类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2016-05-18

　　投资要点：

　　1、2015年业绩扭亏为盈，股票已经成功摘帽。公司最新年报数据显示，公司2015年实现6.01亿元，同比增长54.76%，净利润0.74亿元，同比增长171.60%，归属于母公司所有者的净利润0.89亿元，同比增长190.86%。根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，公司股票被实行退市风险警示特别处理的情形已消除。公司股票已经由“*ST酒鬼”变更为“酒鬼酒”。

　　2、公司是湘酒龙头品牌，未来核心市场有望保持较快增长。公司是湖南省唯一的白酒上市公司，是我国“洞藏文化酒”的典型代表。2015年公司坚持“省内重点做”与“省外做重点”的市场方针，全年实现营收6.01亿，同比增长54.76%，其中湖南市场销售同比大幅增长，华中地区实现收入2.79亿，同比增长92.15%，在营收中占比为46.49%，同比增长9.05 pct。分产品来看，高端酒内参酒、酒鬼酒系列产品销售同比增长88%，销售占比提升至71%，三个核心支柱单品“内参酒”、“50度酒鬼酒”、“红坛酒鬼酒”价稳量升。2016年，公司将继续立足于华中地区，加强新品投放和渠道下沉。根据历史数据分析，2012年公司在华中地区的销售收入曾高达7.86亿元，目前尚不及高点时期的40%，公司在湖南全省的市场占有率也仅约3%，未来仍有很大的恢复和提升空间，我们认为未来公司在华中地区销售有望继续保持较快增长。

　　3、公司是中粮旗下唯一白酒上市公司，有望借助集团资源实现跨越式发展。2014年11月，公司前实际控制人华孚集团并入中粮集团，公司实际控制人变更为中粮集团。我们认为，未来酒鬼酒有望在中粮带领下打开新的发展旅程。(1)酒鬼酒有望充分利用中粮渠道资源，实现空白市场的快速覆盖。中粮集团渠道资源遍布全国，覆盖商超、餐饮、便利店、电商等几乎所有的渠道。酒鬼酒成为中粮集团旗下公司后，有望借助中粮集团丰富的渠道资源快速、低成本的覆盖有潜力的空白市场，短期内实现较快增长。(2)酒鬼酒有望借鉴中粮集团丰富的管理经验提高公司经营效率。中粮集团拥有丰富的食品企业管理和全国化经营的经验。酒鬼酒新任的董事长、副董事长、总经理等核心管理人员都曾是中国食品高管，这意味着中粮集团对酒鬼酒经营的实质性介入，公司经营管理水平有望提升。(3)公司有望成为中粮集团白酒资源整合平台。目前中粮旗下白酒资产有中粮黑龙江酿酒有限公司100%的股权，中粮龙虎尊酒业(安徽)有限公司50.98%股权以及泸州老窖石梁酿酒基地和茅台习酒10%的股份。过去中粮集团旗下酒类上市公司仅有港交所上市的中国食品，其主要经营葡萄酒业务，因此酒鬼酒是中粮集团旗下第一个也是唯一一个白酒上市平台，公司有可能成为中粮集团整合白酒资源的平台。

　　4、盈利预测与投资建议。预测2016/17/18年EPS分别为0.39/0.51/0.64元，对应2016/17/18年PE 为47.55/36.43/29.35倍，鉴于看好公司华中大本营市场增长以及并入中粮集团旗下后发展有望打开发展新旅程，维持公司“增持”评级。

　　5、风险提示。中粮集团相关资产整合的不确定性风险，改革进展不达预期，市场拓展不达预期。

　　泛海控股2016年一季报及跟踪点评：综合控股战略清晰，金融资本实力大幅提升

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君，周晶晶 日期：2016-05-18

　　公司“金融+产业+战略投资”格局完善，房地产和金融证券是重要收入和利润来源。2015年营收中房地产、证券行业、金融保险分别占比74.3%、23.9%和1.76%，营业利润中房地产、证券行业分别占比52.9%和51.2%，房地产和证券是重要利润来源。受益于房价上涨公司营收保持较快增长，2015年和2016年一季度公司营收同比分别增长66.4%和193.6%。营收高增长同时公司费用增长压力增加，2016年一季度公司盈利同比负增长主要在于房产费用结转、费用化利息支出增加。一季度公司营业成本同比增长568.78%，主要是随着房产收入结算增加费用结转也快速增加，同期费用化借款利息的增加导致财务费用同比增长182.94%。同时一季度资本市场大幅波动，导致公司公允价值变动浮亏1.03亿元。营收高增长或持续，同时费用和投资浮亏压力依然存在。

