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东杰智能:牵手新国线，智能停车事业获实质进展
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘芷君，罗立波 日期：2016-05-23
事件:公司发布公告，与新国线集团和京桥资本签订战略框架协议，相互确定对方是智能立体停车库领域的主要合作伙伴。东杰获得新国线在全国200个停车场的改建项目优先权，与京桥资本共同成立智能停车产业基金，总规模不低于1亿元。
核心观点:
牵手新国线集团，东杰智能立体车库事业获得实质进展。此次公司与新国线集团签订战略框架协议，是公司继天津、云南、广州、太原等地新模式后的再次重大突破，获得了新国线集团在全国范围内近200个停车场项目改建的优先权。改建方案包括立体车库、新能源汽车充电桩、软件控制系统及互联网停车APP等领域，该项目将会为公司拓展智能立体停车库运营事业奠定良好的基矗
设立智慧停车产业基金，掘金产业蓝海市常公司与京桥资本成立不低于1亿元的智能停车产业基金，瞄准了整个智慧停车产业，从设备+运营+软件APP等领域的投资机会，加快公司在智能停车及外延发展的步伐，积极挖掘细分行业优质资源。
自动化仓储分拣设备与立体车库业务同步发力。目前公司两块新业务自动化分拣设备和立体车库发展良好，不断取得新突破，分拣设备方面获得蜂网资质、与跨境通合作；立体车库方面，以运营切入市场，开拓行业新模式，随着政策推动，公司新业务有望快速推进。
投资建议:我们预测公司2016-2018年营业收入为5.07、6.84和8.81亿元，EPS分别为0.43、0.62和0.84元。公司具备优秀的软硬件实力和良好的总包能力，公司是整个板块中智能物流业务占比最高、业绩弹性最大的公司，继续维持公司买入评级。
风险提示:传统主业需求下滑，电商业务不达到预期，车库业务不达预期。
兴业银行:不良压力下积极寻求转型
类别：公司研究 机构：群益证券有限公司 研究员：群益证券研究所 日期：2016-05-23
结论与建议:兴业银行作为国内创新性较强的商业银行，其同业业务持续领跑市场，并且其资产规模已逐渐增至股份制银行前列。从行业来看，近两年不良的集中爆发、利率市朝的冲击对商业银行业绩的确造成了拖累，兴业也难以独善其身，公司2015年实现净利润502.07亿元，YOY仅增6.51%，呈现逐季放缓的态势；不过我们也注意到公司收入端仍保持较好增长，15年营收增速达23.58%，主要归因于其特色化的资产业务结构以及中间业务的不错表现，预计公司未来利润增速有望逐渐回稳，维持买入评级。
受不良拖累，利润增速放缓:随着宏观经济增速放缓，银行行业不良加速暴露，且利率市朝也加大了银行利息收入端的考验。公司2016Q1年不良贷款率已升至1.57%，较15年末再升11BP，亦远高于2015年初1.1%的水准；受到不良拖累，公司利润增速呈现逐季放缓，2015Q1-4净利润增速分别为10.68%、6.49%、5.48%、1.72%。
息差维持稳定，资产负债结构冲淡利率敏感度:不过从收入端来看，兴业始终维持较高的增长，主要得益于公司稳定的息差水准，2015年全年息差约为2.52%，较2014年甚至略升2BP，这与公司特色化的资产结构是分不开的，资产端:公司从2013年起便加大应收款项类投资，从2013年的约3000亿增至目前的近2万亿的水准，1Q2016其在生息资产中占比高达37.9%，超过贷款，其实质主要为高收益的信托收益权等非标资产。从负债端来看，公司同业拆借及同业存放始终维持较高比例，有效降低了对利率市朝的敏感度。
中间业务收入结构不断优化，仍存在提升空间:另一方面，非息收入占比也逐渐提升，收入结构不断优化，公司2011年至2015年非息收入比不断攀升，从2013年开始非息收入占比一直保持在20%以上，但与其他股份制商业银行相比，兴业银行非息收入占比相对较低，仍有较大的提升空间。兴业银行近几年正优化其中间业务收入结构，在资产托管、投行等方面有更大的布局。
