票的市场空间。由于公司目前是热敏磁票领域最大的供应商，我们预计公司的热敏磁票业务仍将快速增长，15~20年的年均增速有望达到30%以上。
受市场份额提升和产品结构优化推动，磁条领域仍有增长空间
磁条为公司的第二大业务，2015年占公司总毛利的14%。公司是国内最大的磁条生产商，也是国际四大生产商之一。2013年，全球磁条市场规模约为19亿米，其中国内约为3.38亿米，公司磁条销量为2.59亿米，占全球的14%，未来随着行业集中度的提高，公司在磁条领域的市场份额有望提高。并且隐形磁条和彩色磁条等高毛利产品的需求不断增加，也将带动公司磁条业务的发展。
拥有核心技术，新业务值得期待(见下页)
航天科技集团旗下企业，有国企改革预期(见下页)
首次覆盖，给予“增持”评级
我们预计公司2016~2018年的期末股本(2016年5月31日)摊薄的EPS为0.94、1.18、1.57元/股，对应PE为45、36、27倍，考虑到公司主业稳定增长、新产品前景广阔、具有国改预期，首次覆盖，给予“增持”评级。
金风科技：签订中车83亿大单，未来业绩有保障
类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：华巍 日期：2016-06-23
结论与建议：
公司今日发布公告，2016年3月至6月分别于中国中车下属公司签订数份发电机采购合同，分别为与江苏中车签订9份合同，金额45.77亿元，与西安永电签订5份合同，金额为35.37亿元，与西安捷力签订1份合同，金额为1.59亿元。截至披露日末，公司与中国中车签订的发电机采购合同累计金额约为人民币82.7亿元，约占本公司15年营业收入的27.52%。截止2016年1季度末，公司在手订单超过12GW，其中2MW机型在手订单超过3GW。此次中标大单将对公司未来业绩有积极影响。
一季度业绩实现高增长，自营风电场容量增加：公司16Q1实现收入39.84亿元(YOY+56.12%)，实现净利润3.71亿元(YOY+48.94%)，符合预期。业绩大幅增长主要受风电价格上调带来的抢装潮持续，带来供货节奏提前，风机销售容量同比增长，同时公司自有风电场装机容量较去年同期增加，发电量同比增长。上网电价下调促使公司加速自营风电场建设，15年新增装机1.04GW，新增权益容量1GW，截止15年底公司风电场装机容量3.04GW，累计权益并网装机容量2.53GW，在建的风电场项目容量1.75GW，权益容量1.64GW，根据资产负债表一季度公司固定资产余额较15年底增加43.94%，主要系部分风电项目达到可使用状态，由在建工程转入固定资产。公司在建风场大多集中在南方、华北等非限电地区，受弃风影响较小。在弃风严重地区，公司提出风电制氢新模式，探索盈利新模式。
毛利率微增，费用控制较好：公司16Q1综合毛利率29.94%，同比微增0.24pct；16Q1综合费用率22.11%，同比下降2.34pct，主要在于利率降低财务费用减少所致，公司有着优秀的费用控制能力，预计后期费用率有望保持平稳。
海外拓展步伐加快：2015年国际项目新增装机容量189.25MW，累计装机容量864.25MW.15年公司成功开拓南非市场，获得120MW机组订单；今年金风科技收购RES公司位于美国德州160MW项目，项目将采用64台金风2.5MW永磁直驱机组，建成后将是迄今为止金风科技在美国建设的最大风电场；巴基斯坦市场也陆续签订了多个项目，未来几年的累计装机将超过400MW。随着国家大力推行对外开放政策及“一带一路”战略，公司将抓住机遇继续拓展国际市场，提升国际化水平。
在手订单12GW，未来业绩增长有保障：截止2016年3月31日，公司待执行订单总量为7742.5MW，分别为：750kW机组6MW，1.5MW机组3870MW，2.0MW机组2002MW，2.5MW机组1777.5MW，3.0MW机组87MW。除此之外，公司中标未签订单4347MW，包括1.5MW机组1446MW，2.0MW机组1798MW，2.5MW机组905MW，3.0MW机组198MW；在手订单共计12.09GW。公司在手订单丰富，未来业绩增长有保障。
盈利预测：15年业绩受抢装影响超出预期，考虑到公司在手订单丰富，料今年销售风机容量将会稳定增长。预计公司16-17年分别实现净利润35.11亿元(YOY+23.22%)、39.47亿元(YOY+12.4%)，EPS1.28、1.44元，当前A股价对应16-17年动态PE为11X、10X，维持“买入”建议，目标价18.00元(2017年动态PE12X)；H股股价对应16-17年动态PE7X、6X，同样给予“买入”建议，目标价14.00HK$.
