内外兼修稳步增长，期待改革更进一步
　　恒顺醋业(600305)
　　我们近期参加对公司进行调研，在新品布局和市场推广上，管理层更为积极，效果逐步显现。根据草根调研 1-4 月份公司收入增长 10%以上，主力醋产品增速高于白醋和料酒，同时得益于消费人群、渠道和经销商的协同效应，新品增长尤为迅速。目前推出和储备的新品有 20 多款，三年陈、六年陈醋 15年销量 1600 万，今年预计增长 70%以上， 15 年高端醋收入 1.83 亿（含税），今年底募投项目之一的 10 万吨高端醋项目开始投产，解决产能瓶颈收入将加速增长。料酒 15 年 1.34 亿，收入保持 15%以上增长， 15 年底投产的 5 万吨料酒项目，当前处于满产状态，需求旺盛，根据我们调研，1 月份料酒出货44 万箱， 4 月份淡季 30 多万箱，全年预计 500 万箱，收入 1.5 亿以上，随着剩余 5 万吨项目的投产，料酒将成为恒顺除醋外另一大主力产品。

　　打造恒顺厨房，深耕华东市场，逐步布局全国。公司在苏南市场下沉到乡镇一级，上海、安徽和苏北初步形成亿元市场，浙江和江西市场也增长迅速，依托华东市场的渠道精细化和品牌影响力，不断导入新产品，高端醋、白醋、料酒、麻油等增长迅速，且与主力醋产品共享品牌和渠道，形成互补，打造恒顺厨房。同时成立山西和齐齐哈尔两家子公司，研发陈醋产品打开东北和山西市场，新疆工厂 7 月份投产，公司打造华东大本营市场同时谋求全国化布局。醋和料酒行业均在百亿规模，但行业较为分散，除了口味的差异化导致行业分散外，也缺乏强势公司推动，留给公司的空间仍然广阔。

　　强化营销和内部激励，期待混改尽快落地。公司聘请专业的营销咨询专家和管理团队对公司新产品营销定位和内部的管理体系进行指导，强化管理层和营销团队的激励，在当前的时点尤为关键。醋、料酒行业分散，多为国有企业，规模较小，品牌和工艺积淀的红利仍在，醋行业 100 亿空间，恒顺占比6-7%，料酒使用量和潜在空间更大，公司成为子行业龙头的外部条件仍在。除了完善员工薪酬激励外，管理团队以 19.45 元均价增持超过一千万元，一定程度上绑定利益。目前混改的氛围浓厚，竞争性行业更是必然，期待公司混改尽快落地，叠加跨区域并购，打开成长空间。

　　行业空间叠加内部改善，首次给予审慎推荐-A评级。公司各产品保持快速增长，料酒项目投产，产销良好，10 万吨高端醋项目年底投产，全年收入预计将超 10%。大本营华东市场渠道不断深耕，新产品导入后保持高增长，产品结构改善带来毛利稳步提升，地产业务不再拖累公司业绩，利润率有望在 2 年时间恢复到 15%。公司两位数增长的外部环境仍在，内部管理团队能力和激励不断完善，有望推动公司业绩超预期。给予 16-17 年 0.53 和 0.68元，考虑到公司的市场空间和竞争格局良好，未来混改带来业绩超预期，给予 17 年 32 倍 PE 和 21.8 元目标价，首次给予审慎推荐-A评级。

　　风险提示：终端需求不达预期。(招商证券)



　　价值明显低估，前两大股东继续增持
　　金融街(000402)
　　品牌优势突出，发展可持续性强。商务地产龙头品牌，积累了大量优质客户资源。开发布局京津沪穗渝惠州六城，14年来加码一线城市项目储备，优化区域布局，增强发展可持续性，拿地时间节奏和区域布局上把握精准，充分彰显了龙头商务地产商的敏锐与专业。自持优质物业资源的稀缺性及优越的地理位置使其保持高出租率及租金水平，能够为公司贡献稳定增长的现金流和利润。商务地产为核心、住宅地产为基础、适当增持优质物业，提升全价值链运营能力，前景可期。

　　资源禀赋优势突出，销售经营及业绩重回上升通道。09-14年总营收和房地产销售业务营收CAGR分别26%/28%，15年受主动增持物业和结算周期延后影响即期盈利减少收入／归母净利15 5.6/22.5亿元同比降29%/23%，在销售收入下降的同时租金收入的稳定性得到体现，15年物业租赁营收9.3亿元／毛利8.5亿元同比分别+33%1+35%，占收入／总毛利的比例为6%/18%，较14年提高3/9个百分点。公司资源量丰质优、行业景气度提升，16年重回上升通道。16年销售预计240-250亿元，同比增60%-67%，主要为长安中心、天津南开中心、上海静安＆海伦、广州、惠州等项目．16Q1营收／净利润43.0/7.8亿元同比+237%/-2.2%，前4月实现签约销售84亿元是15年的56%截至4月底预收款基本锁定全年结算收入。预计16年营收／净利分别增长19%、22%。