　　金融板块布局逐步完善，资本金实力大幅增加。公司通过收购和增资持有民生证券(87.645%)、民生信托(25%注资前)、亚太财险(51%)、民生期货(95.87%)；目前在申请亚太再保险和亚太互联网人寿。牌照之下公司大幅补充金融业务资本金，增资民生信托40亿元、亚太财险40.8亿元、民生证券68.5亿元。

　　战略投资业务前瞻布局。公司境内通过全资子公司泛海股权投资公司开展相关战略投资，战略入股中民投、万达影视和青岛万达影视；境外通过中泛控股开展业务，投资中信股份、汇源果汁等。增资投资业务，拟增资泛海股权投资公司48亿元，进一步推动投资业务发展。

　　我们认为公司“金融+产业+战略投资”布局清晰，房地产收入高增长背景下积极推动业务协同、完善金融板块牌照布局和资金实力将有助于公司实现营收和利润的多元化。预计公司16、17年EPS为0.34元、0.55元，对应PE为29.2倍和18.3倍，首次覆盖，给予推荐评级。

　　浦东金桥：投资性物业价值低估，热门题材催化剂丰富

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪 日期：2016-05-18

　　浦东金桥是从事金桥开发区的开发，以房地产出租为主业模式的国有房企，租金收入稳定增长且现金流稳定；投资性物业重估价值可观，我们按4%的行业平均租金回报率计算，245万方物业储备的重估净资产价值可达369亿元，目前市值较此大幅折价。公司运营片区的区位优越且众多五百强入驻，北区划入上海自贸区扩容范围，南区工业厂房和酒店距离迪士尼10公里，特斯拉国内首个超级充电站也落地于此。公司作为浦东国企改革首批企业，混合所有制国企改革方案也正有序推进中。此外，我们预计由于会计政策调整和持有项目变现等原因，公司今年业绩将实现大幅增长，1季度已同增60%。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.55元、0.65元、0.77元，给予公司28.00元的目标价，相当于15%的RNAV折价，首次覆盖给予买入评级。

　　支撑评级的要点

　　自持物业重估价值可观。公司是以房地产出租为主要经营模式的房企，去年租金收入约12.8亿元，每年保持约8%的稳定增速推动现金流稳定增长。公司目前持有在营项目165万方(住宅35万方)，储备项目80万方(住宅24万方)。过去一年浦东碧云地区的房价上涨猛烈带动该区域价值的重估较为明显，我们将以成本法计量的投资性房地产按4%的行业平均租金回报率计算，重估价值达322亿元，RNAV369亿元。

　　预计今年业绩大幅增长。我们预计公司今年业绩将有较大幅度的增长：1)调整会计政策，部分物业年限计划将由20年延长到40年，折旧摊销费用显著下降；2)出售韩城路仓库实现1.35亿投资收益；3)投资21亿的临港碧云壹零住宅项目即将预售并在年内竣工，预计项目少量可结转业绩。公司2016年1季度已实现净利润同比增长60%，预计全年增幅80%。

　　区位优越，题材丰富。金桥北区20平方公里土地于去年4月划入上海自贸区扩容范围；金桥南区25万方建面的工业厂房和酒店直线距离迪士尼约10公里，迪士尼开业将带动周边商业和相关产业的发展；此外，通用汽车、可口可乐等世界五百强入驻园区，特斯拉国内首个超级充电站也落地于此。

　　浦东国企改革先驱。公司作为浦东第一批混合所有制改革的地方国企，金桥集团去年6月公告拟将目前持有49.37%股权划拨15%至浦东投控，激发企业活力的同时，实现政府资本管理的功能，而未来混合所有制的改革方向将孕育较大的想象空间。

