炒股大赛:选手持股两连板 热议股灾:说说你觉得被谁收割了?

　　金融界网站6月16日讯 华泰证券(行情601688,买入)中期策略会6月16-17日在上海举办，九十余位行业专家，上百家上市公司高管参会，策略会以“拨云睹日，藏器待时”为主题，旨在为投资者提供一场思想盛宴，全程直播报道详情。

汤森路透GFMS贵金属高级分析师李岡峰

　　汤森路透GFMS贵金属高级分析师李岡峰认为金矿股比实金是更具有投资力的公司，今年上半年的金价平均大概是在1215块美元，预期明年全年的平均价是1300美元。最主要的原因是因为这次美元太强对当地的经济不好等等因素。

　　以下为文字实录：

　　【主持人】接下来我们也有请贵金属的汤森路透李岡峰先生跟大家分享一下对贵金属的看法，我觉得非常重要的是无论大家对大类资产配置、对黄金的看法还是对黄金股的看法我们都非常渴望能听听李岡峰先生对这个专业深度的研究。

　　【李岡峰】大家好，我是汤森路透GFMS贵金属高级分析师李岡峰，今天我非常高兴可以站在这里跟大家交流黄金市场的状况。

　　今天我想跟大家分享，首先就是先回顾一下去年还有今年一季度全球特别是中国还有印度黄金市场的状况，然后我会跟大家分享我们的数据。比方说全球的矿产基因生产成本平均来说是多少，还有今年金矿股股票价格方面的表现，还有最后就是跟大家交流一下我们对金价的看法。

　　今年一季度全球特别是中国及印度黄金市场的状况

　　首先去年全球黄金市场里面无论是供应还是需求其实都有所减少，供应方面因为去年金条做的不好，所以对回收金方面的量也有不好的影响。虽然去年矿产金的生产量还是有所增加，但是这个幅度是不多于2%的。当中，全球生产量最大的国家中国去年的生产量更出现了轻微的下跌，为什么中国的生产量会出现下跌？因为国内的行情跟国外的是很不一样的。中国每一年平均来说有一半的黄金生产都是来自于中小型的矿山，因为他们的规模比较小，所以他们的生产成本相对来说也比较高。在去年有一些小矿山因为生产成本太高亏钱了，所以就关门，所以就连累到去年国家黄金生产量下跌。

　　需求方面，去年全球无论是珠宝还是供应对黄金的需求都有所减少，唯独零售投资包括金币和金条这方面的需求是有所增加的。但是我们看黄金ETF的状况，我们会发现140吨的黄金有进有出，反映了市场去年对黄金的看法并不一致。但是今年很不一样，特别是在黄金ETF里面，大家如果还有印象的话，去年首季度国际金价还是在增长的，但是那时候全球的ETF也只是30多吨黄金的净融入，但是今年黄金ETF的市场非常大，大量的资金涌进去这个市场里面。今年的首季度已经超过330吨黄金的净融入，反应了市场今年对黄金的看法跟前几年变得不一样，到底为什么市场对黄金的看法不一样呢？我先卖一个关子，然后稍后跟大家交流。

　　先说中国的黄金市场，其实国内对黄金需求最大的行业就是珠宝行业，2001年平均来说国内的珠宝行业对黄金的需求占总需求超过60%，但是这个行业其实自从2013年就开始不景气。特别是今年首季度有很多行业的人跟我讲，今年首季度珠宝行业的表现是他们在过去20多年里边见过表现最差的首季度，为什么会有这个原因呢？主要有两个。第一个就是因为2013年大妈抢黄金发生了提前消费，而提前消费一般都需要数年的时间才可以令供需回到平衡的水平。第二主要是因为老百姓(行情603883,买入)对今年的全球消费场景有些想法，所以他们的消费信心也不是很够。一方面我们看到中国的黄金投资跟珠宝的需求恰恰相反，中国自从去年下半年开始对金币还有金条的需求，自从去年的下半年开始每一个季度我们都看到有增长，我们认为主要是三个原因。

　　第一个原因，去年下半年国际金价跌到1100美元的时候有很多人进来买想要抄底。第二个原因是很多人想买黄金作为对人民币贬值的对冲。第三个原因，有很多人觉得金价已经见底了，现在是投资黄金不错的时机。虽然我们觉得今年的零售投资对黄金的需求是会有增长，但是刚才我已经提到过，就是因为珠宝行业的比重是最大的，而且我们现在看到中国珠宝行业对黄金的需求还是相对来说不景气，所以我们现在预测今年中国对黄金的总需求还是会出现同比的下跌。今年国内对黄金的需求有所减少，也已经反应了今年中国黄金进口量方面，今年首季度中国进口了292吨的黄金，同比下跌18%。相信大家都知道，现在中国只有三个城市是可以直接做黄金的进口，分别是香港、北京、上海，但是只有香港的进出口数据是公开的，其他两个城市是不公开的。幸好我们还可以看到其他外国的一些出口数据，从而知道其实究竟有多少的黄金是直接进口到中国的。

