锦江股份:收购维也纳酒店,强化中档酒店市场布局
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-05-03
　　事件:
　　4月28日,锦江股份(600754.CH/人民币40.00,买入)发布公告,以人民币17.488亿元收购黄德满先生持有的维也纳酒店有限公司80%股权,以人民币80.00万元收购黄德满先生持有的深圳市百岁村餐饮连锁有限公司80%股权。本次交易不构成重大资产重组。

　　点评:
　　1、维也纳酒店是国内中端商务酒店领先连锁品牌。维也纳酒店在2015年中国酒店集团规模50强中排名第七,市场占有率为1.41%,是国内中档酒店行业的标杆,已形成在营的5个品牌系列,包括维纳斯皇家酒店、维也纳国际酒店、维也纳酒店、维也纳智好酒店、维也纳3好酒店。在全国超过20个省直辖市、70多个大中城市拥有开业酒店303家,其中直营店46家,加盟店257家;拥有已开业客房48,575间,其中直营店客房11,012间,加盟店客房37,563间;拥有各类会员共计1,250余万人,其中活跃会员为157余万人;已签约未开业酒店262家,未开业酒店客房3.92余万间。

　　2、深圳百岁餐饮是华南地区大型餐饮连锁企业,为维亚纳酒店下属直营店提供配套餐饮服务。旗下拥有“五稻香美食汇”、“五稻香大酒楼”、“星歌咖啡”、“华点1668”四大子品牌,目前,百岁餐饮拥有全国分子公司36家,门店遍布深圳、上海、广州、东莞、佛山、长沙、桂林、太原等大中城市。

　　3、此次收购暂无业绩承诺,预计将增厚公司净利润10%-20%。2013-2015年,维也纳酒店实现营业收入分别为8.81亿元、11.61亿元和14.62亿元,净利润2,597万元、5,349万元和14,399万元,净利润大幅增长主要是因为毛利率的提升以及管理费用率的下降,此次收购的市盈率估值为15倍。2014-2015年,百岁餐饮实现营业收入2.37亿元和2.80亿元,净利润为-62万元和450万元。

　　由于此次收购的资金来自银行贷款及自有资金,并表后将增厚公司的净利润10%-20%,但此次收购没有设置业绩承诺。4、公司积极布局中档酒店市场,补足短板,在酒店行业整体下行中通过并购做大做强主业。目前,国内经济型酒店的景气度持续下行,中档酒店市场景气度相对较好,公司旗下的中档酒店品牌锦江都城业绩增长也是明显好于经济型酒店品牌锦江之星,此次收购维也纳酒店,使得公司的酒店规模特别是中档酒店规模将明显提升,通过协同降低运营成本,实现规模效应,进一步稳固国内第一大酒店集团的领先地位。

　　5、投资建议:近年来酒店行业持续调整为公司提供了产业内并购整合的历史机遇,公司先后收购卢浮和铂涛以及定增融资,再加上此次收购维也纳酒店和百岁餐饮,公司打造全球布局的跨国酒店集团的战略路径更加明确,未来产业链横向整合有望持续。此外,今年迪斯尼开业对上海周边住宿、餐饮的带动,我们看好跨国酒店管理控股集团的市值成长空间。考虑此次收购,2016-2018年备考每股收益为1.06、1.20、1.32元(不考虑收购铂涛和定增),建议重点关注。


　　金一文化:收入和经营性利润倍增,关注并购整合和产品创新
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2016-05-03
　　报告要点。

