种业是公司战略的重心，未来将继续加强。 近年来，公司通过并购强势布局种子市场，目前控股 8 家种子公司， 已经拥有小麦种子、水稻种子、玉米种子、马铃薯种子等在内的多个品种， 15 年种子业务营收达到 6.15 亿元，实现毛利 1.53 亿元，种子已经成为公司毛利的主要来源，占比达到 56%。 尤其是小麦种子，公司实现营收近 3 亿元， 已经成为我国小麦种子的龙头企业。未来，公司将进一步加强在种子方面的布局：一是加强研发的投入，提升公司的技术实力和新产品的推出速度；二是继续通过并购扩张公司的种子业务市场，推动公司的平台战略。
种子行业仍处于去库存阶段， 公司各控股子公司业绩表现不及预期，今年的业绩增长主要来自河南农化并表。 2015 年， 受库存高企以及玉米价格下降，我国种子行业依旧低迷。公司下属公司业绩普遍不及预期，未能完成业绩承诺。 预期今年公司原有种子公司不会有明显的业绩改善，公司今年的业绩增长将主要来自于 15 年收购的河南农化。公司 15 年对于河南农化只并表了 11-12 月两个月，今年将实现全年并表。 15 年河南农化实现净利润 3475 万元， 16年预期实现净利润在 5000 万左右，从而带动公司业绩增长。
公司积极拓展农服业务，将打开公司成长空间。 2015 年， 公司与河南省黄泛区实业集团有限公司、河南枣花面业有限公司以及杨丙中等 4 名自然人共同投资设立周口中垦现代农业产业有限公司。公司目前主要依托黄泛区农场，为规模化农户(农场)提供从种子、化肥、农药等农资供应到技术服务以及后期收储加工等综合农业服务。目前，农服公司的服务对象主要是黄泛区农场，仅有少量其他农户，但随着当地土地流转的推进和规模化农户的发展，公司的服务对象也将不断扩张。我们认为，与其他布局农服的公司相比，公司进行农服业务具有三点优势： 1、公司是我国小麦种子的龙头企业，公司依托于河南小麦种植区展开农服业务具有明显优势； 2、公司业务自身具有种子、化肥、农药业务，下游的收储加工也在布局，已经形成了针对农服的一体化业务布局，能够以农服业务为依托将公司各项业务进行有机整合，协同发展； 3、公司背靠中国农业发展集团，集团公司拥有大量的农场土地资源，公司在河南与黄泛区农场也有紧密合作，农场资源为公司发展农服业务提供了有力的支撑。
中国农发集团改革预期强，公司资产注入可期。 在中农发集团的资产中，我们发现依然存在诸多种植业的非上市资产，如中非农业投资有限责任公司、国际农业合作开发有限公司、中牧山丹马场、中牧集团牡丹江军马场和中国农垦(集团)总公司。 仅在国内中国农业发展集团就有 56 万亩耕地、 90 万亩林地和 195 万亩草地，在国外还拥有中赞友谊牧场等资产，在国企改革的大背景下，中国农业发展集团未来将更多的非上市资产证券化的可能性较大，则这部分种植业资产很有可能会注入到农发种业。
给予“推荐”评级。 公司作为中国农业发展集团唯一种植业上市平台，通过并购拓展种业布局战略清晰，通过大农服业务整合公司各业务线，打开公司成长空间，未来资产注入预期强不考虑并购因素，预期 16-18 年公司实现每股收益 0.25 元、 0.28 元和 0.31 元，对应当前 12 元股价的市盈率分别为 47 倍、 42 倍和 39 倍。 但是公司目前资金充裕， 15 年底有 5 个多亿的货币资金，未来进行并购的动作仍将持续，从而带动公司业绩以更高的速度增长。
风险提示： 1、制种风险； 2、外延发展不及预期风险； 3、农服推进不及预期； 4、资产注入不及预期。
(责任编辑：DF078)