投资建议：商贸零售行业在上游品牌供给过剩、下游渠道急剧扩张的情况下，整体经营情况逐渐恶化，凸显中间供应链的重要性。商贸零售行业传统供应链需要经过多层次经销商才能到消费者手中，且消费者个性化信息无法传递至生产者，造成效率和福利的损失。当前供应链呈现精简化、线上化、专业化、服务多元化及纵向一体化等特征，各子行业领先者顺应上述供应链变化，尝试整合和创新供应链，实现增厚业绩的初衷。建议增持：江苏国泰，受益标的：刚泰控股、厦门国贸、汇鸿集团。

　　零售行业供应链因电商的普及呈现结构扁平化、线上化特征，根据经营范围的变化呈现服务专业化、服务多元化及纵向一体化特征。作为典型的商贸零售行业，黄金珠宝行业逐步走向线上线下相融合，坐享流量红利的同时增强产品差异化能力，并且品牌商具有多元经营的先天优势；化妆品行业精简传统渠道并通过线上进行消费者沟通，增强消费者粘性，同时专业化专营店渠道吸引力逐渐增长；生鲜行业的触网开启了一片新天地，众多电商瓜分线上生鲜市场，推动了专业化冷链物流的需求；外贸行业中大型贸易企业不再仅仅充当进出口平台角色，通过深挖产业链，纵向一体化向产业链上下游延伸，同时横向整合行业内中小企业，提供多元化服务以巩固行业龙头地位。

　　行业龙头积极整合创新供应链，不断布局线上、向产业链上下游延伸，形成完善的供应链系统。刚泰控股通过收购珂兰布局线上，打造 O2O 平台，同时与 AWCD、珠宝贷合作进军多元化经营，寻找新的增长点；青岛金王经过一系列收购及控股，布局了化妆品行业全产业链，其中包括上游产品研发，成立自有品牌，下游线上线下运营相融合，利用控股子公司专营店渠道资源，积极布局专营店渠道；江苏国泰2015 年实现集团整体上市，目前公司以实现包括采购、设计、打样等全产业链布局，与此同时，公司布局在海外布局上游产业基地，形成产研、配送全球一体化布局，有望成为国际供应链综合服务商；汇鸿集团募集资金完善供应链云平台实现呢外部资源整合及对接，继续推进供应链运营，培育冷链物流新兴产业，形成以传统优势业务版块为依托的供应链服务平台；厦门国贸作为专业供应链服务商，在巩固供应链管理业务的同时增强旗下金融企业提供供应链金融的协同作用，有望实现 1+1 >2的效果。

　　风险提示：经济持续低迷，社零增速放缓；行业内企业转型同质化，竞争激烈。