预告：首席解读暴跌 跟紧股王巧避险实盘赛：叶智华成功逃顶
花名“鼠大周”的周庭说，三只松鼠的成功只是“正确的人在正确的时间做了正确的事”。这家目前国内最大的坚果零食电商的员工总是卖萌的叫所有顾客“主人”——连身为财务负责人的周庭都这么称呼。
如今，三只松鼠想做的正确的事是：A股上市。在交出了2015年全年销售额破25亿元人民币，纳税4300万元的成绩单后，三只松鼠向安徽证监局提交了IPO辅导申请，中金公司将是他的保荐机构。
5月9日，周庭和其他四十多家电商企业代表一起参加了“阿里平台商家走进深交所”的活动。除了三只松鼠和百草味外，其中还包括一些耳熟能详的一些“淘品牌”商家：茵曼、阿芙、小狗电器、林氏木业等。这一天，这些细分领域的电商龙头都揣着在A股上市融资的信念，前往深交所调研和座谈。
“先合张影，早晚大家都要来这里敲钟”。实创装饰副总裁耿黎明在深交所上市大厅里招呼起了同行商家们合影。和三只松鼠等纯互联网企业不同，实创2012年登陆天猫，从传统的线下家装企业变成“全渠道+O2O”运营，去年销售额20亿，其中天猫占了10亿，双11当天就有4亿。
全阿里巴巴平台活跃着超一千万活跃商家，其中拟上市的电商企业已经超过100家，目前整体市场估值超过数千亿元——这或许意味着中国资本市场可能会迎来电商企业集中登陆的高峰期。
而作为“平台主”的阿里巴巴，也希望在其中发挥自己的效用。今年4月，天猫专门成立了“协助商家上市办公室”，协助天猫商家们完成上市筹备过程中的实地访谈和销售及运营数据验证资料等事宜，并帮助商家、券商以及交易所建立沟通渠道。
“淘品牌”为何抱团上市
“松鼠老爹”章燎原曾放言称“三只松鼠不差钱”。在过去的2015年里，三只松鼠的营业收入达到了25亿元，纳税4300万元。目前2016年尚未过半，公司的纳税已经达到了7000万元，2016财年的营收计划则是50亿元——发展之迅猛可见一斑。
但如果放在转型的大环境下看，三只松鼠到了需要借力资本市场，谋求“全渠道打通线上和线下”的关键时点。周庭说，“我们不会成为一个天猫似的销售类平台，但我们会成为一个垂直的坚果零食类的平台”。目前，三只松鼠已经把资金投向了供应链IT化、物流专业化、拓展零食品类等领域。
如果要走出国门，电商企业就会面临更严峻的融资难题。作为全球最大的集成电脑供应商，宁美国度去年实现销售收入接近5亿美元。“但公司本要进攻欧美市场，但资金无法跟上高速发展。”宁美国度邹鸣说，“电商企业具有轻资产的特点，这也就使得从银行贷款相当困难，我有10亿的流水，银行却不愿贷1000万给我，因为我没有固定资产抵押。”他吐起苦水：宁美国度目前库存6天，资金周转率7天，这样的速度已经要转不过来了。邹鸣表示，上市就是为了解决资金问题。
因此，宁美国度的投资人深创投、达晨投资给出了上市路径：计划先登陆新三板，在时机成熟时转板创业板。目前，宁美国度已经选定了会计事务所，上市工作已经正式筹备了18个月。
A股市场的高估值，也是吸引电商登陆的驱动因素。特步电商副总裁肖利华坦言，母公司特步国际（01368.HK）在港交所的市盈率只有十几倍，电商资产拟分拆出来在A股上市看中的就是高估值。“特步电商未来市值绝对可以超过母公司” 肖利华告诉记者。
产业发展，也是倒逼商家上市的动力，除了解决员工股权激励、融资的实际问题外，一位企业代表在接受证券时报·莲花财经（ID：lianhuaCAijing）采访时谈到“电商发展速度很快，到了一定程度你不去上市融资，等于逆水行舟，很可能会被淘汰”。
北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩认为，“电商代表了模式，同样应该在资本市场占据一定比例。”数据显示，目前阿里巴巴活跃着超一千万活跃商家，服务全球4.23亿消费者，平台成交额达到3.092万亿元人民币，整体规模已不亚于欧美主要发达国家全年GDP。由此创造的直接就业机会超过1500万，带动了3000万左右的间接就业，同时带动上游制造业税收增长近1800亿元。
换句话说，如果阿里平台孕育着的电商企业上市，整体规模等于再造了若干个阿里。
IPO仍需“过五关斩六将”
作为最早进入辅导期的电商企业，三只松鼠在启动IPO时遇到了传统企业申请上市时没见过的新问题：比如券商要调取商家与阿里的月度对账单；需要阿里出具商家在天猫所处市场地位的验证资料等。
这类依托第三方平台而发展的品牌电商公司在国内上市尚无可供参考的案例。行业地位仅次于三只松鼠的零食品牌百草味，宣布以9.6亿的总对价被A股上市公司好想你(行情002582,买入)收购，其中评估定价与账面净值间的重大差异、高额的业绩承诺、员工个人名义运营淘宝店铺的资金安全问题等，都受到了深交所的关注。
直接IPO上市的道路显然更为艰辛。除了流程不同于传统企业外，至少3个天猫商家负责人在活动中“吐槽”说，最难的就是销售收入的确认。
比如说，由于初期的不规范运作及国内特殊的生态系统，电商企业销售收入的会计处理成为难题。在运营初期，电商企业多为个人信息注册，收付款同样通过个人账户进行，不开发票的情况也非常普遍，这些都导致企业的所得难以被确认为收入。
此外，确认收入的节点也不好选择。线上销售有中间过渡方天猫，天猫又只是中介机构平台，不属于电商企业的客户，因此收入确认是在买家付款时，还是收货时，发生退货又该怎样计提等都是现实存在的问题。三只松鼠CFO“鼠大周”无奈承认，收入确认是电商企业上市过程中比较耗精力的一个地方。
深交所上市推广部副总监周辉认为，电商业务的独立性、业务经营的合规性以及财务处理的方式都将是IPO审查重点关注的地方。
在业务独立性方面，电商企业和第三方平台的业务关系，对平台的依赖程度以及平台变化会对其造成的影响等；业务经营方面，刷单、假货、盗版、税务、特殊商品的销售资质、跨境电商、客户的隐私保护和支付安全等；财务处理方面，收入的真实性及确认时点、授权供应商的模式、存货及礼品卡优惠卡等的财务处理、多渠道推广费用的结算等。
周辉表示，电商企业在发展初期的线上销售处于无序的状态，不可避免会有合规性的问题，要上市，这些合规性的问题就需要整改。
道阻且长，拦不住企业的上市决心。“你是要偷偷摸摸的闷声发财呢，还是要到光明正大的到A股市场走一走”？林氏木业副总经理马灿兴提出了一个漂亮的反问，他认为，上市可以规范化公司的运营，实现长远的发展。林氏木业的计划是，到2020年实现主板上市。