盈利预测与投资建议:兴业银行2015年净利润增速6.5%，全年非利息收入增速达17.6%。我们看好公司同业业务实力及转型能力，考虑到宏观经济增长放缓、利率市朝基本形成，预计公司2016、2017年盈利增速分别为6.04%、3.13%，净利润分别为532/549亿元，对应EPS为2.8元和2.9元，目前股价对应2016、2017年动态PE为5.7倍、5.5倍，PB为0.82倍、0.71倍，仍处于较低水准，维持买入的投资评级。
铁汉生态:PPP带来新机遇，多点布局下游旅游运营
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天 日期：2016-05-20
事项:公司公告签署框架协议，与李建齐、深圳鹏腾旅游共同向深圳幸福天下增资，其中公司出资7046.25万元，占幸福天下30%股权。
布局婚庆文化旅游，旅游运营形成协同。幸福天下主要从事婚庆文化旅游产业项目规划、投资运营管理等业务，其投资建设的玫瑰小镇婚庆文化旅游产业基地由大鹏第一工业区改造而成，已经发展为全国最大的婚纱摄影基地之一。
据业内不完全统计，2015年到全大鹏新区拍摄婚纱照的新人近35万对。幸福天下承诺玫瑰小镇2016/2017年婚纱拍摄对数分别为5万对和6万对，2016/2017年收入不低于1300/1560万元，净利润不低于800/1000万元。此外婚庆配套产业及周边景区旅游开发亦有望拓展利润来源。其拟与浙江横店圆明新园文创产业发展有限公司共同出资设立项目公司，运营横店圆明新园婚庆板块及其延伸产业链项目，并向全国拓展和复制相关模式。此次增资有利于公司进入婚庆文化、婚庆旅游等领域，与此前休闲及度假旅游布局形成协同，从园林拓展下游旅游运营逻辑顺畅。
PPP项目开拓成效显著，业绩有望快速增长:PPP模式推广促使市政园林今年以来发生积极变化，PPP订单可执行性及收款保障明显优于BT传统模式，受益于行业变化，公司积极开拓PPP项目，累计中标56亿元，有望带动今年及未来几年业绩快速增长。
外延并购增厚业绩，产业链持续布局可期:公司已完成收购环发环保80%股权及星河园林100%股权，今年预计增厚业绩30%，并参股中国水务及其子公司延伸水务领域，未来有望延产业链持续布局。公司部分PPP项目包含后续运营，已设立生态旅游运营中心，力图通过建设精品生态旅游项目模式、生态都市娱乐展窗口、农业旅游样板示范区，成为生态旅游咨询管理企业，有望扩大利润来源。
员工持股及管理层激励计划彰显信心:公司员工持股计划于今年3月完成购买，均价13.57元/股，并推出管理层激励计划，按照经营计划完成情况提取专项激励基金，在服务期逐年发放，有效绑定管理层长期利益并可减少股权激励等方式造成的费用。
投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.50/0.65/0.79元，看好PPP给公司带来的增长机遇及拓展下游旅游运营的逻辑，给予目标价17.5元，买入-A评级。
风险提示:宏观经济下行风险，PPP推进不达预期风险。
道氏技术:立足陶瓷墨水产业升级，外延开拓锂电池材料大市场
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-05-20
陶瓷墨水是公司重要的收入和利润贡献来源，3D渗花墨水有望成为未来业绩增长点。2016年第一季度，公司实现营业收入9444.79万元，同比增长33.61%；归母净利润938.6万元，同比增长10.32%。2016年公司推出抛光砖用3D渗花墨水，渗花墨水喷墨打印技术可将瓷砖打印出大理石效果，大大提升了产品的附加值。随着陶瓷墨水国产化渗透率的不断提升，凭借成本和规模优势，3D渗花墨水业务有望成为重要利润贡献点。
大力发展陶瓷行业供应链管理业务，推动建陶行业标准化。目前国内釉面材料产值为700亿元左右，且行业较为分散。公司通过为上下游企业提供陶瓷行业供应链金融服务进入到胚体材料领域，推动胚体材料、釉面材料和建陶产业的标准化，有利于增加客户粘性，协同主业快速发展。
布局锂电池正极材料及石墨烯改性业务，发展空间广阔。在技术方面，公司储备了多年的陶瓷墨水纳米技术，该技术与锂电池正极材料及石墨烯改性工艺有很高的相通性；在原材料方面，公司陶瓷墨水用的是磷酸铁等原材料，与锂电材料的底层材料大部分是通用的。总体而言，公司的传统业务与锂电池正极材料及石墨烯改性业务具有很高的相关性。
