共达电声:转型文娱产业 构建艺人+影视稀缺资产
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：高辉 日期：2016-06-22
　　资产重组转型影视娱乐:
　　2015年12月公司发布重大资产重组公告，拟以11.43元/股发行1.66亿股及现金支付22.22亿元收购春天融和、乐华文化100%股权，交易作价41.2亿元。同时以13.02元/股向共达投资、杨伟等定增募集配套资金不超过32.73亿元，用于支付本次交易现金作价及未来影视剧投拍。公司正式向文化影视娱乐产业转型。

　　乐华文化，A股稀缺的艺人运作体系:
　　乐华文化是国内第一家做韩国模式的艺人经纪公司，公司已建立完善的艺人选拔培养体系，充分吸收韩国艺人培养运作经验，为艺人提供歌唱、舞蹈、表演全方位培养，随后通过音乐制作、商业演出和影视表演使艺人价值得到持续性发展。目前我国艺人经纪仍处于起步阶段，松散的管理、平庸的服务无法对艺人、经纪人形成凝聚力，经纪市场投资价值仍未获得重视。系统的经纪艺人机构必然是产业升级的大方向，乐华文化在A股市场的相关稀缺性值得长期关注。

　　影视艺人资源整合，凸显协同性:
　　春天融和在影视剧投资领域具备优秀的选材和内容培育能力，多部影视作品获得经济回报与口碑的双丰收。金马影帝黄渤的多部影视剧作品，著名剧作家刘和平的《雍正王朝》，导演管虎的《老炮儿》等均为公司出品，知名创作人同时作为参股股东与公司建立长期绑定关系。共达电声收购春天融和和乐华文化后，将会形成覆盖影视、音乐、艺人经纪全产业链发展平台，影视与艺人资源的协同性将得以凸显。未来2年40部影视作品计划是公司业绩持续高速增长的保障。

　　估值与评级:
　　我们看好共达电声重组后在影视娱乐市场的表现，参考承诺业绩，预测2016-2018年归母净利润分别为3.43、4.49、5.56亿元，对应增发后股本的EPS分别为0.44、0.58、0.72元，首次覆盖给予增持评级，目标价16.49元。

　　风险提示:
　　重组整合协同不达预期的风险。




　　模塑科技:参股公司获准IPO 投资收益可观
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-06-22
　　事件:
　　公司公告称，参股公司江苏银行近日收到了中国证券监督管理委员会核准公开发行股票并上市的批复。

　　点评:
　　金融资产优质，投资收益显著。截止目前，公司持有江苏银行1亿股，占其发行前总股本的0.97%。截至2015年12月31日，江苏银行每股净资产为6.27元，以当前A股上市的北京银行、南京银行、宁波银行平均1.2倍PB计算，江苏银行上市后，公司所持股权市值约7.5亿元，初始投资成本0.73亿元，资产增值约6.8亿元。我们认为，江苏银行资产优质，上市后将持续给公司贡献高额收益。业绩增长确定性高，低估值无人驾驶标的。2015年奔驰、宝马贡献了74%的扣非净利润，华晨宝马、北汽奔驰的销量提升保障公司业绩稳定增长。2016年一季度华晨宝马累计销量8.19万辆，同比增长13.5%，北汽奔驰累计销量达6.98万辆，同比劲增42.7%，公司产品需求旺盛。我们认为，随着宝马2系运动、宝马X3以及一款紧凑型轿车陆续国产化，公司未来五年净利润CAGR20%左右确定性高。同时，公司切入无人驾驶领域具有先决条件，近期公告的减持带来股价诉求，有望加快落地。当前股价对应17年汽车主业仅17倍PE，属于低估值无人驾驶标的，坚定推荐。

　　重申买入评级，6个月目标价30元
　　公司发展战略清晰，格局大，后续成长性好。考虑到公司大健康产业处于投入期，且持有优质金融资产（参股江南水务和江苏银行），我们认为采用分部估值方法较为合理。按汽车主业2016年27倍PE估值84亿元、医院2倍PB估值12亿元、金融资产按权益法谨慎估值12亿元，合理估值为108亿元，对应目标价约30元/股，对应2016年约28倍PE。