　　评级面临的主要风险

　　可售项目去化率低于预期，持有资产价格下行的风险。

　　估值

　　我们预测公司2016-18年每股收益分别为0.55元、0.65元、0.77元，给予公司28.00元的目标价，相当于15%的RNAV折价，首次覆盖给予买入评级。

　　三环集团：成长来自高壁垒+强技术+平台力，电子陶瓷、氧化锆外观件及燃料电池机会巨大

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王莉 日期：2016-05-18

　　电子陶瓷是以氧化物或氮化物烧结，通过对表面、晶界和尺寸结构的精密控制而最终获得诸如绝缘屏蔽、介电、传感超导、磁性等新功能的陶瓷，广泛应用于消费电子、家电、汽车及新能源等各种应用领域，我们预计，未来有电子、有通信的地方就有陶瓷。

　　电子陶瓷需求量每年增速超过15%，2015年市场空间约2100亿美元。

　　三环集团成长动力来自于高壁垒+平台力。(一)技术强+高度垂直一体化构筑高壁垒。生产工序长，材料配置、生瓷成型、高温烧结和设备制备技术难度高，工序复杂，中国人擅长的“逆向工程”研发技术在陶瓷领域无用武之地，所以公司整体的技术扩散风险非常低，其他厂商跟进的难度大。

　　(二)品牌强+客户多+经验长构筑平台力。知名的产品品牌、极度分散的下游客户及多年的经验积累和产品磨合构成了公司的平台力，平台凝聚带来较大的销售体量和丰富的产品线布局，保证了公司业绩增长稳定性和潜力，除开战略性新兴产品线给公司巨大的想象空间，公司现有的主力产品线，在未来两三年也是看点实足。

　　公司2015年销售收入超过24亿元，净利润超过8.7亿元。同时，公司产品线众多，陶瓷插芯及套筒业务占比超过一半，燃料电池隔膜板、PKG 陶瓷封装基座的占比接近一成，陶瓷基片、接线端子、陶瓷基体占比在8%左右，MLCC 和电阻较为稳定。未来，PKG 陶瓷封装基座复制插芯的成功经验，而氧化锆外观件、燃料电池将具备爆发潜力。

　　基站、光通信及数据中心建设加速将带来插芯业务持续稳定增长。

　　氧化锆指纹识别盖板进入放量增长期，可穿戴设备及手机后盖未来渗透率将持续提升，潜力市场空间超过300亿，公司是绝对的龙头。

　　燃料电池是面向未来的清洁能源。公司是布卢姆能源核心供应商，研发燃料电池发电系统的核心部件电堆技术，一旦突破将享受超高估值。

　　盈利预测和估值：保守估计2015-2017年EPS 是0.57、0.64、0.80元。鉴于公司的净利润率和强大的平台力，以及，未来氧化锆外观件百亿市场近在眼前，燃料电池千亿市场值得期待，我们认为估值参考消费电子及新能源行业，应给予40-45倍PE，我们给予推荐投资评级。

　　五粮液：业绩高于预期，价格上调和需求复苏推动上涨空间

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发 日期：2016-05-18

　　与预测不一致的方面。

　　五粮液公布2016年一季度业绩：收入/净利润分别为人民币88亿元/29亿元，同比增长31%/32%，高于我们此前11%/14%的全年预测，并且显著超出2015年全年3.08%/5.81%的同比增幅。

　　投资影响。

　　(1)收入增速大幅上升体现出需求反弹。鉴于五粮液于2015年8月将出厂价上调了8.5%，我们估测2016年3月第二次上调价格前经销商的强劲需求推动高端产品销量同比增长了22%。

　　(2)我们预计2016年二季度公司将保持强劲增长，原因在于经销商预付款较2015年四季度增长了242.36%，接近2012年二季度人民币75亿元的历史峰值。

　　(3)第二次上调价格后，一批价格也上升，现为人民币640-650元，非常接近出厂价。同时我们看到，受经济复苏推动业务招待消费增加的支撑，终端需求最近也出现改善。

　　(4)2016年一季度毛利率基本持平于70%。销售管理费用率为27%，低于2015年一季度的28%和2015年全年的35%，表明成本控制情况良好。

　　我们将2016-2020年每股盈利预测上调5.0%-6.9%，以反映高端五粮液销量上升从而推动收入增长的因素，并相应将12个月目标价格上调6.9%至人民币36.75元，仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利(人民币2.85元，原为2.67元)并以8.7%的行业股权成本贴现回2016年得出。维持买入评级。主要风险：白酒市场复苏弱于预期、价格持续倒挂。