收购昊鑫新能源，进入石墨烯新能源材料领域。2016年4月26日公司公告，拟以自筹资金6000万元向青岛昊鑫新能源科技有限公司增资，增资完成后，公司将拥有昊鑫新能源的20%股权。同时公司保留控股权和收购权。昊鑫新能源的主要产品为针对动力锂离子电池用的石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂和石墨负极产品。昊鑫新能源拥有从石墨原矿开采到最终产品的全套现代化工艺和设备，具备天然石墨负极8000吨/年，人造石墨负极5000吨/年，碳纳米管500吨/年，石墨烯500吨/年的产能。昊鑫新能源的首席科学家来自美国劳伦斯伯克利国家实验室、中组部青年千人计划引进专家。目前昊鑫新能源已经拥有国内大型电池生产商的客户资源，昊鑫新能源2015年净利润为383.33万元，2016年第一季度净利润已经达到222.78万元，随着新能源汽车持续高速成长，预计昊鑫新能源的收入和利润将保持稳定增长。
收购湖南金富力，加码锂电材料，打开成长空间。2016年5月14日公司公告，拟以自筹资金人民币5000万元向湖南金富力新能源股份有限公司增资，增资完成后，公司将拥有金富力的15%股权，同时公司保留剩余股权收购权。金富力的主要产品为新型动力电池及相关材料、三元复合材料、锰酸锂、磷酸铁锂和钛酸锂。2015年净利润为422.95万元，2016年第一季度净利润已经达到456.72万元，随着新能源汽车持续高速成长，预计金富力的收入和利润将保持稳定增长。同时，公司公告，将设立注册资本为5000万元的子公司作为项目主体投资新能源材料项目，主要生产锂离子动力电池三元前驱体材料、锂离子动力电池锂、镍、钴等回收再利用及新能源材料研究。该项目能够很好地与金富力形成整合优势，加强研发实力。
给予公司增持评级。公司通过调整产品结构、优化生产，维持高毛利水平，同时积极地进行新业务拓展，未来成长空间值得期待。暂基于审慎性原则，暂不考虑收购的影响，预计公司2016-2018年EPS为1.04、1.60和2.04元，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示:电动汽车增速不达预期；行业竞争加剧的风险；收购资产的不确定性风险。
蓝色光标:IFEC商业价值非凡，公司布局优势明显
类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2016-05-20
事件:
近日，中国南航集团进出口贸易有限公司招标中心发布评标公示，宣布中国南方航空股份有限公司客舱Wi-Fi应用系统项目测试供应商评标结果，蓝色光标天地互联科技有限公司和其它四家国内外知名厂商共同中标。
点评:
IFEC 商业价值非凡，公司布局优势明显
近年来欧美的舱内娱乐及连接产业发展水平远远领先于中国。美航、美联航、达美等国际一线航空公司全部具有舱内Wi-Fi 业务，从而大大提升了中高端客户的服务能力，天地互联的大趋势十分明显。因此近几年国内各大航空公司纷纷启动各自的IFEC 计划，显而易见未来我国的IFEC 产业将迎来一个巨大的爆发期，我们认为IFEC 将是国内移动互联网行业在中长期内具有持续巨大商业空间的新领域，价值与战略意义非凡。
从合作伙伴来看，中国南方航空是目前机队规模全球第五、年客运量亚洲第一的航空公司，具有巨大的优质客户流量入口优势。此外针对IFEC 这个移动互联网高净值入口级的重要阵地，蓝色光标在2014 年便开始有针对性的布局:2015 年发起成立了专事IFEC 运营的蓝色光标天地互联、与航美传媒合资成立了专事IFEC 投资的蓝美航标；同年投资了IFEC 技术开发与平台运营商-喜乐航、中国机辰站楼两大Wi-Fi 运营商之一-掌慧纵盈，使得公司基本覆盖了IFEC 领域的全产业链，结合其在移动互联网以及客户资源的深厚优势，我们认为公司在国内IFEC 行业中具有极强的综合竞争优势以及商业竞争力。
协同效应进一步显现，长期看好公司发展