阳光电源：与上汽安悦充电、三峡资本等合作，利好主业发展
类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-06-23
投资要点
继安凯后，上汽安悦充电成为公司又一重要战略合作商
据公告，公司与上汽安悦充电拟于合肥设立合资公司，建设并运营电动汽车充电场站、充电桩及智能充电立体停车库等设施，并探索光伏分布式发电与储能及电动汽车的综合应用新模式。同等条件下，上汽安悦充电将会优先采购，以及优先向上汽集团成员推荐采购阳光电源在光伏、储能、电动车等领域的产品与解决方案。我们认为，该合作将利好公司在新能源汽车市场业务纵深拓展。
借产业投资基金，推动与三峡新能源的合作
据公告，本次设立的新能源产业投资基金仅投资三峡新能源拟远期收购的、公司开发或建设的新能源项目。我们认为，这将有助推进公司与三峡新能源在光伏项目建设领域的合作，并改善公司光伏系统集成业务的现金流质量。
维持“买入”评级
我们预计，公司将于2016~2018年实现当前股本下EPS 0.94元、1.30元、1.70元，对应26.1倍、18.8倍、14.4倍P/E；如按1.2亿股上限增发，考虑费用改善预期，则2016~2018年将实现摊薄后EPS 0.84元、1.16元、1.51元，对应29.1倍、21.1倍、16.25倍P/E.
风险提示
业务发展与增发进度或低预期；行业成长股估值中枢或现波动。
盐湖股份：与比亚迪合作开发盐湖锂资源，卤水提锂迈出一大步
类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李辉 日期：2016-06-23
公司发布公告，与比亚迪股份有限公司、深圳市宏达同实业有限公司签署《盐湖锂资源开发合作框架协议》，拟共同设立一家新公司，专门从事盐湖资源综合利用产品的开发与加工、销售。股权比例公司占49.5%，比亚迪占48%，宏达同实业占2.5%。新公司将收购公司直接及间接持有蓝科锂业51.42%股权，并以蓝科锂业为平台，启动3万吨碳酸锂项目建设。与比亚迪的战略合作除了提锂，还有助于实现公司镁锂钾园战略，公司金属镁一体化项目预计明年投产，未来还有可能在汽车轻量化方面拓展镁合金产品的应用。
碳酸锂项目产能释放创造公司新盈利增长点。公司目前拥有年产1万吨优质碳酸锂项目，2015年产量3705吨，预计2016年可达7000吨，有望实现扭亏为盈。锂业发展受益于新能源需求增长，整体供需紧平衡，行业高景气推动碳酸锂价格上涨。公司盐湖含锂资源丰富，扩建3万吨碳酸锂有望为公司带来可观收益。
钾肥扩产突显规模化优势，加快盈利提升。2015年完成定增募投钾肥钾碱项目，预计2016年建成，届时公司500万吨钾肥总产能在全球排第7位，亚洲第一。钾肥扩产进一步突显规模化效应，同时今年产销量有望提升(2015年氯化钾产量521万吨，销量443万吨).