　　凯撒旅游：终止收购首都航空，发布非公开发行预案

　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：程晓东 日期：2016-05-18

　　事件：凯撒旅游5月9日发布公告：(1)终止筹划与北京首都航空有限公司的重大资产重组事项，公司股票与5月9日复牌。(2)向包括海航旅游、宁波凯撒二期、宁波凯撒五期在内的不超过十名特定对象非公开发行股票拟募集资金不超过80亿元，用于国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目的建设。

　　终止重大资产重组不会影响公司出境游全产业链战略布局。由于未能如期完成本次重组事项有关部门审批程序，公司决定终止与首航的重组，并承诺未来6个月内不再筹划重组。重组终止不会对公司生产经营等方面造成不利影响，也不会影响公司未来的战略规划，未来公司仍将坚持推进航旅结合发展模式，打造出境游全产业链服务运营商。

　　募资资金方案：本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过人民币80亿元(含发行费用)，其中，海航旅游认购金额不低于20亿元，宁波凯撒二期认购金额不低于8亿元，宁波凯撒五期认购金额不低于7亿元。发行完成后，海航旅游、宁波凯撒二期、宁波凯撒五期认购的本次发行的股票锁定期为三十六个月，其他特定对象认购的股份，锁定期为十二个月。发行的定价基准日为公司审议本次非公开发行的股东大会决议公告日，发行价格将不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%，由于公司2015年11月9日停牌时股价处于高位，复牌后会有一定幅度的补跌，给发行价格及发行股份数量带来一定的不确定性。

　　募集资金用途：1、国内营销总部二期项目：以“门店营销网络+全网营销及客户关系管理” 相结合的模式构建凯撒旅游国内营销总部，建设150家“凯撒旅游体验店(二代店)”、28家“升级版体验店(三代店)”、1000家“凯撒到家店(四代店)”和5家“凯撒mall”。部分公司门店会配备VR头盔和VR体验仓等装备。2、公民海外即时服务保障系统项目：终在全球范围内以“全球综合服务与保障平台为主体，辅以基于LBS体系与POI的场景预定工具”的形式构建公民海外即时服务保障网络。3、凯撒邮轮销售平台项目：通过与知名邮轮公司合作，建设线上的数字化邮轮体验中心和线下的邮轮体验中心，全面覆盖天津、上海、香港、厦门等母港口岸，通过在全国主要城市建立60个‘邮轮体验中心’为消费者提供一体化的邮轮服务。4、凯撒国际航旅通项目：依托与航空公司合作包机构建的线下航旅通业务凯撒旅游：终止收购首都航空，发布非公开发行预案。

　　募集资金有助于公司发展战略的实施和落地。本次发行不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。募集资金投向公司的营销网络、服务保障网络、邮轮销售平台和航旅通项目，线上线下协同发展，公司的生产能力、产品多样性、经营规模、销售渠道、市场结构和财务状况将得到进一步优化和增强，有效提高公司市场竞争力、市场占有率和品牌影响力，有助于公司出境游全产业链服务运营商发展战略的实施和落地，长期来看能够推动公司持续健康的发展。

　　募集资金有助于提升公司的盈利能力。截至2016年3月31日，公司的资产负债率为52.74%。募集资金到位后，公司净资产规模增加，资本实力得以提升，公司资产负债率将得到优化，抵御财务风险的能力得以增强；同时将降低未来向银行获得流动资金贷款的需求，降低公司财务费用，进一步提升公司的盈利能力，有利于公司的持续发展。

　　投资建议：公司停牌期间，上证综指下跌了18.85%，预计公司复牌后股价会有一定幅度的补跌。但从出境游行业看，未来几年内仍将保持较高增速，公司作为民营出境游龙头企业，将受益于行业的高增长。从公司业绩上看，15年年报及16年一季报公司营收和净利润均保持50%以上的高增长，公司旅游业务零售为主批发为辅，毛利率高于行业平均水平，且背靠海航集团，业务协同优势明显。我们预计，公司航旅一体化，全产业链的发展模式将为公司带来长期增长，暂不考虑增发影响，预计公司 16-18年EPS 为0.34、0.42、0.50，对应PE 为81、65、55，维持“买入”评级。