据《证券市场红周刊》报道，2015年10月以来，已有26家公司成功“借壳”。2016年年初到4月底，壳资源公司股价上升了20％以上，很多大股东像捧着凤凰蛋似的捧着自己壳，四处询价，不达目的誓不罢休。

　　押宝成功壳资源，获得溢价不少。光大证券统计，被借壳公司复牌后在十几个交易日内相对市场的累计超额收益平均高达70%以上，尤其是绩优资产借壳带来股价连续上涨。如受申通快递借壳影响，艾迪西去年12月复牌后曾连续13个交易日涨停，中概股巨人网络借壳的世纪游轮连续20个交易日涨停，创造阶段最高涨幅达572.80%的神话。

　　指责乌鸡变凤凰没有用，壳资源价格持续上涨，与两个原因相关，一是从市场的角度看，上市不易退市极难，上市公司的身份就是凤凰皮毛，披上就值钱。二是从稳定市场的角度看，维持壳资源溢价，相当于维持上市公司的资产价格，依附在上市公司股权上的抵押等融资链条才能保持正常运作。

　　现在壳资源热，注册制延迟、战略新兴板搁浅，加上僧多粥少，排队上市的公司将近700家，要五年左右才能彻底消化现有的资源。而私有化准备回归A股的公司又血脉贲张，平安证券分析师魏伟在一份报告中表示，对在美国、英国和新加坡上市的365 只中概股进行统计分析，结果发现有165 家上市公司满足战略新兴板的上市标准，占比45.2%。其中66 家公司满足全部四项标准，占比18.1%。

　　责怪乌鸡变凤凰之前，必须问一下，为什么注册制延迟、战略新兴板暂时搁浅、退市还是极小概率事件，有关部门难道不知道这明显会推高壳资源溢价，会扭曲市场？

　　我不相信他们不知道常识。除开以往从寻租的角度分析，还有个理由，简而言之就是三个字，没办法。

　　一旦实行市场化注册制，并且大规模退市，只要有这个预期，壳资源的价格就会大幅下降。

　　2015年6月中，注册制传闻凶猛的时候，发行新股近百只，当时的壳资源价格相比2013年降至五折都难以成交。借壳双方一旦观点不统一，很容易造成借壳方退出，最终导致失利。可以注册上市了，谁还在乎那个壳？

　　随后问题就出来了，市场化注册上市不止对壳公司有影响，壳资源价格下滑，还会同时造成市场紧缩、股权价格下降，对市场产生了整体影响。事情总是一连串的发生，绝没有简单的单因单果。

　　由于股权价格下跌，进行股权质押尤其是使用杠杆手段的公司拉响了警报，去年年中股价大幅下挫之后，根据Wind资讯的统计，截至当年8月26日，大股东面临警戒线的上市公司达96家，证通电子、新开普、欧普智网、金信诺、新亚制程等多只个股理论上已经触及平仓线。到今年1月14日，大股东质押比例高于90%且股价距离预警线在15%以内的公司共35家，另有211只个股的股权质押跌破理论平仓线。

　　想像一下，几十家公司的大股东被强行平仓，恐慌蔓延，必然会有更多的公司陷入深渊。《证券日报》去年9月9日报道，从2015年1月1日至9月8日，A股合计出现3917起股权质押，涉及1107家上市公司，逾千亿股遭质押，总质押金额合计高达1.9万亿元。其中18家上市公司的总质押金额超100亿元，16家上市公司的未到期质押金额超100亿元。质押金额最高的为华新国际，其总质押金额为283.19亿元，未到期质押金额为258.94亿元。

　　质押次数最多的新湖中宝从去年1月到8月的8个月期间合计质押38次股权，已经到了生死存亡的边缘，从7月17日以后周K线、日K线企稳，才缓过一口气来。

　　维持壳资源价格是为了维护股市整体价格，壳资源价格下跌是冰山中的一条大裂缝，让人预见到冰山分崩离析的未来。借壳成功乌鸡变凤凰，如果严抓借壳，让部分凤凰回到乌鸡的面目，很多人就会怀疑其他凤凰也有可能是乌鸡，从最近爆出假帐的公司家数来看，这不是危言耸听。这也是目前对融券非常慎重的原因，允许做空最害怕的是发生多米诺骨牌效应，造假消息恶意做空。现在抓内幕交易要抓典型，守住底线就行，否则影响市场整体稳定。

　　打回原形当然是验明乌鸡与凤凰正身的好办法，问题是弱不禁风的身子骨禁不起，有多少家公司是真能够回购维持股价不跌的？而且市场情绪都是极端的，乐就乐过头，惨就惨过界。现在市场花团锦簇，宏观上沪指守住了3000点左右的底线，时不时的来一番轮动炒作，业内掮客表示业务十分繁忙，股市在成为财富摧毁器的同时成为亿万富翁制造器，目前的状态恐怕是让未来很长一段时间的常态。

　　只要能上市，基本就是凤凰。上不了市，没过三年就破产的，那就是基因嫁接不成功的悲剧。（ 微信公众号叶檀财经）