　　业绩提升的潜力：1）940万方可结算项目储备，一线城市占比43%：布局时点早于房价大涨之前，充分受益；2）及时利用再融资放开良机，15年来212亿融资置换高息债务利率3.80%～5.55%，低利率时代为商务地产发展提供历史机遇；3）稳定的租金收入将持续增长，利润贡献有望占半壁江山。至15年底京津等核心区位持有物业建面62万方较上年增9万方，合计自持物业达83万方，同时现有项目优化客户／业态结构、增加增值服务，租金和营收因此增长；未来将继续增持黄金地段优质物业为稳定租金收入奠基；4）有望受益大股东金融街集团在京津冀的布局，在金融、保险、证券、文化等业务资源上发挥协同作用，目前武清26.5平方公里园区开发正常推进中。

　　资产高折价、分红诱人，安全垫高，吸引价值投资。公司RNAV21.2元／股（按公司公允价估算投资性物业，存在低估），股价在行业中高折价； 15年大幅提高分红股息率超过4%；股价处15年安邦增持成本9.08-12.77元的价格区间底部。据最新公告，单独或合计持股5%以上股东持股占比为62.1%，符合条件的股东仅金融街集团和安邦。16年1月金融街集团及其一致行动人公告从15年7月来已增持2%至32.12%．未来将在依法合规的前提下继续增持公司股份。按规定持股30%以上的股东再次增持须在12个月后，即16年中。由此可判断安邦集团已增持公司股权至29.98%，如欲继续增持，需向市场发出要约收购。独特的地产开发与产业的金融街模式，商务地产开发独树一帜，项目储备丰富、区位好保证发展持续性，16年业绩重回上升通道：凭借AAA高信用评级和稳定前景其融资成本有望持续下行，低利率时代为商务地产发展提供历史机遇，预期未来将得到大股东和安邦的双重支持。股价较RNAV5折,前两大股东仍有增持可能，深港通开通在即，其高分红也将吸引长期资金流入。16-18 EPS0.92/1.08/1.30，对应PE10/9/7倍，6个月内目标价12元，再次推荐。

　　风险提示：行业风险，宏观经济下行影响商务楼需求，结算周期影响业绩。(中投证券)



　　高镍龙头尽享锂电盛宴
　　当升科技(300073)
　　锂电材料景气高，公司业绩大幅增长
　　公司作为国内最早从事动力电池正极材料开发的企业，在2015年新能源汽车的行情下迎来了业绩大爆发， 2015年公司实现营业总收入8.60亿元，同比增长37.67%， 归属于上市公司股东的净利润1328万元，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为621.5万元，同比扭亏为盈。 2015年公司锂电正极材料销售量同比增长37.89%，多元材料销量同比增加161.24%。从目前来看国内市场上锂电材料仍然处于供不应求的状态，核心材料尤其是高端产品的价格持续上涨，目前高镍多元动力正极材料的价格已经达到17万元/吨左右，公司作为国内唯一批量生产车用高镍多元材料的企业，将充分享受这场锂电盛宴。

　　正极材料需求激增，龙头地位强者愈强
　　国内新能源汽车市场自2015年以来进入快速发展期，2015年中国正极材料市场规模达到134.27亿元，同比2014年增长40％，全国正极材料出货共11.29万吨，同比2014年增长46.8%， 2016年一季度正极材料产量28560吨，同比增长68.5%，继续保持高速增长。公司目前拥有高镍多元正极材料4000吨产能， 是国内唯一一家可以批量生产NCM622产品的公司，而镍密度更高NCM811产品也在稳步推进中，同时公司又和GS合作研发NCA正极材料， 并将在国内建厂， 公司在高镍多元动力正极材料领域的龙头地位将继续加固。

　　中鼎高科产销双增，助力业绩增长
　　为进一步增强盈利能力和抗风险能力， 2015 年公司出资 4.13 亿元收购中鼎高科， 在立足锂电正极材料业务的同时，涉足智能装备这一高速成长的业务模块，形成了锂电材料与智能装备的双主业发展模式。 中鼎高科通过搭建国内国际销售平台，加快了高端圆刀模切机和激光模切机的市场推广，获得了下游客户的高度认可。 一季度销售量同比增长 47%，业务收入同比增长 68%， 大大提高了公司的营业收入，丰富了公司产品结构。