　　风险提示:汽车产销下滑；明慈医院发展不及预期。


　　伊利股份:超预期完成全年业绩目标是大概率事件
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌，潘璠 日期：2016-06-22
　　事件。根据我们的草根调研，公司目前业绩完成情况较好，根据农业部原奶价格数据显示，2016年6月8日国内主产区生鲜乳价格为3.43元/公斤，从1月6日的最高点3.57元/公斤下降4%。

　　投资建议及盈利预测。根据我们的草根调研，公司销售情况良好，我们预计公司2016年收入端稳定增长，成本端根据国家农业部数据显示，国内主产区生鲜乳价格触及2016年1月6日的高点3.57元/公斤后出现了回落，截止2016年6月8日，国内主产区生鲜乳价格为3.4元/公斤，下降4%，我们认为公司原奶收购价格与农业部国内生鲜乳价格趋势一致，下半年可能还有下降空间，在结构升级和成本下降的带动下，公司利润率有超预期的可能性，我们上调公司盈利预测，预计2016-2018年EPS为0.88、1、1.11元/股，同比增长15.5%、13.3%、10.8%，原来为0.85，同比增长10.89%，增速提升4.6%，对应PE为19、16、15倍，维持买入评级。

　　收入增长稳定、液态奶高个位数增长。通过我们草根调研，我们认为公司一季度业绩增长中，液体乳是高个位数增长，冰激凌持平略有下降，受行业影响奶粉下降20%多。安慕希增长最快，单一季度接近20亿，2016年计划产能翻倍。金典2016年一季度增长10%多。根据我们测算，目前伊利重要产品（金典、安慕希、金领冠等）占比已经高达40%，近三年年上市的产品占比约16%。据尼尔森数据显示，2015年1-9月，伊利乳制品整体市占率进一步得到提升，销售额份额同比实现了1.1%的提升，为20.4%，持续稳居行业第一。

　　2016年二季度原奶环比下降2.7%。原奶和进口大包粉的价格会相对比较稳定，相对去年，2015年年初到年底都在下降，原奶价格比2014年下降了10%左右，环比相对稳定。2016年年初国内主产区生鲜乳价格达到3.57元/公斤高位，一季度国内主产区生鲜乳平均价格3.55元/公斤，二季度截止6月8日，国内主要产区生鲜乳平均价格3.46元/公斤，环比下降2.7%。

　　乳制品行业加工企业对上游更具有定价权，所以我们判断伊利原料采购价格也会随着国内主产区生鲜乳价格的下降而下降。

　　公司三个工场9个系列24个配方。奶粉新政规定每个工厂3个系列9个配方，伊利有3个工厂，9个系列24个配方，还有3个盈余，奶粉新政对公司自身没有影响。但市场竞争加剧，渠道库存很大，对公司短期奶粉销售造成压力。这与我们邀请的奶业专家的判断是一致的。

　　股价上涨的催化剂。季报超预期、行业竞争格局改善。

　　风险提示。原奶价格上涨，食品安全事件。


　　松芝股份:稳中求进 静待爆发
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-06-22
　　公司是车辆空调龙头企业，涵盖客车、乘用车、轨道车及冷冻车等领域空调的制造销售。2015年营收30亿元，同比增长19%，净利润3.1亿元，同比增长12%。2016年大中客车空调受益新能源，乘用车空调受益新能源并有望切入合资品牌，轨道车、冷冻车正处于订单落地阶段，拟定增15.8亿引入战投加快发展。预计公司2016~2018年净利润CAGR为27%，当前估值对应2016年19倍PE，为基本面扎实、估值低的优质标的。

　　受益新能源，大中客车空调较快发展
　　2015年公司大中客车空调发货4.66万辆，同比增长17%，市场份额提升3个百分点至31%。受益政策支持下新能源客车的快速增长，2015年公司新能源大中客空调销量超1.6万台，同比增长超200%，成为公司大中客车空调业绩增长主要驱动因素。我们认为，新能源大中客车空调均价高出传统空调50%以上，毛利率均在40%左右，单车空调毛利高出50%以上，公司目前新能源客车空调销量占比超过1/3，将受益新能源客车的快速发展。

