点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 行业研报

　　1、北京君正：消费电子新方向迎接新机遇

　　事件描述

　　近期，我们对北京君正进行了跟踪了解。

　　事件评论

　　教育电子业务逐步萎缩，消费电子新方向大势所趋。公司的教育电子业务主要包括学习机、复读机芯片，但该市场逐渐被智能平板替代，今年可能基本不贡献业绩。在消费电子业务方面，公司有三个业绩增长方向：1)智能视频业务，公司的T10芯片在二季度开始批量销售，由于代工厂产能吃紧+新产品备货不足，目前处于供不应求的状态，预计全年将有百万级颗芯片销售；2)智能穿戴业务，公司的M200芯片的优势在于低功耗，终端智能手表产品待机可达3-7天，目前下游客户主要包括果壳、映趣、沃邦等，不排除后续切入国内更大客户的可能性；3)智能家居和物联网业务，公司的X1000芯片在2015年底实现量产并销售，具体产品包括智能音响、智能玩具等主控芯片，预计今年能够实现稳定供货。

　　目前选择的三个消费电子新方向无软件兼容问题。曾经公司是最早切入平板电脑主控芯片的厂商之一，但后来由于大型游戏软件的兼容性问题导致公司逐步失去竞争力。公司目前切入的消费电子终端芯片领域不存在软件兼容性问题，且公司产品功耗低、性价比高、稳定性好，有较强的竞争力。

　　自主研发Xburst核，低功耗优势明显。公司拿到MIPS的架构后自主研发名为Xburst的CPU核，由于公司长期的设计经验的积累，其低功耗性能最具竞争力(只有当前ARM产品的1/3-1/2)。延长便携式设备使用时间的方式除了加大电池电量外，降低功耗也是重要路径，受到市场广泛关注。目前公司还在积极研发Xburst2型CPU核，为下一代处理器做好技术储备。

　　股权激励授予完毕，后续业绩逐步好转。公司采取股票期权激励的管理方法，主要是针对中层管理人员和核心员工，覆盖面有100多员工，授予价格24.94元/股。看好公司消费电子新产品逐步打开市场，预计2016-2018年的EPS分别为：0.30元、0.44元、0.53元，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　系统性风险；下游应用放量不及预期；(长江证券 莫文宇)

　　2、美的集团：要约收购库卡 “双智”战略更进一步

　　报告要点

　　事件描述

　　美的集团今日披露其要约收购KUKA 集团股份报告书并复牌，对此我们简评如下：

　　事件评论

　　此次美的集团拟通过全资子公司MECCA 以现金要约方式收购库卡集团股权至30%以上，收购价格为115欧元/股，且完全要约收购总价不超过292亿元；库卡集团作为全球四大机器人巨头之一，15年营收为29.70亿欧元，实现归属净利润0.87亿元；本次要约收购价格对应企业价值/EBITDA 及企业价值/销售额分别为18.2及1.6倍；

　　作为美的“双智”战略的延伸，加速布局智能制造也是美的拓展第二跑道的积极体现；此前公司即已在内部成立专门的机器人事业部，同时借助外部力量加速产业布局，包括前期与安川战略合作、参股芜湖埃夫特以及此次要约收购KUKA 股权等；此次要约收购完成后，公司将成为KUKA 集团第一大股东，“双智”战略布局迈上新台阶；

　　本次收购将对美的集团带来多维度协同效应：1、美的有望借助KUKA 技术优势大幅提升公司自身自动化率；2、在KUKA 子公司瑞仕格协助下，公司第三方物流业务效率有望大幅提升；3、将KUKA 机器人的技术优势与美的在国内市场的资源优势充分结合，KUKA 在国内市场有望得到加速开拓；4、双方也将共同拓展服务机器人市场；

　　总的来说，此次现金收购在提升公司自有资金使用效率的同时，也将使得美的“双智”战略布局迈上新台阶，我们看好美的基于自身制造优势所衍生的多元化布局；且从公司传统业务层面来看，随着空调渠道库存稳步去化，公司传统家电业务有望逐步企稳并实现稳健业绩增长；综上，预计公司16、17年EPS 分别为2.34、2.69倍，对应目前股价PE 分别为9.12、7.93倍，维持“买入”评级。(长江证券 徐春)

