中工国际:“一带一路”与“水务环保”驱动业绩增长,市场错杀提供布局良机
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王胜 日期：2016-05-27
　　事件:美元兑人民币中间价创3年以来新高至6.5693,5月以来人民币已经连续贬值1128个基点,贬值幅度达1.75%。

　　有别于大众的认识:(1)人民币快速贬值窗口,公司股价最易跑出超额收益。

　　公司从三方面受益人民币贬值,一是贬值后成本增幅低于收入增幅,毛利率直接提升;二是公司有大量美元净资产,贬值后汇兑收益提升,三是贬值后国际竞争力提升。所以每当人民币快速贬值阶段,公司股价都有不错超额收益,可以参考今年1月初情况。申万宏源宏观组预计全年汇率有望到达6.7附近,且未来几年人民币仍处在贬值的大通道,公司将大幅受益。(2)估值波动到历史最低区间,但基本面持续好转。公司目前PE估值仅13倍,已经波动到历史的最低水平,而今年人民币持续贬值、公司收入恢复增长、水务投资加速、产业基金设立等利好因素不断,未来成长性更加确定,5月23日公司第一期限制性股票解锁,公司诉求和市场恢复一致,短期估值修复行情可期。(3)设立中工水务有限公司,水务环保投资运营业务发展可期。子公司沃特尔“正渗透”污水处理技术领先,在工业污水处理和海水淡化领域具有极强的商业推广价值,4月21日沃特尔承建的华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得了第十届全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖。15年沃特尔陆续签下中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等企业的废水“零排放”项目,商业推广顺利。中工水务公司设立后,意味着公司搭建了一个独立的水务投资平台,未来将推动水务环保板块加速发展。(4)15年订单生效多,一季报显示多个项目进入执行期,今年收入增长有望提速。

　　公司15年订单生效19.93亿元,同比增长70%,一季报预付账款环比增加79.79%,主要是报告期多个大项目正处于执行阶段,支付的工程款较多,今年收入有望恢复不错增长。

　　股价表现的催化剂:人民币贬值;大的订单新签或者生效;水务投资加速、业绩超预期等。

　　维持盈利预测,维持买入评级:预计公司16年-18年净利润为12.93亿/16.16亿/19.36亿,增速分别为23%/25%/20%;对应PE分别为13X/10X/9X,维持买入评级。




　　海王生物:进军质子医疗,A股高精尖医疗设备稀缺标的
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2016-05-27
　　事件:日前公司公告:1)公司拟在现有研发事业部的基础上,投资设立深圳海王医药科技研究院有限公司及下设海王药品一致性评价研究中心,并拟在研究院公司预留不超过20%股权用于激励;2)公司拟与海王汇通设立子海融国际,再以2500万美元购买美国Provision集团97万股,占比不超过10%,海融国际将与ProvisionAsia在国内共同设立合资子公司,占股分别为51%和49%。合资公司将是Provision中国境内质子治疗系统的独家经销商,并且拥有在中国境内开发质子中心或肿瘤中心的独家权利。

　　激活研发体系,分享一致性评价政策红利。研究院公司将按照全成本市场化模式,将公司研发平台由成本中心转化为盈利能力创造中心。预留20%股份用于高管激励及人才引进,这将有利于为激发研发团队的积极性和主人翁精神,激活研发体系。设立一致性评价中心则有望分享政策红利,在增强研究院盈利能力的同时服务全药网GPO采购模式的开展。　
　　进军质子医疗,A股高精尖医疗设备稀缺标的。质子治疗是放射治疗中的顶级技术,其优异性能已经赢得医学界高度认可,目前全球质子中心约70个左右,国内仅上海质子重离子医院和山东淄博万杰肿瘤医院。公司的合作方Provision旗下的ProNova利用专利超导技术,可以生产紧凑型质子治疗设备,产品正在FDA报批注册。据公开信息显示,ProNova虽然是质子领域的后起之秀,但技术突出,不但质子支架重量最轻,而且质子设备的售价和建筑成本也比传统质子设备都低50%左右。除了设备制造外,Provision还拥有一家综合性癌症诊疗中心,已成为世界首屈一指的癌症治疗中心之一,可为肿瘤治疗提供全套解决方案。2015年7月,卫计委将质子、重离子加速器放射治疗技术由审批制改为备案制,据21世纪经济报道统计,中国共有40多家医院申请建设质子治疗中心,若按15亿元每套测算,即国内质子市场空间达600亿元,我们认为公司有望通过合资公司分享国内市场,公司为A股高精尖质子治疗稀缺标的。　
　　估值与评级:我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.39元、0.59元和0.82元,对应当前股价PE分别为50倍、33倍和23倍。考虑到公司质子医疗稀缺,业绩增速快,GPO商业模式可拓展性强,维持“增持”评级。　
　　风险提示:深圳模式推广低于预期、应收账款累积风险和外延扩张低于预期的风险、紧凑型质子治疗系统获批及销售或低于预期的风险。