我们认为天地互联此次中标南航客舱Wifi 项目有望在短时间内形成极强的卡位优势，对于中高端客户流量的精准覆盖可以进一步与公司在数字营销、大数据等布局形成极为有效的协同效应。我们继续长期看好公司发展，给予增持的投资评级，维持盈利预测不变，建议投资者保持持续关注。
中海集运:转型后第一枪，参与打造五矿旗下金控平台
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2016-05-20
事件:公司5月19日发布公告拟用15亿现金参与*ST金瑞非公开发行配套融资项目，本次定增为锁价发行价格，价格10.15元/股，锁定期3年。*ST金瑞本次非公开发行包括两部分，首先是向母集团关联公司五矿股份及其它7家公司定增18.1亿股收购五矿集团旗下金融资产，其次是向中海集运等10家机构定增14.8亿股，募集150亿现金对置入的金融资产进行增资或流动现金。若项目顺利推进，中海集运将持有*ST金瑞1.48亿股，约占后者定增后总股本的3.96%。
预期内的投资，预期外的速度:中远中海重组后公司定位航运金融，主业转变航运资产租赁，同时涉及非航运类的财务、保险、投资业务。近年来航运处于周期底部，叠加集团重组后多次阐述金融构思，本次中海集运参与定增并未超出预期，但考虑公司3月31日才完成同中远的资产划拨和交割，投资业务团队大概率尚未构建完毕，我们认为本次交易在发生的时点上是超预期的。
15亿参与定增，携手五矿集团打造旗下金控平台:本次定增收购的主体是五矿资本，若项目顺利推进，*ST金瑞将通过五矿资本间接持有五矿信托67.86%股权、五矿证券99.76%股权和五矿经易期货99.00%股权及五矿资本其他下属相关金融企业股权。中海集运以15亿元认购1.48亿股，占配套融资股权的10%，约占定增后总股本的3.96%。
背景意义重大，不排除后续项目:1、或有政策意义:本次定增涉及的双方分别为上下游关系的航运巨头中国远洋海运集团和矿业龙头五矿集团，结合集团层面我们认为中海参与本轮定增或有政策意义。
2、公司打响转型重组后在投资业务板块的第一枪，增加公司盈利点，不排除后续仍将有其它项目落地。
3、作为集团的航运金融平台，中海集运的投、融资业务本身需要大量金融机构的参与和协助，本次定增有望强化公司与金融机构的互动和沟通。
投资建议:预计公司2016年-2018年公司净利润分别为4.7亿、17.0亿、21.0亿，折EPS分别为0.04、0.15、0.18元/股。本次定增事件是公司转型航运金融平台后在资本市场的首秀，速度超市场预期，且不排除后续仍将有其它投资项目落地，具备一定想象空间，增持-A评级，目标价5.2元。
风险提示:定增推进低于预期
大杨创世:加盟制升级新业态，布局社区及海外
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超，雷玉 日期：2016-05-20
众包切入国内社区服务，加盟模式扩张海外市常国内方面，圆通将通过圆通妈妈驿站、店中店/代办点以及行者APP的形式与企业、个体和个人开展合作，以快递服务逐步切入社区服务。海外方面，圆通将授权海外快递公司、转运仓及代购个体统一使用圆通速递品牌，通过输出金刚二号自有业务核心系统为海外加盟商提供国际快递综合解决方案，进而迅速在美、德、澳、泰、韩、阿等五大洲至少18个国家或地区扩张快递网点。
升级版加盟制布局最后100米，打开未来社区O2O想象空间。圆通此次将加盟商拓展至个体和个人，布局快递最后100米，我们认为，实际上是将众包物流引入加盟制，将快递网络进一步下沉至社区层级，争取更多线下流量入口。快递社区终端平台未来可转型为社区O2O平台，圆通此举或是卡位万亿社区O2O市常但是目前仍然存在众包物流服务质量的无法保障、社区O2O的盈利模式尚不明晰等问题。
轻资产、低成本拓展国际业务，实现本土化运营。快递加盟制是具有中国特色的快递组织模式，经受住了20多年的市场检验。我们认为加盟制海外扩张具备以下三点优势:1)轻资产，通过海外代理形式可以迅速构建海外基础配送网络；2)低成本，本土代理商熟知当地法律、运作方式，可以有效降低公司法律、学习成本；3)本土化，通过筛选优秀本土代理商，迅速融入当地文化，理解本地客户需求，实现本土化运营。参考国际快递公司先合作再收购的海外扩张路径，不排除圆通未来进一步整合收购国外快递加盟商。