　　3、厦华电子：转型迎来新征程打造大数据领军企业

　　收购切入大数据产业，转型迎来新征程传统业务跌至冰点，有效转型迫在眉睫；大手笔收购数联铭品，拥抱大数据产业。

　　大数据产业处于高速成长期，数联铭品优势明显1)大数据产业处于高速成长期，金融大数据前景广阔。2)从激烈竞争中脱颖而出，技术优势是立身之本。3)公司团队背景深厚，人才优势奠定发展根基。

　　基础平台+五大产品线，大数据领域领军企业1)深耕金融大数据，成为行业领军企业。2)数据分析平台功能强、行业应用价值大：大数据分析平台作为基础，功能强大；大数据分析平台应用广泛，为金融行业注入有价值的大数据。3)五大产品线覆盖面广，开创新型金融产业链：浩格云信以行为刻画企业风险；BBD金融服务实现金融风险与定价；BBD反欺诈服务实现实时动态风险监控；BBD指数服务利用大数据做指数研究；公司创新业务范围不断拓展：从金融拓展到旅游、体育、商业服务、教育、安全、公共管理、健康、国防、疾病暴发追踪等。

　　新业务成长快速，看好未来大数据整体布局1)先进商业模式驱动发展，掘金百亿金融大数据市场。2)大数据业务发展如火如荼，有望迎来高速增长；设立产业并购基金，积极延伸大数据布局。

　　数铭联品优势突出，是大数据领域领域企业。假设收购顺利成功，结合备考净利润，预计公司2016-2018年备考EPS为0.06/0.11/0.18元，首次覆盖，予以“推荐”评级。

　　主要风险因素：(1)收购审批未获通过；(2)业务进展不及预期(3)政策风险；(4)竞争加剧。(银河证券 沈海兵)

　　4、盛通股份：拥抱STEAM教育蓝海打造教育、出版文化综合服务生态圈

　　公司拟收购北京乐博教育100%股权，介入STEAM教育领域。机器人教育行业市场成熟度低，乐博凭借人才、品牌、资金优势有望脱颖而出。公司是拥有教育基因的印刷企业，高管激励到位，后续拓展值得期待，有望打造教育、出版文化综合服务生态圈。我们给予公司印刷板块8.19亿元市值，教育板块43.22亿元市值，合计市值51.41亿元，以摊薄后股本计算对应目标价31.35元/股，给予谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　收购乐博教育，介入STEAM教育领域。公司拟收购北京乐博教育100%股权，作价4.3亿元。高管团队长期深度绑定(核心高管锁定4年，63名高管参与定增)+新东方参股是本次交易方案的亮点。ROBOROBO是韩国最大的教育机器人提供商，也是韩国最大的机器人培训学校，乐博教育是韩国乐博在中国区的总代理(代理期限至2026年，期满后自动续期)。凭借优质的课程和品牌，通过校区数量快速扩张(目前校区总数178家)，公司快速做大营收规模。未来校区扩张+业务链、产业链、渠道拓展奠定公司高成长性。按每年最小累计承诺利润计算，公司2016-2019年净利润分别为2,458万元、3,230万元、4,067万元、5,125万元，分别同比增长248%、31%、26%、26%。

　　机器人教育行业市场成熟度低，乐博凭借人才、品牌、资金优势有望脱颖而出。政府逐渐重视STEAM教育体现其对于增强国家竞争力的重要意义，未来发展前景良好。我国青少年机器人教育处于发展初期，当前市场规模100亿元，过去三年CAGR超70%。我们预计到2020年市场规模将超400亿元。STEAM教育行业极为分散，大型连锁机构较少。在教育培训方面，西觅亚、乐博、乐创规模最大。乐博牵手上市公司后，凭借人才、品牌、资金的优势，有望脱颖而出。

　　盛通是拥有教育基因的印刷企业，高管激励到位，后续拓展值得期待。

　　公司教育出版服务收入占比较大，拥有向教育产业转型的文化基因。此前已经参股教育出版策划和发行公司、与清华大学旗下基金华控投资共同设立产业基金。此次公司收购乐博教育，引进了新东方系股东，标志着公司向教育产业转型之路的升华。未来有望依托在出版文化领域的行业地位、客户基础和核心资源，打造教育、出版文化综合服务生态圈。