　　事件描述。

　　公司公布1季报:报告期实现营业收入31.97亿元,同比增长139.42%;实现归属净利润2620.60万元,同比下降17.99%;EPS为0.04元/股。

　　事件评论。

　　内生外延共振,收入及经营性利润双双倍增。报告期公司营业收入同比增长139%,主要由于:1)内生方面,公司原有业务经销、加盟渠道销售增加;2)外延方面,本期增加并购标的宝庆尚品的核算。同时,2016年3月完成对卡尼小贷60%股权整合,报告期贡献利息收入3838万元。报告期毛利率同比下降3.7个百分点至9.36%,期间费用同比增长27.36%,费用率同比下降4.72个百分点,其中销售费用同比下降3.57%,管理费用、财务费用同比增长18.69%和147.28%。报告期归属净利润同比下降17.99%,主要由于黄金价格波动对租赁黄金公允价值造成的影响,报告期公允价值变动和投资收益合计为-1.228亿元,剔除其及资产减值损失影响,报告期经营性利润同比增长335%。

　　并购实现综合市场延拓,产品创新奠定持续竞争力。公司实现对越王珠宝和宝庆尚品股权收购,实现由批发业务向零售业务延伸、从贵金属工艺品向珠宝首饰产品延拓、并打入江浙皖市场,同时收购卡尼小贷进军产业链金融服务市场,综合竞争力得以迅速提升。同时,公司把握消费趋势,持续产品创新开发:自建生产研发产业园;参股金一科技涉足高端制造;与瀚博科技合作,将先进的3D打印技术应用于传统的黄金珠宝首饰生产中,以实现个性化产品开发。同时,与心麦科技合作成功打造健康智能戒指;投资深圳可戴40%股份;拟收购广东乐源,布局智能可穿戴等创新消费产品。我们认为公司通过并购以及产品创新等方式,顺应市场和消费习惯趋势,持续提升产品竞争力。

　　投资建议:资本助力黄金珠宝产业链整合,创新+强执行力蓄力成长。

　　资本助力下,公司并购持续落地,2016年3月签署收购河南一恒祯51%股权议案,黄金珠宝生态圈蓝图已逐渐显现。考虑卡尼小贷、河南一恒祯和广东乐源的承诺业绩并表,预计2016-2017年EPS分别为0.46和0.63元,对应PE为45倍和33倍。公司非公开发行价22.31元/股,大股东以1亿元参与认购,现价为20.49元/股,安全边际较高,维持“增持”评级。

　　风险提示:消费进一步大幅下滑,外延并购进度和效果低于预期。


　　顺鑫农业:白酒量价齐升,非主业剥离大幅增加公司弹性
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋 日期：2016-05-03
　　白酒业务量价齐升,合理估值140亿
　　公司白酒业务中每升20元以下的低端产品占比90%,以陈酿为主的牛栏山低端酒进入量价齐升阶段,凸显公司投资价值:
　　(1)未来三年销量增长13%-15%。公司核心大单品牛二陈酿占据低端市场龙头地位,12-14年销量增速20%以上,未来将继续复制区域拓展经验,开拓全国市场;公司中端酒迎消费升级红利,三牛15年开始恢复高增长。

　　我们预计公司未来三年销量增长13%-15%,其中北京及周边成熟市场10%增长,西北、东北等将成为新增长点,长三角和珠三角新市场将高速增长。

　　(2)价格持续提升。近日微酒披露公司上调每件陈酿12元,将可直接增加收入2.3亿元左右,预计公司白酒平均单价上涨5.7%-6.8%,预计16年白酒收入增长20%左右。我们认为牛二陈酿为主的低端产品价格低,消费者价格敏感度不高,未来存在较大提升空间。预计公司白酒业务16年收入56亿元,给予16年2.5倍PS,白酒业务合理估值140亿。

　　肉类业务合理估值32亿:猪价上涨,养殖新增7000万业绩
　　猪价上涨,养殖业绩弹性高,但屠宰及生肉加工盈利能力降低。(1)屠宰及生肉加工盈利能力与猪价具有一定的反相关性。1H15生猪价格上涨21%,屠宰及生肉加工毛利率同比降1.5pct,2H15生猪价格再涨7%,15年全年毛利率再降1pct,预计16年猪价再上涨20%,毛利率将降至4.5%左右,同比降3pct。虽然屠宰及生肉加工盈利能力下降,但预计仍能实现盈亏平衡。预计屠宰及生肉加工收入27亿元,给予0.8倍PE,合理价值22亿。(2)猪价上涨,养殖业绩弹性高,不过由于顺鑫生猪养殖盈利能力低于其他竞争对手,预计每头盈利480元,出栏量按15万头计算,16全年养殖业务将实现2.36亿收入,盈利0.7亿元,参考可比公司平均值15.9倍PE,我们给予公司14倍PE,养殖业务合理估值10亿元。

