类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-05-19

　　2015年，公司实现营业收入11.27亿元，较2014年同期增长16.66%，公司实现利润总额9358.50万元，较2014年同期增长24.79%，实现净利润8159.30万元，较2014年同期增长30.18%。基本每股收益0.19元，利润分配预案为以10股派发现金红利0.6元（含税）。

　　金融电子支付业务发展良好。公司持续加大在金融电子支付设备领域的研发投入，并结合各个行业的发展趋势，推出多领域的自助服务终端产品，针对越来越繁荣的中国支付市场，进一步丰富支付产品线。金融电子业务实现营业收入7.36亿元，同比增长22.54%，占营收65.27%。分业务情况:（1）加密键盘产品销售额同比降低4.86%，毛利率下降9.06个百分点，主要因为受到国家在银行业网络安全和信息化建设领域应用安全可控信息技术的影响，外资ATM厂商在中国市场订单下降，同时，加密键盘市场竞争加剧，产品销售价格下降。（2）自助服务终端产品销售收入同比增长14.40%，毛利率同比上升10.64百分点，主要原因系本年度VTS产品在农行体系中标，成为农业银行新一代自助银行超级柜台产品的主要供应商之一，同时积极拓展在税务、彩票、公安、影院、电力等行业的销售，导致自助终端销售收入增加。同时，公司推出的新型自助产品销售毛利较高。（3）公司支付产品销售收入同比增长64.64%，主要原因系公司针对第三方支付市场的低成本通用型支付终端销售增加，以及在中东等海外地区的销售增长。

　　LED照明业务收入下降。2015年公司LED照明业务因为国内大环境影响，项目开拓受到较大影响，合同能源管理业务收入下降较大。公司LED及相关贸易营收同比减少3.19%，合同能源管理营收同比下降78.30%，为此，公司积极调整业务策略，成立海外事业部，将重点开拓海外市场。

　　积极并购，开拓新的利润增长点。公司通过收购云硕科技70%的股权，在IDC业务布局上取得突破，增资并控股宏达通信，进一步加强在IDC基础服务和增值服务领域布局，2015年IDC业务实现收入1529万元，占营收1.36%。收购证通网络51%的股权，积极拓展社区O2O金融服务业务，证通网络投资设立了四川蜀信易，与四川省农村信用社联合社合作，在四川省各地市开展社区O2O平台的运营推广，目前该业务处于扩展前期。

　　盈利预测与估值:公司金融电子业务发展良好，积极外延并购拓展新的利润增长点，我们预计2016-2018年归母净利润分别为1.27亿、1.57亿、1.87亿，EPS分别为0.30、0.37和0.44元，对应的PE分别为66、54、45倍。首次覆盖，给予审慎推荐评级。

　　风险提示:市场竞争风险、新业务开拓风险、公司管理风险。

　　振华科技:新能源锂电弹性大，CEC改革预期强

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2016-05-19

　　高新电子逐步放量，推动业绩快速成长

　　公司核心业务高新电子受益军工电子化推进正迎来快速成长。公司一季报显示实现营收12.17亿元，同比增长63.18%。实现归属上市公司股东的净利润6757万元，同比增长180.35%。扣非后净利润实现3436万元，同比增长36.26%。高新电子业务正向价值链中高端转移，已初步建立了宇航级、高可靠电子元器件产品体系。军工电子国产化率约25%，预计2020年将提升至90%以上，仍具高成长潜力。公司作为军工电子元器件优秀企业，有望显著受益。

　　新能源动力锂电需求旺盛，产能扩张有望发力

　　新能源动力锂电需求旺盛，成长迅速。即使在2020年达到250万辆销量的乐观预计下，新能源汽车渗透率依旧不足15%，因此动力锂电未来高成长有望得到进一步延续。公司新能源锂电被市场忽视，目前已经具备20万只/天的18650电芯产能，且下半年东莞凤岗工程有望将产能扩大到30万只/天，对应年产能近1Gwh。且公司在军工新能源领域开拓顺利，已完成数个路基导弹发射架新能源电池系统的验收。未来公司新能源动力锂电的产能有望快速转化为业绩发力释放。

