怡球资源(行情601388,买入):大股东减持，助力上市公司并购

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏 日期：2016-05-23

　　大股东减持，无息借给上市公司助力并购

　　公司大股东拟在6个月内，通过大宗交易或协议转让方式减持公司股票不低于2，500万股，同时不超过5，000万股，占公司总股本的4.69~9.38%，减持价格视市场价格确定。本次减持后，实际控制人无息借予公司资金用于支付收购Metalico股权（此前方案改为纯现金收购，大股东承诺无息借款3.2亿元）及补充其流动资金，并为公司日后并购提供资金保障。

　　高成长确定，未来盈利可观

　　目前Metalico产能折合金属量大约60万吨，其中自回收铝废料占20%，约12万吨，未来将扩张至20万吨，该部分单位盈利为400-500美元/吨。本次重组完成后，Metalico将借助怡球的分选技术升级改造，外协回收同行初步处理过的铝废料，这部分单位盈利约120-150美元/吨。未来公司原材料100%自给后，其结构为30%的自回收（20万吨）+70%的外协回收（45万吨），其单位盈利范围约为400*0.3（500*0.3）+120*0.7（150*0.7）=204-255美元/吨，以公司产能65万吨计算，不考虑铝价格波动，再生铝业务盈利约为1.3-1.6亿美元。Metalico公司2016年1月净利润约为22万美元（未经审计），短期内实现扭亏为盈，私有化后的协同效应初步显现。

　　剑指国内千亿汽车拆解

　　Metalico拥有三条全自动破碎生产线，若全部用来处理报废汽车，年处理能力超过50万辆，且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020年，我国汽车报废量将达到1100万辆，产值超千亿，公司利用Metalico的经验技术，整合国内汽车拆解市场的前景光明。

　　汽车拆解新龙头，重申“买入”评级

　　预计公司16-18年的EPS为0.24元、0.80元、1.33元。鉴于Metalico扭亏超预期且怡球是A股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的，未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明。重申“买入”评级。

　　风险提示:重组进程的不确定性；大宗商品价格持续大幅下跌。