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　　网红产业化进程加速 4股有望受益

　　6月16日，2016网络超级红人节高峰论坛在上海举行，papi酱获网红第一女神。

　　国金证券认为，市场认为网红生命周期短，变现模式单一；而分答的一夜爆红及5月的微博超级红人节数据表明，市场低估了网红的变现能力和价值。另外从“超女”、“我是歌手”历年捧红的新星歌手的成功经验看，视频网红、知识网红的变现模式等具有可复制性。

　　知识网红有望迎来春天。知识共享收费或免费的平台培养了诸多知识网红。 分答作为知识网红变现工具成为资本和市场关注的焦点。分答有知名网红王思聪、papi酱和知乎大V等，资源优势显著。而其独特的商业模式强化了各参与者的赚钱效益。

　　网红变现模式新而多，网红为增强其IP价值，扩张涉足的领域；平台则层出不穷。未来聚焦各领域网红的平台或社区，综合类和垂直类社交平台都将陆续上线，抢占网红IP，以获得先发优势。而网红则将会强化个体的IP，最大限度地利用各平台展示自己，扩大其变现的渠道。例如papi酱团队于4月底建立了papitube的短视频内容平台，孵化内容生产者；6月初开始涉足服装电商。短视频商业化模式逐渐清晰，红人电商纷纷设立，papi酱有望成为全渠道IP，期待后续催化剂。全渠道布局的发展路径可极大限度打开网红产业市场空间，网红可依据个人特点选择布局的领域，扩张涉猎范围；而网红服务类公司也可发挥其专业性来挖掘网红潜质。

　　国金证券认为，网红IP价值与社交电商平台共同发力，网红产业化进程将加速。建议关注掌握核心IP资源，布局社交平台、网红经纪的上市公司和具有良好供应链管理的红人电商产业链公司。建议关注华斯股份、南极电商、柏堡龙、昆仑万维。(来源：证券时报网)

　　【个股研报】

　　华斯股份：大股东参与非公开增发，下有价值底，上有高弹性

　　事件：公司公告非公开预案，募集资金总额(含发行费用)不超过 6 亿元，发行数量不超过 4,187.02 万股，发行价格不低于 14.33 元， 限售期 12 个月， 实际控制人贺国英先生参与认购，认购金额为 6,000 万元人民币，其中募集资金将按轻重缓急顺序投资于“清洁生产平台项目”、“清洁生产仓储基地项目”以及偿还银行借款。

　　大股东参与非公开增发彰显信心，公司下有价值底，上有高弹性。首先，从大股东贺国英先生此次参与认购非公开增发，我们认为公司对未来发展信心十足，目前市场发布一年期增发的公司很多，大股东认购的情况却不多见，此次增发如按发行底价计算，发行完成后贺国英先生持股比例将不低于 31.05%，仍保持控制地位。其次，我们在此前报告中已指出公司具有价值底：极端保守估计静态按照微卖 1000 万元日均交易额并给予 GMV 1 倍估值，结合华斯参股“微卖”30%来算，这部分值 11 亿元左右；公司主业业绩仍有压力，保守按照壳资源来算，值 15 亿元至少；公司在京津冀地区拥有价值不低于 26 亿元的商业储备用地(1,300 亩保守按 200 万元/亩计算)。这三块业务合计价值 56 亿元，对应公司股价 16 元左右。此次发行底价为 14.33 元，折合市值约 50 亿元，因此我们可以有信心地认为 14-16 元为公司的价值投资区间。最后，公司未来股价弹性依然较高：非公开增发项目内清洁生产平台项目投资总额为 3.59亿元，清洁生产仓储基地项目投资总额为 1.07 亿元， 这两个项目的建设将推动产业清洁化、集约化生产，实现行业绿色发展，以及推动产业链深层次发展；同时，也将为公司未来在社交电商和网红领域的供应链布局打下坚实基础，2016 年是社交电商大年，作为已贴上标签的华斯股份，积极看好。

　　维持“买入”评级，3-6 个月目标价 25-30 元。预计公司 16-17 年核心 EPS 0.19、0.25 元。鉴于目前宏观经济有逐步向好的趋势，但也存在变数，因此大盘整体判断还是区间向上震荡为主，对于高弹性标的华斯股份来说，投资建议上还是主张不追涨，14-16 元价值区间配置最佳。

　　风险提示。市场系统性风险等。(中泰证券)

　　昆仑万维：主动转型谋发展，打造多元娱乐集团

　　2015 年 1-12 月，公司实现营业收入 17.89 亿元，同比下降7.50%；实现营业利润 4.03 亿元，同比上升 24.43%；实现归属于母公司的净利润 4.05 亿元，同比上升 24.18%；基本每股收益 0.37 元。 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.05 元(含税).