　　去年11月，公司股权激励和员工持股计划均落地，高管动力十足，后续在教育产业的进一步布局值得期待。

　　评级面临的主要风险。

　　定增方案审批风险。

　　估值。

　　假设乐博教育于2016年年中开始并表，以本次发行股份后总股本1.64亿股计算，公司2016-2018年摊薄后每股收益分别为0.24、0.41、0.49元/股。

　　我们给予公司印刷板块8.19亿元市值，教育板块43.22亿元市值，合计市值51.41亿元，以摊薄后股本计算对应目标价31.35元/股，给予谨慎买入评级。(中银国际 杨志威)

　　5、久之洋：集红外成像、激光测距、光学等高新技术为一体

　　投资要点：公司所处行业为计算机、通信和其他电子设备制造业。

　　公司是一家专门从事红外热像仪、激光测距仪等产品研发、生产与销售的高新技术企业。

　　募投项目。

　　1)红外与信息激光产业园建设项目。

　　项目建成投产后，公司红外热像仪产品年生产能力将增加1,800台套，激光测距仪产品年生产能力增加600台套，达产后预计可新增销售收入55,907.51万元。

　　项目建设期2年。第3年生产能力达到生产目标的70%，第4年为达到产能的100%。公司公告2015年末项目工程进度39.35%。

　　项目的经济效益分析：项目达产后新增销售收入55,907.51万元，年均新增利润总额12,075.00万元，项目投资回收期为7.50年。

　　盈利预测。

　　预计募投项目的建设进度，初步预计2016-2018年归于母公司的净利润将实现变化-3.3%、62.7%和16.5%，相应的稀释后每股收益为0.97、1.57元和1.83元。

　　定价结论。

　　综合考虑可比同行业公司的估值情况，我们认为给予久之洋合理的定价为94.20元-113.04元，对应2017年每股收益的60~72倍市盈率。(上海证券 朱立民)

　　6、泸州老窖：国窖1573呈现翻倍式增长 重申“买入”

　　从我们最新的多地经销商调研情况来看，中高端酒持续回升的逻辑不断得到验证，1-5月国窖1573动销出现翻倍的增长再次超出市场的预期，在普五提价以及高端酒价格下半年有望持续超预期的背景下，国窖动销有望持续超预期；高端国窖1573高速增长的同时，中档酒特曲同比保持20%的增长，窖龄酒持平，中档酒总体保持10%以上的增长。目前市场仍担心公司产品动销数据向好但报表未必能够体现，但是我们认为拉长看报表业绩终将体现基本面的改善，公司定增也增加了业绩释放的动力。维持“买入”评级，目标价29.4元。

　　国窖1573动销情况呈现翻倍式的增长，是我们推荐泸州老窖的唯一核心逻辑。我们调研了华中、西南、华东几大省份，经销商普遍反映国窖1573发货同比增速达100%，增速大幅超出市场的预期。另一组调研数据反映，截止到5月底，国窖今年上半年(2015.12-2016.05)已经完成去年全年的收入，同时也即完成了今年计划25亿的60%。我们认为，白酒行业持续向好，高端白酒增长更为明确。下半年在厂家控制发货以及需求旺季的推动下，飞天茅台和普五价格非常有可能超预期，在普五提价以及价格下半年年有望持续超预期的背景下，高性价比的国窖产品动销有望持续超预期。重点参照《高端白酒研究简报----量价齐升格局延续，坚定超配》一文。

　　中档酒特曲保持20%的同比增长，窖龄酒持平，总体保持15%以上的增长。公司经过了2014、2015年对中档酒的渠道调整，目前库存得到了合理的控制。公司在2015年推出特曲酒的新品：特曲纪念版和晶彩版，最新的渠道调研显示，公司的特曲产品的增长主要来自于新品的高速增长。特曲1-4月份完成发货7.9亿元(专营公司口径)，同比增长高达40%，考虑到新品实际的动销情况，我们认为特曲实际的增长约20%。而中档酒窖龄酒这一块今后发力主要做窖龄60年和窖龄90年，窖龄30年的部分市场在丢失，窖龄酒动销持平。总体而言，我们认为中档酒同比增长可达15%以上。