　　当北京和上海可以直接做黄金进口之前，大陆100%的黄金进口全部都是从香港进口的。但是自从刚刚我提到的那两个城市开放了之后，香港的比重就不断的往下跌。2014年的时候，香港的百分比只有63%，去年经香港进口大陆黄金的比重下降到55%，今年的比重更下降到51%，我们觉得香港的比重会越来越小，而上海的比重会越来越多。说到黄金的进出口有一个比较有趣的事可以跟大家分享，我们看一些数据发现去年从英国运到中国黄金的量有很大的增长，而且我们知道这些从英国来的黄金大部分都是九九五金条而不是三九或者是四九。这些黄金大部分都是直接运去北京的，所以我有两个问题大家可以帮我想一想。究竟会有什么需求是从北京来的呢？大家可能都知道大部分黄金投资的需求是从上海来的，大部分珠宝对黄金的需求是从香港或者是深圳来的，什么需求是从北京来呢？刚才我提到大部分从英国运到中国的黄金是九九五金条，什么样的需求需要用九九五的金条呢？这个问题大家可以好好的想一下。

　　印度方面看这个国家的黄金的供需有一个比较简单的看法，就是看当地的金价和国际价两者之差。2012年的时候，我们看到那个时候政府限制了国家的黄金进口量，而导致国内的黄金供应量不足。最火的时候，印度的金价比国际价每盎司高出差不多200美元，去年开始，因为政府开放了黄金进口的限制，所以我们可以看到去年开始印度的金价恢复到比较正常的水平。可是今年印度的金价大部分的时候，反而较国际价还要便宜，今年大部分的价格在每盎司20块到40块不等。为什么今年印度的金价比较便宜呢？第一，坦白说今年印度对黄金的需求不是太好，其中一个原因就是很多人想等到金价回到比较低的水平购买。第二个原因相对来说比较复杂一点，就是因为印度政府今年不断的将黄金的进关费往上调，往上调的结果就有两个，第一个是造成当地的珠宝行业罢工了41天，珠宝行业罢工也就代表对黄金的需求有所减少。第二，如果有一些印度的进口商在进关税都比较低的时候已经购买了一些黄金运至印度之后，然后随着进价还有关税都增加的情况之下，他们大多都不介意以比较低一点的价格把手头上的库存卖掉，所以我们看到现在印度市场相对还是比较充足的。

　　跟中国的市场有点相似，印度今年的黄金进口量同比也是有很明显的下跌。但是因为印度今年的需求其实比黄金进口的量更要好，但是刚才我们提过因为关税的影响，所以当地市场的黄金走私量比去年增加了大概30%到40%。

　　矿产这方面，去年全球我们看到主要就是美洲、澳大利亚还有俄罗斯的矿产量是有所增加，反而中国、南非还有非洲他们的生产量在下跌。根据我们的数据，去年全球平均成本是每盎司707美元，但是刚才我说的只是一个现金成本而不是总成本。如果我将其他的开支都算进去的话，去年全球的平均生产总成本是在1175块美元，同比下跌5%。去年成本的下跌主要有两个原因，第一就是因为去年美元很强，非美元地区比如说澳大利亚还有加拿大，他们的生产成本如果换成美元的话是有所减少。第二个是因为去年油价走低，对社产成本的控制也比较容易。

　　中国对金价的影响力到底有多少？

　　有很多人经常问我，其实中国对金价的影响力有多少呢？我认为其中一个地方对金价很有影响力的就是期货市场，而美国的COMEX是最大的交易市场，如果我们将COMEX化作时机的话，去年在COMEX平台上交易有约13万吨的金在上面交易。目前来看，其实中国对金价的影响力还不是很多。

　　刚才我提到COMEX是一个非常重要的市场，所以如果对竞价有些据测的话是要看COMEX上面他们是怎么部署的。去年年底我看到一个非常少见的现象，基金在黄金平台看空的人比看多的人还要多，这个现象是非常少见的，主要我想是因为那个时候更多人都在市场上面做空了黄金，但是那时候我就觉得金价已经见底了通知市场通常都是由一个极端的情绪去到另外一个少见的情绪。今年情况很不一样，我们可以看到大量的资金都在建立多头的仓位，最近从今年的5月份开始我们看到COMEX的金多头已经到2011的水平，但是那时候金价在1500块美元，那时候的金价比现在的金价还要高。我自己的看法就是，有可能代表了线下市场对黄金的看法有一点过热，所以调整是有可能的。除了COMEX之外另外对金价有比较大的影响就是美元的走势，今年美元大部分的时间相对来说都比较弱，最主要的原因是因为市场对美国加息的时间不断的改变。比如说去年年底的时候市场普遍会相信你现在我再试一次，但是普遍只会相信一两次。六月份美元会加息，所以美元跟金价出现相反的走势，当最近美国公布5月份他们指位的数据非常差之后，市场就知道6月份加息的机会等于零了，所以美元就回落然后之后即将反弹。另外一个很重要的，就是对美元也要有一个预测，除了今年有大量的资金涌进黄金的ETF，还有一个跟黄金相关的板块今年的回报也非常好，就是金矿500。比如说今年我们可以看到美国的标普500指数只是增长了3%，金价增长了14%，但是比金价降的更厉害的就是金矿股。如果说另外一个在美国上市的GDX已经翻了60%，我觉得金矿股比实金是更具有投资力的公司。