　　和晶科技:着眼智慧生活,打造闭环生态圈
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘晓波日期：2016-05-27
　　智能控制器领域的优质厂商:
　　公司主营业务为家用智能控制器,与三星、海信、海尔、美的、西门子等国内外知名家电厂商结成了长期战略合作关系,其中公司是海信冰箱的智能控制器唯一指定供应商。公司于2015年完成智能控制器的产能扩建工作,目前订单饱满,且坚持继续向高端市场渗透的发展战略。未来智能控制器业务毛利率将逐步提升,盈利能力有望进一步增强。

　　收购中科新瑞和澳润信息,完善智慧生活布局:
　　中科新瑞是信息系统集成提供商,主要客户为政府、教育、医疗等行业的各类企事业单位,关系稳定,商业合作频繁。收购中科新瑞后公司业务从智能家电延伸至智能建筑领域,覆盖范围更加宽广。澳润信息专注通信设备终端研发及销售,可以为智能家庭提供终端入口,是搭建智慧生活的重要桥梁。受益于三网融合的不断推进,澳润信息收入以30%的增速高速增长,净利润更是逐年翻番。收购标的资质优秀,15年业绩均超预期,16年继续爆发,有望再超承诺业绩。

　　进入幼教互动市场,扩充智慧生活内涵:
　　公司三次增资环宇万维,累计投入1亿元取得34.43%股权。环宇万维旗下产品“智慧树”目前是幼教互动领域第一平台,用户总数达700万人,覆盖幼儿园超5万家。2015年,“智慧树”进入移动互联网教育类APP月均活跃用户规模TOP20,排名幼教互动行业第一,估值已经超过7亿元。未来随着用户总量不断扩大,会费、广告等流量变现商业模式将有助于打开盈利空间,增强利润水平。我们看好“智慧树”的发展前景,幼教行业关注度的持续提升未来有望给公司带来投资收益的翻倍增长。

　　盈利预测与估值:
　　我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.74元,1.08元,1.37元,认为公司17年的合理估值水平为45倍PE,对应股价48.60元,相对当前股价有30%以上的上涨空间,给予“买入”评级。

　　风险提示:
　　宏观经济下行的风险;收购标的业绩不达预期的风险。




　　精锻科技调研纪要:精锻齿轮龙头主业快速增长,新业务值得期待
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马松日期：2016-05-27
　　事件:近日我们实地调研精锻科技,与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。

　　点评:
　　精锻齿轮龙头,业绩稳步上升。公司是国内精锻齿轮龙头企业,主打合资品牌类的高端客户。公司差速器齿轮国内市场占有率超过30%,全球市场占有率约为10%。公司的结合齿主攻变速器齿轮市场,目前市占率较低。但考虑到公司的主要客户大众在天津的变速箱项目目前处于量产爬坡阶段,公司与其配套的锥形齿轮和结合齿轮的量都将随之提升。由于公司的精锻齿轮产品相对于国内同类型厂家技术和品质领先,主要竞争对手来自于国外,面向的是中高端市场,同时公司管理水平优异,成本控制力强,产品毛利率和净利率水平分别维持在40%和20%左右,盈利能力突出。我们预计公司主营业务今年能获得20%以上的增长。

　　产线自动化设备升级将于下半年完成,大为缓解公司产能受限问题。自去年10月起,公司的产品交付压力大,16Q1订单完成率为60%多。产能主要是受制于员工数量不足,公司目前也在进行产线自动化设备的升级,去年开始订购的为全自动化设备,希望降低对人工的依赖。目前,公司自动化的生产工艺正在调试,下半年可以开始施行,将大大缓解目前公司产能受限的问题。