　　市场担心渠道向好数据未必能反应至最终报表上，说实话我们对此并不担心。一方面国窖1573今年增速翻番，基数也大了，即使仅反映一部分增量也非常不错；另一方面，公司定增方案的推出，也增加了公司业绩释放的动力。总的来说，国窖1573正在复兴和中低档酒销售触底回升，我们对公司未来三年复合20%以上的增长充满信心。

　　暂维持此前盈利预测，重申“买入”评级，我们预计2016-2018年分别实现净利润17.57、22.64、28.79亿元，同比增长19.27%、28.85%、27.17%，对应EPS为1.25、1.47、1.87元。目标价至29.4元，对应2017年20xPE.(中泰证券 胡彦超)

　　7、科达股份深度报告：以汽车营销传媒为基础的汽车产业链整合者

　　转型三步走，从汽车前市场到全产业链的汽车数据服务。根据公司披露的战略及目前进展，我们认为公司的转型思路清晰，公司发展可能经历三个阶段：1)通过并购，至今已基本成型汽车营销媒体公司；2)展望第二步，根据公司旗下产业基金、子公司或股东旗下基金所投资的汽车交易平台我们预计公司正在向第二步构建汽车交易平台迈进；3)展望第三步，公司将向下延伸到技术端，构建链动汽车数据平台Ally-DMP，并以链动数据为核心，重点拓展到汽车新媒体、汽车电商、汽车金融、汽车后市场服务及汽车文化运营等领域，通过后市场服务进行变现。

　　聚焦汽车行业，掘金万亿市场，解决卖车痛点，打通全产业链数据。汽车行业我们将其分类为汽车前市场、汽车交易环节和汽车后市场。虽然中国的乘用车市场增速放缓，但仍然保持增长。中国汽车产业链当前主要的利润在汽车前市场，但根据成熟市场经验来看，汽车后市场具有更加丰厚的利润空间。近年经销商库存高企，汽车前市场的痛点在于卖车，科达股份意在通过打通全产业链数据流动，为汽车产业链提供服务，提高汽车销售效率，打开车后市场利润空间。

　　为什么我们看好公司进军汽车数据服务？1)传统营销代理有天花板，聚焦汽车行业可打造护城河；2)公司布局有机会触达行业痛点，提升汽车交易效率；3)汽车交易需线上线下结合，公司模式相比纯线上营销和纯线上汽车电商有绝佳优势；4)公司在车前市场已经形成较为完善布局，通过线上线下结合，卡位移动端媒体获得发展契机；5)汽车交易环节作为进入汽车后市场的关键入口，未来有望凭借汽车交易环节在汽车金融等后市场服务变现；6)数据优势：公司通过服务C端向B端收费打通全产业链数据，提高汽车交易效率，为进入盈利更为丰厚的汽车后市场做准备。

　　海外模式参考。TrueCar和AutoNation的案例我们得出，上述TrueCar和AutoNation的业务模式一定程度上体现了美国在汽车服务市场的高度发达，但汽车数字营销、汽车电商、线下网点均为割裂状态，导致数据流通仍然受限。当前，科达股份在汽车前市场的布局已经基本成型，已经基本转型成为“汽车营销媒体公司”。但通过公司产业基金及股东旗下基金的布局我们窥得公司有进一步衍生“汽车交易+汽车金融等后市场服务”的全产业链布局的野心。以当前的布局来看，未来有望在“TrueCar+AutoNation”的“汽车电商+汽车经销商”的合作模式上，通过整合形成服务于汽车全产业链的“汽车市场调研服务(服务于主机厂、经销商)+汽车线上线下营销(服务于主机厂、经销商)、汽车交易(服务于主机厂、经销商)+汽车金融(服务于买车人，为公司重要赢利点)+互联网驾校(服务于买车人)”。公司首创汽车前市场服务概念，若完成全产业链布局，将打通汽车产业链数据，在促进汽车交易效率提升的基础上，通过汽车金融等后市场服务变现，空间巨大。

