扬杰科技(行情300373,买入):分立器件龙头加速启航

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光，郑震湘 日期：2016-05-25

　　质地优良的分立器件龙头:

　　营收增长稳健，盈利能力突出:近3年20%+营收净利复合增速，16-18预计35%+净利增速，毛利水平稳中有升，且显著高于同业。

　　精耕产业链，业务快速扩张:A股稀缺的半导体IDM业务模式，纵向布局分立器件芯片设计、制造与封测，业务扩张紧随主线!

　　内生增长大逻辑:

　　逻辑一:分立器件国产化是大趋势。以IGBT为代表的高端分立器件百亿市场替代空间，公司作为国内分立器件龙头有望率先获益。

　　逻辑二:既有市场增长点明确。根据产业链调研，光伏二极管市场5年预计翻两番，汽车、消费电子、智能电表等市场存产品转型升级（爱基,净值,资讯）机遇。

　　逻辑三:战略布局全新板块。产学研合作布局第三代半导体SIC器件，已有二极管及配套芯片出库，瞄准新能源汽车百亿市场，定增加码量产在即。

　　外延扩张或提速:

　　成立香港和韩国子公司，海外拓展速度加快

　　并购MCC协同效应显著，盈利能力大幅提升，净利率提升至10%，MCC16年承诺营收约3亿元人民币，16年可贡献3000万利润。

　　公司经营状况稳健，上市以来经营性现金流连续9个季度为正，目前账上现金充裕，外延预期强烈

　　投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价25.37元。不考虑外延，我们预计公司16年-18年的收入增速分别为36%、27%、27%，净利润增速分别为37%、43%、33%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.37元，相当于17年45倍的动态市盈率。

　　风险提示:新产品开发或不及预期；市场需求或不及预期