大家可以算一算，会发现这两年靠金融吃饭的人真的是越来越多。现在除了公募基金的8万亿，10万亿基金专户和子公司、11万亿券商资管、16万亿信托、5万亿的私募，14万亿保险，26万亿银行理财，还有2万亿社保，包括超过万亿的证金公司，扣除掉部分重合的资产，目前靠金融市场吃饭的资金总量80万亿左右。

　　而在14年底的时候，银行理财只有15万亿，公募基金、基金专户和子公司、券商资管、私募基金合计20万亿，信托14万亿，10万亿保险，1.5万亿社保，扣除重合部分的资产，资金总量在50万亿左右。

　　也就是说，得益于连续两年的股债大牛市，所有人都挤到了金融市场里面来，都想从里面分一杯羹。但是这个市场的规模其实也有限，按照最新的数据，我国债市总规模大约在54万亿，股市流通市值大约35万亿，可以交易的金融资产总量大约在90万亿左右。如果按照平均4%的票息，债市能提供的稳定回报大约在2万亿，按照2%左右股息，股市提供的分红回报大约在7000亿，所以金融市场的有效回报其实只有3万亿，这意味着平均到80万亿的市场参与资金，其实回报率很难超过4%。

　　问题是，过去两年，大家的回报率远远不止4%，股市的年均回报率超过20%，债券的年均回报率也在10%以上。因为除了股市的股息和债券的票息以外，大量资金涌进市场，会使得股价和债价上涨，也就是所谓的资本利得或者估值提升，而这是过去两年股债双牛的根源。

　　但如果研究一下历史，你会发现金融资产估值的变化是周期性的，并不存在永远上升或者永远下降的估值，一旦太过于偏离历史中枢，往往会趋于均值回归。

　　也就是说，我们金融行业其实是个农民行业，其收成主要靠的是估值提升，而估值提升不像实体企业的生产那么好去线性预测，往往是好几年又坏几年，因此基于过去两年行情好、就希望加大投入获得更大的回报，其实未必是有效的，甚至可能是适得其反的。

　　所以，如果认识到我们是在靠天吃饭，其实抬头看天比低头看地更重要，如果方向做反了，可能越努力错得越大，而这也是今年以来的现实情况。

　　如果抬头看天，结论是过去两年资金都涌向金融市场，资金脱实向虚，所以金融为王，股债双牛。但是反过来也意味着目前的金融市场资金过于拥挤，而实体经济经过持续通缩之后反而价格处于底部，因此今年以来资金脱虚向实，反而是实物类资产表现最好，不管黄金、铁矿石、猪肉、蔬菜、房地产等等涨价的都是实物资产。

　　所以我们在年初以来一直坚定地推荐“黄金加商品”的黄金搭档组合，而对股市和债市均偏谨慎，提出实物资产优于金融资产，其实也是希望能够回避人多和踩踏，寻找确定性的机会。

　　也希望大家都能够冷静思考，心平气和，回避高风险，把握大机会！