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　　1、洽洽食品：线上持续扩充品类 期待新品带来惊喜

　　投资要点：

　　投资建议与估值：维持盈利预测，预测16-18年EPS为0.85、0.99和1.14元，增长19%、16%、16%，目前股价对应PE为23、19、17倍，目标价25元，维持买入评级，继续作为食品中核心品种推荐。休闲食品电商是食品饮料板块亮点，休闲食品行业空间3000亿以上，线上渗透率3-4%，整体渗透率低，以坚果、果干为代表的产品线上占比正快速提升，纯互联网公司三只松鼠、百草味正享受互联网渠道红利，收入连续翻倍增长。洽洽电商2015年起步，2016年全面发力，带动整体收入加速增长。作为传统线下模式的制造类品牌企业，洽洽做电商也有其优势，包括1、品牌；2、产品掌控力；3、庞大的线下资源。如果电商今年能实现1亿到4亿左右的跨越，公司整体成长性将被打开，估值提升到25-30x。组织架构变革带来运营效率提升，费用率下降，使一季度利润超预期。此外，公司账面现金充足，15年曾停牌收购但最后终止，未来仍存并购预期。

　　新品是电商的持续增长点。目前公司电商的产品种类包括国葵、坚果、炒货、其他品类等，其中国葵和坚果各占四分之一，炒货占比10%几，其余为非坚果炒货类产品，主要是果干、肉类、烘焙类等新品。果干类产品4月初已全面上线，有芒果干、杏干、冻干榴莲、无花果干、苹果脆、黄桃脆等。酱制品，主要是“E大粒”肉酱系列，已于去年8-9月上市。烘焙类今年已经推出“卡路不里”饼干。此外，礼盒类、地方特产的休闲化，也都是今年的拓展重点。从目前线上产品结构看，我们估计新品已占线上总收入的三分之一以上。

　　线上渠道模式也在变化线上B2B高速增长。线上渠道也可划分为B2B和B2C，B2B主要是天猫超市、京东超市等线上超市，线上B2C主要是天猫旗舰店、官方微店等，其余渠道为特通、团购等。目前洽洽电商线上B2C占比约三分之一，而线上超市的占比已接近一半，线上B2B的增长速度要高于B2C。这主要受益于线上超市自身的快速增长，也即快消品线上渗透率的快速提升；其次也受益于线上超市商品的品牌化。

　　内部架构和机制调整效果逐步显现。从架构和机制的角度，过去公司的权限向上集中，自上而下的执行力和效率并不算高，去年来通过设立事业部制，每个事业部下设BU经营体，权利不断下放，同时引入横向月度PK机制，每个月的经营情况都要透明公开。陈先保董事长于去年6月重新回到上市公司任总经理亲自抓食品业务，事业部制经过一年调整磨合，经营效率已比以前有了很大提升。

　　股价表现的催化剂：电商收入超预期，外延并购。

　　核心假设风险：成本上涨超预期，食品安全事件。(申万宏源 吕昌)

(责任编辑：DF064)