　　看好VVT行业,协助诺依克进行产线升级。公司看好诺依克的VVT、OCV阀业务,后续也会向控制阀业务等方向延伸。目前公司在给诺依克做装配线、测试设备的升级,其今后的发展规划是先扩大其在国产品牌中的市占率,再借助公司与合资品牌多年良好的合作关系进入合资品牌,实现进口替代。

　　新能源汽车零部件和汽车轻量化零部件是公司今后发力重点。公司的新能源汽车电机轴供货给精进电动,虽然短期内量比较小,但是精密加工件会是公司今后重要的发展方向。同时公司也在积极布局汽车轻量化相关零部件,包括铝合金底盘系统零部件以及空调压缩机系统的零部件等。新能源汽车零部件和汽车轻量化零部件将成为公司拓展的重点领域。

　　首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.64、0.76、0.82元,市盈率分别为32倍、27倍、25倍。

　　首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)公司新业务推进速度不达预期等。




　　格力电器:大力去库存,高比例分红
　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：廖欣宇日期：2016-05-27
　　业绩低于我们预期,分红收益率达7.8%
　　公司2015年实现总营收1006亿元,同比下降28.2%,实现归属于上市公司股东的净利润125亿元,同比下降11.5%,基本每股收益2.08元,低于我们预期。年度利润分配方案为每10股派现15元(含税),股息支付率72%,按目前股价分红收益率高达7.8%。

　　渠道去库存正在进行中,但营收降幅有望缩窄
　　格力去年4季度营收同比下降57.8%,超出我们此前预期(约下降30%),是公司业绩低于我们预测的主因。2015年4季度公司营收的下滑幅度超出2季度和3季度,显示公司给渠道降低库存的决心和力度均加大。根据产业在线的数据,去年4季度公司销量同比下降27%,今年1季度同比下降23%,我们估计1季度公司营收同比仍将显著下滑。如果今年夏天天气炎热,同时房地产对空调需求的拉动显现,渠道库存最快有望于今年年底恢复正常。不过由于基数降低,未来几个季度营收同比降幅有望逐步缩窄。

　　净利率继续提升,毛利率有望企稳
　　受去年价格战的影响,2015年公司整体毛利率同比下降2.8个百分点至34.3%。不过在公司降低出厂价后,减少了对经销商销售费用支持和返利,2015年销售费用率同比下降5.2个百分点至15.4%,带来整体净利率上升2.4个百分点至12.6%。近期空调价格战基本停止,虽然原材料价格有所上升,但我们估计公司毛利率有望企稳。其他流动负债余额稳定在550亿元左右,我们预计将支撑公司未来盈利增长。

　　估值:目标价30元,维持“买入”评级我们维持基于现金流贴现模型(WACC为7.4%)推导的目标价30.0元和“买入”评级。



　　　　　
　　汉威电子环境监测深度系列(二):物联生态布局完善,智慧市政多点开花
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：徐闯日期：2016-05-27
　　传感器是公司的价值核心,公司内生增长动力充足。国内传感器市场空间超3000亿预计2020年气体传感市场600亿。目前传感器进口占比80%,传感器芯片进口占比达90%,国产化需求迫切。公司气体传感器技术积淀深厚,内生增长动力充足,并为物联网生态和智慧业务发展奠定坚实基础。　
　　城建信息化升级,公司智慧市政业务多点开花。国内智慧城市投资将提速,各市政企业降本增效诉求日益突出,智慧市政市场需求旺盛。公司通过并购沈阳金建基于智慧燃气业务切入智慧市政市场,智慧水务(高新供水示范性标杆)、智慧热力(汉威智源)多点开花。公司拟定增12.55亿元助力智慧市政布局,两个募投项目(7.5亿投资)达产后预期年利润6300万。　
　　环保业务不断丰富产业链,监测.治理全面推进。嘉园环保业务资质齐全,为废气治理、渗滤液等废水污水处理整体解决方案提供商。公司并购雪城软件等不断完善环保监测、监控、治理产业生态链条。　
　　平台战略布局思路明确,步入业绩释放期。持续外延并购,逐步完善“传感器+监测终端+数据采集+GIS+云应用”的物联网产业生态平台,16年业绩对赌约7000万,原主业也带来协同驱动。我们认为,经过数年布局,公司平台战略已步入业绩释放期。我们预计公司2016-18年EPS分别为0.43/0.64/0.86元,对应PE分别为42X/28X/21X。我们看好公司未来市值成长,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。　
　　风险提示:项目拓展缓慢;智慧市政项目运营风险;非公开发行审批风险。