　　非主业剥离,公司合理估值172亿
　　公司聚焦酒肉业务,非核心主业正在逐渐剥离。由于公司16Q1有息负债合计65.69亿,主要用于房地产业务,如果房地产业务剥离,将减少财务费用2.1亿元,占15年净利润56%,房地产业务剥离将体现公司酒肉业务正常盈利水平。公司白酒+养殖+屠宰合理估值172亿,给予“买入”评级。未来牛羊肉业务并购、国企改革推进都将是超预期因素。

　　风险提示
　　房地产剥离进展低于预期;食品安全问题;猪价景气度低于预期;


　　利欧股份:战略投资车和家介入智能电动汽车
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-05-03
　　点评:
　　战略投资车和家,介入智能电动车领域:车和家是汽车之家创始人李想的第三个创业项目,主营智能电动汽车生产和销售,还提供一站式保养、维修、保险、汽车金融等服务,其常州750亩的整车厂已开工,生产车辆配套电池组的厂房年内将投入使用,计划17年下半年推出针对半径30公里城市出行需求的纯电动车SEV;18年下半年推出针对半径300公里出行需求的增程式电动SUV。此次战略投资后,双方将尝试在营销、渠道、产品、运营四个层面进行资源整合,公司在汽车电商、汽车营销和汽车金融的资源将为车和家的智能电动车计划提供助力,也能获取一定的投资收益。

　　深耕汽车领域,流量运营逻辑又一次展现:汽车行业是公司营销服务的重点,利欧不多家车企不汽车媒体建立合作,此前投资了亿嘉轮(51进口车电商平台),关联公司经营车城网(汽车交易平台),加上此次投资车和家,有望深耕汽车垂直领域,逐步打造制造+电商+营销+金融的汽车服务体系。此前报告强调战略入股垂直领域的互联网创业公司,提供资金、数据、流量、营销支持,分享增值收益,是数字营销公司介入流量运营,拓展变现能力的重要方式,公司此前投资留学租房平台异乡好居,就是流量经营逻辑在留学服务市场的体现,涉足智能电动汽车领域是这一逻辑的又一次兑现。利欧股份拥有丰富流量资源和精准营销能力,流量运营具备优势。

　　流量运营平台深入垂直领域与互娱布局是公司业绩及估值提升的两大驱动力:在某些细分领域进行流量直销(主要万圣伟业)提升公司毛利,通过提供流量导入不资金支持孵化垂直领域的互联网企业,分享投资收益;布局互娱板块则实现有利于通过植入服务拓展品牌客户并分享文娱产业成长红利,带来业绩提升;此外,公司以营销服务及流量资源为突破口,持续跨越传统营销公司的界限,有望突破营销公司估值瓶颈。

　　维持强烈推荐。预计16-18年备考净利润为8.16/10.93/13.14亿,其中泵维持1亿的净利润,营销板块16-18年备考净利润为7.16/9.93/12.14亿,当前股价对应的PE为36/27/22倍。给予互联网板块16年50倍PE,泵业板块15倍PE,目标价23.61元,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:数字营销行业竞争进一步加剧,电动乘用车行业标准推行障碍,互动娱乐板块开拓不及预期。


　　盛路通信:汽车电子+军工通信带来公司质变
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-05-03
　　业绩稳步增长,符合预期。2015年公司实现营收9.10亿元,同比增长72.98%,归属上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长151.63%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润1.20亿元,同比增长155.38%。EPS为0.32元,同比增长113.33%。2016年第一季度实现营收2.65亿元,同比增长37.90%,归属于上市公司股东净利润5422万元,同比增长154.34%。