投资建议:维持买入评级。考虑到:1)A股快递稀缺标的，机队优势、自营转运中心和强大股东3大特征有别于一般加盟制快递企业；2)快递行业继续享受电商增长红利，公司保持高速增长；3)公司拓展高端快递业务，未来在国际快递、高端商务件等具备增长亮点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.50元和0.63元，对应PE分别为37倍、30倍和24倍，维持买入评级。
永贵电器:工匠精神加适时外延，连接器领域隐形冠军
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2016-05-20
事件:近日，永贵电器全资子公司四川永贵科技有限公司研发的电动汽车充电接口产品充电枪通过了国家轿车质量监督检验中心的强制性检验，成为目前国内电动汽车充电接口生产领域第一批拿到强检报告的厂家之一，证明其产品安全性和可靠性等级达到了新国标要求。
投资要点:
连接器产品生活中无处不在，2016年国内行业平均增速预计10%以上。根据Bishop&；Associates的2014年调研结果，全球全年连接器销售额为529亿美元，同比+8.1%；其中中国市场营收136亿美元，占比全球26%，同比+14.5%，增速排名第一。按照行业划分如下图所示，其中汽车电子连接器占比最大，达到22%，通讯排名其次，达到20%；按照销售收入增速，交通领域营收同比+10%，排名第一，计算机、工业、通讯和消费领域紧随其后，营收同比增加均在9%以上。考虑未来新能源汽车、工业4.0、快速轨道交通和微型高性能连接器等领域的发展大趋势，预计2016年中国连接器整体市场仍能维持10%以上增速。
轨道交通领域连接器龙头，受益行业发展及进口替代预计保持20%增速。
轨道交通行业发展稳剑根据公开数据显示，城市轨道交通领域在十三五期间将稳健持续发展，其中国家铁路投资有望达到年均8000亿元以上，城市轨道交通2016年-2018年国家计划投资1.6万亿元，年均5333亿元，再考虑车辆加密需求及轨交后服务市场兴起，我们预计十三五期间，高铁动车组领域营收能保持CAGR10%左右，城市轨交领域能保持CAGR20%左右。
连接器国产化替代乃大势所趋。连接器占整车造价的1%-2%，而且是维保零配件中更换最频繁的部件之一，且公司的轨交连接器产品基本覆盖了列车全系列，包括机车、客车、货车、动车组、城市轨交车辆等全车型，估算轨交连接器市场空间每年30亿元左右。公司当前综合市占率不到30%，其中动车组领域的连接器国产化率最低，只有20%，未来公司发展还有很大成长空间，预计十三五期间公司轨交连接器营收能够保持CAGR20%。
高毛利率水准预期可以维持。2015年公司轨交领域连接器平均毛利率为61%，毛利率水平很高一方面由于公司的技术和品质壁垒，另一方面由于连接器占整车设备造价比例很小，客户感觉不敏感，预计十三五期间该部分毛利率水准能维持在55%-60%。
盈利预测与投资建议。
公司是轨道交通连接器领域的龙头企业，有核心技术壁垒，同时以连接器技术为核心进行横向拓展，布局新能源汽车、军工和通讯等连接器领域，协同效应有效增强，行业成长性好。公司非常注重产品品质，具备工匠精神，我们推荐增持评级，考虑翊腾电子并表，估算2016/2017/2018年备考EPS分别为0.60/0.79/1.00，对应PE43/33/26X。
风险提示:新能源汽车发展不及预期、轨道交通行业发展不及预期、3C领域扩展不及预期。
维尔利:2016年承诺业绩有望超预期完成
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-05-20
杭能环境再获大单，规模合计达2.37亿。本项目是杭能环境今年拟签署的第二大单，本次总投资规模约1.87亿，上一大单为4月27日拿下的故城富隆养殖有限公司1.5万方项目，规模约为0.50亿，合计2.37亿。
