承德露露(行情000848,买入):原材料处于历史低位，毛利率创出历史新高

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,买入)集团股份有限公司 研究员：吕昌，潘璠 日期：2016-05-19

　　投资要点:

　　事件:2016年一季度，公司实现营业收入12.54亿元，同比增长0.69%，实现归属于上市公司股东的净利润2.43亿元，同比增长5.91%，实现EPS为0.323元/股，一季度季报符合此前预期。

　　投资建议及盈利预测:我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位，我们认为未来随着品牌历史遗留问题的解决、公司产品结构的升级、员工持股计划到位，公司将更好的巩固植物蛋白饮料龙头地位，并向软饮料第一梯队进军。我们维持对公司的盈利预测，16-17年的EPS为0.67、0.73元/股，预测18年EPS为0.77元/股，增速为9%、9%、6%，对应PE为16、14、14倍，维持增持评级。

　　毛利率47.37%处于历史高值。报告期，毛利率47.37%，比上年同期44.2%增加3.17%。主要是因为原材料杏仁、马口铁、铝三个主要原材料同时处于历史低位。公司经过4-5年的努力，已经储备了6000-7000吨的杏仁库存，可以很好的控制杏仁的成本，但是马口铁和铝的成本涨跌幅度很大，未来如果上涨，公司全年的毛利率会比一季度的略微下降，但公司介于一季度毛利率处于历史高位，我们判断公司2016年年的毛利率会好于2015年。

　　销售费用增加，新包装产品年轻化。报告期，公司销售费用18.62%，比上年同期16.69%上升了1.93pct，我们认为公司一季度加大广告投放的力度，主要是因为公司部分产品更换新的包装、更换新的广告带来的，更是为未来推广新包装更有活力的产品打下铺垫。

　　催化剂:南方露露问题解决、员工持股计划。

　　风险提示:杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。