　　通信天线业务稳定增长,合正电子并表增厚业绩。2015年三大运营商对4G网络建设的持续资本性投入带动公司通信业务平稳增长,收入同比增长21.04%。2014年公司收购合正电子,当年6月推出自主知识产权的车载智能DA产品,稳步拓展市场,产品市场占有率不断提高,逐步占据车厂前装市场,盈利能力继续提升,2015年实现收入4.01亿元,净利润8148万元,超额完成业绩承诺。我们预计2016年仍然将超额完成7500万业绩承诺。

　　并购南京恒电布局军工通信业务。公司2015年完成南京恒电100%股权收购,开始布局军工微波通信领域。南京恒电的产品主要为雷达、电子对抗和通信系统提供配套,多项产品通过军方设计定型批准,竞争优势明显,承诺2015-2017年净利润分别5000万元、6000万元、7200万元,2015年南京恒电实际实现营收1.44亿元,净利润5994万元,从2015年12月开始并表,预计2016年仍将超额完成业绩承诺。

　　投资建议及评级:公司将继续坚持实行通信产业军民两用、汽车电子车网互联的发展战略,采取内生式增长与外延式扩张并进的方法,实现公司各项业务稳步发展。我们看好公司未来发展,预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为2.45亿元、3.41亿元、4.33亿元,EPS分别为0.55元、0.76元、0.96元,汽车电子+军工通信带来公司业务质变,同时仍有外延并购预期,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:业绩承诺不达预期;车联网业务发展不达预期;外延式并购进展低于预期


　　中科创达:“创达2.0”力保高增长逻辑未变
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文,余庚宗 日期：2016-05-03
　　主业创收能力持续增强,费用增加致一季度净利润同比下滑。报告期内,公司实现营业收入1.6亿元,较上年同期增加3005.74万元,同比增长23.14%,创收能力持续增强;实现归属母公司净利润3269.19万元,较上年同期减少440.72万元,同比下降11.88%。其中,净利润下滑的主要原因在于:1、报告期内管理费用为4146.64万元,较上年同期增加1686.5万元,同比增长68.55%万元,主要系公司加大研发投入及人员规模增长所致;2、公司加大市场拓展导致销售费用报告期527.56万元,较上年同期增加184.9万元,同比增长53.95%。

　　“创达2.0”蹄疾步稳,高增长逻辑未变。2016年将是公司全面转型2.0模式的奠基之年,在技术领先优势及业务范畴持续扩大的双轮驱动下,我们认为盈利的短暂下滑不会导致公司偏离高增长通道。技术层面:公司是全球领先的移动智能终端操作系统产品和技术供应商,在操作系统底层驱动及通信协议栈等核心技术层面积淀深厚。此前,公司已战略携手高通、展讯、ARM等全球芯片巨头深化合作,并成立联合实验室与合资子公司,技术与资源卡位优势明显;业务层面:公司在巩固传统智能手机操作系统领先优势的同时,基于此前积累的行业与技术优势,多维度布局智能车载、无人机、VR及机器人等智能终端领域,部分新业务已步入收获期并开始贡献业绩增量,表明2.0战略模式推荐成效渐显;未来一旦公司实现盈利模式由收取技术与开发服务费转向以销售产品及IP为主,盈利能力将大幅提升,有望在万物互联时代大展拳脚。

　　维持“买入”评级。作为A股市场唯一一家专注于智能终端操作系统的厂商,中科创达的业务极具稀缺性,在产业链中占据核心地位。未来公司将依托上市平台及资金优势加速内生外延,快马加鞭实现泛智能终端业务布局,业绩与估值有望步入双升通道。预计2016-2017年的EPS分别为1.27与3.12元,维持“买入”评级。

　　风险提示:1、技术研发不及预期;2、创达2.0推进不及预期。