华鹏飞

　　事件

　　近期连续拜访了华鹏飞董事长、收购的博韩伟业总经理及其他高管，详细了解了公司的业务拓展情况，简要如下：

　　评论

　　公司传统物流业务稳定增长，公司收购的博韩伟业在快递物流信息化领域快速增长，同时有望切入快速消费品物流信息化等行业，业绩确定性高增长。投资建议

　　在快递物流信息化领域有先发优势和大客户基础：公司收购的博韩伟业目前大客户是邮政速递(EMS)，专注于企业移动端的信息服务。EMS终端有9万台PDA终端，博韩伟业负责整个物流供应链的信息端的软件架构、系统稳定性维护、软件升级、PDA稳定性维护。公司收费模式主要是按照终端PDA数量或者无线打印设备数量来收，还兼营一部分软件外包。在跨境电商物流领域，EMS凭借多年的积累，加入万国邮政系统，在国际快递市场上目前是国内老大，仍有巨大发展空间。同时博韩伟业未来有望承接邮政集团的大量业务。目前公司在沈阳建立了面向全国的技术研发中心和维修中心。

　　切入“三通一达”内场信息化建设，如果顺利切入外场，公司收入将翻倍。目前顺丰企业移动端的信息服务是自己的IT人员开发的。圆通和申通快递也在积极向顺丰对标，加强信息化建设。目前博韩伟业已经开始给申通快递做内场的信息化系统建设方案。内场的PDA设备几万台，外场的PDA数量都是10万多台。内场运营稳定后，公司有望切入三通一达的外场企业移动端的信息服务。即使仅仅做申通快递企业移动端的信息服务，博韩伟业的收入仍能翻倍。快递物流企业移动端的信息化服务空间巨大，有200万台终端PDA等设备。

　　快速消费品是下一拓展蓝海，物联网信息服务成为大趋势。公司积极与国内的大型消费品公司接触，像啤酒、牛奶类等公司，在全国的物流配送，涉及到供应链移动端信息服务。大的快速消费品需要的移动终端5万台以上。在供应链移动端信息化管理的过程中，涉及物流、资金流、信息流。数据通道是博韩自己的，公司充分和客户及银行合作，在终端支付上引入银行，结算资金沉淀在银行，银行在做供应链金融的同时，给予博韩伟业购买的PDA设备相应的补贴。

　　华鹏飞内生与外延并重，打造物流网信息化服务企业。像德邦这样的客户，对设备希望以轻资产的模型运营，同时对PDA的质量要求比较高，像美国的Honeywell、日本的卡西欧生产的PDA价格在8000元左右。博韩伟业购进此PDA，租赁给大客户，负责其整个供应链的移动端信息运营维护，按照终端数量分期收费。华鹏飞上市之初到现在非常注重物流信息化服务的领域扩展，通过内部建设与外延拓展，积极切入到国内的大客户移动端信息服务。目前快递物流移动信息化领域竞争对手较少，公司将抓住机会，积极拓展，在物联网服务领域做大做强，建立自己的竞争壁垒。风险

　　新行业拓展进度低于预期。

　　国金证券 苏宝亮

　　上海梅林:做大做强肉类业务，猪肉+牛肉双链保盈利

　　上海梅林

　　投资逻辑

　　短期生猪养殖业务提升利润：上海梅林 2015 年与上海农场合资成立江苏梅林畜牧公司(占比 51%) ，2016 年预计出栏量约为 70-80 万头，叠加爱森原有 20-30 万头，预计总出栏量 100 万头；16Q1 生猪业务已贡献利润超 1 亿元，我们预计猪价有望继续保持高景气度，若按照头均 650 元的盈利水平，则全年生猪养殖可贡献利润 3-3.25 亿元。

　　长期看牛肉产业布局：上海梅林公告收购 SFF50%股权已通过商务部反垄断审查，尚需获得新西兰方面同意，我们预计 SFF16H2 可实现报表。SFF 是新西兰最大的肉类加工企业，牛肉年产量约为 15.5 万吨，屠宰量达 120 万头。若按照 14 年出口的比例，牛肉 12%出口到中国，则梅林拥有至少约为1.9 万吨的牛肉进口量。未来公司将会努力利用银蕨的品牌效应，打造全产品体系，以及对接上海梅林现有渠道通路，进一步完善牛肉从原料到渠道的全产业链覆盖。

　　亏损企业加速清理，新管理层提升效率：2015 年年底新管理层上任，强调降成本、增效率，着手开始清理亏损公司，并对事业部开始市场化考核。我们认为加速清理亏损子公司，有利于费用端的改善，体现了新管理层的改革决心，将会给公司整体效率的提升带来积极作用。