　　CEC旗下军工电子唯一平台，战略改革预期强

　　公司作为中国电子信息集团（CEC）旗下唯一军工电子领域的上市公司，具备成为整合平台的战略属性。我们认为，一方面，CEC旗下武汉中原及桂林长海里面的军工业务有望被剥离，注入至公司体内。大股东振华集团现有优质芯片业务，天津飞腾及苏州盛科未来也可望注入上市公司体内。另一方面，公司正在逐步剥离非盈利旁杂业务，未来旗下资产结构有望得到优化。

　　风险提示

　　平台整合不达预期，高新电子与新能源放量低于预期。

　　维持"买入"评级

　　公司中期高新电子和新能源锂电有望分别受益军工电子化与新能源动力锂电行业而快速成长。长期看好其作为CEC旗下唯一军工电子领域的上市平台，具备良好平台战略整合的属性。预计公司16-18年实现净利润226/319/426百万元，对应EPS0.48/0.68/0.91元，PE39X/28X/21X，维持"买入"评级。

　　胜宏科技:力拓下游新兴市场的高端PCB领军企业

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2016-05-19

　　高密度印制线路板领军企业，行业地位连年走高

　　公司于2006年成立，专业从事高精密度多层线路板的研发、生产和销售，主要产品为双面板、多层板（含HDI）等，产品广泛用于计算机及其周边、消费电子、LED、网络通讯、汽车电子、工业控制和医疗等领域，是当前重点优先发展的信息高技术产业化领域之一。凭借"技术新、品质优、交期快、服务好"的业内良好声誉，公司与富士康、共进电子、记忆科技、仁宝、纬创、金像电子、联想、歌尔声学、DELL、长虹、德赛西威、影驰科技、美国Watchfire等众多知名企业建立了稳固的合作关系，具有极强的行业竞争优势。

　　公司高密度多层VGAPCB全球市场份额第一，在行业内享有"卡王"美誉。通过自主研发，公司的"光电线路板、高密度互连印刷线路板、高端平板电脑、高精密显卡板"被认定为广东省高新技术产品，其中"高密度互连印刷线路板"被认定为广东省重点新产品。作为国内少数几家能够制作混合材料LED显示器用线路板的企业之一，近年来，随着技术实力不断增强，公司在LED显示器、服务器、通讯、医疗器械等高端PCB应用领域也已具备批量生产能力。

　　短短数年，公司已成长为高密度印制线路板行业的领军企业。公司是中国印制电路行业协会的副理事长单位，行业标准的制定单位之一，入围全球印制电路板制造百强企业排名榜。

　　下游紧盯新兴产业，受益新能源汽车、LED小间距等产业高增长需求，新增大客户印证实力。

　　我们认为，技术创新能力、新兴产业需求、高端大客户的获取及跟踪能力是PCB厂商获取高额利润的关键。伴随下游各类智能硬件短小轻薄化趋势以及汽车电子化率的不断提升，多层高密度HDI板及刚柔结合板的需求增速明显快于行业平均水平，成为带动整体PCB行业增长的主引擎。公司去年6月上市，使用募集资金5.02亿元投入到"高端高精密线路板扩产项目"，用以扩充高端HDI、高端多层板产能（项目建成后，每年PCB产能将增加60万平方米，其中，高端HDI产能18万平方米/年，高端多层板42万平方米/年），并紧盯下游汽车电子、LED显示等高成长性产业，将充分受益产业需求增长带来的业绩增厚。进军汽车电子，受益新能源汽车爆发式增长，带动线路板需求暴增。

　　近年我国新能源汽车行业呈爆发式增长，早在2012年，国务院通过《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》，提出到2015年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆，到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆，燃料电池汽车、车用氢能源产业与国际同步发展。根据中国产业信息网对于新能源汽车的产量预测，新能源汽车产量将从37.5万量增长到2020年的215.6万量，CAGR为55%。