长期随着新投产钾肥边际成本的上升，我们判断钾肥行业有望逐步恢复景气。
海虹化工将提升盈利能力，综合化工项目有望逐步实现减亏。2015年综合化工项目亏损较大，主要原因包括盐湖海虹亏损3.91亿，化工项目检修费用化1.6亿元等。近期公司与韩国锦洋株式会社等合作，共同投资对海虹化工进行技术优化改造和资产债务重组，海虹化工将恢复生产并逐步提高盈利能力。化工项目整体短期内难以扭亏，但随着未来毛利率的逐渐提升及天然气价格的下调双重驱动，预计未来化工项目有望逐步实现减亏。
上调盈利预测，维持买入评级。预计2016-2018年营业收入分别为132.5、155.0、178.4亿元(原先预测125.3、153.5、164.0亿元)，归母净利润分别为9.4、15.0、18.9亿(原先预测9.4、14.6、16.9亿元)，EPS分别为0.50、0.81、1.02元/股，当前股价对应16-18年PE为39X、24X、19X，维持“买入”评级。
华测检测系列深度报告三：检测细分面面观，空间、增速与政策研究
类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩，杨雪 日期：2016-06-23
投资要点：
检测行业市场规模超两千亿，细分行业、增速缺乏数据。根据认监委数据，预计2015年检测市场规模超过两千亿。检测行业公司凭借品牌与公信力平台，可不断承载新细分领域，避免单一市场天花板问题。但由于检测细分市场缺乏权威市场规模与增速数据，对公司研究业务布局下的具体研究带来难度。我们通过搜集细分市场数据、进行测算、并对比新三板、拟上市与上市公司增速，为研究提供参考，解决研究痛点，由于我们选取新三板公司数量有限，需要指出或不能完全代表行业整体情况。
环境检测：主要城市市场空间过千万，挂牌公司增速达60%，受益“土十条”。环境检测市场规模缺乏权威数据，预计主要城市年政府检测需求过千万，新三板企业2015年收入、利润同比增速达60%左右水平，正处于高速增长阶段。我们预计土壤检测远期占环境检测比重有望达三成，随着“土十条”发布，我们预计短期内土壤修复市场有望逐步打开，中长期来看，购买社会服务、环保标准增加、执法趋严都将促进行业增长。
食品检测：市场规模超过300亿，2014年行业增速约25%，新三板公司增速较高。根据中国产业信息网数据，2014年我国食品检测市场规模约325亿，同比增速为25%，新三板三家公司海润检测、格林检测和浦公检测2015年营收同比增速达89.05%、991.12%、-25.6%，整体而言增速较高。目前我国抽检频率不及香港十分之一，中长期发展空间较大，受益于食药监整合购买社会化服务，民营企业有望迎来发展机遇，而新食品安全法与十三五食品规划均有利于食品检测发展。
医药检测：单一大市场，公司完成三重布局。医学为单一大市场，美国最大的CRO 公司昆泰市值高达80亿美元，而美国本土医学检测公司QUEST 市值高达100亿美元。华测检测医药检测分为药物CRO、第三方医学检验和职业病防治安评三个细分领域，公司目前处于投产初期，预计此前医学板块出现亏损，未来有望迎来拐点。公司苏州华测生物获GLP 资质，此前公告产值约1.2亿元/年，GLP 实验室产能供不应求，受益于仿制药新规，未来有望高速增长，另外公司第三方医学检测携手UCLA，且收购镇江金太、与爱基因、台湾智慧基因合作布局渠道，未来将受益于第三方医学检测放开。职业病防治与安评按国家政策要求理论市场需求在千亿级别，但目前由于部分企业未能完全遵守要求，市场未充分释放。
消费品检测：当前最大市场规模达千亿，强检放开有望释放半壁市场。我国消费品和贸易检测市场空间已达千亿，考虑到我国对外贸易增速下行，消费品检测增长区域平稳。但目前占比超过50%的强制检测市场资质主要掌握在国有机构手中，近年来随着改革，民企获准进入强制检测领域，半壁市场有望逐步放开，当前新三板公司收入同比增速约30%，其中机动车检测增速较快。
工业检测中，材料检测领域增长迅速。工业检测涉及的细分领域包括建筑工程检测、材料检测、化工燃料检测和计量校准领域。(1)计量校准市场与整个检测行业发展共同受到社会化进程的促进，增速超40%，但政府背景计量机构仍为主导，其中高增长企业发展策略证明结合相应检测服务，能够为企业带来新的增长点。(2)金属与非金属检测行业客户遍布制造业，规模超600亿元，增速约30%，制造业转型持续提供增长动力。(3)建筑工程检测行业发展时间较长，规模预计230亿，目前公路桥隧工程检测缺口较大，五年后市场容量预计达323亿元。(4)化工燃料检测市场份额小，并且民企占比较小。在近期油气等燃料市场不景气影响下，企业运营较困难，可向清洁能源检测方向寻找突破。
投资建议与盈利预测。我们看好华测检测在检测市场布局，公司为民营检测品牌龙头，受益于行业高速增长以及市场化进程推进，公司有望继续高速成长。我们看好公司在环境检测、食品检测和医学方面的布局，公司医药检测布局有望逐步迎来拐点。我们预计公司2015-2017的EPS 为0.32、0.41、0.51元，对应当前股价PE 约为38.65、29.88、23.91倍，维持“增持”评级
风险提示：所列举公司数量有限不能完全代表行业整体情况，政府相关领域改革力度不及预期风险；行业竞争激烈导致利润下滑风险；环境自动监测设备替代实验室检测服务的风险；消费品出口需求下降的风险；医药领域与医院合作困难的风险；宏观经济下滑风险。
(责任编辑：DF064)