　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。在估计本次交易成功且非公开发行募资发行价格为19.45元(停牌前20交易日均价的90%)的情况下，我们预计发行后公司总股本达到约11.1155亿股。我们预计若本次并购成功后2016-2018年公司备考净利润分别为7.46/9.49/11.94亿元，摊薄后EPS分别为0.67/0.85/1.07元，对应5月30日股价PE分别为23/18/14倍，估值具有吸引力。若暂不考虑本次非公开发行及收购因素，我们预计2016-2018年净利润分别为3.64/4.87/6.34亿元，EPS分别为0.42/0.56/0.73元，对应5月30日股价PE分别为37/27/21倍。考虑到公司通过前期并购以及近期的重组即将形成一条完整的汽车数据服务公司，当前布局已经日益完善，产业基金的布局体现了公司在打造汽车数据服务领域的清晰路径，未来发展前景可期。由于市场的预期差，导致公司当前估值大幅低于行业平均估值(44倍)，建议投资者积极关注，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：公司收购整合低于预期及业绩不确定风险；资产重组失败风险；资本市场波动风险；商业模式不可行风险；行业发展低于预期风险；宏观经济风险。(国海证券 孔令峰)

　　8、赢合科技点评报告：横向扩张收购东莞雅康纯正的动力锂电设备行业龙头

　　收购东莞雅康，横向扩张锂电自动化业务。

　　公司此次收购雅康100%股权，雅康专营锂电池生产自动化设备，产品包括卷绕机、制片机、涂布机、分条机等；雅康在2014年，2015年，2016年一季度的营业收入分别为1.30,2.05,0.4亿元；净利润分别是0.19,0.35,0.05亿元。赢合收购雅康之后，将会与雅康的资源进行整合，避免价格战的恶性竞争，产生规模效应，致力于打造国内最强的锂电池智能化生产线的整体解决方案。本次收购PE为11.2倍，东莞雅康2016-2018年业绩承诺为3900万、5200万、6500万(净利润复合增长率为29%).

　　动力锂电行业处于扩产能周期，三年内景气度均较高。

　　随着政策的密集出台，国内新能源汽车行业春天来临，对动力锂电池需求骤增，我国锂离子电池行业骨干纷纷扩大产能。锂离子动力电池前三的比亚迪、国轩高科、天津力神在2014年积极扩产。公司认为，动力锂电池未来三年的景气度高，三年内不会出现行业天花板，且目前锂电池产品的电容和能量密度不够，充电时间长，续航时间短的问题得以解决后，才是行业爆发的关键时点。我们预计锂电池设备行业在2015年有30-40亿元的市场容量，2016年有70-100亿元市场容量，行业未来三年复合增长率是50%。

　　公司深耕锂电多年，专注于第一和第二工序，具备核心技术。

　　公司是产品线最长的锂电自动化设备企业之一，公司能够提供锂电自动化生产线上约2/3设备。其中涂布机占比的总收入45%，卷绕机占比总收入的34%(第一和第二工序，中前端设备的自动化要求高，因此毛利也相对高)是国内厂商中提供设备最多的公司。公司仍有多个产品项目在研发过程中(叠片机，双头三头卷绕机，PACK自动化设备等)。随着对东莞雅康的收购落地，公司的产品线将进一步完善(雅康分条机技术优势明显)，公司有望成为国内提供一体化解决方案的厂商，不断缩小与日韩竞争对手的差距。

　　纯正的动力锂电供应商，80%供给动力电池客户。

　　公司从2015年开始不断优化客户结构，目前主要客户以动力电池生产企业为主，收入占比大概80%以上，主要的客户包括合肥国轩高科、深圳沃特玛、惠州亿纬锂能等。大部分客户已从单机采购转向分段采购或整线采购，客户粘性不断提高。对于设备企业而言，整线处理能力是竞争中的关键，收购雅康也是能够提高整线能力。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们看好下游新能源汽车爆发对设备厂商的旺盛需求和公司锂电生产线的战略布局。考虑收购雅康对利润的增厚，同时考虑2015年12月的增发股份，预计2016-2018年备考净利润为1.40,2.00,3.09亿元，EPS为1.03元，1.47元，2.25元，对应PE69/48/31X，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：新能源汽车发展低于预期、锂电设备竞争加剧。(东吴证券 陈显帆 周尔双)