　　什么时候应该买实金，什么时候应该买金矿股？

　　过去15年，我们看到其实金矿股的表现是跑输了实金。经常有人问讲些你探讨金价，什么时候应该买实金，什么时候应该买金矿股呢？比例越低就代表实际的投资价值比金矿股要高那个时候你要买实金。我们从2000年到2018年金融海啸之前，黄金的牛市那个时候比例大部分都是在5%到6%的水平，但是金融海啸之后我们可以看到这个比例一步一步的往上走，比例往上走并不是说金矿股跌，但是可能会代表每当金价增长2%，金矿股可能只占1%。过去几年，金矿股跑输实金有很多的原因，因为时间的关系我想我应该没有过多的时间跟大家分享，但是我们可以看到的就是这个比率以这个问上一直到去年的时候是一个非常高的水平。今年我们看到有大量的资金不断投入在供货市场、黄金市场、金矿股市场用很多资金买入，如果你认为黄金的牛市开启了，我认为有很大的机会，这个比例会在5到6倍。如果黄金的牛市还在的话，其实金矿股的潜在回报率也不低，比有可能还要好，当年风险也比较高。最后就是我们对金价的预测，其实我们GFMS去年年初的时候是要树大涨的机构对金价预测，那时候我们预测当美国加息的时候也是金价见底的时候，那时候我们基于两个原因。第一个因素就是如果是这样的话未来黄金的供应会减少，第二个是那个金价已经反应了美国会加息，但是年底之前都没有加，所以还是对金价做成了不明朗的因素。我们今年觉得金价的走势有可能和去年有些相似，今年美国什么时候加息，但是普遍来说我们还是探讨今年的金价。因为我们自己的预测是美国今年只会加息一次还会在年底，就算不在年底加息，比方说如果在今年的7月份或者是9月份加息，你觉得他有可能刚加完之后马上再上第三次吗？我觉得这个几率很小。

　　我们可以看到日本、中国、欧洲这些其他重要的黄金体系，他们在未来的一两年之内加息的可能性也很小，换句话说就是美国什么都不做美元也可以很强。如果加息的话美元将会进一步更强，但是美元强对当地的经济也有不好的影响。比方说美国的上市公司有超过三分之一的盈利都是从海外赚过来的，这可能会影响到他们整体的盈利或者是股价。一方面我们也可以看到，美国上市公司的盈利已经连续出现了第四个季度同比的下跌，从这个看法来说很有可能美国企业的盈利有可能已经见顶了。所以我刚才说的两个原因就是市场对美国加息的次数有可能过分乐观。

　　过去数年我们看到美国股票市场的表现跟金价是相反的关系，所以如果正常的逻辑接下来说，美国股票盈利见顶了他们的股价也见顶了，这对金价未来的发展是有利的。短期来说，我们是挺担心金价有可能会出现比较大的调整。第一，像刚才我说到的，我们看到在美国期货交易所黄金的金多头的水平还是处于非常高的水平，代表现在市场对黄金相对来说还是蛮乐观的，这个时候有可能会有危险。第二就是下周英国没有退欧还是留在欧元区的话，我觉得金价很有可能会出现几十块钱的调整。如果调整真的发生的话，我们对年底的时候金价还是看多的，因为第一如果调整方式的话这个调整很大的机会已经反应了美国今年不会再相信你一次。第二次就是年底的时候，中国跟印度对实金的需求也会有所增加，从而对金价有一些支持作用。

　　我们对金价的看法

　　今年上半年的金价平均大概是在1215块美元，我们同时也探讨明年的走势，现在的预示是明年全年的平均价是1300美元。最主要的原因是因为这次美元太强对当地的经济不好等等因素，我们觉得美国明年有很大的机会是没有办法去加息那么多，甚至如果美国的经济数据还是不太好的话，今年的加息有可能是这一个加息周期的尾期。

　　【主持人】谢谢李岡峰总的分享。我刚刚听出来了，如果大家要看多，真的是看多黄金的话金矿股应该是不错的，因为金价比金矿股的走势价格现在还在比较高的位置，其实A股已经反映这个过程。