　　盈利预测与估值
　　考虑到新能源汽车的快速发展，车用锂电池需求量将进一步扩大，公司作为国内高镍多元正极材料的龙头企业将继续收益。另外公司的智能制造业务发展迅猛，销售收入不断提高，完善了公司产品结构，提高了公司盈利水平和抗风险能力。我们预计公司 16-18 年的 EPS 分别为 0.63 元、 0.89 元和 1.07 元，对应的 PE 分别为 76.90、 54.30、 45.22 倍，维持买入评级。( 华安证券)



　　点评：拟收购金点园林，自生外延并进
　　美尚生态(300495)
　　事件描述
　　公司拟以 15 亿元对价以发行股份并支付现金方式收购金点园林 100%的股份，其中股份支付 7.08 亿元，发行价格为 32.34 元；现金支付 7.92 亿元，来源于配套募集的 12.2 亿元。金点园林主营城市园林绿化，建筑装修装饰，承诺 2016年至2018年累计扣非净利润不低于 5.28亿元。

　　投资要点
　　金点园林立足西南地区，称霸山水园林领域：金点园林是我国西南地区实力领先、规模领先的园林景观公司，主要从事园林工程施工、园林景观设计、绿化养护及苗木种植业务。金点园林也是行业内山水园林领域的领先企业。山水是风景园林景观处理的难点，也是亮点，对山水园林的设计精髓和工艺技巧运用自如，使金点园林在风景园林行业的具备了独特的竞争优势。

　　本次收购计划可实现公司 1）风景园林产业链的延伸 2）区域优势的互补 3）提高公司盈利能力： 公司是生态景观建设第一梯队企业，核心经营资质等级高，承接大型、综合性工程能力强，主要业务包括生态修复与重构和园林景观两大类别。本次收购将结合金点园林山水园林景观特点，拓展公司非长三角地区地形的园林景观综合实力。美尚生态的业务主要来源于江苏、安徽、湖南、贵州等省市。金点园林业务主要来源于河北、四川、云南等西南、华北省市。本次交易完成后，公司将在西南、华北等区域形成战略支点，加速公司业务区域拓展战略的实施，金点园林亦能凭借公司的市场影响力加快对华东、华中等区域地产园林景观市场的开拓。

　　大额订单在手，全年营收基本面向好：2016年1月，公司签署合作协议，承建汇川大道南北段景观工程道路，项目总额 2亿元，占 2015年营收34.48%，目前该项目已进入准备；2016年2 月，公司在成立子公司美尚老挝， 并于3月份中标老挝沙湾拿吉电气化铁路指定开发区绿化景观工程，项目总额 1.2 亿美元，占 2015 年营收 135.17%。一季度大订单的签署总额为 2015年营业额 169.65%，为公司以后的营收水平增长提供保障。

　　配套限制性股权激励计划，高增长更添信心：公司出台限制性股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票总计369.10万股，行权价格为 19.28元。 解锁条件为：扣除本次资产重组影响， 2016-2018年扣非净利润对应 2015 年净利润基数增长分别不低于 15%、25%和 45%。

　　盈利预测与投资评级：参考数据：1）股权激励的解锁条件，扣除本次资产重组影响， 2016-2018年扣非净利润对应2015 年净利润基数增长分别不低于 15%、25%和45%。2）本次收购标的公司承诺 2016年至2018年累计扣非净利润不低于 5.28亿元。3）公司公布的 2015年备考收入14.5 亿元，净利润2.22亿元。4）假设收购于第四季度完成。我们预计公司 2016-2018年收入分别为 10.6、23.9、30亿元，考虑股本分红及定增摊薄影响，实现EPS 分别为0.75、1.4和1.74元，对应PE 分别为66、35、和 28倍，考虑公司高于行业的盈利能力和成长性，给予买入评级
　　风险提示：收购计划的不确定性风险、PPP 项目运营风险等。(东吴证券)



　　控股泰壬科技，继续加码布局智慧停车生态圈
　　五洋科技(300420)
　　控股泰壬科技，继续加码布局智慧停车生态圈：公司公告拟以自有资金 1020 万元收购江西泰壬科技 51%股权。泰壬科技成立于 2016 年 4月 12 日，注册资本贰仟万元， 主营立体停车设备研发， 销售， 技术服务等。 公司 2015 年收购伟创自动化， 切入立体停车库行业。收购泰壬科技后，五洋科技在智慧停车方面的布局更进一步。五洋科技是立体停车设备领域唯一标的，泰壬科技和伟创自动化有望形成协同效应。公司在立体车库方面布局不断加码，后续公司有望继续外延式发展。

　　政策利好不断，停车设备高速发展：国家发改委，财政部等部门此前联合出台《关于加强城市停车设备建设的指导意见》 ，累计通过杭州，广州，贵阳等多个城市停车场专项债券的发行申请，政策利好不断，立体车库行业未来两年有望保持 40%左右的高速增长。

