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上海机场(600009)点评：平季增速放缓 流量环比持平
投资要点
上海机场公布2016 年4 月经营数据。4 月旅客吞吐量 544.92 万人次，同比增加 8.17%，其中国内线同比增加 5.39%，国际线同比增长 13.22%；实现飞机起降 39,183 架次，同比增长 5.20%，其中国内航线同比增加 3.62%，国际航线同比增长10.43%；货邮吞吐量 27.90 万吨，同比增加 0.90%。
4 月份流量稳定增长。4 月机场流量增速稳定，飞机起降架次同比增长5.2%，旅客吞吐量同比增长8.17%，货邮吞吐量小幅增长，各项经营数据环比持平。
国际线流量继续领跑增速。运营数据拆分来看，客运需求国际线表现超过国内线。
其中，国际线旅客吞吐量增速为13.22%，快于国内线近8 个百分点，环比高3个百分点。国内线增速不及国际线，吞吐量环比持平。从数据来看，出境游的持续升温带动了国际线的亮眼表现，并且这一高增速有望得以延续。对于公司而言，由于国际航班起降费远高于国内线，国际线流量较快增长则更有助于公司航空性收入的增加。但受经济下行影响，反映货运需求的货邮吞吐量数据环比下降，其增速远低于旅客吞吐量增速。
预计公司流量增速将保持增长势头。2015 年航空运输市场有效需求出现了不同于往年的增长，由于虹桥机场趋于饱和，出境游的持续火爆，以及浦东国际机场的区位优势，上海机场旅客吞吐量和飞机起降增速大幅改善；由于国际业务毛利率高，且需求量持续增大，各大航空公司纷纷加大国际业务，使得上海机场流量较快增长。目前浦东机场尖峰小时起降架次的产能利用率为82%左右，尚未饱和，且低于行业平均水平。预计在产能释放周期，公司流量增速将保持增长势头，利好公司营业收入的进一步增长。
迪士尼的开园将成为业绩的又一催化剂。上海迪士尼乐园将于2016 年6 月正式开园，预计迪士尼本身叠加区域旅游热度进一步升温后，上海机场流量增长仍有进一步提升的空间，对航空以及非航收入带动作用还会加强。
投资建议。我们预计公司2016-18 年的EPS 分别为1.49 元、1.71 元和1.92 元，维持增持评级，目标价37.25 元，对应2016 年动态PE 为25 倍。
风险提示。需求增速不达预期，经济持续下行的风险，人民币汇率的大幅波动。（海通证券 虞楠）
中颖电子(300327)：三大领域芯设计 将有所作为
投资亮点
柔性显示带动AMOLED 显示上下游，中颖电子成为国内显示驱动芯片第一受益者；我们认为柔性显示技术将成为2016 年的焦点。显示器市场的重点已经开始向柔性显示转移。OLED 技术是柔性显示最佳方案之一，AMOLED 驱动芯片将受益。中颖电子AMOLED 显屏驱动芯片在2015 年开始供应和辉光电，目前已与多家国内面板厂展开合作。基于公司强大执行力，及PMOLED 显示驱动芯片的技术和客户积累，我们相信公司将在中国AMOLED 显示驱动芯片领域有所作为。
锂电池电源管理芯片国产空间巨大，国产替代中颖电子将分一杯羹；锂电池管理芯片的市场规模巨大，目前市场主要是被德州仪器垄断。随着公司产品快速放量，从二线市场向一线市场层层攻破，未来有望实现国产替代。目前在锂电池芯片已成功给锂电池代工厂量产出货，并且在积极推进与电脑品牌厂进行认证，2016 年有望正式成为一线品牌电脑电池芯片供应者。
家用电器类MCU 为公司业绩保驾护航，物联网、智能家居及国产替代将拉动未来增速；1）中颖电子家用电器类芯片主要以8 位元MCU 为主。
我们认为以价格和能耗最大优势，短期8 位MCU 仍有其立足之处，而且8 位MCU 在物联网时代不会被淘汰。2）物联网时代任务的高计算能力促使MCU 开始迈向16 或32 位设计。中颖电子研发已经开始布局高位元MCU，未来产品结构将从低阶MCU 持续往高阶前进。物联网行业的快速发展将是驱动中颖电子长期发展的动力。
财务预测
我们预计2014~2017 年节能类业务收入复合增长36.7%，家用电器类收入复合增长20.1%，电脑数码类业务乐观估计0~3%的复合增长。
估值与建议
