日均成交量在5月失去上升动力。A股市场的日均成交量在3月和4月反弹后(日均成交量:约5,700亿元人民币),在5月(截至上周五)再度降至4,380亿元人民币(图2),因人民日报有关中国经济将呈L形走势的文章使投资者保持观望。今年初至今的日均成交量为5,320亿元人民币。

　　目前的估值已大致反映换手率趋弱的因素。目前A股市场的换手率(A股市场的年化20日移动平均成交量/总市值)为2.95倍,接近两年区间的低端,并与2014年11月(沪港通推出的时间)的水平相若。如果我们将换手率的趋势与中信证券[6030.HK]和海通证券[6837.HK]的市净率进行比较,我们认为两只股份目前的估值已反映换手率处于低水平。

　　将2016年日均成交量预测从6,350亿元人民币下调至5,600亿元人民币。若根据我们早前对2016年全年日均成交量的预测(6,350亿元人民币),今年余下时间的日均成交量为6,990亿元人民币,我们认为这似乎较难达到。因此我们将2016年全年日均成交量的预测下调至5,600亿元人民币,代表着今年余下时间的日均成交量预测为5,780亿元人民币。

　　两个潜在催化剂将推升换手率。我们认为,如果现时预期换手率将进一步跌破近两年的低点或为时太早,尤其以下两个事件有望发生:(一)深港通开通,虽然预期它不会导致换手率大幅上升,但若落实推出应有助稳定市场情绪和换手率;(二)A股或被纳入MSCI新兴市场指数,虽然根据我们的基本假设这并不会在今年发生,但如果在今年发生将推升换手率。

　　下调目标价以反映日均成交量下降。在调整日均成交量假设,以及根据个别券商的第一季业绩调整假设后,我们将中信证券/海通证券/广发证券[1776.HK]的2016年每股盈利预测下调9.8%/7.7%/6%。基于戈登增长模型,我们也将中信证券/海通证券/广发证券的目标价下调10%/8.4%/7.3%。我们维持海通证券和广发证券的买入评级。

　　风险:(一)深港通并无于第二季或第三季公布,导致换手率进一步下跌;(二)在未来几个月内,招商证券和光大证券有机会进行H股上市,这或导致资金流出现时香港上市的券商; (三)A股市场极度疲弱。来源全景网发布时间：)