滨江集团（行情002244，买入）:深化小股操盘，积极探索转型

　　类别：公司研究 机构：长江证券（行情000783，买入）股份有限公司 研究员：蒲东君 日期：2016-05-03

　　事件描述

　　滨江集团公告2015年报与2016年一季报:2015年度公司实现营业收入126.18亿元，同比增长7.31%，净利润10.03亿元，同比增长20.97%；净利润率7.95%，同比上升0.9个百分点，EPS0.37元；2016年一季度公司实现营业收入47.25亿元，同比大幅增长70.59%，净利润3.84亿元，同比增长32.82%；净利润率8.12%，同比下降2.31个百分点，EPS0.14元。

　　事件评论

　　15年毛利率上升，16Q1有所回落。2015年公司营业收入同比增长7.31%，净利润同比增长20.97%，净利润大幅提升主要原因在于武林壹号、湘湖壹号等高端项目于2015年陆续进入结转期，毛利率同比上升9.78个百分点，2016年一季度公司结算毛利率有所回落，但仍然保持在30%以上。2015年公司销售额同比增长48.41%，杭州楼市仍然处于回暖阶段，我们预计公司未来业绩仍然值得期待。

　　杠杆水平下降，货币资金充裕。公司2015年底资产负债率为74.11%，真实负债率为55.60%，同比去年分别下降1.81和7.22个百分点；公司于2015年归还了大部分抵押兼保证借款，货币资金覆盖率大幅回升至20.14，短期内资金非常充裕。公司28亿元股票定增募资完成后，可以改善公司的资本结构，亦可为项目发展提速。

　　进军上海市场，深化小股操盘。公司2015年与深圳联新合作在上海竞得宝山区祁连社区121601单元B3-03地块，增加土地储备12万平，正式进军上海市场，也是公司与平安不动产合作首次取得战果。另一方面，公司于2015年共拿地7幅，均为合作方式获取，权益占比基本上小于35%，深化小股操盘模式以撬动ROE。

　　积极探索转型。公司2015年引入天堂硅谷作为战投，同时积极谋划海外布局等事项。同时，公司2016年计划加大金融投资力度，投资额度达20~60亿元，将聚焦于大健康（爱基，净值，资讯）、环保、文化、工业4.0等投资方向。我们看好公司金融领域投资实现突破，并进一步实现业务多元化探索。

　　投资建议:公司区域扩张积极，小股操盘模式日渐成熟，业绩增长可期；此外，公司积极探索转型，投资力度大幅加强。预计2016年、2017年EPS分别为0.48和0.55元/股，对应当前股价PE为14.48和12.55倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:政策影响，楼市波动，投资风险。