　　投资建议

　　上海梅林未来 6 个月内仍然有望受益于猪周期，生猪养殖业务依然贡献较大部分利润。中长期则希望，梅林成功打造 SFF 进口牛肉的品牌，嫁接现有华东市场渠道，做大市场份额，同时积极改善 SFF 的牛产品结构，带来利润端的进一步改善。

　　估值

　　若不考 SFF 利润并表，受益于生猪养殖，预计 2016 年总体利润可达 4 亿元，2017/18 年利润分别为 3.57 亿元/4.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.427 元/0.381 元/0.480 元。

　　我们预计 SFF 可在 16H2 并入报表，若收入保持 10%的增速，利润率分别提升至 1.5%/2.0%/2.5%，则预计对梅林利润贡献 2016-18 年分别为 0.46 亿元/1.35 亿元/1.86 亿元，对应综合 EPS 分别为 0.476 元/0.525 元/0.678 元。

　　我们综合选取肉制品、生猪养殖和牛肉公司作为可比对象，结合可比公司估值，我们给予上海梅林平均对应 2016 年业绩 35X 的估值，目标价 15 元。

　　风险

　　猪周期影响/食品业务持续下滑/牛肉运作不达预期

　　国金证券 魏立

　　东方航空:转型航空服务集成商，油价低位助力业绩增长

　　东方航空

　　投资逻辑

　　立足上海，改革发展打开新局面： 2015 年，公司旅客运输量达到 9378 万人次，上海已成为中国最大的航空枢纽。从 2002 年新东航成立，到 2008年应对生存危机，2010 年重组上海航空，保障世博会，2011 年加入天合联盟，2015 年引入达美航空作为战略投资者，2016 年拟引入携程定增，公司完成了转变与转型，实现新发展。

　　推进枢纽网络战略，向现代航空服务集成商转型：公司以上海为核心枢纽，以昆明、西安为区域枢纽，明确推进枢纽网络战略，在三大枢纽的市场份额保持第一(以旅客吞吐量看公司份额，上海为 40.3%，昆明为 36.9%，西安为 30%，北京为 18%)。加入天合联盟后，持续开拓国际市场，近年来国际运力占比不断提升，2015 年达到 30.4%。全资子公司中联航转型低成本航空，运营 B737 系列飞机 33 架，2015 年增加非航收入超过 4000 万元，直销占比提升至 47%，实现净利润 2.63 亿元。公司创新商业模式，延伸服务范围，成立东航电商，推出“东航产地直达”，推进空中互联平台项目建设，逐步实现北美等航线空中互联服务全覆盖及空中商城购物等功能，与携程合作布局航空+旅游产业链，携程承诺以 30 亿元参与东航定增。

　　人均收入提升增强航空消费属性，油价低位助力公司业绩增长：人均收入提升激发因私出行需求，航空消费属性增强，出境游火爆。公司客座率中枢提高，从 65%以下提升至目前 80%左右，盈利能力提升，2009 年至今实现持续盈利。今年油价同比仍有较大降幅，国内航油出厂价一季度同比下降约35%，5 月份同比依然下降 26.5%，公司美元负债占比从 73%已下降到50%，对汇率波动的敏感性下降，且预计今年人民币对美元贬值幅度，相对去年近 6%的幅度，同比有大幅改善空间。

　　敏感性分析显示，公司今年净利润增速达到 40%是大概率事件：从油价和汇率的双变量敏感性分析来看，燃油成本变化 5%对净利润的影响，要比人民币对美元汇率变化 1%对净利润的影响大，假设 2016 年燃油成本同比下降15%，以价保量，国内票价同比下降 3%，国际票价同比下降 6%，若 2016年人民币对美元贬值不超过 3%，公司净利润增速仍能达到 39%。

　　投资建议

　　我们看好人均收入提升促进因私出行，民航消费属性增强，迪斯尼带来长期增量客流，达美航空与携程的战略入股帮助公司发力国际市场，布局航空+旅游产业链。预计 2016-2018 年 EPS 为 0.511 元、0.581 元和 0.612 元，当前股价对应 2016-2018 年的 PE 分别为 13 倍、11 倍、11 倍。

