文章称，对冲基金行业大佬索罗斯押注负债累累的中国经济很快会陷入一场金融危机。预期“中国泡沫”会破裂并非新鲜事。早在很多年前，一些人就在徒劳地等待这种情况出现。迄今为止，这种期望没能成真的一个原因是，中国经济尽管存在早期资本主义的各种明显特点，但一直受到国家严格且到目前为止成功的管控。

　　索罗斯和其他一些人期望中国按照1998年新兴工业国家危机那样的模式放弃国家控制。当时，这些国家的债务泡沫破裂后，不仅金融市场萧条，而且货币也出现贬值，因为很多国家很难通过外国资本流入给经常项目赤字提供融资。

　　但是，1998年的新兴工业国家危机适合作为中国未来发展的样本吗？

　　这种怀疑是有道理的。考察日本则是值得的。

　　像中国一样，战后的日本从上世纪80年代初开始经历工业政策引导下的繁荣期。通商产业省是工业政策的中央规划部门。随着经济不断发展以及日本企业达到西方竞争对手的水平，通商产业省的影响力下降了。但这绝没有导致国家放弃经济管理者的角色。细碎的产业政策被宏观的全局调控取代，但这种变化没有带来很多成果。

　　上世纪80年代，日本央行通过扩张性货币政策抵制日元升值。显然被温和通胀证明有道理的低利率政策，却大大吹涨了资产价格的泡沫。上世纪90年代初“泡沫经济”轰然破灭后，日本日经指数下跌60%，东京房价下跌45%。

　　人们现在或许认为当时会出现2008至2009年欧美发生过的那种严重衰退。但这种情况并未出现。在大规模货币政策和财政政策的支持下，日本经济增长一直持续到上世纪90年代后半期。

　　国家对经济的整合阻止了日本像最近西方工业国家那样发展。日本长期积累的经常项目盈余使这成为可能。此外，还有日本储蓄者对国家的忠诚。国家拥有足够的资金填补金融危机撕开的所有漏洞。

　　今天的中国就像上世纪八九十年代的日本。工业政策微调日益被宏观经济调控取代。中国拥有巨额储蓄盈余，国家负债只有中等水平。像日本一样，中国也有足够的资金填补金融危机撕开的漏洞。在必要情况下，可以再次限制资本流动——如果必须阻止本国储蓄外流的话。

　　因此，如果中国泡沫破裂，完全会出现“日本那样的情况”。按日本模式发展将给货币和利率带来不同于索罗斯预期的后果。因为泡沫经济破裂后，日本的储蓄不能再被输出，而必须被用于支持企业、银行和私人家庭。

　　日元在上世纪90年代上半期相对于贸易伙伴的货币升值了116%。与此同时，国家拥有足够的储蓄为越来越低的利率水平下快速增长的负债提供融资。因此，上世纪90年代上半期10年期日本国债利率下跌超过4个百分点。

　　谁认为日本为中国的未来发展提供了榜样，谁就可以预期中国会出现与1998年新兴工业国家相反的情况：货币升值和利率下降。

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