沼气行业补贴规模翻倍，杭能今年订单规模有望超预期。2016年发改委、农业部拿出20亿对规模化沼气项目进行补贴，相比去年实现翻倍增长，杭能作为领域龙头，今年订单有望实现超预期。从今年的拿单规模及节奏来看，截止目前，公司已经拿下两大单，规模分别在1.5万方和27万方，均属国家补贴项目里的规模化生物天然气项目，中央补贴标准为2500元/m3，上限为4000万，我们预计杭能2016年业绩有望超预期。
非公开发行完成，合计募资13.4亿，项目有望加速推进。近期，公司分别完成非公开发行股票和债券，合计完成募资13.4亿，资金主要用于项目建设，项目有望加速推进。
盈利预测及投资建议:公司业务布局广泛、小而美、业绩增长性确定，近期公司定增通过，价格定格在19元，目前价格已经倒挂，安全边际出现。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.59、0.78、0.89，对应PE分别为28X、21x、18X，维持买入评级。
风险提示:系统风险，项目推进进度风险
尚荣医疗:医院PPP龙头，医疗全产业链爆发可期
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-05-20
核心观点:公司以PPP模式和买方信贷模式切入和拓展医院建设业务，同时借助自身医疗全产业链布局的优势，快速向医院后勤管理、医疗器械销售等后端业务延伸，商业模式灵活高效。考虑到医改将释放大量医院扩建、改建需求，以及居民持续增长的医疗卫生服务需求持续提升行业景气度，叠加公司充足在手订单，我们认为公司业绩具备持续高速增长的基础，医疗全产业链爆发可期。
政府鼓励民营资本参与公立医院改制，医疗领域PPP项目规模有望不断扩大。
当前我国医疗服务供给相对不足且分布不均，为了盘活存量医疗资源、增加优质医疗服务供给，政府积极鼓励民营资本参与公立医院改制，未来医疗领域PPP项目规模或将持续快速增长。
公司PPP模式和买方信贷模式灵活高效，有望带动医院建设业务订单持续快速增长。公司在医疗专业工程领域具有明显优势，而且具有全产业链业务能力，在拓展医院建设PPP项目方面具有一定竞争力。此外，买方信贷模式作为公司的特色服务，能够以少量资金撬动较大的业务订单。综合来看，公司PPP模式和买方信贷模式较为灵活高效，或将驱动公司医院建设业务订单持续快速增长。
坚持外延并购夯实上下游业务布局，叠加充足的在手订单，医疗全产业链爆发可期。公司坚持外延并购战略，逐步构建起覆盖医院整体建设、医疗器械产销和医院后勤管理服务的全产业链布局。公司通过PPP模式和买方信贷模式有望承接医院建设项目订单之后，在保持医疗专业工程、软件开发、医疗设施设备等传统优势业务基础上，公司还可以借助全产业链优势快速在上游开展项目设计、建筑工程等业务，在下游开展后勤管理服务、医用耗材等业务，业绩增长动能强劲。此外，公司在手订单充足，2016年以来公告新增订单、协议总投资金额已超过54亿元，叠加前期订单逐步结转，公司业绩或将持续爆发。
预计2016~2018年归属于上市公司股东净利润分别为2.59亿元、3.91亿元、5.46亿元。2016~2018年EPS分别为0.59元、0.90元、1.25元，当前股价对应2016年的PE为34倍。参考可比公司估值，并综合考虑公司在手订单和商业模式，给与公司2016年估值为50倍PE，对应目标价为29.5元。
风险提示:PPP项目拓展和推进或不及预期风险、买方信贷风险、回款风险等。
埃斯顿:伺服稳步提升，工业机器人突破在即
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-05-20
双核双轮驱动发展战略助推公司业绩稳步增长。公司发展战略围绕智能装备核心控制功能部件和机器人及智能制造系统两大核心业务。核心控制功能部件就是公司原有主营业务金属成形机床数控系统、电液伺服系统和交流伺服系统，公司凭借在金属成形机床行业较高的知名度和市占率，在机床行业需求下降的大背景下，公司营收并未出现大幅下滑；公司已成为国产工业机器人龙头企业之一，公司工业机器人产品除减速器外其他核心零部件均能实现自主研发、生产，生产成本优势显著，公司机器人业务2016年仍有望保持100%以上增速。