　　乘用车空调过去3年CAGR达40%，受益新能源并有望切入合资品牌
　　2015年乘用车空调需求规模约340亿元，远高于大中客车空调约45亿元的规模。受益客户不断开拓及配套率提升，营收从2012年的4.9亿元提升至2015年的13.5亿元，复合增速达40%。受益新能源汽车持续爆发，预计公司2016年新能源乘用车空调翻倍增长，并拟通过定增提升产能。2017年公司有望实现上海大众部分车型空调配套，打开合资品牌市场。

　　轨道车空调是公司未来利润新增长点
　　2015年轨道车空调实现营收3664万元，同比增长100%，新签订单1.2亿元，为2015年营收3.3倍。2016年前5个月新签订单超1亿元，与去年全年接近。我们预计未来5年轨道车空调需求规模约200亿元，公司正定增引入中国中车旗下金证投资等下游客户作为战略投资者，轨道车空调有望成为公司未来利润新增长点。

　　首次覆盖给予买入评级，6个月目标价25元
　　公司基本面扎实，拟定增引入下游客户等战投，拓展主业（4.15亿元）及补充流动资金（11.65亿元），业绩估值有望双提升。预计公司2016-2018年EPS分别为0.90元、1.16元和1.51元。首次覆盖给予买入评级，6个月目标价25元，对应2017年21倍PE。

　　风险提示:汽车产销不及预期；非公开发行进度不及预期。


　　长江证券:凤凰涅槃 浴火重生
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2016-06-22
　　事件:2015年8月，长江证券公告称拟向不超过十名特定对象非公开发行不超过7.87亿股，每股底价为10.56元。

　　长江证券主营业务布局全国，业务结构持续优化。

　　（1）长江证券经纪业务深耕湖北。长江证券有34%的营业部位于湖北省，区域优势明显，业务市场份额稳中有升，2016年一季度市场份额为1.8%，较2015年末有所提高，2016年佣金率下滑速度小于行业水平，预计2016年佣金率将逐步企稳，长江证券对经纪业务依赖程度正逐步降低，代理买卖证券收入占比从2011年68%下降至2015年的56%，多元化的业务来源有利于提升长江证券业绩的稳定性。

　　（2）股权质押业务将成为增长新亮点。长江证券大力发展融资融券业务和股票质押业务，2015年长江证券融资融券规模达到275亿元，市场份额达2.3%，行业排名提高至第14位，股票质押回购融出资金规模行业排名第16位，我们认为，在顺利完成定增之后，资本金的补充将推动信用业务快速发展，并且长江流域企业融资需求旺盛，长江证券将加强与银行、信托等机构的合作，打造新的业务模式，拓展客户群体，股权质押业务规模将进一步扩展。

　　（3）资管业务发展空间巨大。长江证券自取得受托投资管理业务资格以来，业务规模迅速扩大，2015年，受托资产管理规模646亿元，同比增加152%，实现净收入3.2亿元，同比增长112%，此次定增完成后，长江证券将加快产品的推出频率，使资金组织形式更为丰富灵活，资管业务将发展至行业前列。

　　背靠长江经济带，长江证券股东优势逐步体现。

　　（1）长江经济带提升发展空间。湖北省地处长江中游，GDP 在长江经济带11个省或直辖市中排名第三，依赖湖北省，长江证券能够将区域优势进一步向长江经济带拓宽，长江流域企业投融资需求旺盛，长江证券将明显受益。长江证券拟发起设立首期规模为50亿元的长江证券（湖北）产业基金，通过参与设立产业基金，长江证券将能够更好地享受长江经济带的发展成果，丰富业务模式，孵化和开发企业客户，延长和完善业务链，同时利用产业基金的放大效应，深耕湖北，辐射长江经济带。