我们看好中颖后续营运发展1）AMOLED 驱动芯片亦有机会跟随着大陆市场扩张而增长。2）公司为少数有能力提供锂电池管理芯片设计的厂商，2016 在一线笔记本品牌厂有望有明显突破。3）小家电、大家电、IOT应用的增长空间大。我们预估2016/17 年EPS 分别为人民币0.35/0.49元。全球AMOLED 驱动芯市场规模为300 亿人民币，中国面板厂需求为1/3，且我们预估中颖电子占中国市场的1/3，中颖电子AMOLED 驱动芯片市场规模未来看上35 亿。锂电池管理芯片全球市场规模为800 亿人民币，我们中国需求为1/3，且我们预估中颖电子占中国市场的10%，因此中颖电子锂电池管理芯片市场规模未来看上27 亿。MCU 中国市场规模2018 年将达363 亿，我们预估中颖电子家电MCU 占中国市场的10%，因此中颖电子家电MCU 市场规模未来看上36.3 亿。利用分类加总法，分别给予AMOLED 驱动芯片/锂电池管理芯片/MCU 1 倍P/S，对应目标价56.68 元。首次覆盖给予推荐评级。
风险
研发转化为收入、国产替代、面板OLED 量产速度慢于预期。（中国国际金融股份有限公司 林荣彦）
中金环境(300145)：加速污泥处理技术产业化 环保业务再上层楼
中金环境近日与无锡市市政公用产业集团有限公司就“无锡市污泥处理项目”达成初步合作意向，现公司拟设立全资子公司宜兴南方中金环境治理有限公司建设运行该项目，该子公司注册资本1.5 亿元。同时，公司拟以现金方式出资设立全资子公司江苏南方中金污泥处理有限公司，从事污泥无害化处理、炭吸附材料和藻粉的制造等业务，注册资本2 亿元。
评论
成立污泥处理公司，加速优势技术产业化。中金环境子公司金山环保具有先进的污泥处理技术“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥及温室种植集成技术”，已在宜兴市建立了日处理能力50 吨的餐厨垃圾及城市污泥处置工程，以及100 吨/天的太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥工程项目。此次成立的污泥处理公司，主营业务是污泥无害化处理、炭吸附材料和藻粉的制造，有望将该技术加速产业化并全面推广。特别地，污泥处理业务与金山环保、中咨华宇的水处理及环评业务形成良好的协同。
政策支持明确，污泥处理市场规模有望达千亿。“水十条”要求污水处理设施产生的污泥进行稳定化、无害化和资源化处理，禁止处理处置不达标的污泥进入耕地。非法污泥堆放点一律予以取缔。近期环保部、住建部联合下发《关于加强城镇污水处理设施污泥处理处置减排核查核算工作的通知》，对污泥处理提出严格的规范措施，表明政府落实“水十条”中污泥处理处置目标的决心。“十三五”期间，中央财政将投入2,000 亿元用于污水厂的污泥处理。
未来公司有望在固废、危废、土壤治理领域进一步实现产业链延伸。2015 年以来，公司持续加码环保业务，并购了金山环保、中咨华宇等业内优秀企业。目前公司已经与中核集团旗下中核全联成立了产业并购基金，初期融资规模不超过10 亿元，用于环境产业并购，我们期待公司在环保领域的进一步布局。
估值建议
目前公司股价对应2016/17e P/E 25.6x/19.2x。维持2016/17eEPS 预测为0.74 元/0.98 元。维持目标价22.9 元（已除权），对应公司环保/环评/设备制造业务2016e 25x/35x/35x 目标P/E，重申推荐。
风险
项目推进不及预期。（中国国际金融股份有限公司 孔令鑫 吴慧敏）
中国医药(600056)深度报告：央企通用技术集团旗下唯一医药资产整合平台 新管理层上任有望带来巨大变化
公司是A 股三大央企医药公司之一，更是中国通用技术集团旗下唯一医药资产整合平台。从2013 年以来持续获得集团医药优质资产的注入，医药工业、商业业务增长逐步加快，业务结构得到极大改善。
2015 年，公司收入206 亿元，同比增长15.2%，净利润6.14 亿元，同比增长11%，基于谨慎性原则，计提资产减值9303 万元，若剔除该影响，归母净利润增长24.36%。我们认为，公司2015年已经充分夯实，同时又进一步降低了净利润基数，未来几年有望持续保持较快增长。2015 年，化学制剂收入11.5 亿元，增长15.6%，且毛利率大幅提升6.5 个百分点，推动公司医药工业整体净利润同比增长54%。医药商业2015 年收入121 亿元，同比增长24.5%，远超过行业平均增速，通过优化内部优化、各项业务协同和资金池等多项措施，各项费用率均得到控制，医药商业净利率显著提升，净利润同比大幅增长45%。2016 年1 季度，公司收入54 亿元，同比增长23%，净利润2.56 亿元，同比大幅增长44%，各项业务整合带来的效率提升效果显著。