　　目前公司已与沃特玛签署战略合作协议，通过为沃特玛提供电池模组用PCB导板，成功切入新能源汽车领域。沃特玛成立于2002年，是国内最早成功研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池、汽车启动电源、储能系统解决方案并率先实现规模化生产和批量应用的动力锂电池企业之一。沃特玛目前日产32650型5.5AH电芯8万支，新厂区规划产能为日产50万支，下游客户包括东风特汽、一汽解放、奇瑞万达、长安客车、力帆汽车等。公司与沃特玛建立合作，将形成有效的客户协同，通过借助沃特玛的渠道资源扩大公司在新能源汽车电池模组用PCB领域的市场份额。据一季报披露，德赛西威汽车电子目前也是公司前五大客户之一。

　　受益LED小间距显示屏高速成长，今年导入LED显示龙头利亚德核心供应链。

　　近年LED显示屏行业发展速度非常迅猛，据OFweek行业研究中心的测算，2015年末，国内LED显示屏内销和出口市场规模有望达到322亿元，同比2014年增长23.3%，到2020年，预计将超过800亿元，其中，室内显示屏市场规模将达365亿元，占比总量的45%左右。从2012年至2020年，室内LED显示屏的复合增长率高达34.7%，远高于显示屏市场整体增长速度。其中，小间距LED显示技术将凭借其无拼缝、优秀的显示效果，持续的半导体技术进步及成本下降等优势，在未来数年内进入室内应用领域，部分替代原有室内大屏幕显示技术并填补技术空白，潜在市场空间巨大，根据奥维云网《小间距LED显示屏行业及应用价值研究报告》，国内小间距LED显示渗透率逐步提升，2016年市场规模有望突破22个亿，到2020年将达47亿。

　　保守粗略估算，国内LED显示屏的PCB市场规模有望由2015年的约26亿增长到2020年约64亿。公司高端HDI产品应用范围广泛，下游LED显示领域已新增小间距LED领先厂商利亚德等优质客户，将确定性推动今年业绩增长，后继在市场需求的驱动下，业绩爆发可期。

　　智能车间大幅降低生产成本、产品升级提升附加值，净利增速更超营收增速

　　公司新建产能采用自动化装备，目前一期项目10个亿产值的智能车间已于15年4季度建成，今年1季度量产，工人数量由原1500人大幅锐减至350人左右，显著降低生产成本。

　　产品工艺上，公司致力于刚挠结合板升级（刚挠结合板R-FPCB是刚性电路板由挠性板连接构成的系统模块，它不但代替刚性电路板之间端点与端点的电线电缆连接，也可有刚性电路承载元器件功能），根据我们的产业链调研信息，软硬结合板产品净利率约是硬板产品的2.5倍，产品落地后有望大幅提高公司盈利水平。

　　牵头制定行业标准，率先实现零排放并有望输出环保解决方案

　　PCB行业历来被视为高污染行业，在其生产的蚀刻、电镀等环节会产生大量废水废液，尤其在高精度多层印刷线路板上，通孔直径通常都<0.1mm，导线密度和间距也仅有0.05mm，若不使用大量纯净水反复冲洗，有可能导致各种杂质残留在通孔和线路中，从而影响产品功能。这些废水废液若不经循环再利用会造成极大的污染。据我们调研了解到，目前一家中等规模的pcb厂商实现"废水零排放"系统改造的预算大概为600-800万左右，大陆pcb厂商约有2000多家，简单测算下，市场潜在空间高达百亿。

　　公司积极探索清洁生产、循环经济发展之路，投资3000万元建造废水处理站，拥有工厂至淡澳河全长七千米的排污专管，拥有一次性处理2万吨的积水池，能满足工厂排污的要求，同时排出的废水严格按照国家要求循环使用。在工业废水循环利用上，公司采用国际领先的TFSMF+多级RO废水处理系统，可以最有效地利用水资源，减少废水污染。公司将坚定走绿色发展之路，预计3年内实现工业废水"零排放"。

