兴源环境:全产业链优势逐步显现 PPP助力公司业绩爆发
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,董宜安 日期：2016-06-17
　　投资要点:
　　公司业绩高速增长,打造环境治理综合服务商。公司传统主业为压滤机装备生产,自2014年起,先后并购浙江疏浚、浙江水美、银江环保、上海昊沧、中艺生态、鸿海环保等多家公司,业务布局延伸至水处理全产业链,逐渐转型成为环境综合治理服务商。公司2015年实现营业收入8.79亿元,同比增长17.30%,归母净利润1.01亿元,同比增长58.36%。

　　预计2016年净利润将达到4.75亿,3年CAGR=173%。业绩增量主要来自并购后子公司并表带来的环保业务销售收入,2015年环保业务收入占比已上升至66%,预计2016年并表中艺生态之后,公司环保类收入占比将超过90%,环境治理综合服务商公司核心竞争力之一:布局水处理全产业链具备承接总包能力,协同提升净利润率。环境质量需求提升+PPP模式推行导致政府偏好环境治理一体化方式。公司经过多年并购补全产业链环节,在水处理产业链中的涉足领域纵向全面,纵向从产业链上中下游均有业务支撑,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,提升公司整体项目利润率。参考已有案例,水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。

　　公司2015年的净利率11.7%,上升空间仍大。

　　公司核心竞争力之二:模式逐渐得到市场认可,拿单能力强。公司自2012年起开始订单金额和数量均开始出现显著增长,2015年下半年进入井喷之势,订单金额达到122亿,刨去框架协议后,合同金额较2014年增长450%,全产业链模式逐渐得到市场认可,未来几年公司随着PPP模式经过磨合期,落地速度将大大加快,未来订单增长将会持续超预期。

　　公司核心竞争力之三:投融资能力出众,平台价值不断提升。公司自2011年9月在深圳交易所上市以来,凭借其出众的资本运作能力,在2014至2016年上半年两年多的时间内通过三次增发结合现金方式,连续收购6家企业,迅速充盈了公司产业链。回顾被收购标的业绩发现实现业绩全部超预期,并且子公司之间协同效应强,是公司近年业绩爆发的主要原因之一。

　　投资评级与估值:我们上调16-18年净利润至4.75、7.17、10.18亿元(原为3.96、6.20、8.55亿元),EPS为0.93、1.41、2.00元/股,对应16-17年估值42倍、28倍,相比于水处理行业平均的16、17年53倍和39倍,分别低了21%和28%。我们认为公司业绩及高增长被市场低估,未来借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP订单未来潜力大,业绩增长和市值成长具备高弹性,重申“买入”评级。


　　皇庭国际
　　皇庭国际:内延外展 大步向前
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：区瑞明,朱宏磊 日期：2016-06-17
　　收购皇庭酒店公司,有望增厚业绩,后续主题公园拓展值得期待
　　皇庭酒店公司的主营业务为酒店自营业务、对外提供经营管理服务。皇庭酒店公司成立之初主要系向深圳市皇庭商业管理有限公司承租皇岗商务中心部分楼层,自营皇庭V酒店及皇庭公寓,利润来源为客房出租等收入。为拓展公司业务,增加盈利点,皇庭酒店公司于2016年拓展了三个受托管理项目,分别与委托方签订了《经营服务合同》,为皇庭公寓、柚柑湾度假村、青青世界提供经营管理服务。

　　收购同心再贷款公司,坐实?小贷央行?地位,进一步打造以同心基金为核心的多元化金融平台
　　同心再贷款公司拥有深圳首张小额再贷款公司的再贷款牌照,于2014年4月15日获深圳市人民政府金融发展服务办公室的《关于批准深圳市同心小额再贷款有限公司试点业务资格的函》,核准同心再贷款公司从事以下业务范围。目前,同心再贷款公司主要从事对深圳小额贷款公司提供再贷款服务业务,自公司成立以来累计放款余额超20亿。未来将通过打造?小贷行业全方位服务平台?、?融资和债权交易一体化互联网金融服务平台?、?民营小微集合类资产管理平台?,逐步成为全国标杆性金融资产管理服务运营商。