公司刚刚完成新一轮管理层更换，其中新董事长2016 年1 月才到任，我们认为，公司对高管调整后，有利于推进中国通用集团整体医药业务的上市，同时我们也观察到，除了进一步推动集团内优质医药资产注入，新董事长刚刚上任后的2 月份，公司大手笔进行外延式并购，收购外部优质医药商业资产河南泰丰70%股权，显示出新任管理层做大做强公司的决心。我们预计，公司有望在2017 年上半年完成医药相关优质资产的注入，同时外延式并购也将进一步展开。
集团未来还有多项优质医药工业、商业资产待注入上市公司，按照此前承诺，2017 年是最后期限，其中，血制品资产上海新兴极具看点，是国内产品数量仅次于华兰生物的企业，拥有极其稀缺的申请新设浆站的资格，2015 年投浆量70 吨左右， 公司于2015 年12 月收购广东梅雁吉祥持有的上海新兴24.39%股权，作价仅8200 万元，如果加上中国医药托管的51.83%股权，现中国医药可控制的股权比例为76.22%，进一步加强了中国医药对上海新兴的控制权，血制品行业当前处于量价齐升的景气高位，未来发展前景巨大，我们测算，按照二级市场定价测算，上海新兴对应的市值有望达到30 亿元。
公司2015 年天方药业受搬迁影响增加管理费用7000 万左右，同时计提了9300 万的减值准备，因此，我们预测，2016 年公司工业板块净利润内生性增长有望达到40%，考虑上海新兴确定性比较强的来自大股东51.83%的股权注入，血制品板块备考净利润有望增加4000 万左右，达到3.3 亿元；医药商业板块有望继续保持快速增长，净利润增速达到25%，内生性净利润2.2亿元，考虑到河南泰丰贡献3000 万左右净利润，今年医药商业整体净利润2.5 亿元；贸易去年额外计提了9300 万减值准备，预计今年有望在去年真实净利润基础上增长8%左右，达到3.45亿元。综上，我们预测，公司2016 年净利润有望达到9.37 亿元（含血制品备考合并净利润）。
我们预计，公司2016 年~2018 年净利润9.37/12.18/15.59 亿元分别同比增长53%、30%、28%，暂不考虑定增，对应2016~2018年EPS 分别为0.93/1.20/1.54 元，当前股价对应2016 年估值仅 16 倍。
我们用分部估值法，公司医药工业处于快速增长阶段，拥有阿托伐他汀独家剂型，瑞舒伐他汀已经获批，对医药工业部分给予2016 年30 倍PE，对应市值为90 亿元；商业部分公司处于快速扩张阶段，对比当前类似商业公司，给予2016 年25 倍PE，对应市值63 亿元；贸易业务给予2016 年15 倍PE，对应市值70 亿元。此外，公司还拥有以极低价格并入的血制品资产上海新兴，当前行业吨浆市值平均在6600 万市值/吨血浆，因此，我们认为，上海新兴70 吨左右投浆量，即使保守给予4000 万市值/吨血浆的估值，对应市值应该在30 亿市值以上，同时，上海新兴是少有的国内12 家可以申请新设浆站的血制品企业之一，产品批文数量仅次于华兰生物，且未来有望加快新浆站申请，考虑到近期血制品行业市场关注度极高，我们认为上海新兴对应市值还有向上空间。综上，对应的4 块业务市值总和达到250 亿元，同时，公司还有望获得来自集团的其他优质医药资产注入预期，及新任管理层上任后带来的公司管理、经营和并购方面的积极变化，我们认为，公司未来市值弹性巨大。
首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：资产整合低于预期；资产注入低于预期（方正证券 崔文亮）
永贵电器(300351)：连接器龙头：立足轨交四大领域+拓展新领域再造永贵 维持增持评级
立足轨交四大领域：轨交市场高景气度高，轨交连接器龙头受益明显。我们预计十三五期间铁路投资仍将保持8000 亿元/年的投资规模，铁路投资景气度持续。预计十三五期间城市轨道交通新建里程增加600-800 公里/年, 远超十二五期间400 公里/年的水平。十三五期间累计超过2 万亿元，城轨投资迎来爆发期。1）我们测算出，十三五期间轨交连接器四大子领域合计市场空间达146 亿元，年均29 亿元。永贵电器在轨交连接器领域的市占率达到15%-20%，是轨交连接器领域的绝对龙头，充分受益轨交行业的高景气度。2）轨交新产品：开发新产品拓展轨交产品边界，打造新的利润增长极。公司开发的轨交新产品油压减震器和轨交计轴器的市场容量分别达到年均20 亿和2 亿，不断拓展轨交领域的产品布局，打造新的利润增长极。