　　投资成立融资租赁子公司，打造产业发展+ 金融创新 模式：公司和聚众国际共同出资 4000 万美元成立安徽慧邦融资租赁有限公司， 公司占股 75%。此举顺应产业的发展趋势，通过金融服务推动公司在立体停车及基础设施共建共享业务的开展，也有利于拓宽上市公司的融资渠道，降低融资成本，提升公司综合实力。

　　投资建议与评级：预计公司 2016-2018 年的净利润为 1.02 亿元、1.38亿元和 1.83 亿元，EPS 为 1.05 元、1.42 元和 1.88 元，PE 为 60 倍、44 倍和 33 倍，维持买入评级。

　　风险提示：煤炭等下游行业增速低于预期；立体车库业务进展低于预期。(东北证券)



　　被低估的精准医疗先行者
　　丽珠集团(000513)
　　我们的核心认识：（1）我们预计丽珠集团现有业务未来三年业绩平均增速仍有望超过20%，是目前A 股医药板块少有的业绩确定性高且估值偏低的标的。（2）投资者对参芪扶正注射液 （以下简称参芪扶正）没有必要过于担忧。我们认为中药注射剂领域一刀切的概率较低；即使中药注射剂行业动荡，参芪扶正凭借其质量应能在大浪淘沙中胜出；随着公司其他品种市场推广的成熟，公司对参芪扶正的依赖度也在逐渐降低。（3）中长期维度看，公司积极布局精准医疗业务并加速其产业化，未来有望打造从检测、药物研发到用药的整体个体化医疗平台型企业，而这一点并未在估值中反应。

　　对参芪扶正的依赖度逐步下降，多个潜力品种持续放量保障现有业务的20-25%的增长。（1）我们认为中药注射剂临床安全性有效性再验证将成为类似于化学仿制药一致性评价的一道门槛，使得公司参芪扶正在行业整顿中胜出，预计未来3 年仍有5-10%的增速。（2）2015 年参芪扶正销售占比已经降至24%，近1-2 年艾普拉唑、鼠神经生长因子等多个潜力品种增速开始大幅上升（增速最高75%），2015 年合计销售额12 亿已经接近参芪扶正的15 亿。我们预计公司储备的多个潜力品种（尿促卵泡素、亮丙、艾普拉唑、鼠神经等）未来将持续放量，销量增速在30%-40%左右，详见正文分析。

　　中长期维度，公司积极布局精准医疗业务并加速其产业化，打开新的利润增长空间。公司通过自主研发+海外参股投资，逐渐形成了诊断（液体活检）+治疗（单抗/双特异性抗体）相对完善的精准医疗布局。

　　我们假设未来公司液体活检产品+服务模式顺利落地，则每年可贡献10 亿左右可观的收入。公司海外投资获得的CTC 产品采用第三代微流控芯片技术在全球领先，产品预计2017 年上市，前期产品销售收入预计每年可达1.5 亿；后期有望涉足第三方检验，与另外30 家液体活检企业分享每年250 亿市场；
　　我们预计公司的抗体业务有望在2018 年左右贡献利润，成为中长期利润的新增长点。目前在研8 个单抗品种，另有3 个获临床试验申请受理；其中进度较快的抗TNF-α单抗预计2018 年上市正常销售后，预计每年贡献3-5 亿收入；抗HER2 单抗预计2020 年上市，之后有望实现每1-2 年上市一个新单抗；同时公司提前布局双特异性抗体业务，有望诞生国内第一个双抗药物。

　　我们认为精准医疗作为长期成长性确定的领域，能否推动其产业化、商业化不仅取决于技术创新能力，对资金的需求也非常大，丽珠已有多个自主创新产品证明了其具有创新的基因，并从海外引入国际领先技术人才进一步加强研发创新能力，而现有业务稳定快速增长提供源源不断的现金流，使得丽珠同时具备创新和资金两大核心要素，有望率先实现从诊断、药物研发到治疗一体化的个体化医疗平台型企业。

　　盈利预测与估值：公司未来三年业绩驱动主要来源于除参芪扶正外潜力品种持续放量、CTC 产品国内上市上量以及2018 年首个重磅单抗的市场推广。我们预计2016-2018 年公司营业收入分别为77.14、92.43、111.71 亿元，同比增长16.52%、19.83%、20.86%，归属母公司净利润分别为7.74、9.45、11.80 亿元，同比增长24.36%、22.03%、24.89%，对应EPS 分别为1.95、2.38、2.97 元，考虑增发摊薄后EPS 为1.78、2.19、2.73。目前公司股价对应2016 年24 倍PE，已经低于可比制剂类公司的平均估值，再加上公司在单抗、液体活检上的强势布局，公司价值明显被低估，我们给予公司2016 年30-35 倍PE 为目标估值，对应目标价为53-62 元，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：药品研发失败风险、单抗研发进度不达预期风险、CTC 产品国内审批低于预期风险。(中泰证券)