　　我们在此前的报告中点评过,?我们认为同心基金扮演的角色相当于‘小贷公司’的‘央行’,承担着通过为小贷行业融通资金、输血深圳实体经济与小微经济的职责,牌照具有一定的稀缺程度且业务壁垒较高?,此次对同心再贷款公司的收购及注资,公司坐实深圳?小贷央行?的位置,进一步构建以同心基金为核心的多元化金融平台。

　　收购并注资取得互联网创新企业--微保公司控股权,进军保险支付及互联网保险领域,领先优势明显
　　微保公司是国内第一家,也是目前唯一一家以云平台模式专为保险行业提供综合性支付结算信息平台服务和互联网保险服务的互联网创新企业,是北京保险产业园区入住企业。微保公司云平台联接人民银行代收付中心,同时集合商业银行和第三方支付公司,共同为保险行业提供最为方便快捷的收付费服务,使微保公司云平台成为保险行业支付信息处理枢纽。

　　微保公司模式颠覆了保险行业之前大量依赖第三方支付公司实施资金收付清算的传统模式,规避了资金通过第三方账户实施清算的资金占用风险和资金清算的低效率,实现了信息流和资金流的分离管理,实现了资金从客户到保险公司的直接交互,提高了保险公司的结算效率,降低了行业资金风险。

　　2015年4月,微保公司共签约保险公司2家,为超过1万户C端用户提供服务,累计实现交易量逾7000万元。经过一年的发展,截至2016年4月,微保公司共计签约保险公司13家,为超过70万户C端用户提供服务,期间累计实现交易额逾80亿元。

　　看好公司在?构建人与财富的汇聚与链接?、?打造全方位的商办不动产服务生态系统?的努力和进步,维持?买入?评级
　　我们认为:公司正在打造的?全方位商办不动产服务生态系统?,通过一年多的并购、整合,这个生态系统的轮廓愈发清晰。公司披露:未来将结合整体发展战略,充分利用公司在不动产管理、金融服务及商业合作伙伴等方面的资源优势,协同发展,为商场优质客户、写字楼租户、酒店商务客、商会企业家、旅游高端客户、地产业主及创业者等中高端人群,提供一体化的综合服务,实现人与人、人与物、人与服务、人与财富的汇聚与链接。我们判断:?大资管?是未来中国的大机会所在,我们看好公司未来在这一领域的成长性。预计16-18年EPS0.44/0.78/1.20元,15-18年复合增长率为137%,对应PE为54.8/30.9/20.1X,维持?买入?评级。

　　风险提示
　　商业地产竞争加剧;盈利不达预期;转型存在不确定性。


　　海螺水泥
　　海螺水泥:区域强强联合 共享华南优势市场
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丝语 日期：2016-06-17
　　事件:公司于6月16日收盘后发布公告,公司与华润水泥在香港签署框架性《战略合作协议》,本着“合作共赢、优势互补、互利互惠”的原则开展合作。合作主要内容有三点:1、公司向华润提供项目建设和技术改造等有关服务;2、建立沟通机制,定期进行生产、技术、经营管理等方面的信息交流;3、共同推动中国水泥行业持续健康发展,探讨在中国和海外开展投资及收购方面的合作。

　　停窑限产和行业自律推动华南地区水泥价格逆势上涨。6月以来,南方地区进入高温和多雨的淡季,除华南地区外,其他区域水泥价格均结束涨势或小幅回调,华南地区5月以来则超预期继续保持上行趋势,价格累计上调4次,幅度40-60元/吨。实际上,华南地区需求恢复情况并不亮眼,广东和广西两省1-5月固定资产投资完成额同比分别增长12.3%和13.4%,增速较去年同期分别下降4.9%和5.0%。因此,我们认为此次华南地区水泥价格超预期上涨,更多是企业自身在停窑限产和行业自律方面努力的成果。同时这一轮涨价也表明,在水泥整体需求可能到达一个拐点的时候,企业本身的自律才是渡过困境的良方。