传统装备制造业市场低迷，金属成型机床需求下降。公司传统主营金属成形机床数控系统和电液伺服系统受金属成型机床需求疲软影响，2015年营收开始出现下滑趋势，这也是导致2015年公司总营业收入下降的主要原因。未来我国将长期保持经济下行压力，预计未来几年传统装备制造业将继续保持疲软态势，金属成形机床需求将继续下降，公司数控系统和电液伺服系统营收预计将维持下降趋势。但公司作为金属成形机床数控系统和电液伺服系统龙头，市场地位牢固，公司研发的SVP和DSVP，节能都在50%以上，市场竞争力较强。目前公司在技术成形机床领域，数控系统和电液伺服系统市场占有率均达到了70%~80%，未来公司将依靠不断推出新产品，从而来带动传统业务营收增长。
工业机器人业务有望保持100%以上高速增长。随着我国人口红利的逐渐消失和机器人技术的不断提升，未来我国工业机器人需求仍将保持高速增长，公司作为国产机器人行业龙头，工业机器人业务仍有望维持100%以上高速增长。目前，埃斯顿的机器人产品包括3kg~500kg的六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人、DELTA机器人以及伺服机械手和智能成套设备。目前公司销售辆较多的是6公斤的焊接机器人、50公斤上下料机器人和180公斤码垛机器人，应用较多的领域包括汽车、3C和机床行业。公司凭借自主核心技术和控制功能部件能够为客户提供完整系统解决方案。目前公司工业机器人销售多以系统集成为主，为客户提供专业化、定制化服务。公司工业机器人售价相比国际厂商低30%左右，价格竞争显著。
公司重点布局交流伺服系统，进口替代市场前景广阔。根据交流伺服也是公司重点布局的产品之一，公司交流伺服产品技术水平已经基本赶上日系品牌，公司目前已经研发成功50kw大功率伺服系统，不断拓宽公司产品线，但由于公司产品市场认可度相对于国外品牌产品较低，同时公司交流伺服系统稳定性与国外品牌相比仍有一定差距，公司交流伺服系统市占率仅为2%左右。根据中国工控网2015年的预测，国内伺服市场需求未来三年将保持9%左右的增长，随着公司募投的2.5亿元用于高性能伺服系统、机器人专用大功率直驱及运动控制器产品研发和产业化，以及智能车间升级改造项目完成，公司交流伺服产品的生产销量和可靠性将会得到提升，生产成产成本将会下降，进一步提升公司交流伺服产品的竞争性，公司交流伺服产品市场占有率有望得到进一步提升。
业务结构出现变化，未来公司产品毛利率有望持续提升。公司2015年产品综合毛利率为34.65%，相比2015年提升2.25%。公司产品综合毛利率得到提升主要因为公司工业机器人实现规模化生产，营收占比增加，生产成本大幅降低，公司工业机器人及智能制造系统业务毛利率20.36%提升至31.06%。未来随着交流伺服系统等具有高毛利的高端智能装备销售规模不断扩大，公司产品总毛利率有望持续提升。
研发实力不断增长，产品竞争力得到提升。公司承担了多项科技部863计划、工信部重大专项等国家级或省级智能装备核心控制功能部件相关的重大项目，凭借着国家补助，基本能够覆盖公司研发费用的80%左右，大大降低了公司产品的研发成本。公司目前在工业机器人和高端交流伺服系统中不断加大研发投入，使得公司产品技术水平和性能得到大幅提升。公司2015年收到江宁区政府发放的工业机器人及成套高端设备发展奖励2638万元和国家发展和改革委员会、工业和信息化部发放的高性能伺服电机及驱动器专项补助资金1380万元。公司作为国产工业机器人和智能制造系统龙头企业，未来将长期有益于政府补贴政策，这将对公司产品研发实力的提升产生积极影响。
给予推荐评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.52元、0.67元，市盈率分别为116.8倍、97.4倍、76.0倍，我们看好公司长期发展，给予推荐评级。
风险因素:宏观经济下滑；机床行业需求大幅下滑；机器人业务开拓不及预期。
亚威股份:内生外延协同发展
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-05-20
事件:近日我们实地调研亚威股份，与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。
点评:
