锦江股份(行情600754,买入):收购维也纳酒店，强化中档酒店市场布局

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-05-03

　　事件:

　　4月28日，锦江股份（600754.CH/人民币40.00，买入）发布公告，以人民币17.488亿元收购黄德满先生持有的维也纳酒店有限公司80%股权，以人民币80.00万元收购黄德满先生持有的深圳市百岁村餐饮连锁有限公司80%股权。本次交易不构成重大资产重组。

　　点评:

　　1、维也纳酒店是国内中端商务酒店领先连锁品牌。维也纳酒店在2015年中国酒店集团规模50强中排名第七，市场占有率为1.41%，是国内中档酒店行业的标杆，已形成在营的5个品牌系列，包括维纳斯皇家酒店、维也纳国际酒店、维也纳酒店、维也纳智好酒店、维也纳3好酒店。在全国超过20个省直辖市、70多个大中城市拥有开业酒店303家，其中直营店46家，加盟店257家；拥有已开业客房48，575间，其中直营店客房11，012间，加盟店客房37，563间；拥有各类会员共计1，250余万人，其中活跃会员为157余万人；已签约未开业酒店262家，未开业酒店客房3.92余万间。

　　2、深圳百岁餐饮是华南地区大型餐饮连锁企业，为维亚纳酒店下属直营店提供配套餐饮服务。旗下拥有“五稻香美食汇”、“五稻香大酒楼”、“星歌咖啡”、“华点1668”四大子品牌，目前，百岁餐饮拥有全国分子公司36家，门店遍布深圳、上海、广州、东莞、佛山、长沙、桂林、太原等大中城市。

　　3、此次收购暂无业绩承诺，预计将增厚公司净利润10%-20%。2013-2015年，维也纳酒店实现营业收入分别为8.81亿元、11.61亿元和14.62亿元，净利润2，597万元、5，349万元和14，399万元，净利润大幅增长主要是因为毛利率的提升以及管理费用率的下降，此次收购的市盈率估值为15倍。2014-2015年，百岁餐饮实现营业收入2.37亿元和2.80亿元，净利润为-62万元和450万元。

　　由于此次收购的资金来自银行贷款及自有资金，并表后将增厚公司的净利润10%-20%，但此次收购没有设置业绩承诺。4、公司积极布局中档酒店市场，补足短板，在酒店行业整体下行中通过并购做大做强主业。目前，国内经济型酒店的景气度持续下行，中档酒店市场景气度相对较好，公司旗下的中档酒店品牌锦江都城业绩增长也是明显好于经济型酒店品牌锦江之星，此次收购维也纳酒店，使得公司的酒店规模特别是中档酒店规模将明显提升，通过协同降低运营成本，实现规模效应，进一步稳固国内第一大酒店集团的领先地位。

　　5、投资建议:近年来酒店行业持续调整为公司提供了产业内并购整合的历史机遇，公司先后收购卢浮和铂涛以及定增融资，再加上此次收购维也纳酒店和百岁餐饮，公司打造全球布局的跨国酒店集团的战略路径更加明确，未来产业链横向整合有望持续。此外，今年迪斯尼开业对上海周边住宿、餐饮的带动，我们看好跨国酒店管理控股集团的市值成长空间。考虑此次收购，2016-2018年备考每股收益为1.06、1.20、1.32元（不考虑收购铂涛和定增），建议重点关注。