　　区域强强联合,共享华南优势市场。公司与华润水泥均在广东、广西、云南、贵州有生产线,并且两家同为华南地区主导企业。公司在华南地区水泥产能约为4200万吨,占自身总产能15.8%,占华南区域产能17.2%。华润在华南地区水泥产能约为5400万吨,占自身总产能66.9%,占华南区域产能22%。此次两家龙头的战略合作,有利于进一步加强双方在华南地区的主导权,巩固区域市场良好竞争的环境,分享市场红利。

　　借助华润丰富的海外经验与资源,推进“一带一路”战略。华润水泥的控股股东华润集团成立于香港,是国资委直接管理的大型央企,拥有丰富的海外资源。海螺在海外早有布局,缅甸和印尼的两条生产线已正式投产,并且远期规划在海外建设5000万吨水泥产能。此次与华润签订战略合作协议,可以充分借助华润丰富的海外资源,推进双方在“一带一路”战略上的落实,为企业长期发展奠定良好基础。

　　区域强强联合,共享华南优势市场,维持“买入”评级。我们认为华南地区水泥价格逆势上涨大超预期,公司与华润的战略合作将进一步加强双方在华南市场的主导地位,维护区域良好的竞争环境,我们维持公司16-18年盈利预测,EPS1.31/1.61/1.79元,对应PE11X/9X/8X,对应16年PB1.05X,维持“买入”评级。


　　光环新网
　　光环新网:募集资金落地 IDC建设有望提速 云计算业务或将放量
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-06-17
　　报告摘要:
　　事件:公司于6月15日晚发布公告,以31.31元向三名发行对象发行9290.96万股,募集29.09亿元用于支付购买资产及燕郊二期、上海嘉定、房山三大绿色云数据中心建设,标志着本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案的圆满落地。本次认购对象方文艳、信达澳银基金、汇添富基金认购份额分别为37.81%、37.09%和25.09%。认购完成后,方文艳将成为公司第三大股东,持股比例达4.86%。

　　募集资金落地,公司云基地建设有望提速。公司将从本次募集的资金中拿出20.77亿元用于燕郊二期、上海嘉定、房山三大数据中心建设,这三大基地合计将为公司提供约18560架机柜的云计算能力。公司目前运营的机柜约6500架,2016年在燕郊和上海的数据中心项目会陆续投产,保守估计今年将新投产机柜4000架。预计公司到2016年底运营的机柜总数超过1万架(不含中金云网),三年内运营的机柜总数将超过3万架,为业绩增长奠定坚实基础。

　　收购中金云网,奠定市场龙头地位。公司收购中金云网后,将显著提升在第三方IDC 市场的占有率,同时注入大量银行、保险等优质金融客户资源。中金云网目前运营的机柜约8790架且拥有5000架机柜的扩容空间。中金云网承诺,2016至2018年净利润分别不低于1.3亿万元、2.1亿元和2.9亿元。

　　合作与自研相结合,云计算业务或将放量。公司收购无双科技,布局云计算迈出关键一步,为产业升级打下铺垫。公司2015年云计算业务收入达到1466.80万元,同比大增29倍。一方面,公司通过自身研发,为客户提供云主机、虚拟网络等IAAS 云计算产品。另一方面,公司与亚马逊合作推出AWS-DX 产品,为客户提供云计算咨询、混合云集成及云平台运维等服务,获取利润分成。

　　投资建议及评级:我们预计公司2016-2018年实现营业收入分别为11.28亿元、19.88亿元、31.62亿元,归属普通股股东净利润分别为1.86亿元、3.23亿元、4.89亿元。考虑到并购重组因素的影响,备考净利润分别为3.62亿元、5.92亿元、7.79亿元,EPS 为0.50元、0.82元、1.08元,当前股价对应的动态PE 为68倍、41倍、31倍,维持买入评级。