　　（2）股东优势逐步显现，业务协同效应明显。2015年4月，新理益集团拟通过受让海尔投资的持股，直接持有长江证券14.72%的股份，并且通过国华人寿以及刘益谦的女儿刘雯超持股长江证券5%股份，三峡集团间接持有长江证券10.69%的股份并且三峡资本持有长江证券6.95%的股份，长江证券相继参与了天茂集团的定增项目、国华人寿补充资本债项目，参与了三峡集团债券发行项目等，股东的资源优势正逐步显现。

　　（3）人事变动提高经营效率。长江证券人事变动给公司添加了新的发展动力，给公司带来了新的市场机制，提升公司的执行力，未来市场化的机制将成为公司的竞争力。

　　资本扩充提升长江证券业绩表现。资本扩充后，融资融券业务和股权质押业务成长空间打开，资管业务投资规模将进一步扩大，长江证券业绩将迎来高速增长，而根据兴业证券、国金证券等经验，中小券商的资本补充将带来业绩的向上拐点。

　　投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入增速分别为-30%、44%、40%，每股收益分别为0.55元、0.73元、1.04元，每股净资产分别为5.22元、5.66元、6.13元，我们认为长江证券的6个月目标价在13.8元。

　　风险提示:市场交易量大幅萎缩；行业政策变动风险；后续融资推进不顺利。


　　京蓝科技:华丽转身 构建生态环境+互联网战略
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，万炜，王祎佳 日期：2016-06-22
　　剥离地产及矿业，收购沐禾节水，全面进入生态环境领域
　　京蓝科技股份有限公司前身为天伦置业，当时主要业务为房地产经营管理及矿业领域。2015年9月，公司实施重大资产出售，将除尚未支付的吉源煤矿收购款以外的商业地产板块及煤炭/矿业板块的全部资产和负债剥离出上市公司。2015年12月，公司公告拟通过非公开发行收购沐禾节水100%股权，交易完成后公司将新增节水灌溉业务，并计划拓展节能环保领域的业务范围。未来京蓝科技将打造全新的智慧生态产业、节能产业、云服务、创新孵化业务模式。

　　我国节水灌溉行业潜力巨大，市场空间广阔
　　中国水资源短缺，时空分布不均，且人均水资源不足。而农业用水又占全社会用水量的63.2%，比重较大。在我国农业灌溉水利用系数仅为0.53，远低于发达国家0.7-0.8水平。《全国农业可持续发展规划（2015-2030年）》提出到2020年农田灌溉水有效利用系数达到0.55以上，节水灌溉率达到64%。新增高效节水灌溉面积2.88亿亩，按每亩初始投入700-800元，更换滴灌带120元计算，高效节水总体市场空间将达到2350-2650亿元市场空间。

　　沐禾为国内领先的节水方案提供商，连续签下PPP大单
　　2016年5月17日，李克强总理签署国务院第669号令，公布《农田水利条例》，此次条例一是鼓励节水灌溉技术发展，二是鼓励社会资本进入。京蓝科技与沐禾节水先后同农垦集团、翁牛特旗、托克托县政府签订协议，以PPP、BOT模式提供智能高效农业节水灌溉系统的规划设计、投资建设，并享有特许经营权，收取特许经营权服务费。总体投资金额约33.5亿元，仅农垦集团服务费就达到1.41亿元。

　　清洁能源综合服务，项目储备可观
　　公司控股的京蓝能科目前主要业务是做高耗能企业节能增效，通过BT+O模式做节能改造项目建设，并且进行合同能源管理，目前有煤气发电、焦化LNG等领域的工业自动化、余热发电项目在洽谈，全年有望新增订单6亿元。未来几年，京蓝能科将在钢铁、玻璃、有色金属、化工、建材、焦炭等能源密集型行业全面推广能源回收利用技术，配套实施能源服务工程业务。全资子公司京蓝环宇，已签署四川广安、等地智慧城市框架协议，项目建设总金额将近36亿元。

　　首次覆盖给予买入评级
　　此次资产重组有望于今年今年三季度完成，沐禾节水第四季度有望实现并表。我们预计公司16-18年年净利润分别为0.34亿元、1.96亿元和2.49亿元，考虑到增发摊薄股本后EPS分别为0.10元、0.60元和0.76元，首次覆盖给予买入评级。