新领域再造永贵：新能源汽车+通讯+军工，完善连接器市场布局。1）新能源汽车连接器：
新能源汽车充电桩、充电枪和互联系统等全面布局，技术领先迎来放量。公司于 2009 年开始布局新能源汽车电连接器领域，公司的充电桩、充电枪和BMS 系统等技术领先，客户资源雄厚，包括比亚迪汽车、长安新能源、力帆、众泰、新大洋等。新能源汽车爆发式增长带动新能源连接器需求快速提升。新能源汽车连接器十三五期间市场容量合计达到345 亿元，年均达到69 亿元，公司有望在未来3~5 年内，新能源电动汽车行业力争占取20~30%的市场份额。2）通讯连接器：华为供应商永贵盟立+翊腾电子，协同效应可期。
公司14 年控股华为供应商深圳永贵盟立，持股56.35%，布局我国通讯连接器市场年均150~200 亿元规模的大市场。消费电子连接器收购的翊腾电子专注于3C 领域的精密连接器和结构件。永贵盟立与翊腾电子协同效应可期，有望扩大永贵在通讯连接器领域的影响力。3）军工连接器：军品资质获取齐全后有望迎来放量。公司积极布局军工连接器百级别市场，切入海装、陆装、空装和核领域连接器。公司目前获得军品资质中四证中的三证，未来随着公司军品资质获取齐全后，军工连接器有望迎来放量。
投资建议：公司立足轨交连接器，四大领域融合发展，上调盈利预测，维持“增持”评级。
我们预计公司2016 年-2018 年将实现净利润（包括收购翊腾电子）2.64 亿、3.79 亿、5.01 亿，三年复合增速达 23%，考虑增发摊薄（收购发行2047 万股，预计募集配套资金发行3000 万股左右，总股本为3.87 亿股），对应EPS 为0.69 元、0.99 元、1.30 元，对应PE 为46X、31X、24X。轨交零部件行业平均市盈率为60 倍，公司16 年市盈率46倍，低于行业水平。而且公司立足轨交连接器，积极拓展新能源汽车+通讯+军工连接器，形成连接器领域四大领域构成的产业新格局，崛起成为连接器领域的龙头。公司将充分受益于轨交行业的高景气度、新能源汽车的爆发式增长、通讯连接器领域的协同发展和军工资质齐全后的产品放量，我们认为公司将迎来高速增长时代，上调盈利预测，维持“增持”评级。（申万宏源 曲伟 陈超）
音飞储存(603066)点评：从设备到集成再到服务 智能物流产业布局步步为营
投资要点：
仓储货架龙头，业务不断优化，业绩增长加速。公司为国内仓储货架龙头，适应国内电商行业快速发展以及物流行业智能化升级大趋势，公司产品不断升级优化。2015 年公司高端产品立体库高位货架销售量同比增长 59.80%； 智能仓储系统中的自动化系统集成产品销售量同比增长 68.18%。公司近四年净利润复合增速16%，2016 年一季度净利润增长50%。
从设备到集成，提供以穿梭车为核心的立库自动化解决方案。公司不德国弗朗霍夫研究院合作，提供以穿梭车为核心的立库自动化解决方案。由于公司仓储货架产品约20%份额的直接客户为Swisslog、德马泰克等以自家自动化设备作为核心卖点系统集成商，为避免在系统集成业务上不原有客户形成竞争关系，公司定位清晰，面向差异化需求的客户提供自动化立库集成。公司自动化立库系统集成业务近三年复合增速55%。
从集成到服务，迈向智能物流新蓝海。公司拟以底价42.46 元/股，定增募集14.85 亿元发展智能物流仓储服务业务，大股东参与认购份额不低于40%，锁定三年，信心十足。智能物流仓储服务业务计划在全国建设15 个智能仓储物流运营中心，面向电商、跨境电商等高端需求客户，提供出入库、分拣、输送、播种包装等物流作业服务，以流量计费的方式收取运营服务费用，并提供运营相关增值服务。跨境电商以及中小电商公司货架对智能仓库需求迫切，但苦于相关硬件投资较大；智能物流仓储服务业务是公司原有设备+集成业务在客户关系和商业模式上的延生，从设备供应商到服务提供商，解决客户痛点，发展前景广阔。项目建设完成后预计年贡献净利润达2 亿元。
不考虑定增项目，预计公司16-18 年归母净利润0.81/0.96/1.08 亿元，对应当前股价PE 为47/40/36 倍。考虑智能物流仓储服务（第三方仓储）业务在我国空间广阔，公司客户协同良好，未来在智能物流产业高速成长可期，给予公司17 年50 倍PE，对应目标价48 元，首次覆盖，给予强烈推荐评级。
风险提示：系统集成业务不及预期；智能物流仓储服务业务推进不及预期。（中投证券 张镭 刘菁 李喆）
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