　　未来，公司可望与工信部合作，力争将"废水零排放"升级为PCB行业标准，提高行业门槛。公司未来有望深度参与PCB厂污水改造项目，落脚未来增长点。

　　下游紧盯高成长性新兴产业，业绩增长确定性强，维持"买入"评级

　　公司下游紧盯新能源汽车、LED小间距等高成长性新兴产业，产品高端、成本优势凸显，未来三年业绩增长确定性强。我们预计公司16-18年净利润2.0/3.2/5.2亿，同比增长58%/57%/67%，EPS分别为0.54/0.84/1.40元，当前股价对应的PE分别为42/27/16X。维持"买入"评级。

　　恒瑞医药:19K撤回，补充临床数据后年内仍有望上市

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2016-05-19

　　核心观点:

　　公司向CFDA申请撤回19K注册申请，完善相关研发数据并补充申报

　　公司根据CFDA关于药品审评审批的最新政策，并结合公司实际情况，向CFDA提交了撤回聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子注射液药品注册申请并获得批准。公司将尽快完善相关研发数据并补充申报。

　　19K仍有望在年内上市，分享长效CSF的大市场

　　19K有望在年内上市，分享长效CSF的大市场:①19K在2010年进行临床，整体材料真实有效，但5年前的临床标准同现在相比有一定不同，所以导致公司需要完善研发数据进行补充申报；②整改之后创新药审批加快，补充申报之后19K年内上市仍然存在可能；③国内目前所有长效G-CSF还处于市场导入阶段，短效CSF使用量占比99%以上，19K在年内上市不会错失长效CSF的放量时机。

　　CFDA审批新政短期对企业研发压力加大，长期利好创新药上市

　　CFDA推进临床自查短期对临床试验的质量和规范性提出了高要求，企业研发压力加大；但长期来看，19K的新药申请耗时3年，而FDA该阶段（NDA或BLA）一般为10个月，随着市场规范，临床资源得到优化配置，审批排队现象有望大大缓解，长期利好创新药早日上市。

　　阿帕替尼、PD-1，吡咯替尼其他重磅创新药进展良好

　　①阿帕替尼前四个月销售收入超过2亿元，肝癌III期预计下半年完成，肺癌、骨肉瘤等其它适应症进展顺利；②PD-1目前3个I期试验同时进行，肺癌等多个适应症正在拓展，跟BMS和默沙东的产品有差异化优势；③吡咯替尼海外临床进展顺利，预计今年进入II期临床。

　　盈利预测与投资评级

　　公司创新药和出口业务进展顺利，重磅仿制药七氟烷本月完成首次发货。公司股价47.16元，我们预计15-17年EPS为1.38/1.72/2.10元，对应PE34/27/22倍，给予"买入"评级。

　　风险提示

　　新产品上市低于预期的风险；主导产品招标降价的风险。

　　华策影视:参股在线购票平台，加码电影发行资源

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：刘智景 日期：2016-05-19

　　华策向晨熹科技增资5000万，持股比例0.36%。

　　华策影视5月16日公告，华策及其他投资人与杭州晨熹多媒体科技有限公司（晨熹科技，旗下拥有互联网售票平台"淘宝电影"）及其原股东签订《增资协议》，公司拟以自有资金5000万元人民币向晨熹科技增资，持股比例为0.36%。

　　淘宝电影是中国一线的在线购票平台。

　　淘宝电影于2014年底上线，目前提供全国超过5000家影院在线购票服务。

　　2015年，淘宝电影以发行、票务合作等多种方式与包括《碟中谍4》、《寻龙诀》等84部影片进行合作。根据易观智库数据，2015年，中国在线票务平台票房290亿元，对整体票房市场渗透率达到66%。2015年4季度，淘宝电影市场份额9.47%，排在猫眼、微票、百度糯米之后。

　　此项投资有助于华策影视强化电影发行资源。

　　华策影视于2014年成立华策影业进军电影发行、投资业务。我们认为借助对淘宝电影的投资，华策将能在其发行的影片上与淘宝电影形成线上、线下的合作，强化发行优势。我们对华策影视2016年电影业务收入预测为3.96亿元，同比增长26%。

　　估值:维持31.63元目标价。

　　我们维持基于DCF法（WACC7.7%）的目标价31.63元不变。重申买入评级。