　　风险提示:IDC 行业竞争加剧;公司云计算业务发展不及预期。


　　长江证券
　　长江证券:拥抱民营资本 开启变革之路
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：丁文韬,王维逸 日期：2016-06-17
　　公司将迎来长期业绩增长的拐点:2015年公司实现营业收入85亿,同比增长87%,行业排名第21位,净利润35亿元,行业排名第20位,公司总体实力居于行业中上游。15年以来公司排名略有下降,我们认为这是公司股东和治理架构调整的短期影响,随着股权和治理关系逐步清晰,公司适度分散、多元化的股权结构将有效提升治理效率,其民营机制将激发公司创新活力,提升公司人才吸引力,助力公司长期发展。随着后续定增实施和新理益集团第一大股东地位的落实,公司将迎来长期业绩增长的拐点。

　　占据湖北地缘优势,受益长江经济带建设:公司是湖北省内唯一的上市券商,与湖北省各级政府维系着极为密切的政企合作关系。长期以来公司持续履行作为湖北省内各地政府及职能部门财务顾问的职责,深度参与湖北省长江经济带产业基金设立工作,并拟以30亿元自有资金投入该基金。该基金由省财政厅出资400亿作为劣后资金,预计将形成总规模4000亿的产业基金群,公司未来除了获得稳定的投资回报外,更将带动投行、资管等其他业务条线联动,享受区域经济发展带来的红利。

　　新理益集团有望入主第一大股东,公司与新股东旗下资源协同可期:2015年4月,公司第一大股东青岛海尔与新理益集团签订了股份转让协议,根据协议,新理益集团将以100亿元对价获得公司14.72%的股份(对应每股价格14.33元)。如果加上一致行动人国华人寿4.99%的持股,合计持股比例将达到19.71%。我们认为,新理益集团入主第一大股东将使得公司成为A股较为稀缺的民营背景券商,进一步激发公司的创新活力。同时公司与新理益集团旗下资源也将形成有效协同,促进公司长期发展。

　　我们预计公司16-18年净利润分别为24.5亿、28.1亿、32.4亿,对应PE分别为20倍、17倍和15倍,估值处于合理区间;同时,新理益集团的民营体制及业务协同都将深刻影响公司长期发展;公司的定增顺利完成更将进一步助力公司迎来发展拐点。考虑到当前股价仍低于定增底价,以及公司长期发展前景,给予公司6个月目标价12.45元/股,对应3.3倍16PB,给予公司“买入”评级。

　　风险提示:1)定增未能顺利完成;2)新理益集团持股5%以上的股东地位未获证监会批准;3)市场波动对业绩和估值的双重压力。


　　乐普医疗
　　乐普医疗:投资合肥高新 推进心血管网络医院建设
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜,万明亮 日期：2016-06-17
　　公司心血管网络医院与O2O营销渠道的实质推进
　　公司一直致力于打造为以北京心血管网络医院为龙头(整合知名医院和专家),以5家省级区域性心血管专科医院为躯干,以1500个辐射县镇的药店诊所为基层末梢的三级心血管医疗服务体系。此前,北京心血管网络医院,1家区域级心血管专科医院(洛阳六院)和200多家药店诊所已经建设完成。而本次对合肥高新心血管医院的投资是公司区域级心血管专科医院布局的实质推进。

　　合肥高新心血管病医院作为安徽省唯一一家三级心血管病专科医院。公司投资完成后,有望促进该医院的快速发展,使之成为区域内具有龙头地位的心血管病专科医院,从而更好的为基层心血管病患者提供诊断和转诊治疗服务。合肥高新心血管专科医院将与公司北京心血管网络医院,以及安徽省及周边省份的基本药店诊所形成良好的协同作用,进一步增强公司心血管三级服务体系的综合竞争力。

　　心血管网络医院建设稳步推进,维持“买入”评级
　　由于该投资尚处于筹划阶段,存在一定不确定性。且未来收购完成后对公司盈利短期影响不大,我们维持对公司2016-17年EPS0.80/1.02/1.24元的判断,目前股价对应的估值为44/34/28x,考虑到公司心血管网络医院不断推进,心血管全产业链平台竞争优势明显,维持对公司的“买入”评级。