　　主动转型致使业绩放缓： 公司在报告期内对网页游戏和客户端游戏业务进行了主动的缩减，转而将重心在手机游戏方面。 页游与端游收入同比分别下降 50.74%和 46.64%， 手游收入则上升 9.09%， 达到 14.66 亿元，占主营业务收入的比重上升到了 81.94%， 受此影响公司营收同比小幅下滑。公司毛利率为 60.95%，同比下降 8.12 个百分点，主要是手机游戏业务的毛利率水平有所下降。 公司对外投资活动较为活跃，未来有望为公司带来一定的投资收益。

　　设立影视事业部，布局影游联动：公司已设立了影视事业部，通过和大宇集团的合作获得了《轩辕剑》《仙剑》等顶级 IP的改编权，公司的 IP 矩阵规模有所扩大，公司储备了《愤怒的小鸟：王牌战机》、《脱骨香》和《轩辕剑汉之云》等重点影游联动项目。其中《愤怒的小鸟》大电影即将上线，公司有望通过该项目取得在影游联动环节的第一次成功实践。公司正逐步将游戏研发和发行业务向上下游打通，与影视业务结合进行影游联动， 为收入增长提供新的动力。

　　多元化布局，打造互联网综合平台：公司对外投资动作连连，先后投资参股趣分期、随手科技、 Lendinvest、银客、洋钱罐等互联网金融企业，正式布局互联网金融服务。 投资映客切入视频直播平台，投资 Opera，打开切入移动网络的新通道，投资社交平台 Grindr，切入另类社交打开新思路。此外公司还代理了大量优质游戏，其中代理的《部落冲突：皇室战争》有望为公司带来意外之喜。通过多元化投资布局，公司有望通过资源整合，进一步增强自身实力，带动各领域快速发展。

　　盈利预测： 我们预测公司 2016-2018 年 EPS 将分别为 0.49元、 0.57 元和 0.68 元，按照其 2016 年 4 月 8 日收盘价 32.39元进行计算，对应 2016-2018年动态 PE分别为 65.74倍、56.42倍和 47.63 倍， 考虑到公司正积极进行产业扩张， 业绩有望在 1-2 年内取得爆发式增长。 首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：( 1) 手机游戏业务收入不及预期；( 2) 收购扩张不及预期。(华鑫证券)

　　柏堡龙：品类扩张推动主业稳增长 打造衣全球平台提供想象空间

　　公司主要从事第三方服装设计，品类延伸及客户拓展是主业稳健增长的基础，16Q1 增长稳健，预计全年收入端仍可保持双位数增长。后期随着定增项目顺利实施，“衣全球”时尚共享云创平台的打造，将有效整合设计师/买手/设计服务购买者和供应商资源，依托互联网将设计师平台、供应链平台及垂直平台对接，打破品牌局限，在效率最大化的背景下实现利益共享。我们认为公司具备稳健增长的基础，高性价比D2C 模式具备一定的颠覆性，生态圈打造过程中存在并购预期。目前含增发隐含总市值84 亿，对应16PE 61X，尽管当前估值优势不算明显，但短期而言，由于近期股价已有所回调，在共享经济及网红经济大热的背景下，预计股价阶段性仍具一定弹性；中长期而言，平台化发展的痛点问题在于流量的聚集，若明年平台上线后，可顺利解决流量问题，公司将迎来新的发展机遇。

　　品类延伸及客户拓展推动“设计+生产”主营业务稳步增长。公司从事为客户提供第三方服装设计服务，同时根据客户需求提供配套的组织生产、质量控制的纵向一体化服务。近年来品类延伸及客户拓展推动“设计+生产”主营业务稳步增长，15 年及16Q1 收入分别增长10.32%和8.05%，净利润增长12.99%和11.21%，今年公司涉足品类将由男装T 恤延伸至童装和裤装，预计全年收入端仍可保持双位数增长。

　　整合多方资源打造全球时尚设计生态圈，实现高性价比的D2C 模式。为顺应产业互联网化发展，公司拟定增募集9.9 亿元，打造全球时尚设计生态圈，整合供应链资源、布局“共享经济”；项目包含三个模块：衣全球设计时尚共享云平台、时尚设计体验店和设计师孵化基地。其中，衣全球平台在集中原辅材料供应商、成衣生产商等供应链资源，降低服装成本的同时，整合全球设计师、设计爱好者、买手、设计服务购买者(包括个人消费者和企业)等，力求打造没有品牌局限、凸显设计师理念的高性价比服装销售平台；时尚设计体验店是衣全球平台的重要宣传手段，而设计师孵化基地则为项目源源不断地输送新鲜血液，是公司的核心竞争力，也是平台发展的有力支撑。

　　盈利预测及投资建议：全球时尚设计生态圈与原有业务具有较强的协同效应，只是新业务预计明年中期上线，短期内无法贡献业绩，且新业务费用投入或拖累报表表现。结合Q1 情况，预计16-18 年EPS 分别为0.57/0.73/1.06 元，目前公司考虑增发的隐含总市值84 亿，对应16PE 61X。尽管当前估值优势不明显，但由于近期股价已有所回调，在共享经济及网红经济大热的背景下，预计短期股价阶段性仍具一定弹性；中长期而言，若明年平台上线后，可顺利解决流量聚集问题，公司将迎来新的发展机遇。考虑到平台流量的提升仍需观察，暂给予“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：1)生态圈推进不达预期；2)平台流量提升不及预期。(招商证券)