下游需求端回暖，订单增速稳剑2016年机床行业景气度呈现一定程度回暖，公司作为国内金属板材成形机床的龙头，开年以来新增订单增势喜人，包括转塔冲床、折弯机等在内的平板机床以及卷板机床订单数均录得同比与环比的大幅攀升。今年一季度，公司实现归母净利润1，641.08万元，同比下降12.10%，主要原因为2015年三、四季度下游需求处于过去三年最低点，按照3个月左右的订单执行期推算，预计今年二季度起公司业绩将得到显著改善，从全年看，净利润增速有望重回两位数增长水平。
激光切割设备空间巨大，与创科源具备高度协同性。国内激光装备产业市场规模可观，激光网的统计数据显示，2015年国内激光设备需求超600亿元。近年，公司加大对于激光切割设备业务的投入，产品产销量实现跨越式发展，2015年数控二维激光切割设备订单同比增长3.5倍，预计今年仍可维持至少翻番的高成长。公司于2009年进入激光切割领域，目前已拥有HLF、HLH等五大系列产品，可完全满足下游各领域客户的需求。另一方面，2015年公司共作价1.47亿元完成对于无锡创科源100%股权的收购，其三维激光切割系统与母公司业务形成良好协同性。目前协同性具体体现为两方面，首先，母公司与创科源对于激光器等核心零配件的集中性采购将大大降低产品成本；其次，由于在销售渠道方面互有所长，有利于创科源与母公司利用对方现有的成熟渠道开拓自身销售业务。
与徕斯的合作进展顺利，线性机器人助力自动化生产线业务。相比机床单机的销售，自动化生产线业务具备更高的毛利率水平，其平均毛利可高出单机约10~15个百分点，在国内人口红利逐渐消失的宏观背景下，高企的劳动力成本倒逼下游客户升级生产线智能化水平。2014年公司与Kuka控股的Reis合资成立亚威徕斯机器人，其主要产品线性机器人与水平多关节机器人在满足Kuka与Reis内部供应的同时，将主要用于亚威自动化生产单元中对于传统人力的替代，其将代替工人实现上下料及码垛的全程自动化，从而帮助工厂大大节省人力费用的开支。线性机器人2015年下半年在手订单1，200万元，2016年至今公司线性机器人业务新增订单2，000多万元，并已实现外部销售，预计今年起机器人业务将实现盈利。目前徕斯亚洲区域的线性机器人已完全由亚威徕斯机器人供货，中期看，线性机器人用于母公司自动化生产单元的比例有望大幅提升，公司产品将通过系统集成模式打开外部市场的空间。
和君系资本作价2.3亿元晋升为公司第二大股东，关注自动化及机器人领域外延机会。4月25日，公司第一大股东亚威科技与和君沣盈达成战略合作意向，同时，亚威科技拟将其持有的亚威股份5%左右股权以2.3亿元价格转让于沣盈印月，转让完成后沣盈印月将跃升成为公司第二大股东。根据规划，在主营保持稳健增长的基础上，公司将加大在高端自动化、工业机器人等领域的外延投资布局，与和君系的合作有利于公司增强在相关产业投资管理方面的经验。截止至2015年年底，公司在手现金为5.37亿元。
股权激励彰显管理层自信，内生外延同步发展保障业绩加速增长。公司目前已推出两期限制性股票激励计划，根据第二期计划的解锁条件，以2015年为基期，2016年至2018年净利润增长率应分别不低于10%、20%以及30%。公司成立至今管理层在经营风格方面始终坚持务实与谨慎，我们认为激励计划的解锁难度合理，如期解锁为大概率事件。内生业务的稳健增长是解锁的基本保障。传统业务方面，订单增量将同时受益存量市场的进一步扩大以及增量市场的进口替代需求；激光切割设备方面，凭借前期技术积累以及公司在机床领域多年的深耕细作，未来2-3年有望迎来增长高速期；机器人本体方面，预计与母公司机床产品的联动销售或将成为主要增长形式，看好自动化生产线在下游领域的应用。
维持推荐评级。公司积极转型高端、智能、自动化产品领域，激光加工设备与工业机器人有望于2016年加大利润贡献力度，预计2016-2018年EPS分别为0.23元、0.27元、0.31元，对应市盈率分别为59.9倍、51.9倍、44.7倍，维持推荐评级。
风险提示:1、工业机器人增速不达预期；2、高端数控机床需求端疲软；3、大宗商品原材料价格上升。
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