　　风险提示

　　经济放缓拖累民航需求，人民币大幅贬值，油价大幅反弹等。

　　国金证券 苏宝亮

　　玉龙股份:斩获超预期订单，静候教育转型落地，持续推荐！

　　玉龙股份

　　事件

　　公司公告与山东科瑞石油装备有限公司签订焊管买卖合同， 拟向山东科瑞出售总计约为 3.8 万吨直缝埋弧焊接钢管产品，金额合计约为 1.37 亿元。

　　评论

　　签订油气管订单助力全年业绩。 公司本次签订的 3.8 万吨直缝埋弧焊管订单均为油气输送管订单，订单量相对于 2015 年营收的 6.15%。根据 15 年直缝埋弧焊管毛利率为 23.9%，初步测算本次订单净利润规模为 0.072 亿元，并有望在 16 年贡献业绩。此外，公司与山东科瑞合作多年， 13-15 年累计向山东科瑞销售产品金额约为 6.3 亿元，分别占当年营收的 15.2%、 6.1%、2.4%。因此，不排除后续仍有其他同类型订单的可能性。

　　主业保持不错增长。 近年来，公司凭借其在海外市场多年积累，持续获得稳定出口订单。考虑到海外订单单价及盈利能力显着高于国内，出口订单将助力公司业绩稳定增长。目前，公司已公告在尼日利亚建厂，后续有望持续拿单。此外，国内管道需求随着大管线的未来开工也将迎来复苏。而对于全年业绩维持我们前期判断，后续业绩有望逐季抬升，加之本次新签订单，预计全年保持不错增长。

　　期待教育转型落地。 公司此前公告签订教育并购基金框架协议，正式向教育行业转型，并欲打造成第二主业。此次公司投资设立玉龙教育是公司推动发展新业务的重要举措之一。 玉龙教育未来有望作为公司布局教育产业的投资管理平台，推动教育主线的并购扩张， 为后续进一步转型做储备。我们认为，本次转型公司将获得估值、业绩的双提升且进一步转型的想象空间巨大，包括前期并购基金规模进一步扩张的可能性， 以及并购标的逻辑上也存在注入上市公司的可能性。

　　投资建议

　　盈利预测维持不变，预计 16-18 年 EPS 分别为 0.25 元、 0.31 元、 0.38 元，对应估值 27 倍、 22 倍、 18 倍。维持“买入”评级。

　　国金证券 杨件,倪文祎

　　亚太股份:拓展新能源智能汽车应用 智能电动双轮驱动

　　亚太股份

　　事件概述

　　公司发布公告：与奇瑞新能源汽车技术有限公司签署了《新能源智能汽车技术合作协议》。

　　分析与判断

　　智能驾驶与轮毂电机技术拓展下游客户，产业化进展再超预期。奇瑞新能源前身为奇瑞汽车新能源汽车项目组，2010 年 4 月成立后，专职负责混合动力、燃料电池等新能源汽车的研发。根据《合作协议》，双方将共同开发新能源智能汽车：1)公司为 A000(小蚂蚁)项目提供 IBS、AEB、ACC 等ADAS 产品；2)双方合作进行 A0(SUV)EV 或 T15(T17)EV 项目的轮毂电机/IBS/ADAS/ESC 等技术应用。除此之外，在技术验证成熟和性价比有竞争力的前提下，新技术将逐步应用到奇瑞新能源批量生产的车型上。本次与奇瑞新能源的合作是公司与奇瑞汽车、北汽研究总院、合众汽车和东风小康在智能驾驶领域合作的又一次延伸，智能驾驶项目进展顺利，期待项目逐步落地。

　　整合各方优质资源，打造优秀的智能驾驶辅助产品系统集成商。公司是国内汽车制动系统供应商龙头企业，与互联网企业相比，公司更容易获得汽车制造商的信任，共享数据。通过入股前向启创、智波科技(集团入股)、钛马信息、苏州安智，将控制算法、环境感知、车联网和系统集成等方面的优质资源进行整合，借助公司的平台，共同为传统汽车提供智能驾驶集成产品。本次与奇瑞新能源汽车的合作将加快公司智能驾驶产品的市场化进程，打造优秀的智能驾驶辅助产品系统集成商。

　　与公司新能源汽车业务形成完美协同，打造“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。轮毂电机是电动汽车发展的必然需求，同时也将给新能源汽车底盘系统带来颠覆性的变革。公司以增资方式获得 Elaphe 20%的股权，并成立排他性合资公司；结合 Elaphe 的轮毂电机技术和公司自身积累的底盘制造技术和 ADAS 集成能力，通过本次与奇瑞新能源汽车的合作，有望向市场提供“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。

　　投资建议

　　公司作为制动系统龙头，传统主业稳定增长，并通过“前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安智”全面布局智能汽车，构建完善的“控制算法+环境感知+车联网+系统集成”智能汽车产业生态圈，是目前市场上智能汽车布局最完善的标的，未来发展看好。预估 16-17 年 EPS 分别为 0.25、0.31 元，维持“买入”评级。

　　风险：汽车销量不如预期；智能汽车项目进展低于预期。

　　国金证券 崔琰